中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴(kuò)張”向“存量整合”的關(guān)鍵躍遷。近三年，以國(guó)資為主導(dǎo)、交易總額超140億元的并購(gòu)浪潮，深刻重塑了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)版圖。這不僅意味著市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)加速集中，更標(biāo)志著行業(yè)核心邏輯的根本轉(zhuǎn)變——通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與投后整合釋放協(xié)同效益，已成為決定企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的勝負(fù)手。

中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的并購(gòu)重組浪潮。

近三年來(lái)，瀚藍(lán)環(huán)境百億收購(gòu)粵豐環(huán)保，城發(fā)環(huán)境、中科環(huán)保持續(xù)并購(gòu)、泰達(dá)股份區(qū)域擴(kuò)張等八 起標(biāo)志性交易相繼落地，累計(jì)交易額超140億元，涉及垃圾處理規(guī)模近7萬(wàn)噸 / 日。

這場(chǎng)席卷行業(yè)的整合運(yùn)動(dòng)，不僅重塑了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，更標(biāo)志著行業(yè)從 “增量擴(kuò)張” 向 “存量?jī)?yōu)化” 的深度轉(zhuǎn)型。

國(guó)資主導(dǎo)，規(guī)模與溢價(jià)分化顯著

本次梳理的八起并購(gòu)案呈現(xiàn)鮮明的 “國(guó)資主導(dǎo)、區(qū)域聚焦、模式多元” 特征。

從交易規(guī)模看，頭部企業(yè)手筆驚人。

瀚藍(lán)環(huán)境以111億元完成對(duì)粵豐環(huán)保的私有化收購(gòu)，單位處理規(guī)模收購(gòu)價(jià)約21萬(wàn)元/噸，成為行業(yè)迄今最大規(guī)模并購(gòu)，交易后其垃圾處理總規(guī)模躍升至9.76萬(wàn)噸 / 日，穩(wěn)居 A 股第一。該交易歷時(shí)不足一年，高效落地，標(biāo)的粵豐環(huán)保旗下 35 個(gè)項(xiàng)目覆蓋12省市，52.5% 的產(chǎn)能位于廣東省內(nèi)，與瀚藍(lán)環(huán)境形成強(qiáng)勢(shì)區(qū)域協(xié)同。

與此同時(shí)，中小規(guī)模并購(gòu)?fù)瑯踊钴S。主要是區(qū)域深耕，補(bǔ)強(qiáng)布局。

城發(fā)環(huán)境以1億元+ 2.23 億元債務(wù)承接，收購(gòu)維爾利吉林敦化項(xiàng)目，單位處理規(guī)模收購(gòu)價(jià)20萬(wàn)元 / 噸，中科環(huán)保并購(gòu)廣西兩項(xiàng)目的單價(jià)僅16.86萬(wàn)元 / 噸，價(jià)差達(dá)3.8倍。這種分化背后，既反映了項(xiàng)目區(qū)位價(jià)值，也與標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量密切相關(guān)。

并購(gòu)模式呈現(xiàn)多元化創(chuàng)新。中山公用歷時(shí)兩年五個(gè)月完成4.94億元收購(gòu)長(zhǎng)青集團(tuán)中山項(xiàng)目，采用 “首期款 + 共管賬戶 + 尾款保證期” 的分期付款模式，設(shè)置多重履約保障機(jī)制。

泰達(dá)股份通過(guò)收購(gòu)華潤(rùn)電力旗下洛陽(yáng)、德州、廊坊三大項(xiàng)目，不僅新增2660 噸 / 日處理規(guī)模，更斬獲年7.3億度發(fā)電量與37.3萬(wàn)噸供汽能力，實(shí)現(xiàn) “固廢處理 + 能源供應(yīng)” 協(xié)同擴(kuò)張。

值得注意的是，市場(chǎng)中也出現(xiàn)了反向流動(dòng)。例如牡丹江城管回購(gòu)牡丹江天楹項(xiàng)目，這反映了部分早期項(xiàng)目在特許經(jīng)營(yíng)周期中后期，或因規(guī)劃調(diào)整、或因運(yùn)營(yíng)糾紛，所有權(quán)回歸地方政府的案例。

同時(shí)，像北控水務(wù)出售廣西項(xiàng)目給中科環(huán)保，則體現(xiàn)了大型集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)化與聚焦。

這場(chǎng)并購(gòu)潮的背后，是行業(yè)發(fā)展邏輯的深刻變革。

隨著 “十四五” 規(guī)劃明確2025 年垃圾焚燒處理能力占比65%以上的目標(biāo)，疊加環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)與碳減排壓力，行業(yè)進(jìn)入 “運(yùn)營(yíng)為王” 的存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

國(guó)資背景企業(yè)憑借融資優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)并購(gòu)，瀚藍(lán)環(huán)境利用3A評(píng)級(jí)降低粵豐環(huán)保融資成本，城發(fā)環(huán)境通過(guò)持續(xù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)營(yíng)收雙增，廣環(huán)投3.3億元收購(gòu)忻州潔晉發(fā)電，進(jìn)一步完善華北區(qū)域布局。

企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整則成為直接推手。維爾利通過(guò)出售非核心資產(chǎn)回籠資金，聚焦生物能源轉(zhuǎn)型；長(zhǎng)青集團(tuán)剝離環(huán)保業(yè)務(wù)優(yōu)化現(xiàn)金流；龍凈環(huán)保出售垃圾焚燒項(xiàng)目后，經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)大氣治理業(yè)務(wù)及紫金入主以來(lái)加速布局的綠電、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

技術(shù)力量有限的小規(guī)模投資商或地方中小國(guó)企投資的項(xiàng)目，亟需頭部企業(yè)進(jìn)行“管理輸出”或直接接手，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)、管理升級(jí)和環(huán)保達(dá)標(biāo)最直接的方式，加速了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。

如中科環(huán)保并購(gòu)河北趙縣項(xiàng)目后，進(jìn)行了供熱業(yè)務(wù)拓展和改造，當(dāng)年整合后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5000萬(wàn)元；并購(gòu)晉州項(xiàng)目后，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)扭虧增盈。

集中度提升與整合提效成核心看點(diǎn)

清氣團(tuán)認(rèn)為，技術(shù)力量有限的小規(guī)模投資商或地方中小國(guó)企投資的項(xiàng)目，亟需頭部企業(yè)進(jìn)行“管理輸出”或直接接手，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)、管理升級(jí)和環(huán)保達(dá)標(biāo)最直接的方式，加速了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。

對(duì)于頭部企業(yè)，優(yōu)質(zhì)的大型項(xiàng)目資源日益稀缺，新建項(xiàng)目向處理規(guī)模更小、付費(fèi)能力相對(duì)較弱的縣級(jí)區(qū)域下沉。通過(guò)并購(gòu)直接獲取已運(yùn)營(yíng)的、現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟項(xiàng)目，成為企業(yè)快速做大規(guī)模、鎖定收益的“捷徑”。

對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，垃圾焚燒是重資產(chǎn)行業(yè)，一個(gè)千噸級(jí)項(xiàng)目投資額常在4-6億元甚至更高。上市公司或大型國(guó)企憑借更順暢的資本市場(chǎng)融資渠道，在并購(gòu)中擁有顯著的資本優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)整合，可以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，提升資產(chǎn)證券化價(jià)值。

下一階段的并購(gòu)，將更側(cè)重于投后整合與運(yùn)營(yíng)提效。如何將收購(gòu)來(lái)的項(xiàng)目快速融入自身管理體系，實(shí)現(xiàn)降本增效（如降低“每噸營(yíng)運(yùn)操作成本”，提升噸發(fā)電量或產(chǎn)汽量，降低非停維修次數(shù)），釋放協(xié)同紅利，將是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。

近三年垃圾清潔焚燒行業(yè)并購(gòu)大事記

? 瀚藍(lán)環(huán)境并購(gòu)粵豐環(huán)保，日處理估摸5.3萬(wàn)噸，收購(gòu)價(jià)約111億，約合21萬(wàn)元/噸 。

? 城發(fā)環(huán)境并購(gòu)維爾利敦化項(xiàng)目，1億收購(gòu)款+2.23億債務(wù)，日處理規(guī)模500噸，約合20萬(wàn)元/噸。

? 中科環(huán)保并購(gòu)北控水務(wù)，廣西兩個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓價(jià)合計(jì)3.54億，日處理規(guī)模600+1500噸，收購(gòu)單價(jià)約16.86萬(wàn)/噸 ；1.5億元并購(gòu)日處理規(guī)模1200噸河北石家莊趙縣項(xiàng)目，收購(gòu)單價(jià)約12.5萬(wàn)元/噸。

? 牡丹江城管回購(gòu)牡丹江天楹項(xiàng)目，5.8億元，日處理規(guī)模800噸，收購(gòu)單價(jià)約72.5萬(wàn)元/噸。

? 中山公用并購(gòu)長(zhǎng)青中山一期二期，日處理規(guī)模2100噸，4.942億元，收購(gòu)單價(jià)約23.53萬(wàn)元/噸。

? 泰達(dá)并購(gòu)華潤(rùn)電力旗下洛陽(yáng)、德州、廊坊文安三個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，處理規(guī)模2660噸/日，7.4億元，收購(gòu)單價(jià)約27.81萬(wàn)元/噸。

? 廣環(huán)投3.296億元收購(gòu)其參股忻州市潔晉發(fā)電有限公司股份，日處理規(guī)模3100噸，其中2*800噸為兩臺(tái)爐排爐，3*500噸為三臺(tái)循環(huán)流化床 ，收購(gòu)單價(jià)約10.63萬(wàn)元/噸。

文 | 垃圾焚燒分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團(tuán)整理

本文系【清氣團(tuán)|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

未經(jīng)賬號(hào)授權(quán)，禁止隨意轉(zhuǎn)載

|| 走訪《垃圾焚燒的中國(guó)方案》入圍企業(yè) || 走訪《垃圾焚燒的中國(guó)方案》入圍企業(yè)