蕪湖福賽科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：福賽科技）成立于2006年，2023年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專注于汽車內(nèi)飾件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括內(nèi)飾功能件和裝飾件。

福賽科技總部位于安徽蕪湖，先后在大連、重慶、天津、武漢、佛山、日本、墨西哥、香港、上海、深圳等地建立了研發(fā)、銷售和生產(chǎn)基地。福賽科技是集產(chǎn)品設(shè)計(jì)、模具開發(fā)制造、部件成型、表面涂裝、外觀包覆及產(chǎn)品裝配于一體的集成化方案提供商。

2025年前三季度，福賽科技的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)超1/3，這是其多年增長(zhǎng)的延續(xù)。從2023年上市以來，增長(zhǎng)明顯加速，還是能看出存在上市“光環(huán)效應(yīng)”的。

從2025年上半年的營(yíng)收構(gòu)成看，“功能件”是福賽科技占比過半的核心業(yè)務(wù)，“裝飾件”占了另外一小半，也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的其他業(yè)務(wù)。超1/3的產(chǎn)品銷往境外，國(guó)際化發(fā)展得不錯(cuò)。

凈利潤(rùn)雖然在上市當(dāng)年有所下跌，但隨后的2024年就開始反彈，2025年前三季度有翻倍不止的增長(zhǎng)，已經(jīng)超過前幾年全年的水平，由于四季度一般是其旺季，全年創(chuàng)下新紀(jì)錄，應(yīng)該沒有問題。

毛利率在2019年達(dá)到了33.1%的峰值后，持續(xù)多年下滑。前三年的下滑相對(duì)平緩，仍在30%以上；上市當(dāng)年大幅下跌至26.4%，這正是當(dāng)年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)反而下跌的主要原因。2024年以來，毛利率基本穩(wěn)定在26%左右的水平，算是形成了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的平臺(tái)期。

銷售凈利率也隨毛利率的波動(dòng)而波動(dòng)，2023年以來，在8%左右的水平，相對(duì)穩(wěn)定。上市前的四年，凈資產(chǎn)收益率是相當(dāng)可觀的，上市后受到稀釋效應(yīng)的較大影響，雖然仍是優(yōu)秀級(jí)的水平，但遠(yuǎn)不及上市前了。

可以說，就算有上市所帶來的“光環(huán)效應(yīng)”，福賽科技仍然沒有把上市所融的資金，發(fā)揮出其上市前原有凈資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2021年和2022年接近14個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的毛利率下滑，是可以通過期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降給抵消掉的。2023年的毛利率大跌，就只能直接壓縮主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間了；2024年又發(fā)生了期間費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收，結(jié)合著毛利率的小幅下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間仍有所下跌。

2025年前三季度的情況明顯好轉(zhuǎn)，毛利率小幅反彈和期間費(fèi)用占營(yíng)收比重新下降，把主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間提升回10個(gè)百分點(diǎn)左右。對(duì)于一家汽配企業(yè)來說，這樣的水平并不算低，特別是結(jié)合著營(yíng)收的較快增長(zhǎng)，就可以取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了。

在其他收益方面，每年都是凈損失狀態(tài)。主要是“資產(chǎn)減值損失”偏高，上市后的這近三年的時(shí)間，“信用減值損失”也在增長(zhǎng)，我們?cè)诤竺鏁?huì)看到，近幾年的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，這方面的損失增加屬正常現(xiàn)象。

收益項(xiàng)主要是政府補(bǔ)助，雖然其收益金額的波動(dòng)偏大，但還算穩(wěn)定；不太穩(wěn)定的收益項(xiàng)目還有投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益等，個(gè)別年份也能起到一定的作用。總體上，其他收益方面的金額偏小，對(duì)凈利潤(rùn)的影響有限。

分季度來看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)的狀態(tài)，雖然增速差異較大，但總體水平都不低。前兩年都有兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下跌的情況，個(gè)別季度的跌幅還不小。2025年前三季度的凈利潤(rùn)都在同比增長(zhǎng)，前期下跌較大的空間，已經(jīng)成功給補(bǔ)起來了，不僅盈利水平較高，穩(wěn)定性也在提升。

季度間的毛利率呈先下跌，再回升的趨勢(shì)，也就是年中的兩個(gè)季度相對(duì)低一些，但綜合后年度的水平變化不大。得益于營(yíng)收的增長(zhǎng)，2025年的三個(gè)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間有明顯提升。2025年三季度的毛利率提前增長(zhǎng)，導(dǎo)致單季的表現(xiàn)異常突出，特別是同比的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間增長(zhǎng)明顯。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”只有2024年的表現(xiàn)相對(duì)差一些，我們一會(huì)兒看一下具體是什么原因。其他各年都是凈流入的狀態(tài)，總體表現(xiàn)不錯(cuò)。

上市前一年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模就比較大，這一趨勢(shì)持續(xù)至今，把上次融資的款項(xiàng)花得差不多了。

固定資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，不到4年的時(shí)間就增長(zhǎng)了好幾倍，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)也是增長(zhǎng)了數(shù)倍，還有兩億元的在建工程，還會(huì)逐步建成完工。在產(chǎn)能準(zhǔn)備等方面，福賽科技是沒有問題的，如果能做好市場(chǎng)對(duì)接，營(yíng)收還有大幅增長(zhǎng)的可能。

存貨的規(guī)模在2024年大幅增長(zhǎng)，雖然其周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)并不是很明顯，但這肯定是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流下降的因素。2025年三季度末，存貨的規(guī)模已經(jīng)有所下降了，談不上回收多少資金，但至少不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流下降。

福塞科技的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”是在持續(xù)增長(zhǎng)的，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長(zhǎng)并不是很明顯。也就是說，這些是其營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來的合理增長(zhǎng)。但不管合理還是不合理，這都會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資金，減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流。

好在“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”等也有所增長(zhǎng)，可以對(duì)應(yīng)收項(xiàng)目增長(zhǎng)起到一定的抵消作用。就是2024年的增長(zhǎng)有限，2025年前三季度的增長(zhǎng)要多一些。這當(dāng)然也是2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不好的重要原因之一。

福賽科技的資產(chǎn)負(fù)債率為40%，長(zhǎng)期償債能力還可以，可繼續(xù)融資的空間也較大。上市當(dāng)年的短期償債能力較高，隨著近兩年的資本性支出增加，償債能力逐步下降至接近正常的水平，截止2025年三季度末仍然是較好的水平。

償債方面短期內(nèi)是沒有什么問題的，長(zhǎng)期就取決于他們的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模會(huì)不會(huì)下降。我個(gè)人覺得是會(huì)下降的，企業(yè)必須結(jié)合著自身的經(jīng)營(yíng)情況來調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，不可能持續(xù)這樣一直建設(shè)下去。

福賽科技借著上市的“光環(huán)效應(yīng)”，不斷地做大營(yíng)收，盈利能力在短期下降后，也跟了上來，總體表現(xiàn)是不錯(cuò)的。

但是，其持續(xù)的固定資產(chǎn)類投入，并沒有發(fā)揮出上市前原有資產(chǎn)相同的運(yùn)營(yíng)效率?；蛟S是受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，或許正是其蓄勢(shì)待發(fā)的潛力所在。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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