蕪湖福賽科技股份有限公司（股票簡稱：福賽科技）成立于2006年，2023年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專注于汽車內(nèi)飾件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括內(nèi)飾功能件和裝飾件。

福賽科技總部位于安徽蕪湖，先后在大連、重慶、天津、武漢、佛山、日本、墨西哥、香港、上海、深圳等地建立了研發(fā)、銷售和生產(chǎn)基地。福賽科技是集產(chǎn)品設(shè)計、模具開發(fā)制造、部件成型、表面涂裝、外觀包覆及產(chǎn)品裝配于一體的集成化方案提供商。

2025年前三季度，福賽科技的營收大幅增長超1/3，這是其多年增長的延續(xù)。從2023年上市以來，增長明顯加速，還是能看出存在上市“光環(huán)效應(yīng)”的。

從2025年上半年的營收構(gòu)成看，“功能件”是福賽科技占比過半的核心業(yè)務(wù)，“裝飾件”占了另外一小半，也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的其他業(yè)務(wù)。超1/3的產(chǎn)品銷往境外，國際化發(fā)展得不錯。

凈利潤雖然在上市當年有所下跌，但隨后的2024年就開始反彈，2025年前三季度有翻倍不止的增長，已經(jīng)超過前幾年全年的水平，由于四季度一般是其旺季，全年創(chuàng)下新紀錄，應(yīng)該沒有問題。

毛利率在2019年達到了33.1%的峰值后，持續(xù)多年下滑。前三年的下滑相對平緩，仍在30%以上；上市當年大幅下跌至26.4%，這正是當年營收大幅增長，凈利潤反而下跌的主要原因。2024年以來，毛利率基本穩(wěn)定在26%左右的水平，算是形成了一個相對穩(wěn)定的平臺期。

銷售凈利率也隨毛利率的波動而波動，2023年以來，在8%左右的水平，相對穩(wěn)定。上市前的四年，凈資產(chǎn)收益率是相當可觀的，上市后受到稀釋效應(yīng)的較大影響，雖然仍是優(yōu)秀級的水平，但遠不及上市前了。

可以說，就算有上市所帶來的“光環(huán)效應(yīng)”，福賽科技仍然沒有把上市所融的資金，發(fā)揮出其上市前原有凈資產(chǎn)的運營效率。

主營業(yè)務(wù)盈利空間在2021年和2022年接近14個百分點，當時的毛利率下滑，是可以通過期間費用占營收比下降給抵消掉的。2023年的毛利率大跌，就只能直接壓縮主營業(yè)務(wù)盈利空間了；2024年又發(fā)生了期間費用增長快于營收，結(jié)合著毛利率的小幅下滑，主營業(yè)務(wù)盈利空間仍有所下跌。

2025年前三季度的情況明顯好轉(zhuǎn)，毛利率小幅反彈和期間費用占營收比重新下降，把主營業(yè)務(wù)盈利空間提升回10個百分點左右。對于一家汽配企業(yè)來說，這樣的水平并不算低，特別是結(jié)合著營收的較快增長，就可以取得不錯的業(yè)績增長了。

在其他收益方面，每年都是凈損失狀態(tài)。主要是“資產(chǎn)減值損失”偏高，上市后的這近三年的時間，“信用減值損失”也在增長，我們在后面會看到，近幾年的應(yīng)收賬款增長較快，這方面的損失增加屬正常現(xiàn)象。

收益項主要是政府補助，雖然其收益金額的波動偏大，但還算穩(wěn)定；不太穩(wěn)定的收益項目還有投資收益和公允價值變動收益等，個別年份也能起到一定的作用?？傮w上，其他收益方面的金額偏小，對凈利潤的影響有限。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長的狀態(tài)，雖然增速差異較大，但總體水平都不低。前兩年都有兩個季度的凈利潤出現(xiàn)同比下跌的情況，個別季度的跌幅還不小。2025年前三季度的凈利潤都在同比增長，前期下跌較大的空間，已經(jīng)成功給補起來了，不僅盈利水平較高，穩(wěn)定性也在提升。

季度間的毛利率呈先下跌，再回升的趨勢，也就是年中的兩個季度相對低一些，但綜合后年度的水平變化不大。得益于營收的增長，2025年的三個季度主營業(yè)務(wù)盈利空間有明顯提升。2025年三季度的毛利率提前增長，導(dǎo)致單季的表現(xiàn)異常突出，特別是同比的主營業(yè)務(wù)盈利空間增長明顯。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”只有2024年的表現(xiàn)相對差一些，我們一會兒看一下具體是什么原因。其他各年都是凈流入的狀態(tài)，總體表現(xiàn)不錯。

上市前一年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模就比較大，這一趨勢持續(xù)至今，把上次融資的款項花得差不多了。

固定資產(chǎn)持續(xù)增長，不到4年的時間就增長了好幾倍，經(jīng)營性長期資產(chǎn)也是增長了數(shù)倍，還有兩億元的在建工程，還會逐步建成完工。在產(chǎn)能準備等方面，福賽科技是沒有問題的，如果能做好市場對接，營收還有大幅增長的可能。

存貨的規(guī)模在2024年大幅增長，雖然其周轉(zhuǎn)天數(shù)增長并不是很明顯，但這肯定是導(dǎo)致經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流下降的因素。2025年三季度末，存貨的規(guī)模已經(jīng)有所下降了，談不上回收多少資金，但至少不會導(dǎo)致經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流下降。

福塞科技的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”是在持續(xù)增長的，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長并不是很明顯。也就是說，這些是其營收增長所帶來的合理增長。但不管合理還是不合理，這都會增加營運資金，減少經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流。

好在“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”等也有所增長，可以對應(yīng)收項目增長起到一定的抵消作用。就是2024年的增長有限，2025年前三季度的增長要多一些。這當然也是2024年經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不好的重要原因之一。

福賽科技的資產(chǎn)負債率為40%，長期償債能力還可以，可繼續(xù)融資的空間也較大。上市當年的短期償債能力較高，隨著近兩年的資本性支出增加，償債能力逐步下降至接近正常的水平，截止2025年三季度末仍然是較好的水平。

償債方面短期內(nèi)是沒有什么問題的，長期就取決于他們的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模會不會下降。我個人覺得是會下降的，企業(yè)必須結(jié)合著自身的經(jīng)營情況來調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，不可能持續(xù)這樣一直建設(shè)下去。

福賽科技借著上市的“光環(huán)效應(yīng)”，不斷地做大營收，盈利能力在短期下降后，也跟了上來，總體表現(xiàn)是不錯的。

但是，其持續(xù)的固定資產(chǎn)類投入，并沒有發(fā)揮出上市前原有資產(chǎn)相同的運營效率?；蛟S是受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響，或許正是其蓄勢待發(fā)的潛力所在。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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