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MINIMAX-WP(00100.HK)發(fā)布公告，公司擬全球發(fā)售2538.922萬股發(fā)售股份，中國香港發(fā)售股份126.948萬股，國際發(fā)售股份2411.974萬股(以上可予重新分配及視乎發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使與否而定)；2025年12月31日至2026年1月6日招股，預(yù)期定價日為2026年1月7日；發(fā)售價將為每股發(fā)售股份151.00-165.00港元，A類普通股將以每手20股為單位進(jìn)行交易，中金公司及瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人；預(yù)期A類普通股將于2026年1月9日在香港聯(lián)交所開始買賣。

MiniMax已與基石投資者ADIA、Alisoft China、Aspex Master Fund、Boyu 、匯添富香港、Eastspring 、易方達(dá)基金管理、IDG Breyer Fund 、Janchor Funds、Martis Fund, L.P、Mirae Asset Securities 、MPC VII 、Perseverance Asset Management及泰康人壽訂立基石投資協(xié)議，基石投資者已同意在若干條件的規(guī)限下按發(fā)售價認(rèn)購總金額約3.5億美元可購買的若干數(shù)目的發(fā)售股份。

假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)或超額配股權(quán)未獲行使及發(fā)售價為每股發(fā)售股份158.00港元，公司預(yù)計(jì)將收取全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約38.18億港元。其中，約90%將用于公司未來五年的研發(fā)，包括開發(fā)公司的大模型和公司的AI原生產(chǎn)品；剩余約10.0%將被分配至營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

作者 | 獨(dú)角獸研究員 編輯 | Arti

本文僅為信息交流之用，不構(gòu)成任何交易建議

破解行業(yè)魔咒：多元化收入矩陣的構(gòu)建

與依賴單一收入來源的傳統(tǒng)AI公司不同，MiniMax從創(chuàng)立之初就構(gòu)建了一個三條腿走路的多元化收入模型。

2025年前三季度，其營收結(jié)構(gòu)清晰地展現(xiàn)了這種戰(zhàn)略布局：AI原生產(chǎn)品收入占總營收的71.1%，其中視頻生成工具“海螺AI”和AI社交應(yīng)用“Talkie/星野”分別貢獻(xiàn)了32.6%和35.1%；面向企業(yè)的開放平臺服務(wù)則貢獻(xiàn)了剩余的28.9%。

這種業(yè)務(wù)組合具有顯著的風(fēng)險分散優(yōu)勢。當(dāng)某個市場或產(chǎn)品領(lǐng)域出現(xiàn)波動時，其他業(yè)務(wù)線能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。更重要的是，不同業(yè)務(wù)線之間形成了顯著的協(xié)同效應(yīng)——C端產(chǎn)品的海量用戶數(shù)據(jù)不斷反哺模型優(yōu)化，而優(yōu)化的模型又通過B端平臺為開發(fā)者提供更強(qiáng)大的能力，形成良性循環(huán)。

MiniMax的商業(yè)邏輯突破了傳統(tǒng)AI公司“要么做項(xiàng)目，要么賣API”的二元思維，構(gòu)建了一個從底層技術(shù)到終端應(yīng)用，從個人消費(fèi)者到企業(yè)客戶的全棧生態(tài)系統(tǒng)。

“模型即產(chǎn)品”：技術(shù)到商業(yè)的無縫轉(zhuǎn)化

MiniMax商業(yè)模式的核心在于其“模型即產(chǎn)品”的戰(zhàn)略理念。與傳統(tǒng)AI公司先研發(fā)技術(shù)、再尋找應(yīng)用場景的路徑不同，MiniMax從一開始就將技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品構(gòu)建緊密結(jié)合。

公司創(chuàng)始人閆俊杰對此有清晰表述：“在大模型時代，真正的產(chǎn)品其實(shí)就是模型本身，傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品更像是一個渠道?！?/p>

這一理念在公司的產(chǎn)品矩陣中得到充分體現(xiàn)。無論是能夠一鍵生成創(chuàng)意短視頻的“海螺AI”，還是提供情感陪伴的AI社交應(yīng)用“Talkie”，或是面向開發(fā)者的開放平臺，所有這些產(chǎn)品都建立在公司自研的多模態(tài)大模型基礎(chǔ)上。

MiniMax技術(shù)的產(chǎn)品化路徑從三個方面來體現(xiàn)，在文本模型方面，MiniMax M2在全球權(quán)威測評中位列前五，支撐了對話、創(chuàng)作等核心功能；視頻模型方面，Hailuo 02系列刷新了視頻生成的效果成本比，直接賦能海螺AI；語音模型方面，Speech-02系列在國際測評中表現(xiàn)優(yōu)異，為語音交互產(chǎn)品提供支持。

這種“模型即產(chǎn)品”的戰(zhàn)略，使得MiniMax的技術(shù)投入能夠直接轉(zhuǎn)化為可銷售的產(chǎn)品和服務(wù)，極大縮短了從研發(fā)到商業(yè)化的路徑，提升了資本效率。

效率奇跡：顛覆行業(yè)的成本控制與盈利潛力

在“燒錢”成為AI行業(yè)標(biāo)配的背景下，MiniMax展示了一種截然不同的效率模式。這種效率不僅體現(xiàn)在研發(fā)資源的復(fù)用，更在商業(yè)變現(xiàn)上創(chuàng)造了令同業(yè)矚目的高毛利標(biāo)桿，其成本控制之嚴(yán)格，甚至將行業(yè)習(xí)以為常的營銷投入都襯得極為奢侈。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)估算，MiniMax累計(jì)投入約5億美元，就實(shí)現(xiàn)了三大模態(tài)的技術(shù)突破和規(guī)模化商業(yè)收入。這一投入規(guī)?？胺Q“成本控制典范”，這項(xiàng)數(shù)據(jù)甚至不及同業(yè)單季度的營銷費(fèi)用。僅以騰訊元寶為例，該產(chǎn)品在2025年第一季度的投流費(fèi)用就高達(dá)14億元，其中3月單月便消耗11億元。這意味著，MiniMax成立數(shù)年來的總花費(fèi)，尚不及一家大廠為推廣單一AI產(chǎn)品而在一個季度內(nèi)“燒掉”的營銷預(yù)算。

這種極致的成本紀(jì)律，源于公司從創(chuàng)立之初就堅(jiān)持“模型即產(chǎn)品”的戰(zhàn)略，將錢花在刀刃上，聚焦于提升核心模型能力而非市場營銷。

而效率最終要經(jīng)受住商業(yè)化的檢驗(yàn)，MiniMax開放平臺（To B業(yè)務(wù)）高達(dá)69.4%的毛利率，便是其技術(shù)效率轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。對比來看同期通過港交所聆訊的智譜，智譜的云端業(yè)務(wù)（與MiniMax開放平臺模式類似）毛利率呈現(xiàn)另一番景象：從2022年的76.1%一路下滑，至2025年上半年已降至-0.4%。這直觀地揭示了兩者模型技術(shù)效率與成本控制能力的差距，MiniMax展現(xiàn)出顯著的可持續(xù)性與效率優(yōu)勢。

這種毛利率的反差，本質(zhì)上驗(yàn)證了MiniMax“模型即產(chǎn)品”路徑的有效性。極高的毛利率意味著，公司能夠以顯著低于競爭對手的成本提供同等甚至更優(yōu)的模型服務(wù)，并保持強(qiáng)大的盈利能力。值得注意的是，這并非僅靠商業(yè)策略，其背后是底層模型卓越的性能與效率支撐，以及多模態(tài)研發(fā)資源共享帶來的規(guī)模效應(yīng)。

正是這種扎實(shí)的技術(shù)根基，使得公司能夠在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收同比174.7%高增長的同時，將經(jīng)調(diào)整凈虧損控制在近乎持平的狀態(tài)，展現(xiàn)了在高速擴(kuò)張中罕見的財(cái)務(wù)克制力與健康度。

生而全球化：多元收入的戰(zhàn)略縱深

多元化收入的另一個維度是市場多元化。MiniMax從創(chuàng)立之初就定位為全球公司，這一戰(zhàn)略為其商業(yè)模式提供了更廣闊的市場縱深。

2025年前三季度，公司超過70%的收入來自海外市場，這種全球化布局不僅分散了單一市場的政策和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，也使公司能夠捕捉全球不同市場的增長機(jī)會。

支持MiniMax全球化的三個支柱分別為：團(tuán)隊(duì)全球化，公司超過30%的員工有海外背景，核心管理層具有國際化視野；產(chǎn)品全球化，產(chǎn)品設(shè)計(jì)從一開始就考慮跨文化適應(yīng)性，而非簡單的本地化改造；運(yùn)營全球化，在新加坡、美國等多個地區(qū)設(shè)立運(yùn)營中心，貼近當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

全球化戰(zhàn)略的成功實(shí)施，使MiniMax能夠獲得更高的定價能力和更豐富的用戶數(shù)據(jù)，進(jìn)一步鞏固了其技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。

資本青睞與行業(yè)風(fēng)向標(biāo)

MiniMax的商業(yè)模式獲得了資本市場的廣泛認(rèn)可。公司獲得了米哈游、阿里巴巴、騰訊、高瓴、紅杉等數(shù)十家頂尖機(jī)構(gòu)的投資，成為中國估值最高的AI初創(chuàng)公司之一。

此次赴港上市對于MiniMax的意義并非募資登陸資本市場。在全球AGI賽道從“百模大戰(zhàn)”進(jìn)入整合期的關(guān)鍵時刻，MiniMax展示了一條技術(shù)領(lǐng)先、商業(yè)可行、全球擴(kuò)展的清晰路徑。

憑借獨(dú)特的三角優(yōu)勢——年輕團(tuán)隊(duì)的速度、極致效率的變現(xiàn)、全球市場的收入，MiniMax似乎初步跑通了一條可持續(xù)的AI商業(yè)化路徑。截至2025年9月底，公司賬上現(xiàn)金儲備充裕，超10億美元。

過去資本市場等待的，不僅是一個技術(shù)故事，更是一個可復(fù)制、可持續(xù)的增長故事。MiniMax用四年時間證明，AI的商業(yè)化落地可以更快、更輕、更全球化。在成功上市后，或?qū)l(fā)行業(yè)重新思考：在重資本的AI競賽中，是否還存在一條依靠極致創(chuàng)新效率與精準(zhǔn)產(chǎn)品洞察制勝的路徑？

而資本市場的認(rèn)可不僅基于公司過去的表現(xiàn)，更基于對其商業(yè)模式的信心。多元化收入結(jié)構(gòu)、“模型即產(chǎn)品”的戰(zhàn)略、極致的運(yùn)營效率以及全球化布局，共同構(gòu)成了MiniMax可持續(xù)增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著AI行業(yè)進(jìn)入商業(yè)化深水區(qū)，單純的技術(shù)領(lǐng)先已不足以支撐長期發(fā)展。MiniMax通過構(gòu)建多元化的收入模型，踐行“模型即產(chǎn)品”的戰(zhàn)略，以極致效率將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果，為行業(yè)提供了一條可參考的可持續(xù)發(fā)展路徑。

這家平均年齡僅29歲的公司，用四年時間完成從技術(shù)突破到商業(yè)驗(yàn)證的全過程，其上市不僅是企業(yè)發(fā)展的里程碑，也可能成為AI行業(yè)從“燒錢競賽”轉(zhuǎn)向“效率競爭”的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在AI技術(shù)日益成熟的今天，像MiniMax這樣能夠?qū)⒓夹g(shù)與商業(yè)完美結(jié)合的公司，或許才是真正能夠定義行業(yè)未來的力量。

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