2025年12月24日，北京宇信科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“宇信科技”或“公司”）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際、法國(guó)巴黎銀行為聯(lián)席保薦人。

作為國(guó)內(nèi)銀行IT解決方案領(lǐng)域的頭部服務(wù)商，宇信科技此次沖擊“A+H”雙資本平臺(tái)。市場(chǎng)對(duì)其的期待與審視也達(dá)到了前所未有的高度。

招股書(shū)顯示，宇信科技的歷史可追溯至1999年，創(chuàng)始人洪衛(wèi)東先生成立北京宇信鴻泰科技發(fā)展有限公司，2006年10月，公司以“北京宇信易誠(chéng)科技有限公司”的名稱(chēng)成立，2015年8月改制為股份有限公司。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按收入計(jì)算，公司于2022年至2024年連續(xù)三年在所有中國(guó)公司中于銀行類(lèi)金融科技解決方案市場(chǎng)排名第二及在中國(guó)上市公司中排名第一，2024年的市場(chǎng)份額為2.1%。

集成業(yè)務(wù)暴增暴降致收入失穩(wěn)，靠裁員降本帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

宇信科技最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的“冰火兩重天”，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心疑點(diǎn)。招股書(shū)及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收在2023年短暫沖高后，2024年遭遇斷崖式下滑，而凈利潤(rùn)卻連續(xù)兩年逆勢(shì)增長(zhǎng)，這種背離背后是盈利質(zhì)量的嚴(yán)重透支。

招股書(shū)披露，2022年至2024年，宇信科技營(yíng)收分別為42.81億元、51.99億元、39.54億元。2023年同比增長(zhǎng)21.4%后，2024年直接驟降24.0%，收入規(guī)模退回至2022年水平以下，這也是公司近五年首次出現(xiàn)營(yíng)收同比大幅下滑。截至2025年前三季度，公司營(yíng)收頹勢(shì)仍在延續(xù)，營(yíng)收為21.83億元，同比下降6.9%，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)枯竭。

公司營(yíng)收波動(dòng)的核心癥結(jié)在于其銀行及非銀行機(jī)構(gòu)提供的科技解決方案中關(guān)于產(chǎn)品集成及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)（即集成業(yè)務(wù)）收入出現(xiàn)“大起大落”。招股書(shū)顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司向銀行提供科技解決方案集成業(yè)務(wù)收入占同期總收入的22.5%、32.8%、18.8%及7.7%。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

該部分業(yè)務(wù)2023年因大額合同集中確認(rèn)收入，同比激增86.2%至17.07億元，直接推高整體營(yíng)收；但2024年訂單周期波動(dòng)導(dǎo)致收入大降56.6%至7.42億元，成為營(yíng)收大幅下滑的“主謀”。這種依賴(lài)單一業(yè)務(wù)大額訂單的模式，導(dǎo)致公司收入穩(wěn)定性差，從而造成其抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。

與營(yíng)收暴跌形成鮮明反差的是，宇信科技的凈利潤(rùn)連續(xù)兩年增長(zhǎng)。招股書(shū)披露，2022年至2024年，公司凈利潤(rùn)從2.53億元增至3.30億元，再升至3.84億元，2024年同比增幅達(dá)16.4%；2025年前三季度凈利潤(rùn)2.57億元，同比仍增長(zhǎng)6.9%。但深入分析來(lái)看，這種增長(zhǎng)并非來(lái)自核心業(yè)務(wù)的內(nèi)生動(dòng)力，而是依賴(lài)成本控制和局部業(yè)務(wù)的毛利率提升。

從2022年至2024年，公司的銀行軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.5%、30.3%、32.3%及35.0%。此外，公司2024年開(kāi)啟大規(guī)模裁員，總員工數(shù)從12547人降至10811人，其中研發(fā)人員從1883人減至1357人，縮減超500人。截至2025年前三季度，公司員工總數(shù)進(jìn)一步降至9584人。

同時(shí)，公司在研發(fā)上的投入也出現(xiàn)縮減的趨勢(shì)，截至2025年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用為2.76億元，同比下滑11.3%。這種“以裁員降本換利潤(rùn)”的模式難以長(zhǎng)期持續(xù)，并且研發(fā)投入降低也可能削弱公司的科研創(chuàng)新能力。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

高毛利業(yè)務(wù)崩塌，現(xiàn)金流波動(dòng)引發(fā)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

值得留意的是，公司旗下高毛利的運(yùn)營(yíng)服務(wù)出現(xiàn)“斷崖式”下滑，從2022年85.7%的毛利率降至2025年前三季度的55.4%，同比驟降23.5個(gè)百分點(diǎn)，成為公司所有業(yè)務(wù)中毛利率降幅最大的板塊。公司解釋稱(chēng)“運(yùn)營(yíng)成本逐步上升及業(yè)務(wù)類(lèi)型多元化”。

相比之下，2024年，恒生電子（600570.SH）的資管科技服務(wù)業(yè)務(wù)及財(cái)富科技服務(wù)的毛利率分別為77.23%、76.06%。有業(yè)內(nèi)分析人士表示，“運(yùn)營(yíng)服務(wù)毛利率暴跌通常意味著：一是為獲取客戶(hù)大幅降價(jià)；二是成本結(jié)構(gòu)失控；三是高端服務(wù)占比下降，轉(zhuǎn)向低附加值業(yè)務(wù)”。整體來(lái)看，運(yùn)營(yíng)服務(wù)作為公司高附加值的業(yè)務(wù)，其競(jìng)爭(zhēng)力正在快速弱化中。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

更值得警惕的是，公司現(xiàn)金流波動(dòng)劇烈。根據(jù)公司招股書(shū)，2022年至2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.75億元、4.46億元、9.41億元，但截至2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)為凈流出3.68億元，較上年同期1.63億元擴(kuò)大125.8%。公司解釋稱(chēng)“這主要是項(xiàng)目收款集中帶來(lái)的季節(jié)性波動(dòng)，款項(xiàng)主要集中在第四季度收取”。

與此同時(shí)，公司的投資活動(dòng)所用現(xiàn)金流凈額流出呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)。截至2025年前三季度，公司投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈流出為8.91億元，同比大幅上升2396%。雖然公司稱(chēng)“由于購(gòu)置物業(yè)、廠房及設(shè)備的支出而大幅增加”，但是在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的情況下，公司仍在進(jìn)行大規(guī)模資本性支出。這導(dǎo)致了“三類(lèi)現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)、投資、籌資）均為負(fù)”的罕見(jiàn)且危險(xiǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

除此以外，招股書(shū)顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2022年12.85億元增至2023年11.67億元，2024年降至7.86億元，但2025年前三季度又反彈至8.17億元。貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的113天延長(zhǎng)至2025年前三季度的116天。這種波動(dòng)凸顯公司回款不穩(wěn)定，或?qū)⒓觿」举Y金鏈壓力。

利益分配引爭(zhēng)議，實(shí)控人套現(xiàn)4.9億與高分紅并行

在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流緊張、營(yíng)收持續(xù)下滑的背景下，宇信科技的利潤(rùn)分配方案引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。2022年至2024年，公司分紅率逐年攀升至47.1%，期間分別宣派股息9800萬(wàn)元、1.37億元、1.79億元，累計(jì)分紅4.15億元，實(shí)控人洪衛(wèi)東、吳紅夫婦通過(guò)直接及間接持股，三年累計(jì)獲利約1.08億元。與此同時(shí)，夫妻二人的薪酬也居高不下，2024年合計(jì)薪酬約712萬(wàn)元，其中洪衛(wèi)東一人薪酬517萬(wàn)元，占同期董事薪酬總額的41.0%。

更令人詬病的是公司實(shí)控人的減持行為。從公開(kāi)數(shù)據(jù)了解，控股股東珠海宇琴鴻泰（由洪衛(wèi)東控制）在2023年1月至2025年11月的34個(gè)月內(nèi)，通過(guò)多次減持累計(jì)套現(xiàn)約4.9億元。其中2025年8-11月的減持計(jì)劃中，以22.95元/股的均價(jià)減持347.7萬(wàn)股，套現(xiàn)約7985萬(wàn)元。

一邊是公司現(xiàn)金流告急、營(yíng)收下滑，一邊是實(shí)控人密集套現(xiàn)與高額薪酬、高分紅并行，這種“旱澇保收”的利益分配模式，不僅引發(fā)了中小股東對(duì)公司治理的質(zhì)疑，更暴露了公司“重短期利益、輕長(zhǎng)期發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。

公司客戶(hù)與業(yè)務(wù)“雙重集中”，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱

招股書(shū)顯示，宇信科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度依賴(lài)銀行客戶(hù)，特別是大型國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占比分別為45.3%、44.5%、42.3%及39.3%，大部分為銀行客戶(hù)，其中最大客戶(hù)的收入占比分別為18.9%、25.4%、20.4%及13.5%。

從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2025年前三季度，公司收入主要來(lái)自大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、農(nóng)商銀行等。這種高度集中的客戶(hù)結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績(jī)對(duì)核心客戶(hù)的依賴(lài)度極高，若主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況變化、IT預(yù)算縮減或合作關(guān)系終止，將直接對(duì)營(yíng)收造成致命沖擊。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

近年來(lái)，國(guó)有大行紛紛加大自主科技投入。此前有媒體報(bào)道，2024年六家國(guó)有大行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行）在金融科技上投入合計(jì)達(dá)1254.59億元，較2023年的1228.22億元同比增長(zhǎng)2.15%。

并且，六大行科技人員總數(shù)累計(jì)突破11萬(wàn)人，自主研發(fā)能力持續(xù)提升。以建設(shè)銀行為例，2024年該行金融科技投入244.33億元，擁有金融科技類(lèi)人員16365人，占集團(tuán)人數(shù)的4.34%。銀行自主化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，對(duì)第三方IT服務(wù)商的依賴(lài)度正在降低，宇信科技面臨著核心客戶(hù)“自己動(dòng)手”的替代風(fēng)險(xiǎn)。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

更為嚴(yán)重的是，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的集中化進(jìn)一步加劇了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，銀行科技解決方案占絕對(duì)主導(dǎo)，截至2025年前三季度，該收入占比高達(dá)86.8%。非銀科技解決方案與運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入占比偏低，分別僅為8.5%、4.7%，對(duì)收入貢獻(xiàn)有限。這種“一業(yè)獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)，使得公司無(wú)法有效對(duì)沖銀行IT行業(yè)的周期波動(dòng)，而集成業(yè)務(wù)的“大起大落”則進(jìn)一步放大了這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)看，目前公司業(yè)務(wù)多元化略顯滯后，非銀金融科技領(lǐng)域還未能打開(kāi)局面，只能在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的銀行IT賽道“內(nèi)卷”。不過(guò)好在公司在海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)有所突破，截至2025年前三季度，海外收入為1653.9萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)102.9%。

宇信科技作為銀行IT行業(yè)的老牌服務(wù)商，曾憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)一定市場(chǎng)地位，但在行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化、競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的背景下，公司面臨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)“紅?！睌D壓等諸多挑戰(zhàn)。對(duì)于宇信科技而言，此次港股上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)。未來(lái)，公司需要在保持業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)積極應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）