圖源：Pexels

撰文丨吳嘉敏

編輯丨周嘉寶

靠千元精油，林清軒還擠不進北京SKP。

12月30日，上海林清軒化妝品集團股份有限公司（后簡稱“林清軒”，股票代碼：02657.HK）在港交所掛牌上市。當日早盤，林清軒股價一度沖高至91.65港元，較77.77港元的發(fā)行價上漲超17%。首日收盤，林清軒股價報85.00港元，當日漲幅9.3%。12月31日，林清軒延續(xù)昨日上漲態(tài)勢，截至10點13分林清軒漲4.24%報88.50港元/股，市值約124億港元。

此次林清軒全球發(fā)售1396.645萬股H股，共籌資9.97億港元。其中香港公開發(fā)售139.665萬股（占10%），國際發(fā)售1256.98萬股（占90%），每股發(fā)售價為77.77港元。富達基金、正心谷資本等機構(gòu)作為基石投資者參與。

林清軒由東北人孫來春于2003年創(chuàng)立。2008年首店于上海開業(yè)，公司初期產(chǎn)品以手工皂、蘆薈膠為基礎(chǔ)護膚品。2014年，林清軒核心產(chǎn)品山茶花精華油問世。2016年，林清軒砍掉了其他平價產(chǎn)品線，全面轉(zhuǎn)型為聚焦山茶花的高端護膚品牌。

從上市首日表現(xiàn)來看，二級市場投資者對林清軒高端護膚的故事認可度并不算高。可以對比的是，同為高端國貨美妝，毛戈平（01318.HK）2024年12月10日上市首日錄得漲幅超70%。

近年來，林清軒營收與利潤雙增。2022年至2024年，林清軒營收分別為6.91億元、8.05億元和12.10億元。公司也在這期間由虧轉(zhuǎn)盈，2024年林清軒凈利潤達1.87億元。2025年上半年（截至6月30日止六個月）實現(xiàn)營收10.52億元，凈利潤1.82億元。

然而，林清軒高端護膚的定位仍受市場爭議。

盡管品牌宣稱超95%門店位于購物商場，以提升品牌高端市場定位。但時代財經(jīng)注意到，北京SKP、上海IFC國金中心、南京德基廣場等頂奢商場仍鮮少見到林清軒的身影。

招股書顯示，截至2025年6月30日，林清軒全國設(shè)有554家門店。2025年上半年，林清軒在一線城市門店僅61家，占比約11%。新一線、二線及三線城市門店合計占比高達超8成。

從營收貢獻看，2025年上半年，這些一線城市門店營收達3829.2萬元，占線下門店總營收13.4%，新一線城市門店營收占35.6%，而二三線及其他低線城市門店營收占比超半數(shù)。

天貓林清軒官方旗艦店顯示，其明星單品山茶花精華油5.0 50ml售價1119元，同款15ml售價為459元。包含50ml精華油、120ml精華水和50g精華霜的套裝折后售價1776元。另外山茶花速修油2.0 50ml售價799元，黑金鎏金精華油50ml售價1019元。

從價格定位來看，林清軒精華油已接近國際一線品牌，例如50ml規(guī)格的香奈兒光采修護精華油和茉莉花精萃油在淘寶官方售價為1160元。

但是，營收過度依賴單一明星產(chǎn)品，亦或成為林清軒高端化進程中的潛在阻礙。

2025年上半年，其核心單品精華油營收4.79億元，占當期總營收超4成。面霜營收1.54億元，占總營收14.6%。乳液及爽膚水、精華液、面膜、防曬霜和其他化妝品營收各自占比不足10%。

據(jù)林清軒天貓官方旗艦店，一款于2020年上市的山茶花紫水晶面霜，50ml規(guī)格售價高達1880元，但平臺顯示僅售出6件。2023年，林清軒也曾因一款75ml香水定價1702元引發(fā)爭議。部分消費者認為，該產(chǎn)品與其價值嚴重錯位，該產(chǎn)品最終下架。

顯然，要想如更多國際高端護膚品牌一樣，構(gòu)建完善的高端產(chǎn)品矩陣，并得到消費者認可并不容易。

為在高端市場突圍，林清軒需要付出更多代價。招股書顯示，林清軒的銷售及分銷成本在大幅走高。

2025年上半年，銷售及分銷開支同比增長100.2%至5.81億元。其中，營銷及推廣開支由2024年上半年的1.33億元增長至2025年上半年的3.61億元，電商平臺營銷開支由9398.5萬元增長至2.83億元，而線下廣告開支及明星代言費也由上年同期的1972.2萬元增長至2812.9萬元。

值得一提的是，在IPO前，林清軒的股東版圖已是眾星云集。雅戈爾時尚科技、歐萊雅關(guān)聯(lián)基金凱輝創(chuàng)美未來等都是林清軒的投資人。這也或會為其品牌高端化發(fā)展提供更多資源支持。

不過，林清軒要想講好故事，征服更多投資者，坐實高端國貨護膚品牌的定位，還需要做更多功課。

19號商研社

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