智能駕駛?cè)允琴Y本市場(chǎng)最擁擠的賽道之一。

過去兩年，從大模型到域控制器，從激光雷達(dá)到智能底盤，幾乎所有與“自動(dòng)駕駛”相關(guān)的環(huán)節(jié)，都在被反復(fù)講述、重新定價(jià)。但在這條技術(shù)敘事不斷抬高天花板的曲線上，也有一些公司，選擇在更現(xiàn)實(shí)、也更擁擠的底層環(huán)節(jié)中尋找增長(zhǎng)確定性。

承泰科技正是其中之一。

這家成立于2016年的深圳毫米波雷達(dá)廠商，近日更新招股書，擬通過港交所18C章程登陸主板。招股書顯示，出貨量躋身國(guó)內(nèi)前向毫米波雷達(dá)第一陣營(yíng)，多款產(chǎn)品在比亞迪、吉利等主流車型上實(shí)現(xiàn)規(guī)?；b車，虧損幅度持續(xù)收窄，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)一度轉(zhuǎn)正。

但如果把視角從成長(zhǎng)性稍稍后移，會(huì)發(fā)現(xiàn)承泰科技所處的位置，并不只是一個(gè)順風(fēng)而行的量產(chǎn)故事。較高的客戶集中度、并不寬裕的現(xiàn)金流，以及毫米波雷達(dá)在智能駕駛技術(shù)路徑中正在發(fā)生的角色變化，都在為這次上市寫下更復(fù)雜的背景。

當(dāng)智能駕駛逐步進(jìn)入深水區(qū)，“賣得出去”之外，資本真正關(guān)心的問題正在發(fā)生變化。

量產(chǎn)紅利仍在，但窗口正在收窄

從結(jié)果看，承泰科技踩中了一個(gè)相對(duì)清晰的產(chǎn)業(yè)階段。

在L2到L2+成為主流配置的過程中，毫米波雷達(dá)仍然是整車感知系統(tǒng)中不可或缺的基礎(chǔ)部件。相比激光雷達(dá)和高算力純視覺方案，毫米波雷達(dá)在成本、穩(wěn)定性和車規(guī)級(jí)成熟度上的優(yōu)勢(shì)，使其成為大多數(shù)主機(jī)廠在規(guī)?；慨a(chǎn)階段的現(xiàn)實(shí)選擇。

這也解釋了承泰科技過去三年的增長(zhǎng)曲線。2022年至2024年，公司營(yíng)收從5765萬(wàn)元提升至3.48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率顯著高于行業(yè)平均水平。

按灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年其前向毫米波雷達(dá)出貨量位列國(guó)內(nèi)第一，整體毫米波雷達(dá)市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額分別為9.3%及4.5%。

增長(zhǎng)并非來(lái)自概念，而是來(lái)自裝車。

承泰科技較早完成了從技術(shù)原型到車規(guī)級(jí)量產(chǎn)的跨越。自2017年推出首款前向雷達(dá)后，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代至單SoC 4D雷達(dá)方案，并在2022年進(jìn)入比亞迪供應(yīng)體系。

隨后，前向雷達(dá)與角雷達(dá)在多款主流新能源車型上實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)，這一節(jié)點(diǎn)成為公司收入快速放大的關(guān)鍵。

從2025年上半年的結(jié)構(gòu)看，角雷達(dá)已成為主要收入來(lái)源，達(dá)到4.18億元，占比為77.6%，這在一定程度上反映出其產(chǎn)品線在整車感知體系中的“補(bǔ)齊能力”。在強(qiáng)調(diào)冗余與安全的智能駕駛架構(gòu)中，角雷達(dá)的需求并未下降，反而隨著車型配置升級(jí)而被放大。

從行業(yè)階段看，承泰科技代表的是一種典型的工程能力兌現(xiàn)型增長(zhǎng)。不追逐最激進(jìn)的技術(shù)路線，而是在成熟方案中拼穩(wěn)定性、良率與成本。這類公司在智能駕駛普及初期，往往能獲得相對(duì)確定的訂單與收入節(jié)奏。

但問題在于，這種確定性本身，正逐步接近階段上限。

集中度、現(xiàn)金流與技術(shù)位置，三重約束正在顯現(xiàn)

真正讓市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎的，并非承泰科技過去做得如何，而是未來(lái)還能否延續(xù)同樣的增長(zhǎng)邏輯。

首先是客戶結(jié)構(gòu)。招股書披露，2022年至2024年，公司來(lái)自第一大客戶的收入占比分別為81.9%、91.3%和93.6%。

換言之，承泰科技的增長(zhǎng)，幾乎完全綁定在單一核心客戶的放量節(jié)奏之上。這種集中度在汽車零部件行業(yè)并不罕見，但當(dāng)比例持續(xù)逼近九成，其風(fēng)險(xiǎn)屬性便不再只是議價(jià)能力偏弱，而是對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的實(shí)質(zhì)考驗(yàn)。

承泰科技在招股書中亦明確提示，若合作關(guān)系變化、車型定點(diǎn)延期或采購(gòu)節(jié)奏調(diào)整，業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)明顯波動(dòng)。這種不確定性，在行業(yè)進(jìn)入平臺(tái)化整合階段后，往往會(huì)被進(jìn)一步放大。

其次是現(xiàn)金流與融資節(jié)奏。截至2024年底，承泰科技賬面現(xiàn)金僅為1586.5萬(wàn)元，而流動(dòng)負(fù)債規(guī)模高達(dá)6.2億元。盡管2025年上半年現(xiàn)金狀況有所改善，但整體資金面仍然偏緊。

考慮到公司研發(fā)投入長(zhǎng)期占收入比重接近60%，這意味著一旦訂單節(jié)奏出現(xiàn)擾動(dòng)，現(xiàn)金流承壓有可能迅速傳導(dǎo)至經(jīng)營(yíng)層面。

在這一背景下，18C上市的意義，已不只是窗口選擇，更帶有一定的現(xiàn)實(shí)約束色彩。

更深層的變量，則來(lái)自技術(shù)路徑本身。

當(dāng)前承泰科技的核心產(chǎn)品，主要服務(wù)于L0至L2+輔助駕駛場(chǎng)景，其優(yōu)勢(shì)在于中遠(yuǎn)距探測(cè)與全天候穩(wěn)定性，但在定位精度和信息維度上，仍然難以成為高階智能駕駛的主導(dǎo)感知來(lái)源。

隨著多傳感器融合、端到端算法不斷成熟，毫米波雷達(dá)在系統(tǒng)中的角色，正在從主感知轉(zhuǎn)向冗余與補(bǔ)充。

這并不意味著毫米波雷達(dá)會(huì)被淘汰，但其系統(tǒng)話語(yǔ)權(quán)與溢價(jià)能力，正面臨重新分配。

對(duì)于承泰科技而言，這意味著一個(gè)關(guān)鍵命題：如果未來(lái)智能駕駛的價(jià)值重心進(jìn)一步向算法、融合感知與系統(tǒng)集成遷移，單純依靠硬件出貨規(guī)模，是否還能支撐持續(xù)的資本想象空間？

從這個(gè)角度看，承泰科技的上市，更像是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而非終點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)智能駕駛從“是否上車”轉(zhuǎn)向“如何進(jìn)階”，當(dāng)主機(jī)廠開始重新審視感知系統(tǒng)中每一個(gè)傳感器的性價(jià)比與系統(tǒng)貢獻(xiàn)，承泰科技能否從一個(gè)可靠的硬件供應(yīng)商，演進(jìn)為更具系統(tǒng)價(jià)值的參與者，將決定其上市之后的真正走向。

這或許也是資本市場(chǎng)在這次IPO中，最關(guān)心、也最謹(jǐn)慎對(duì)待的部分。