當(dāng)美聯(lián)儲的降息信號、政治人物的公開喊話都無法打破市場平靜，就意味著舊故事的尾聲已至，而新故事的扉頁尚未翻開。

12月30日，美股三大指數(shù)連續(xù)第三個交易日小幅收低，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.2%，收于48，367.06點；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.14%，收于6，896.24點；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌0.24%，收于23，419.08點。這個交易日里，市場對新公布的美聯(lián)儲12月會議紀(jì)要表現(xiàn)出驚人的麻木。

市場給出的答案是，2025年的倉位已經(jīng)“夠用了”。投資者正在做的事情，就是等待一個全新的開場白。

市場表象

2025年尾聲的全球市場，呈現(xiàn)出一種罕見的膠著狀態(tài)。年底的低成交量背景下，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)猶如陷入泥沼。

美股市場延續(xù)了疲軟態(tài)勢，三大指數(shù)在2025年最后一個完整交易周集體走低。截至12月30日，道指下跌94.87點，標(biāo)普500指數(shù)下滑9.5點，納指下跌55.27點。

同日，美債收益率多數(shù)上行，10年期美債收益率漲2.3個基點至4.139%。市場正在從關(guān)注“企業(yè)的盈利”轉(zhuǎn)向擔(dān)憂“國家的賬本”。

貴金屬市場剛剛經(jīng)歷了戲劇性的一天震蕩。12月29日，現(xiàn)貨白銀創(chuàng)下逾五年來最大單日跌幅，現(xiàn)貨黃金也下跌超過4%。

而12月30日，貴金屬市場迎來反彈，現(xiàn)貨黃金上漲1.57%，現(xiàn)貨白銀大幅反彈5.16%。

市場的表面平靜下，藏著一個高度統(tǒng)一但未寫在K線上的共識：2025年的敘事已經(jīng)用盡，所有可預(yù)測的利好與利空都已被充分定價。

在年底的低成交量環(huán)境下，交易員們達(dá)成了一種心照不宣的默契：既不急于買入，因為追高缺乏性價比；也不急于賣出，因為賣錯了難以向客戶解釋。

當(dāng)日晚間公布的美聯(lián)儲12月會議紀(jì)要顯示，政策制定者對于未來利率路徑存在明顯分歧。一部分官員認(rèn)為，如果通脹如預(yù)期下降，進(jìn)一步降息可能是合適的。

與此同時，少數(shù)官員則認(rèn)為，在12月降息后，利率應(yīng)“在一段時間內(nèi)”維持不變。這種政策信號的不確定性，本應(yīng)引發(fā)市場波動，但現(xiàn)實是市場幾乎毫無反應(yīng)。

美股：想漲但沒力氣

美股在2025年的最后幾個交易日，呈現(xiàn)出典型的“年末疲勞”狀態(tài)。雖然主要指數(shù)跌幅不大，但市場動能明顯不足。

從具體板塊來看，科技股表現(xiàn)分化。特斯拉因預(yù)告第四季度交付量可能同比下降15%而下跌1.17%，Meta Platforms則因同意收購人工智能初創(chuàng)公司Manus上漲1.11%。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，市場的“恐懼指標(biāo)”——CBOE波動率指數(shù)在近期交易中有所上升。但與之矛盾的是，實際交易活動卻在減少，成交量為130.8億股，低于過去20個交易日的平均水平。

美債：新的擔(dān)憂出現(xiàn)

與股市的停滯不同，債券市場顯露出更加清晰的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向。投資者開始更多地關(guān)注國家財政狀況，而非單純的企業(yè)盈利前景。

美聯(lián)儲12月會議紀(jì)要揭示的官員分歧，反映了貨幣政策制定者面臨的兩難境地。紐約聯(lián)儲總裁約翰·威廉姆斯強調(diào)了進(jìn)一步降息的緊迫性，而其他官員則傾向于觀望。

蒙特利爾銀行資本市場固定收益策略團(tuán)隊美國利率策略主管伊恩·林根指出，美聯(lián)儲可能會在1月29日的會議上“保持盡可能多的靈活性”。這種不確定性使得債券市場參與者變得更加謹(jǐn)慎。

黃金與白銀：嚇到但沒打倒

貴金屬市場近日的劇烈波動，完美詮釋了什么叫“被嚇到，但沒被打倒”。在創(chuàng)下驚人跌幅后，黃金和白銀迅速企穩(wěn)反彈，顯示出這一市場的韌性。

12月29日，COMEX黃金期貨下跌4.45%，COMEX白銀期貨下跌7.2%。這種急跌主要是由于前期漲幅過大后的技術(shù)性調(diào)整。

國內(nèi)黃金飾品價格也隨之回落，周生生足金飾品價格降至1353元/克，周大福足金飾品價格降至1363元/克，均較此前高點有所回落。

值得關(guān)注的是，上海期貨交易所已于12月26日發(fā)布通知，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，共同維護(hù)貴金屬市場的平穩(wěn)運行。

市場正在等待一個新的開始，而第一個信號出現(xiàn)時，價格反應(yīng)可能不會給投資者太多時間準(zhǔn)備。目前，有三大因素可能引發(fā)2026年的第一場市場波動。

第一，倉位已經(jīng)調(diào)整，風(fēng)險緩沖減弱。年底的低迷成交量使得市場流動性下降，一旦出現(xiàn)意外事件，價格波動可能被放大。

第二，舊敘事枯竭，新敘事尚未形成。無論是美聯(lián)儲政策、企業(yè)盈利還是地緣政治，現(xiàn)有的分析框架似乎都已無法提供新的交易指引。

第三，市場太久沒有被迫做出重大判斷。長期的低波動環(huán)境可能使投資者放松警惕，降低了對突發(fā)風(fēng)險的防范。

白銀反彈超過5%，美股連續(xù)第三日小幅收跌，美債收益率小幅上行——這些看似矛盾的市場信號，都在印證同一個事實：市場對舊消息已經(jīng)麻木。

美聯(lián)儲官員對利率路徑的分歧，特朗普對下一任美聯(lián)儲主席人選的提前布局，這些在過去足以引發(fā)市場震蕩的消息，如今都被市場選擇性地“假裝沒聽見”。所有投資者都在等待，等待2026年第一個打破平靜的雷聲。

當(dāng)這個市場再次被迫做出判斷時，價格的變動可能不會給任何人反應(yīng)的時間。