湖南跑出隱形冠軍，毛利率超50%，年凈利達(dá)到8000多萬(wàn)。

本文由紅餐供應(yīng)鏈指南原創(chuàng)首發(fā)

作者：楊雯；編輯：景雪

近日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱(chēng)“紅星冷鏈”）成功通過(guò)港交所聆訊，距離資本市場(chǎng)僅一步之遙。

公開(kāi)資料顯示，紅星冷鏈成立于2006年，主要從事冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)及冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，就冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)市場(chǎng)而言，按2024年收入計(jì)，紅星冷鏈?zhǔn)侵袊?guó)中部地區(qū)和湖南省最大的冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)提供商，相應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為2.6%及13.6%。就冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)市場(chǎng)而言，按2024年收入計(jì)，該公司也是湖南省第一大提供商（市場(chǎng)份額為54.7%）。

然而，翻開(kāi)招股書(shū)，另一組數(shù)據(jù)同樣醒目：2022年至2024年，公司營(yíng)收在2.3億元上下徘徊，增長(zhǎng)曲線近乎平直。同期，公司卻豪氣分紅三次，累計(jì)派現(xiàn)2億元，拿走三年的超八成利潤(rùn)。

一邊是上市募資尋求擴(kuò)張，一邊是大手筆分紅“不差錢(qián)”，紅星冷鏈叩響資本市場(chǎng)大門(mén)的真實(shí)動(dòng)機(jī)與增長(zhǎng)敘事，值得扒一扒。

從“三湘第一村”走出的冷鏈巨頭

在湖南長(zhǎng)沙雨花區(qū)，坐落著一個(gè)遠(yuǎn)近聞名的村莊——紅星村，它是農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)的典型代表，有“三湘第一村”之稱(chēng)。紅星冷鏈的故事也從這里開(kāi)始。

上世紀(jì)90年代，紅星村開(kāi)始探索以村為單位、組建集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展路徑。彼時(shí)，村支書(shū)吳建松與村委會(huì)主任羅躍作出決定：去沿海地區(qū)取經(jīng)。

考察后，紅星村達(dá)成了“以村辦企業(yè)為基礎(chǔ)，借鑒沿海先進(jìn)城市搞市場(chǎng)”的共識(shí)，成立長(zhǎng)沙紅星實(shí)業(yè)公司，即現(xiàn)在的紅星實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“紅星實(shí)業(yè)”）。

之后，紅星村又建成并成功運(yùn)營(yíng)了農(nóng)副產(chǎn)品大市場(chǎng)、紅星國(guó)際會(huì)展中心等項(xiàng)目，紅星村逐漸成為了長(zhǎng)沙首批“億元村”之一。公開(kāi)資料顯示，2020年，紅星村集體經(jīng)濟(jì)規(guī)模已突破100億元大關(guān)，村民人均年純收入10萬(wàn)元。

而如今沖刺資本市場(chǎng)的紅星冷鏈，正是依托紅星村集體資源，于2006年由紅星實(shí)業(yè)及其他早期股東共同出資設(shè)立。目前，紅星實(shí)業(yè)持有紅星冷鏈58.25%股份。

值得一提的是，紅星實(shí)業(yè)由長(zhǎng)沙紅星投資經(jīng)營(yíng)管理中心（簡(jiǎn)稱(chēng)“紅星投資”）控制，而紅星投資為集體所有制企業(yè)，由2280位自然人共同持股。

從村辦企業(yè)到港股IPO，這條路徑本身已足夠“特色”。

且紅星冷鏈的盈利模式并不復(fù)雜。其收入主要來(lái)自冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)及租賃服務(wù)，另有少部分來(lái)自裝卸服務(wù)、冷凍食品銷(xiāo)售及其他。

其中，冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)本質(zhì)上就是扮演“大型專(zhuān)業(yè)冷庫(kù)管家”的角色，即紅星冷鏈向冷凍食品批發(fā)商、零售商提供冷凍食品庫(kù)容及相關(guān)倉(cāng)庫(kù)管理服務(wù)，包括貨物分揀、分類(lèi)及包裝、存貨盤(pán)點(diǎn)及追蹤、進(jìn)出庫(kù)記錄、消防安全及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理等。作為回報(bào)，客戶向其支付倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)。

該業(yè)務(wù)是紅星冷鏈的營(yíng)收支柱。招股書(shū)顯示，2022-2024年及2024年上半年、2025年上半年，公司營(yíng)收分別為2.37億元（人民幣，下同）、2.02億元、2.34億元、1.12億元及1.18億元。其中，冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的貢獻(xiàn)穩(wěn)定在6成左右，且占比持續(xù)上升。2022年，該業(yè)務(wù)的占比為58%，2025年上半年占比則增長(zhǎng)至68.8%。

此外，紅星冷鏈還干起了房東的生意，提供冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)。其向冷凍食品批發(fā)商及零售商出租門(mén)店，讓他們開(kāi)展冷凍食品交易業(yè)務(wù)。紅星冷鏈則向這些客戶收取門(mén)店租賃租金，包括門(mén)店月租金及每月溢價(jià)。不過(guò)，租賃服務(wù)的收入占比不算太高，在2成左右。

通過(guò)為冷凍食品批發(fā)商及零售商提供倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、門(mén)店租賃服務(wù)，紅星冷鏈也賺得盆滿缽滿。2022年、2023年、2024年，該公司的毛利率都保持在50%以上，凈利潤(rùn)則分別為0.79億元，0.75億元、0.83億元，對(duì)比2億多的年?duì)I收，利潤(rùn)表現(xiàn)較為可觀。

增長(zhǎng)失速與分紅之謎

冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)本就屬于重資產(chǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)，對(duì)中小型商戶來(lái)說(shuō)，自建倉(cāng)儲(chǔ)體系的門(mén)檻高，且資金、團(tuán)隊(duì)建設(shè)壓力大，企業(yè)傾向于將服務(wù)外包給靠譜的第三方企業(yè)，以節(jié)省成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。

再者，紅星冷鏈提供的“倉(cāng)儲(chǔ)+門(mén)店租賃”模式，能增強(qiáng)客戶粘性與業(yè)務(wù)協(xié)同性。據(jù)紅星冷鏈招股書(shū)披露，2025年上半年，超81.0%的冷凍食品門(mén)店租賃客戶，同時(shí)也在使用紅星冷鏈的冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。

“倉(cāng)儲(chǔ)+租賃”的組合拳，無(wú)疑讓紅星冷鏈展現(xiàn)出了強(qiáng)大的盈利韌性，這也是其沖刺資本市場(chǎng)的底氣。然而，翻閱其招股書(shū)后可以發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)仍面臨一些現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

比如，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)收入1.18億元，上年同期為1.12億元，略有提升。凈利潤(rùn)則從2024年上半年的0.41億元微降至2025年上半年的0.40億元。

若將觀察周期拉長(zhǎng)，其營(yíng)收規(guī)模亦未見(jiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年至2024年，公司收入由2.37億元緩降至2.34億元。其次，其核心業(yè)務(wù)指標(biāo)也在承壓。

招股書(shū)顯示，紅星冷鏈的冷凍倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的價(jià)格和續(xù)租率均在下滑。2022年，紅星冷鏈南部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地的平均月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為每噸79.4元，2025年上半年降至70.7元/噸，續(xù)租率則從97.9%降至90.6%；2022年，北部基地的平均月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為每噸59.5元，在2025年上半年降至58.7元，續(xù)租率則從56.5%降至29.9%。

另外，其庫(kù)容利用率也在下降。2025年上半年，該公司南部、北部的冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地庫(kù)容利用率分別為88.2%、45.9%，相比上年同期的97.3%、75.1%，均在下降。

此次港股募資，紅星冷鏈也透露，募集的資金將用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)升級(jí)、戰(zhàn)略并購(gòu)與合作、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途等。

但引人深思的是，增長(zhǎng)動(dòng)力不足的同時(shí)，紅星冷鏈還在“大筆分紅”。2022至2024年，紅星冷鏈分別宣派現(xiàn)金股息3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元及1.4億元，均已悉數(shù)派付，累計(jì)分紅2億元，已超過(guò)這3年的凈利潤(rùn)八成。這難免讓人覺(jué)得公司賬上不缺錢(qián)，進(jìn)而對(duì)其上市募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性產(chǎn)生疑惑。

“家門(mén)口”的競(jìng)爭(zhēng)也在升溫

實(shí)際上，紅星冷鏈要面對(duì)的挑戰(zhàn)，還有來(lái)自“家門(mén)口”的競(jìng)爭(zhēng)。

作為盤(pán)踞于湖南地區(qū)的冷鏈巨頭，其業(yè)務(wù)范圍相對(duì)受限，這在無(wú)形中限制了紅星冷鏈的發(fā)展。招股書(shū)顯示，于往績(jī)記錄期間，與紅星冷鏈發(fā)生交易的前五大客戶中，4家位于長(zhǎng)沙，而且其冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)及用于冷凍食品門(mén)店租賃業(yè)務(wù)的場(chǎng)所均位于長(zhǎng)沙市。

冷鏈物流作為一個(gè)區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)的行業(yè)，企業(yè)在區(qū)域深耕確實(shí)可以更好地建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘、控制成本，但也意味著增長(zhǎng)空間有限。紅星冷鏈方面也坦言，經(jīng)營(yíng)的地域限制可能使公司的經(jīng)營(yíng)更易受到經(jīng)營(yíng)所在區(qū)域當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)衰退、政策變動(dòng)或監(jiān)管轉(zhuǎn)變的影響。

△圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

與此同時(shí)，在自家大本營(yíng)，紅星冷鏈還要面對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊。

其在招股書(shū)指出，一家成立于2020年、總部位于香港的食品冷鏈公司準(zhǔn)備進(jìn)入長(zhǎng)沙市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將在長(zhǎng)沙及湖南省分別增加21%及17%的冷凍食品攤位，以及在長(zhǎng)沙及湖南省分別增加12%及9%的冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)能力。

綜合各方信息來(lái)看，這家計(jì)劃闖入紅星冷鏈大本營(yíng)的企業(yè)可能是香港玉湖集團(tuán)旗下的玉湖冷鏈，其正好成立有5年。據(jù)“玉湖冷鏈”公眾號(hào)消息，玉湖冷鏈（長(zhǎng)沙）交易中心定位中南地區(qū)國(guó)際冷鏈?zhǔn)称方灰谆?，園區(qū)庫(kù)容28萬(wàn)噸，項(xiàng)目已全面封頂，預(yù)計(jì)2026年上半年開(kāi)倉(cāng)、下半年投運(yùn)。

△玉湖冷鏈(長(zhǎng)沙)交易中心效果圖 圖源：玉湖冷鏈資訊公眾號(hào)

外部強(qiáng)敵壓境，內(nèi)部增長(zhǎng)見(jiàn)頂。紅星冷鏈給出的“突圍”答案之一是：探索冷凍食品加工業(yè)務(wù)，作為現(xiàn)有服務(wù)的自然延伸。

招股書(shū)中，紅星冷鏈表示，冷凍食品加工是自身冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)及冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)的自然及策略性延伸，公司可以借此為冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)客戶提供增值服務(wù)。

不過(guò)，需要正視的是，冷凍食品加工與倉(cāng)儲(chǔ)、租賃等服務(wù)還是存在較大區(qū)別，在技術(shù)門(mén)檻、供應(yīng)鏈管理等方面都是不同的運(yùn)營(yíng)邏輯，且冷凍食品加工領(lǐng)域已經(jīng)跑出了不少專(zhuān)業(yè)選手。

在一個(gè)不乏專(zhuān)業(yè)玩家的領(lǐng)域，紅星冷鏈的技術(shù)、人才與市場(chǎng)儲(chǔ)備是否足夠，可能還要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。