文丨惠凱 編輯丨承承

2025年A股IPO市場，頭部券商主導(dǎo)市場，半導(dǎo)體企業(yè)IPO成為投行業(yè)績關(guān)鍵。

中信證券繼續(xù)穩(wěn)坐A股IPO以及定增承銷保薦規(guī)模第一；國泰海通、中信建投證券同樣在IPO領(lǐng)域表現(xiàn)突出。半導(dǎo)體行業(yè)，尤其是核心設(shè)備元器件和國產(chǎn)替代細(xì)分賽道的明星公司科創(chuàng)板IPO，以較高的承銷保薦費(fèi)用成為影響投行排名的關(guān)鍵因素。對于不少IPO項(xiàng)目銳減的腰部券商而言，轉(zhuǎn)型與降本增效的壓力迫在眉睫。

中信證券穩(wěn)坐券商行業(yè)龍頭位置

2025年，A股二級市場走出慢牛行情，為一級市場IPO的溫和放量奠定良好基礎(chǔ)。Wind數(shù)據(jù)顯示，全年IPO融資總額達(dá)1317.7億元，較2024年的673.5億元增長95.65%，接近翻倍。

在諸多券商中，龍頭券商中信證券（600030.SH）再次拿下IPO承銷保薦融資額第一的榮譽(yù)，其2025年A股IPO承銷保薦總額達(dá)246.5億元；IPO保薦規(guī)模僅次于中信證券的是國泰海通（601211.SH），其2025年IPO承銷保薦融資額為195.35億元。若統(tǒng)計(jì)承銷保薦IPO家數(shù)，則國泰海通以19家的數(shù)量位列第一，比中信證券要多出2家。中信建投證券（601066.SH）以187.75億元的IPO融資額排名第三，全年12個(gè)IPO項(xiàng)目同樣排在行業(yè)第三位（以發(fā)行日為統(tǒng)計(jì)口徑），僅次于國泰海通、中信證券。

2025年是國泰君安證券與海通證券合并后第一個(gè)完整年份，IPO家數(shù)第一、融資額第二的表現(xiàn)，凸顯國泰海通合并后效果顯著，有助于進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同優(yōu)勢。

華泰證券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）2025年分別以162.6億元、162.4億元的IPO融資額，排在行業(yè)第四、第五位。Wind顯示，中金公司2021年還以989.22億元的IPO融資承銷保薦規(guī)模僅次于中信證券，位居券商排行第二位，而到了2024年時(shí)，已經(jīng)滑落至行業(yè)排名第七位。相較于歷史高光表現(xiàn)，中金公司IPO業(yè)務(wù)相對排名的下滑成為投行陣營變動的重大變量。中金公司承銷的陜西旅游已發(fā)行尚未正式上市。加上陜西旅游，中金公司2025年以178億元的IPO融資規(guī)模名列第四、超過華泰證券。

近期，中金公司宣告合并東興證券、信達(dá)證券，對于提升其資產(chǎn)規(guī)模、排名有著較大意義。就投行業(yè)務(wù)來說，東興證券2025年A股IPO承銷保薦融資規(guī)模為25.45億元，信達(dá)證券承銷保薦了1家公司的IPO，融資額為2億元。如果兩家券商和中金公司合并，則合并后的"新中金"投行規(guī)模將有一定幅度的提升。

定增業(yè)務(wù)方面，中信證券以1885.6億元的定增承銷保薦規(guī)模名列第一，中信證券投行龍頭地位愈加穩(wěn)固。國泰海通以1234億元的定增承銷保薦規(guī)模排名第二。中銀證券憑借參與中國銀行等國有大行定增的機(jī)會，以1164億元的規(guī)模躍居第三位。中金公司、中信建投證券定增業(yè)務(wù)規(guī)模排名第四和第五位。

科技金融成為一級市場主線

頭部券商包攬半導(dǎo)體IPO

在金融業(yè)"五篇大文章"的指引下，科技金融公司上市融資成為當(dāng)前一級市場的主線，2025年A股IPO的一大亮點(diǎn)是半導(dǎo)體企業(yè)上市步伐加快，融資規(guī)模大幅增長。

中信證券2025年參與了多家明星科技公司IPO的承銷保薦，比如摩爾線程-U（688795.SH）科創(chuàng)板IPO，募資額達(dá)80億元，中信證券是主承銷商，承銷保薦費(fèi)用高達(dá)3.9億元，是2025年承銷保薦費(fèi)用最高的IPO項(xiàng)目。

專注于全棧GPU芯片研發(fā)銷售的明星公司沐曦股份-U（688802.SH），其科創(chuàng)板IPO承銷保薦機(jī)構(gòu)是華泰證券旗下的投行子公司華泰聯(lián)合證券，承銷保薦費(fèi)用2.67億元，是2025年承銷保薦費(fèi)用第二高項(xiàng)目。

明星半導(dǎo)體企業(yè)、專注于半導(dǎo)體晶圓測試探針卡賽道的強(qiáng)一股份（688809.SH），科創(chuàng)板IPO承銷選擇了中信建投證券，其1.9億元的承銷保薦費(fèi)用成為2025年發(fā)行成本第三高項(xiàng)目。

另一家從IPO啟動就受到多方關(guān)注的科創(chuàng)板公司影石創(chuàng)新（688775.SH），IPO承銷保薦機(jī)構(gòu)囊括了中信證券、高盛證券、中金公司。

整體上，2025年決定投行業(yè)績和排名的關(guān)鍵在于科創(chuàng)板市場和半導(dǎo)體明星企業(yè)。換言之堪稱"得半導(dǎo)體者得天下"。這對跟投、研究、協(xié)同、定價(jià)能力更強(qiáng)的頭部券商來說，是優(yōu)勢領(lǐng)域。另一方面對中小券商和部分老牌大型券商來說，當(dāng)下"硬科技為王"的市場特色，意味著IPO業(yè)務(wù)門檻越來越高。

腰部券商面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

破局之路任重道遠(yuǎn)

Wind顯示，在A股IPO高峰期的2021年，約有70家券商投行參與了IPO的承銷保薦業(yè)務(wù)，其后逐年遞減。2023年還有60家券商參與了IPO的承銷保薦，到了2024年，僅有32家券商有IPO承銷保薦業(yè)務(wù)。即使是2025年IPO數(shù)量有所增多，但仍只有33家券商參與了IPO承銷保薦業(yè)務(wù)。換言之，多數(shù)券商2025年沒有新IPO業(yè)務(wù)落地，這其中包括了西部、首創(chuàng)、山西、國新證券等。

以國元證券（000728.SZ）為例，2024年還有3筆A股IPO承銷保薦業(yè)務(wù)，承銷IPO融資金額排在業(yè)內(nèi)第13位，而2025年承銷保薦的IPO項(xiàng)目卻較少（注：今年11月兢強(qiáng)科技北交所IPO過會）。理論上，安徽境內(nèi)IPO排隊(duì)企業(yè)較多，且不少股東中有安徽國資，有著安徽國資背景的國元證券在安徽省內(nèi)業(yè)務(wù)承攬方面應(yīng)該有著較強(qiáng)的股東稟賦優(yōu)勢，但近期提交科創(chuàng)板IPO的國產(chǎn)DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）龍頭長鑫科技，其保薦機(jī)構(gòu)卻是中金公司和中信建投證券。

今年12月，有投資者通過互動平臺提問，"合肥市地方國資平臺是長鑫的主要股東，請問國元證券作為安徽本地券商為何未能成為長鑫上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)？"國元證券董秘部門未直接回復(fù)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國元證券當(dāng)前保代有173人，投行的人力成本較高。

作為西北地區(qū)為數(shù)不多的上市券商，西部證券（002673.SZ）上一次IPO業(yè)務(wù)還是2023年，2024年以來IPO承銷保薦業(yè)務(wù)至今沒有新項(xiàng)目。目前西部證券旗下保代有60人。

再比如國新證券（前身為華融證券）2024年有兩筆IPO落定，但2025年A股IPO承銷保薦數(shù)量為0。中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，國新證券旗下保代25人。

類似的還有首創(chuàng)證券（601136.SH）。Wind顯示，首創(chuàng)證券2023年以來IPO承銷保薦業(yè)務(wù)還未突破。公司投行股權(quán)業(yè)務(wù)更多以新三板業(yè)務(wù)為主，聚焦國家級專精特新"小巨人"企業(yè)客戶。

未來如何破局？在12月6日中國證券業(yè)協(xié)會會員大會上，證監(jiān)會主席吳清發(fā)表了《加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu) 更好助推資本市場高質(zhì)量發(fā)展》的主旨演講，鼓勵(lì)券商立足自身資源稟賦，發(fā)揮好比較優(yōu)勢，從價(jià)格競爭加快轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭。“頭部機(jī)構(gòu)要保持時(shí)不我待、不進(jìn)則退的緊迫感，在市場競爭力、客戶和投資者服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面樹標(biāo)桿、做表率。中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商?！?

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）