文丨承承 編輯丨李壯

作為“十五五”規(guī)劃開局之年，2026年的A股市場(chǎng)正迎來(lái)新一輪投資機(jī)遇。政策紅利釋放、流動(dòng)性環(huán)境友好與上市公司基本面持續(xù)改善三重利好共振，為“全面?！毙星榈牡絹?lái)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在“人工智能+”行動(dòng)深入推進(jìn)下，AI產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等硬科技賽道有望繼續(xù)引領(lǐng)行情，而“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)發(fā)力，則讓傳統(tǒng)周期行業(yè)有望迎來(lái)供需拐點(diǎn)。此外，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、利率下行的環(huán)境中，高股息紅利資產(chǎn)同樣具備重要底倉(cāng)價(jià)值。

多重因素共振

構(gòu)筑2026年“全面?！眻?jiān)實(shí)基礎(chǔ)

[“政策紅利釋放、流動(dòng)性環(huán)境友好、上市公司基本面持續(xù)改善”共同構(gòu)筑牛市全面展開的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。]　

政策紅利是保障市場(chǎng)能否持續(xù)走牛的關(guān)鍵。2025年12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議明確指出，2026年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”，繼續(xù)實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，并將“建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”列為八大任務(wù)之首。

會(huì)議指出，在財(cái)政政策方面，“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理”，這一表述延續(xù)了2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)，即“提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力。加大財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障”。同時(shí)，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”被列為2026年八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一，這意味著科技創(chuàng)新、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、量子科技等前沿領(lǐng)域在2026年會(huì)得到重點(diǎn)支持。

值得指出的是，2025年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是為2026年經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，而2026年3月召開的全國(guó)兩會(huì)則將進(jìn)一步明確具體方向。在這段過(guò)渡期內(nèi)，將為市場(chǎng)提供豐富的想象與博弈空間。據(jù)國(guó)信證券研究，“從勝率上看，A股在春節(jié)—兩會(huì)期間的勝率較大。而H股在元旦—春節(jié)期間的勝率較大，兩會(huì)結(jié)束后或補(bǔ)漲?！?/strong>“對(duì)比歷年跨年行情和春季躁動(dòng)實(shí)際的主漲時(shí)間段和關(guān)鍵時(shí)間段的覆蓋情況，主漲段完整覆蓋春節(jié)到兩會(huì)開始的概率最高，元旦到春節(jié)期間與實(shí)際主升浪有交集的情形占94%?！?

更為重要的是，2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)新的五年規(guī)劃抱有極高的政策敏感度與期待，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等政策舉措有望集中推出，比如當(dāng)前最熱的人工智能，后續(xù)有關(guān)利多政策將陸續(xù)推出。銀河證券認(rèn)為，2026年，金融改革創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域仍在資本市場(chǎng)。新質(zhì)生產(chǎn)力正成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁推動(dòng)力和支撐力，需要加強(qiáng)資本市場(chǎng)改革，更好賦能新質(zhì)生產(chǎn)力。

此外，2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還明確提出，“制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例”，這一提法既體現(xiàn)了政策對(duì)“反內(nèi)卷”工作的高度重視，也與2025年7月以來(lái)政策治理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的思路一脈相承——即通過(guò)法律底線、行政引導(dǎo)與市場(chǎng)化手段相結(jié)合的方式推進(jìn)治理。進(jìn)而意味著，進(jìn)入2026年后，在“反內(nèi)卷”政策的深入推進(jìn)下，將進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，提升龍頭企業(yè)盈利空間，鋼鐵、水泥、化工等傳統(tǒng)行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

除了政策紅利外，內(nèi)外流動(dòng)性共振的格局也為2026年行情全面走牛提供了充裕的資金環(huán)境。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域?！薄鞍汛龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，意味著在多項(xiàng)貨幣政策目標(biāo)中，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)回升的優(yōu)先級(jí)較高，同時(shí)也意味著資本市場(chǎng)流動(dòng)性依然會(huì)保持寬裕狀態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐在2026年也大概率會(huì)延續(xù)，而這有助于緩解全球流動(dòng)性壓力。北京時(shí)間2025年12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至 3.50%—3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在基準(zhǔn)情形下，2026年美聯(lián)儲(chǔ)可能降息2-3次，累計(jì)下調(diào)幅度在50—75個(gè)基點(diǎn)，或0.50—0.75個(gè)百分點(diǎn)。更為關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席更迭在即，特朗普將于2026年初提名新任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)哈塞特和前美聯(lián)儲(chǔ)理事沃爾什成為最熱門候選人，兩人均主張大幅降息以迎合特朗普的政治訴求，若提名通過(guò)，2026年降息幅度或超市場(chǎng)預(yù)期。

在政策紅利、流動(dòng)性環(huán)境友好之外，上市公司基本面持續(xù)改善也為2026年行情全面走牛提供了內(nèi)生動(dòng)力。據(jù)國(guó)開證券研報(bào)，多數(shù)主要寬基指數(shù)前三季度業(yè)績(jī)延續(xù)改善，核心資產(chǎn)指數(shù)盈利質(zhì)量提升明顯；央企營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比數(shù)據(jù)較此前進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，且年內(nèi)選擇中期分紅的央企上市公司占比遠(yuǎn)高于地方國(guó)企和民企，民企上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低。

最新披露的2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況也顯示，已披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，近六成業(yè)績(jī)預(yù)喜。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月24日，A股市場(chǎng)有23家提前發(fā)布了2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有13家業(yè)績(jī)預(yù)喜。發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公司的行業(yè)屬性涉及電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、汽車、有色金屬、家用電器等。

“‘牛市1.0’可能在2026年春季來(lái)到高峰。”申萬(wàn)宏源認(rèn)為，2026年春季前，科技成長(zhǎng)至少還有一波機(jī)會(huì)。牛市1.0到2.0的過(guò)渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0階段“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”，“政策底”催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，2026年下半年可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成“牛市2.0”階段。其判斷，“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架有效性回歸，2026年年中是“政策底”可能驗(yàn)證的時(shí)刻，“牛市2.0”行情有望啟動(dòng)。本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國(guó)影響力提升?！保久嬷芷谛愿纳?新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)化+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國(guó)全球影響力提升共振，支撐全面牛。

長(zhǎng)江證券也認(rèn)為，在中長(zhǎng)期資金入市的背景下，中國(guó)股市的證券化率仍有較大提升空間。行業(yè)配置展望：科技已至，周期漸起。在大類資產(chǎn)配置-普林格周期視角下，仍看好美股和商品。按照下一個(gè)五年規(guī)劃的政策指引方向，建議關(guān)注科技方向、國(guó)內(nèi)大循環(huán)、戰(zhàn)略安全和對(duì)外開放等幾個(gè)重點(diǎn)方向。在科技制造和部分周期的行情推動(dòng)下，市場(chǎng)有望出現(xiàn)更加全面的牛市行情。

“央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會(huì)議召開、產(chǎn)業(yè)事件催化等，這些事件往往會(huì)從資金面、情緒面或者基本面等不同維度，為市場(chǎng)帶來(lái)新的運(yùn)行邏輯與向上動(dòng)力?！惫獯笞C券則指出，歲末年初流動(dòng)性相對(duì)充裕，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)缺乏，景氣預(yù)期短期內(nèi)無(wú)法證偽，疊加對(duì)于政策的樂(lè)觀預(yù)期，投資者樂(lè)觀情緒相對(duì)高漲，在多方面因素支撐下，A股市場(chǎng)每年春季幾乎都會(huì)存在一輪較好的行情。2012年以來(lái)的14年間，除2022年外，共出現(xiàn)過(guò)13次“春季躁動(dòng)”行情。“對(duì)于成長(zhǎng)板塊而言，歷史來(lái)看，‘春季躁動(dòng)’期間，TMT及先進(jìn)制造板塊的彈性相對(duì)更大；除往年值得關(guān)注的成長(zhǎng)方向外，本輪行情中消費(fèi)板塊也值得關(guān)注。一方面，當(dāng)前政策對(duì)于消費(fèi)板塊重視程度較高，消費(fèi)板塊有望持續(xù)得到政策催化。另一方面，消費(fèi)板塊2025年相對(duì)滯漲，或許有望獲得部分‘踏空’資金的青睞?！?

政策支持

AI產(chǎn)業(yè)在2026年仍會(huì)是最強(qiáng)音

[AI產(chǎn)業(yè)鏈正迎來(lái)從算力基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用商業(yè)化落地的完整投資圖譜。]　

2026年，AI產(chǎn)業(yè)依然會(huì)是資本市場(chǎng)最強(qiáng)音，原因就在于頂層戰(zhàn)略的持續(xù)加碼與聚焦。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)兩年強(qiáng)調(diào)“人工智能+”，這確認(rèn)了AI作為國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的長(zhǎng)期地位，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了清晰且穩(wěn)定的政策預(yù)期。2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)圍繞AI的產(chǎn)業(yè)扶持政策和具體規(guī)劃抱有極高期待。

此外，“人工智能+”行動(dòng)的具體化：政策從宏觀定調(diào)進(jìn)入具體實(shí)施階段，國(guó)務(wù)院文件明確了到2027年的階段性目標(biāo)，人工智能在科技、產(chǎn)業(yè)、民生等六大重點(diǎn)領(lǐng)域的融合將催生巨大的商業(yè)化落地場(chǎng)景，為資本市場(chǎng)提供了豐富的投資主題和想象空間。

在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，算力扮演著基礎(chǔ)支撐和核心驅(qū)動(dòng)力的關(guān)鍵角色，其作用不僅局限于模型訓(xùn)練的基礎(chǔ)保障、推理應(yīng)用的核心引擎，更是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值中樞、技術(shù)創(chuàng)新的加速器。據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院《2025—2030年中國(guó)AI服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》分析，2025年全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1587億美元(年復(fù)合增長(zhǎng)率17.3%)，北美地區(qū)以Microsoft、Google、Meta、AWS四大云廠商為核心，占據(jù)全球66%的采購(gòu)份額。中國(guó)市場(chǎng)以30%的年增速領(lǐng)跑全球，2025年規(guī)模將突破561億美元(占全球42%)，長(zhǎng)三角、珠三角集中65%產(chǎn)能，成渝地區(qū)借力“東數(shù)西算”快速擴(kuò)容數(shù)據(jù)中心集群。

AI芯片是算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心引擎，其直接決定了計(jì)算效率、能效比與場(chǎng)景適配能力，是支撐AI模型訓(xùn)練與推理的“心臟”。在國(guó)內(nèi)的AI芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)-U、海光信息等企業(yè)均聚焦國(guó)產(chǎn)高端芯片領(lǐng)域，共同承載著算力國(guó)產(chǎn)化替代的核心使命。

其中，寒武紀(jì)-U作為云端AI芯片國(guó)產(chǎn)先鋒，核心產(chǎn)品有云端AI芯片思元系列（如MLU590）、邊緣AI芯片思行系列，及AI IP授權(quán)，其中思元590FP16算力314TFLOPS，專為深度學(xué)習(xí)優(yōu)化，在Transformer模型處理上能效比突出。2025年一季度實(shí)現(xiàn)盈利以來(lái)，寒武紀(jì)-U已經(jīng)連續(xù)三期財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度、中期、前三季度，寒武紀(jì)-U的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)4230.22%、4347.82%、2386.38%,歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)256.82%、295.82%、321.49%。

海光信息以通用計(jì)算為根基，延伸AI加速業(yè)務(wù)，其DCU深度計(jì)算芯片已獲得互聯(lián)網(wǎng)大廠批量訂單，在數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景應(yīng)用廣泛。海光信息的產(chǎn)品包括海光CPU（通用處理器）和海光DCU（協(xié)處理器）,其DCU系列產(chǎn)品已在智算中心、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，成為算力基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)計(jì)算等行業(yè)應(yīng)用需求的關(guān)鍵力量，CPU在國(guó)產(chǎn)服務(wù)器市場(chǎng)份額超50%，DCU2025年上半年收入占比達(dá)30%。

相較芯片是算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心引擎，光模塊則是算力的傳輸核心，其受益于AI大模型訓(xùn)練和推理需求的持續(xù)增長(zhǎng)，800G/1.6T高速光模塊需求爆發(fā)。據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，全球以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，2026年將同比增長(zhǎng)35%至189億美元，2027—2030年增速還將維持在雙位數(shù)以上，2030年有望突破350億美元。

在A股上市公司中，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等是光模塊領(lǐng)域代表性企業(yè)，且均因AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)以太網(wǎng)交換機(jī)和高速光模塊的強(qiáng)勁需求，以及光互連技術(shù)在AI scale-up網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用推廣而在2025年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，股價(jià)同期表現(xiàn)也極其出色。比如，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，新易盛、天孚通信業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)284.38%、50.07%。股價(jià)表現(xiàn)上，2025年以來(lái)截至12月24日，這兩家公司分別上漲了451.55%、244.69%。公開資料顯示，新易盛1.6T光模塊出貨量全球領(lǐng)先；天孚通信已具備800G及1.6T高速光引擎的量產(chǎn)能力。

相較芯片、光模塊，服務(wù)器是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心載體，承擔(dān)著大模型訓(xùn)練與推理的主要計(jì)算任務(wù)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年上半年中國(guó)加速服務(wù)器（AI服務(wù)器）市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到160億美元，同比2024年上半年增長(zhǎng)超過(guò)一倍。IDC預(yù)計(jì)，到2029年，中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1400億美元。在國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器及硬件領(lǐng)域，工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、拓維信息等公司是典型代表。

其中，工業(yè)富聯(lián)在AI服務(wù)器領(lǐng)域已建立堅(jiān)實(shí)的研發(fā)與智能制造優(yōu)勢(shì)，與多家全球領(lǐng)先客戶深度合作，共同開發(fā)新一代AI服務(wù)器、液冷機(jī)柜等關(guān)鍵技術(shù)，并提供客制化解決方案，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于高性能AI數(shù)據(jù)中心，為全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施提供強(qiáng)有力支撐。據(jù)公司2025年中報(bào)披露，其第二季度整體服務(wù)器營(yíng)收增長(zhǎng)超50%，云服務(wù)商服務(wù)器營(yíng)收同比增長(zhǎng)超150%，AI服務(wù)器營(yíng)收同比增長(zhǎng)超60%。GB200系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。

浪潮信息是中國(guó)領(lǐng)先的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商，在AI服務(wù)器領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和市場(chǎng)影響力。產(chǎn)品涵蓋高性能計(jì)算、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域，為國(guó)內(nèi)外眾多客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。據(jù)公司2024年年報(bào)披露，其在全球服務(wù)器市場(chǎng)份額第二、中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)份額第一，是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心供應(yīng)商。作為國(guó)內(nèi)算力服務(wù)器龍頭，伴隨國(guó)產(chǎn)算力卡加速放量，在AI算力需求高景氣及國(guó)產(chǎn)化替代加速的背景下，有望充分受益于下游客戶資本開支高增，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步鞏固與業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

需要指出的是，在推理端需求的拉動(dòng)下，AI服務(wù)器、高階交換機(jī)等算力PCB的需求也在持續(xù)擴(kuò)張。據(jù)興業(yè)證券預(yù)測(cè)，2025—2027年全球算力PCB需求規(guī)模將分別達(dá)到513億元、1068億元和1785億元，增速分別為88%、108%和67%，其中ASIC服務(wù)器PCB需求增長(zhǎng)迅猛，2024年需求規(guī)模不超過(guò)百億元，2027年有望接近800億元，貢獻(xiàn)算力PCB近一半的規(guī)模，尤其是谷歌，由于TPU需求大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2027年谷歌PCB需求將超300億元，預(yù)計(jì)PCB行業(yè)在未來(lái)1—2年內(nèi)將持續(xù)處于供需緊張階段。

在A股上市公司中，深南電路、生益科技、滬電股份、勝宏科技等公司是算力PCB企業(yè)的代表。其中，滬電股份已經(jīng)能生產(chǎn)40層以上高多層板，是阿里AI服務(wù)器PCB最大供應(yīng)商。資料顯示，為緊抓AI、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)遇，滬電股份加快資本開支的投入，積極擴(kuò)充公司產(chǎn)能。公司在2024年第四季度規(guī)劃投資約43億元新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2025年6月下旬開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司的高端產(chǎn)品產(chǎn)能，更好地適配客戶需求。同時(shí)，公司加快拓展海外工廠建設(shè)，滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地于2025年第二季度進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域已陸續(xù)取得客戶的正式認(rèn)可。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，滬電股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.12億元，同比增長(zhǎng)49.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.18億元，同比增長(zhǎng)47.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)26.76億元，同比增長(zhǎng)48.17%。

勝宏科技是全球首批實(shí)現(xiàn)6階24層HDI產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)，及8階28層HDI與16層任意互聯(lián)（Any-layer）HDI技術(shù)能力的企業(yè)，并積極推進(jìn)下一代10階30層HDI的研發(fā)認(rèn)證。在高多層方面，公司目前已具備70層以上高多層PCB的研發(fā)與量產(chǎn)能力，擁有100層以上高多層PCB的技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備。財(cái)報(bào)披露，2025年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.17億元，同比增長(zhǎng)83.40%；歸母凈利潤(rùn)32.45億元，同比增長(zhǎng)324.38%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.86億元，同比增長(zhǎng)78.95%，環(huán)比增長(zhǎng)7.80%；歸母凈利潤(rùn)11.02億元，同比增長(zhǎng)260.52%，環(huán)比下降9.88%；單季毛利率35.19%，凈利率21.66%。

2025年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，要求到2027年，率先實(shí)現(xiàn)人工智能與六大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%，智能經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，人工智能在公共治理中的作用明顯增強(qiáng)，人工智能開放合作體系不斷完善。到2030年，中國(guó)人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%，智能經(jīng)濟(jì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)極，推動(dòng)技術(shù)普惠和成果共享。到2035年，中國(guó)全面步入智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)發(fā)展新階段，為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化提供有力支撐。

《意見》提出加快實(shí)施6大重點(diǎn)行動(dòng)。一是“人工智能+”科學(xué)技術(shù)，加速科學(xué)發(fā)現(xiàn)進(jìn)程，驅(qū)動(dòng)技術(shù)研發(fā)模式創(chuàng)新和效能提升，創(chuàng)新哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究方法。二是“人工智能+”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育智能原生新模式新業(yè)態(tài)，推進(jìn)工業(yè)全要素智能化發(fā)展，加快農(nóng)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)新服務(wù)業(yè)發(fā)展新模式。三是“人工智能+”消費(fèi)提質(zhì)，拓展服務(wù)消費(fèi)新場(chǎng)景，培育產(chǎn)品消費(fèi)新業(yè)態(tài)。四是“人工智能+”民生福祉，創(chuàng)造更加智能的工作方式，推行更富成效的學(xué)習(xí)方式，打造更有品質(zhì)的美好生活。五是“人工智能+”治理能力，開創(chuàng)社會(huì)治理人機(jī)共生新圖景，打造安全治理多元共治新格局，共繪美麗中國(guó)生態(tài)治理新畫卷。六是“人工智能+”全球合作，推動(dòng)人工智能普惠共享，共建人工智能全球治理體系。

《意見》的出臺(tái)，意味著AI應(yīng)用端2026年很可能會(huì)迎來(lái)商業(yè)化落地。據(jù)集邦咨詢（TrendForce）預(yù)測(cè)，2026年全球人形機(jī)器人商用化將迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年出貨量將突破5萬(wàn)臺(tái)，同比增幅超過(guò)700%。特斯拉Optimus Gen3預(yù)計(jì)2026年一季度發(fā)布，國(guó)產(chǎn)整機(jī)廠如小鵬、宇樹科技等啟動(dòng)量產(chǎn)。在智能駕駛方面，L3商用邁入元年，高速場(chǎng)景規(guī)?；慨a(chǎn)落地，比亞迪、奇瑞等2025年底至2026年推量產(chǎn)款。目前一汽、上汽、比亞迪、蔚來(lái)、宇通客車等9家車企進(jìn)入首批準(zhǔn)入名單。此外，AI在教育、醫(yī)療養(yǎng)老等民生領(lǐng)域也在加速賦能，AI影像診斷、個(gè)性化治療方案將加速普及，有效降低醫(yī)療成本。AI應(yīng)用端的商業(yè)化落地及成果展現(xiàn)，對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司而言，不僅意味著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，同時(shí)股價(jià)表現(xiàn)上也會(huì)積極響應(yīng)。

借助AI東風(fēng)

半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)創(chuàng)新機(jī)遇與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

[AI驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高景氣，國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來(lái)創(chuàng)新機(jī)遇與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。]　

AI產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)存在深度耦合、相互成就的共生關(guān)系。半導(dǎo)體作為AI發(fā)展的“數(shù)字基座”，為AI提供算力支撐；而AI技術(shù)則賦能半導(dǎo)體制造，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)，兩者共同構(gòu)成未來(lái)科技的核心支柱。在2026年“全面牛”行情中，其在AI驅(qū)動(dòng)的需求爆發(fā)與國(guó)產(chǎn)替代加速的雙重邏輯共振下，半導(dǎo)體公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)與股價(jià)雙豐收。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條極長(zhǎng)，包括設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試、設(shè)備、材料等多個(gè)環(huán)節(jié)。目前來(lái)看，AI芯片、存儲(chǔ)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、先進(jìn)封裝等環(huán)節(jié)景氣度高企。據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度，電子行業(yè)中衛(wèi)星電子、半導(dǎo)體、AI供應(yīng)鏈等歸母凈利潤(rùn)同比增速較快。全行業(yè)（A股）650家公司歸母凈利潤(rùn)為1637億元，同比增長(zhǎng)40%，環(huán)比增長(zhǎng)20%。電子行業(yè)的23個(gè)子行業(yè)，第三季度歸母凈利潤(rùn)同比增速排名前3的子行業(yè)為衛(wèi)星電子（歸母凈利潤(rùn)為2.0億元，同比增長(zhǎng)113%）、半導(dǎo)體（221.1億元，同比增長(zhǎng)89%）、AI供應(yīng)鏈（220.6億元，同比增長(zhǎng)84%）。截至12月24日，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)全年上漲46.57%，跑贏上證指數(shù)29個(gè)百分點(diǎn)。

除了前文已經(jīng)談到的AI芯片公司外，在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，因供給側(cè)產(chǎn)能的缺口疊加AI等需求增長(zhǎng)，半導(dǎo)體釋放價(jià)格周期上行信號(hào)，代工價(jià)格、存儲(chǔ)芯片、模擬芯片紛紛開啟漲價(jià)計(jì)劃。

據(jù)開源證券研報(bào)，2025年11月臺(tái)積電計(jì)劃將逐步退出成熟制程產(chǎn)能，供給側(cè)出現(xiàn)缺口。此外由于5G、人工智能和新能源等行業(yè)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)了成熟制程的剛性需求，中芯國(guó)際、華虹公司等晶圓廠產(chǎn)能利用率保持較高水位。2025年第三季度，中芯國(guó)際產(chǎn)能利用率達(dá)95.8%，華虹公司產(chǎn)能利用率高達(dá)109.5%，并且正在積極擴(kuò)充產(chǎn)能。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》報(bào)道顯示，近期中芯國(guó)際、世界先進(jìn)(VIS)已向下游客戶發(fā)布漲價(jià)通知，且此次漲價(jià)主要集中于8英寸BCD工藝平臺(tái)，漲價(jià)幅度在10%左右。BCD工藝主要是集成功率、模擬和數(shù)字信號(hào)處理電路，而BCD的漲價(jià)也有望帶漲高壓CMOS等工藝的價(jià)格。結(jié)合晶圓廠產(chǎn)能利用率情況和下游較高景氣度，預(yù)計(jì)擁有BCD工藝的其他晶圓廠有望跟進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品線的漲價(jià)計(jì)劃。

在晶圓廠漲價(jià)的同時(shí)，主流型存儲(chǔ)供需緊張情況持續(xù)，利基型存儲(chǔ)跟漲。據(jù)CFM數(shù)據(jù)，7月底至今NAND價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)173%，DRAM價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)169%。據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》報(bào)道，存儲(chǔ)模組廠透露，目前NAND缺貨程度遠(yuǎn)超以往，多家同行手中庫(kù)存僅能撐到2026年一季度。此外，北京君正也表示部分存儲(chǔ)和計(jì)算芯片已進(jìn)行調(diào)價(jià)；兆易創(chuàng)新DRAM產(chǎn)品合約價(jià)格在2025年第三季度仍在上漲，預(yù)期2025年下半年公司利基型DRAM營(yíng)收相比于上半年會(huì)有顯著的增長(zhǎng)。

此外，在模擬芯片方面，ADI近日也向客戶發(fā)出調(diào)價(jià)通知，規(guī)劃自2026年2月1日起，針對(duì)全系列產(chǎn)品啟動(dòng)漲價(jià)機(jī)制，整體平均漲幅約15％。此前模擬芯片龍頭德州儀器（TI）已于2025年第三季率先調(diào)漲價(jià)格，漲幅達(dá)10％至30％以上。本次ADI漲價(jià)主要受各方面成本提升所致，從下游需求來(lái)看，工控、汽車領(lǐng)域緩慢復(fù)蘇，AI數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)高功率、大電流模擬芯片需求。

A股存儲(chǔ)類上市公司中，江波龍、佰維存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新、北京君正等是典型代表。其中，江波龍憑借多年行業(yè)深耕以及技術(shù)積累，積極開拓企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，當(dāng)前公司企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)已獲得多個(gè)不同行業(yè)頭部客戶的廣泛認(rèn)可。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年江波龍?jiān)谥袊?guó)企業(yè)級(jí)SATA SSD總?cè)萘恐形涣械谌?，在?guó)產(chǎn)品牌中位列第一，另外，江波龍企業(yè)級(jí)PCIe SSD與RDIMM產(chǎn)品已開始批量導(dǎo)入國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)。在數(shù)據(jù)中心的高性能存儲(chǔ)產(chǎn)品方面，公司還持續(xù)拓展CXL2.0、MRDIMM等多種新型內(nèi)存，并正式發(fā)布SOCAMM2。2025年上半年，公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)138.66%至6.93億元。

在嵌入式領(lǐng)域，江波龍依靠長(zhǎng)期深耕的先進(jìn)技術(shù)，已推出UFS4.1、eMMCUltra、QLC eMMC、7.2mm×7.2mm的超小尺寸eMMC、0.6mm（max）超薄ePOP4x等新型嵌入式產(chǎn)品。其中，在UFS產(chǎn)品進(jìn)展方面，其與閃迪達(dá)成戰(zhàn)略合作，提供適用于移動(dòng)及IOT市場(chǎng)的定制化高品質(zhì)UFS產(chǎn)品解決方案，此外，2024年公司設(shè)計(jì)并成功流片歷史上首批UFS自研主控芯片，并應(yīng)用于公司自身UFS4.1產(chǎn)品，使其讀寫性能均優(yōu)于市場(chǎng)主流產(chǎn)品，依托該主控，江波龍的UFS產(chǎn)品有望進(jìn)入高端智能終端市場(chǎng)。

兆易創(chuàng)新是國(guó)內(nèi)MCU龍頭企業(yè)，現(xiàn)已量產(chǎn)64個(gè)系列、超700款MCU產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)下游需求全面覆蓋，同時(shí)不斷推進(jìn)AI、機(jī)器人、數(shù)字能源新興領(lǐng)域。兆易創(chuàng)新的業(yè)務(wù)主要分為專用型存儲(chǔ)芯片、MCU、模擬芯片及傳感器芯片四大板塊，是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心力量。以2024年銷售額計(jì)，公司為全球在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和MCU領(lǐng)域排名均居全球前十的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)。在2025年下半年，受到海外大廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與AI爆發(fā)式增長(zhǎng)的影響，存儲(chǔ)行業(yè)迎來(lái)超級(jí)周期，多家海外大廠輪番上調(diào)存儲(chǔ)芯片價(jià)格，兆易創(chuàng)新的業(yè)績(jī)也延續(xù)了增長(zhǎng)趨勢(shì)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.32億元，同比增長(zhǎng)21%；歸母凈利潤(rùn)10.83億元，同比增長(zhǎng)30%。

在半導(dǎo)體設(shè)備方面，受益國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程逐步推進(jìn)與“兩長(zhǎng)”(長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ))產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，據(jù)SEMI（國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）與SEAJ（日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)）共同發(fā)布的報(bào)告，2025年第三季度全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨額攀升至336.6億美元，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。2025年迄今為止的半導(dǎo)體設(shè)備出貨額已接近1000億美元，創(chuàng)下前三季度歷史新高。其中，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出貨額位居全球第一，達(dá)到145.6億美元，環(huán)比增長(zhǎng)28%，同比增長(zhǎng)13%。報(bào)告指出，半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)主要受益于人工智能驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新所帶來(lái)的強(qiáng)勁需求，特別是在先進(jìn)邏輯芯片、DRAM和先進(jìn)封裝解決方案領(lǐng)域的投資。

在半導(dǎo)體設(shè)備中，刻蝕設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備是除光刻機(jī)外的核心環(huán)節(jié)，受益于3D NAND、先進(jìn)制程推進(jìn)，需求彈性最大。目前A股公司中微公司、拓荊科技等企業(yè)在刻蝕、薄膜沉積設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，已逐步進(jìn)入中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等頭部晶圓廠供應(yīng)鏈。

以中微公司為例，2025年上半年，其ICP刻蝕設(shè)備已在邏輯、DRAM、3DNAND等領(lǐng)域超50家客戶產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)更多ICP刻蝕工藝驗(yàn)證，設(shè)備累計(jì)裝機(jī)反應(yīng)臺(tái)超1200臺(tái)。在2025年上半年等離子體刻蝕設(shè)備新簽訂單中，ICP設(shè)備的占比略高于CCP設(shè)備的占比，ICP快速起量。新產(chǎn)品方面，PrimoMenovaTM12寸ICP單腔刻蝕設(shè)備聚焦金屬刻蝕領(lǐng)域，擅長(zhǎng)Al線、Al塊刻蝕，適配功率半導(dǎo)體、存儲(chǔ)器件及先進(jìn)邏輯芯片制造，是晶圓廠金屬化工藝核心設(shè)備。

拓荊科技是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備龍頭，憑借十余年自主研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，現(xiàn)已形成了PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD等薄膜設(shè)備系列產(chǎn)品。公司前瞻性布局三維集成設(shè)備，研發(fā)并推出了混合鍵合、熔融鍵合及配套使用的量檢測(cè)等多款設(shè)備。目前，公司晶圓對(duì)晶圓鍵合以及多款配套量檢測(cè)設(shè)備已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，晶圓對(duì)晶圓熔融鍵合、芯片對(duì)晶圓混合鍵合已出貨至客戶端驗(yàn)證，驗(yàn)證進(jìn)展順利。未來(lái)隨著3D DRAM、HBM4e/HBM5、SoIC等前沿架構(gòu)產(chǎn)業(yè)化落地，公司三維集成設(shè)備將有望迎來(lái)黃金發(fā)展期。

半導(dǎo)體封裝是芯片制造的“后道工序”，位于晶圓制造完成之后、產(chǎn)品交付之前。它不僅關(guān)乎芯片能否穩(wěn)定工作，更直接影響其性能、尺寸和成本。隨著芯片制程逼近物理極限（即“后摩爾時(shí)代”），先進(jìn)封裝成為提升整體系統(tǒng)性能的關(guān)鍵路徑。而這一切都依賴于高精度的封裝設(shè)備來(lái)實(shí)現(xiàn)。

封裝設(shè)備貫穿整個(gè)后道封裝環(huán)節(jié)，每類設(shè)備負(fù)責(zé)特定工藝步驟，共同完成從晶圓到獨(dú)立芯片的轉(zhuǎn)化。在全球半導(dǎo)體封裝設(shè)備領(lǐng)域，目前呈現(xiàn)出國(guó)際龍頭企業(yè)主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局，ASM Pacific、Applied Material、Advantest、Kulicke&Soffa、DISCO等國(guó)際知名企業(yè)在各自專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域建立了顯著的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并占據(jù)重要市場(chǎng)份額。不過(guò)，中國(guó)半導(dǎo)體封裝設(shè)備產(chǎn)業(yè)在近年來(lái)也呈現(xiàn)出加速發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，北方華創(chuàng)、盛美上海、新益昌、拓荊科技、芯源微、華海清科、長(zhǎng)電科技、通富微電等一批具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的本土企業(yè)正在快速崛起。其中，長(zhǎng)電科技、通富微電掌握2.5D/3D封裝技術(shù)，通富微電為AMD高端CPU/GPU提供封測(cè)服務(wù)。據(jù)平安證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)半導(dǎo)體封裝設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售額282.7億元，較上年同期增長(zhǎng)18.93%，2025年第一季度銷售額達(dá)到74.7億元，體現(xiàn)了市場(chǎng)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。

受益人工智能的強(qiáng)勁需求和關(guān)鍵領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)，申萬(wàn)半導(dǎo)體行業(yè)2025年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。半導(dǎo)體板塊2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4372.73億元，同比增長(zhǎng)13.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)403.87億元，同比增長(zhǎng)51.20%。2025年第三季度，板塊營(yíng)收為1564.44億元，同比增長(zhǎng)11.03%，環(huán)比增長(zhǎng)3.44%；第三季度歸母凈利潤(rùn)為182.78億元，同比增長(zhǎng)80.36%，環(huán)比增長(zhǎng)31.02%。

招商證券在展望2025年第四季度和2026年時(shí)表示，人工智能需求仍然保持旺盛，持續(xù)拉動(dòng)算力、存力、先進(jìn)封裝需求，而半導(dǎo)體設(shè)備、材料、汽車芯片等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代仍將持續(xù)，繼續(xù)看好存儲(chǔ)與自主可控鏈條投資機(jī)遇。

“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)

傳統(tǒng)周期行業(yè)迎來(lái)供需拐點(diǎn)

[隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，部分中下游制造業(yè)和傳統(tǒng)周期行業(yè)正迎來(lái)供需再平衡的拐點(diǎn)。]　

周期復(fù)蘇與供需格局改善同樣是2026年資本市場(chǎng)的重要投資主線。隨著“反內(nèi)卷”政策的深入推進(jìn)，部分中下游制造業(yè)和傳統(tǒng)周期行業(yè)在2026年將迎來(lái)供需再平衡的拐點(diǎn)，投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在有色金屬、化工、機(jī)械設(shè)備三大重點(diǎn)方向。

值得一提的是，有色金屬是2025年牛市中表現(xiàn)最為出色的板塊之一，截至12月24日，Wind有色金屬指數(shù)上漲了81.65%,超過(guò)同期上證指數(shù)64個(gè)百分點(diǎn)。板塊中63家成分股區(qū)間漲幅超過(guò)100%的公司多達(dá)29家，其中，斯瑞新材、大中礦業(yè)、興業(yè)銀錫、中鎢高新的漲幅分別在312%、270%、226%、224%。

對(duì)于有色金屬行業(yè)2026年走向，中金公司預(yù)測(cè)，有望迎來(lái)貨幣、需求和供應(yīng)共振向上的牛市，銅、鋁、錫等基本金屬將迎來(lái)亮眼表現(xiàn)。其中，銅作為“電氣化時(shí)代的石油”，需求端受益于新能源、AI算力、電網(wǎng)升級(jí)等多重因素驅(qū)動(dòng)。

中金公司認(rèn)為，近期頻發(fā)的大礦供給干擾事件使得供給敘事的信度進(jìn)一步提升，根據(jù)CRU的測(cè)算，2026—2029年間，銅礦將面臨總計(jì)313萬(wàn)噸的理論缺口。向上潛力要看需求，雖然2026年國(guó)內(nèi)的新能源需求將進(jìn)入一段調(diào)整期，但全球維度來(lái)看，電氣化的進(jìn)程仍在加速。不管是發(fā)電側(cè)光伏風(fēng)電的消納訴求、用電側(cè)新能源車的滲透率提升，還是AIDC等新興終端需求的涌現(xiàn)，最終都將匯集在對(duì)電網(wǎng)建設(shè)更高的訴求上，銅的電力需求增長(zhǎng)方興未艾。若能與傳統(tǒng)周期形成共振，銅價(jià)向上空間仍較為可期。“節(jié)奏上，中美財(cái)政與貨幣共振寬松對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極影響顯現(xiàn)可能帶動(dòng)銅價(jià)在2026年二三季度漲至高點(diǎn)。四季度或迎來(lái)銅礦供給的邊際寬松，包括Grasberg部分回歸后，可能帶動(dòng)銅價(jià)略微回落。”

在銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)下，A股銅公司基本面也有明顯改善。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，申萬(wàn)銅板塊16家公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)14家，占比87.5%，而在2025年年初時(shí)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)公司還僅為9家。從前三季度業(yè)績(jī)?cè)龇鶃?lái)看，楚江新材、鵬欣資源、金田股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬忧埃謩e同比增長(zhǎng)2089.49%、299.78%、104.37%、72.61%。股價(jià)表現(xiàn)上，四季度以來(lái)，白銀有色、楚江新材、江西銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)漲幅居前，分別上漲了40.24%、29.16%、22.76%、18.98%。

在諸多銅企中，江西銅業(yè)是中國(guó)最大的銅生產(chǎn)基地，最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，擁有包括大型露天礦山德興銅礦在內(nèi)的多座在產(chǎn)銅礦。公司主產(chǎn)礦山德興銅礦是露天開采銅礦山，現(xiàn)金成本低于行業(yè)平均水平。資源量方面，截至2024年12月31日，公司100%所有權(quán)的保有資源量約為銅889.91萬(wàn)噸，金239.08噸，銀8252.60噸，鉬16.62萬(wàn)噸。近五年公司自有礦山產(chǎn)銅約20萬(wàn)噸/年、副產(chǎn)黃金約5噸/年，年產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，而這為公司提供了堅(jiān)實(shí)的利潤(rùn)基礎(chǔ)。未來(lái)公司海外資源布局或帶來(lái)潛在增量，公司參股的第一量子巴拿馬銅礦有望復(fù)產(chǎn)，參股的阿富汗艾娜克銅礦有望推進(jìn)開發(fā)，參股的哈薩克斯坦巴庫(kù)塔鎢礦產(chǎn)量穩(wěn)步提升，以上潛在增量項(xiàng)目預(yù)計(jì)為公司帶來(lái)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源。

鋁也面臨成本松、供給硬、鋁代銅的三重紅利。中金公司認(rèn)為，鋁行業(yè)上游鋁土礦、氧化鋁供應(yīng)總量寬松，但可能需要給予一些“集中度溢價(jià)”。電解鋁供需緊平衡，考慮到印尼新增產(chǎn)能投放將集中于下半年，預(yù)計(jì)2026年鋁價(jià)將前高后低，第一季度至第四季度價(jià)格中樞分別為2950美元/噸、3100美元/噸、3000美元/噸、2900美元/噸。該價(jià)格水平下，全年國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)或?qū)⒌靡猿掷m(xù)享受5000元/噸以上的利潤(rùn)空間。

相比銅企2025年前三季度基本面的明顯改觀，鋁企表現(xiàn)相對(duì)溫和。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，申萬(wàn)鋁板塊31家公司中，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司為17家，占比55%。在前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司中，寧波富邦、和勝股份、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡?，分別達(dá)298.79%、80.38%、71.58%、63.25%。股價(jià)表現(xiàn)上，中孚實(shí)業(yè)、云鋁股份、閩發(fā)鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)是鋁板塊四季度以來(lái)表現(xiàn)最好的公司，截至12月24日，分別上漲了56.26%、47.47%、39.04%、36.22%。

在鋁企中，中孚實(shí)業(yè)是國(guó)內(nèi)高端鋁合金新材料生產(chǎn)企業(yè)，以鋁精深加工為主體，配套煤電鋁及綠色水電鋁雙產(chǎn)業(yè)鏈。公司形成了以“鋁及鋁精深加工”為主，配套“煤炭開采、火力發(fā)電、炭素”的上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同經(jīng)營(yíng)模式。截至2024年年底，公司擁有鋁精深加工產(chǎn)能69萬(wàn)噸、電解鋁產(chǎn)能75萬(wàn)噸（其中綠色低碳水電鋁50萬(wàn)噸、火電鋁25萬(wàn)噸），配套15萬(wàn)噸炭素、90萬(wàn)千瓦電力、225萬(wàn)噸原煤的產(chǎn)能規(guī)模?？紤]到公司氧化鋁全部來(lái)自外購(gòu)，預(yù)計(jì)氧化鋁行業(yè)供給邊際改善帶來(lái)公司成本回落，疊加電解鋁權(quán)益產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率提升，公司業(yè)績(jī)彈性有望充分釋放，遠(yuǎn)期隨著碳稅加碼、電解鋁納入碳交易市場(chǎng)，公司綠色鋁長(zhǎng)期價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

在貴金屬方面，高盛、摩根大通和美國(guó)銀行均認(rèn)為，黃金價(jià)格有望在2026年挑戰(zhàn)5000美元/盎司的歷史新高，核心邏輯是央行購(gòu)金和實(shí)際利率下行。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年前三季度全球央行凈購(gòu)金量已達(dá)634噸。白銀方面，在貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，金銀比將趨于收斂，中信期貨判斷，“中長(zhǎng)期看，白銀價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)不改，預(yù)計(jì)2026年白銀上漲彈性有望進(jìn)一步釋放。”

中信證券也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，全球ETF流入將繼續(xù)助推金價(jià)上行，同時(shí)支撐金價(jià)上漲的長(zhǎng)期因素如美元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和去美元化趨勢(shì)等并未逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2026年金價(jià)運(yùn)行區(qū)間為每盎司4000美元—5000美元。供需缺口擴(kuò)大趨勢(shì)下，白銀具備較強(qiáng)的價(jià)格彈性，預(yù)計(jì)2026年白銀價(jià)格區(qū)間為每盎司50美元—60美元。

相比有色金屬行業(yè)，化工行業(yè)在2025年表現(xiàn)就溫和很多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，化工化纖指數(shù)在2025年上漲了43.6%，比同期有色金屬指數(shù)表現(xiàn)低了38個(gè)百分點(diǎn)。在化工行業(yè)的434家成分股中，2025年股價(jià)漲幅在100%以上雖然有39家，但跑輸上證指數(shù)（17.58%）的公司卻有167家。

不過(guò)，在經(jīng)歷產(chǎn)能出清后，化工行業(yè)低庫(kù)存狀態(tài)使其在2026年春季旺季具備顯著的價(jià)格彈性。2025年9月，工信部等8部門正式發(fā)布《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》。該方案明確提出，2025—2026年石化化工行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%以上，并從創(chuàng)新、投資、需求、開放等方面提出具體措施推動(dòng)石化化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評(píng)估的通知》，對(duì)運(yùn)行超過(guò)20年的裝置進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)估和改造淘汰，同時(shí)《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能審查和碳排放評(píng)價(jià)辦法》大幅收緊新建項(xiàng)目能耗標(biāo)準(zhǔn)。這些政策的出臺(tái)，對(duì)化工行業(yè)形成直接利好，有利于行業(yè)景氣度回升。

光大證券認(rèn)為，當(dāng)前化工行業(yè)PE估值歷史分位數(shù)較高，而PB估值較為接近2019年和2024年期間的底部水平。PE估值反映出當(dāng)前業(yè)績(jī)底部期市場(chǎng)對(duì)未來(lái)復(fù)蘇的提前定價(jià)，而PB估值則表示化工行業(yè)整體仍具有較大的上行空間。

在細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)化板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好，磷礦和鉀肥價(jià)格將維持高位，農(nóng)藥行業(yè)則進(jìn)入景氣修復(fù)初期，趨勢(shì)明確，揚(yáng)農(nóng)化工、潤(rùn)豐股份等企業(yè)受益于海外需求復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能出清。鈦白粉板塊，在當(dāng)前低價(jià)及低盈利情形下，行業(yè)聯(lián)合發(fā)布漲價(jià)函挺價(jià)，存在一定修復(fù)預(yù)期。同時(shí)，鈦白粉頭部企業(yè)龍佰集團(tuán)等開啟海外布局，有望進(jìn)一步提升行業(yè)地位和國(guó)際影響力。鋰電材料方面，在終端的強(qiáng)勁需求下，疊加龍頭企業(yè)的有序擴(kuò)張，六氟磷酸鋰等產(chǎn)品供需格局終迎來(lái)好轉(zhuǎn)，天賜材料、多氟多、新宙邦、石大勝華等公司盈利能力出現(xiàn)回升趨勢(shì)；制冷劑配額政策強(qiáng)約束，高景氣延續(xù)，巨化股份、三美股份等企業(yè)受益于配額收緊和需求增長(zhǎng)；化纖行業(yè)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能趨于集中，行業(yè)自律激發(fā)周期彈性，新鳳鳴、桐昆股份等企業(yè)受益于產(chǎn)能出清和需求復(fù)蘇。

如同上述兩個(gè)行業(yè)，機(jī)械設(shè)備行業(yè)在2026年也將迎來(lái)國(guó)內(nèi)外需求共振，海外拓展帶動(dòng)景氣度提升，工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，海外出口延續(xù)高增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)信證券研報(bào)，2025年前三季度，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入與歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)10.84%和19.72%的同比增長(zhǎng)，單季度營(yíng)收增速逐季改善；銷售毛利率實(shí)現(xiàn)逐季度提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量創(chuàng)近年來(lái)同期新高，下半年現(xiàn)金流同比增速顯著躍升，反映行業(yè)經(jīng)營(yíng)回款能力持續(xù)改善。營(yíng)運(yùn)層面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持續(xù)下降，營(yíng)業(yè)周期同步收縮，即便存貨金額隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有所增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)效率仍穩(wěn)步提升。資本投入方面，行業(yè)自身資本開支降幅顯著收窄，第三季度實(shí)現(xiàn)微增，外部吸收投資則大幅反彈，同比增長(zhǎng)超一倍，單季度表現(xiàn)尤為突出。

國(guó)開證券認(rèn)為，板塊的投資機(jī)會(huì)仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，建議圍繞以下幾條主線：第一，受益于大規(guī)模設(shè)備更新，行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步回升的工程機(jī)械板塊。第二，受益于產(chǎn)業(yè)鏈安全戰(zhàn)略地位提升，進(jìn)口替代有望加速的工業(yè)母機(jī)板塊。第三，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提速，商業(yè)化窗口臨近的人形機(jī)器人板塊。

以人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)為例，其正從科幻加速駛?cè)肷虡I(yè)現(xiàn)實(shí)，資本市場(chǎng)已掀起波瀾。據(jù)此前的特斯拉2025年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)，馬斯克展望機(jī)器人將在2026年進(jìn)入量產(chǎn)，2026 年計(jì)劃生產(chǎn)5萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人，2030年提升到100萬(wàn)臺(tái)。特斯拉的百萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人量產(chǎn)一旦展開，產(chǎn)業(yè)鏈上的具備優(yōu)秀制造和管理能力的零部件企業(yè)將明顯受益。

開源證券認(rèn)為，2026年人形機(jī)器人從政策端和產(chǎn)業(yè)端有望實(shí)現(xiàn)中美共振，板塊迎來(lái)主升浪。其指出，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)2026年投資主線有：1.特斯拉鏈：進(jìn)入供應(yīng)鏈的強(qiáng)確定性，包括結(jié)構(gòu)件、軸承、頭部總成、線性模組（含絲杠）；技術(shù)迭代方向，包括靈巧手（微型絲杠、微型電機(jī)、腱繩套等）、旋轉(zhuǎn)模組（含減速器）、傳感器（觸覺(jué)、力控）、電機(jī)等；2.國(guó)產(chǎn)鏈：聚焦宇樹上市、小米/賽力斯機(jī)器人落地，看好宇樹等國(guó)內(nèi)頭部整機(jī)公司，其次核心供應(yīng)鏈、本體代工和標(biāo)準(zhǔn)化等投資機(jī)會(huì)。關(guān)注標(biāo)的包括五洲新春、萬(wàn)向錢潮、長(zhǎng)盈精密、拓普集團(tuán)、三花智控、震?？萍?、五洲新春、隆盛科技等。

高股息紅利資產(chǎn)具備重要底倉(cāng)價(jià)值

[高股息紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)和抗跌性，成為2026年投資組合的重要底倉(cāng)選擇。]　

值得指出的是，高股息紅利資產(chǎn)憑借其穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)和防御屬性，也是投資者在2026年構(gòu)建投資組合的重要底倉(cāng)選擇。這類資產(chǎn)不僅能夠提供持續(xù)的現(xiàn)金流入，更在市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，為投資組合提供安全墊。

高股息紅利資產(chǎn)的核心價(jià)值在于其確定性收益和防御屬性，這類資產(chǎn)通常來(lái)自成熟行業(yè)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，具備持續(xù)分紅能力。以2024年數(shù)據(jù)為例，A股市場(chǎng)股息率超過(guò)5%的上市公司數(shù)量有154家，其中銀行、煤炭、電力等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)的股息率普遍在5%—8%左右，部分公司甚至超過(guò)10%。這種穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)，不僅能夠?qū)_市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還能在熊市中提供正收益。

值得一提的是，高股息資產(chǎn)在市場(chǎng)下跌時(shí)通常表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。歷史數(shù)據(jù)顯示，在A股市場(chǎng)歷次大幅調(diào)整中，高股息策略的相對(duì)收益顯著。以2025年為例，在市場(chǎng)整體下跌的月份，高股息組合的平均跌幅比市場(chǎng)基準(zhǔn)低3—5個(gè)百分點(diǎn)，部分月份甚至實(shí)現(xiàn)正收益。這種防御屬性主要源于：一是高股息公司多為成熟行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)；二是高股息率提供了估值安全邊際；三是持續(xù)的現(xiàn)金分紅能夠吸引長(zhǎng)期資金配置。高股息資產(chǎn)的長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)不容忽視。

以招商銀行為例，其上市以來(lái)的平均分紅率達(dá)28.53%，股利支付率為33.99%，近5年股利增長(zhǎng)10.76%。這種“分紅再投資+股價(jià)上漲”的雙重收益，在長(zhǎng)期投資中能夠產(chǎn)生顯著的復(fù)利效應(yīng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者而言，高股息資產(chǎn)是重要的現(xiàn)金流管理工具，通過(guò)配置高股息資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“以息養(yǎng)股”或補(bǔ)充日?，F(xiàn)金流。

在A股諸多板塊中，銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等是高股息紅利資產(chǎn)集中地，這些行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)具備定價(jià)權(quán)；現(xiàn)金流充裕，分紅能力可持續(xù)；估值處于歷史低位，安全邊際充足。其中，銀行板塊當(dāng)前PB估值仍處于歷史低位，股息率普遍在5%左右。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望改善，估值修復(fù)空間較大。煤炭板塊受益于能源安全戰(zhàn)略，煤炭?jī)r(jià)格中樞上移，龍頭企業(yè)現(xiàn)金流充裕，分紅比例高，當(dāng)前股息率普遍在8%—10%之間，部分公司甚至超過(guò)10%。電力板塊煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐步理順，新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，電力企業(yè)盈利能力改善，龍頭電力企業(yè)股息率在5%—7%之間，具備配置價(jià)值。高速公路現(xiàn)金流穩(wěn)定，分紅比例高，股息率普遍在5%—8%之間，是典型的防御性資產(chǎn)。

整體來(lái)看，高股息行業(yè)具備低估值-高股息特征，回報(bào)預(yù)期穩(wěn)定，且以央企與國(guó)企為主，在內(nèi)外部環(huán)境的不確定性中，具備較好的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力，隨著央企市值管理考核全面推開，疊加證監(jiān)會(huì)新“國(guó)九條”強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，這部分板塊仍有較好的配置機(jī)會(huì)，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整時(shí)，防御屬性及抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出?！?/p>

（本文已刊發(fā)于1月3日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）