試金石？既檢驗(yàn)著水電賽道的盈利潛力，也預(yù)示著民營資本或?qū)⒃谀茉崔D(zhuǎn)型中扮演更重要的角色。

文/每日資本論

“寧王”盯上了一個冷門賽道？

2025年歲末，國家能源集團(tuán)控股的國電電力一紙公告打破了能源圈的平靜——其控股子公司國能大渡河流域水電開發(fā)有限公司將與四川鐵能電力開發(fā)有限公司、寧德時代新能源科技股份有限公司聯(lián)手，按56.11%、33.89%、10% 的股比共同設(shè)立國能大渡河(丹巴)水電開發(fā)有限公司，負(fù)責(zé)投資建設(shè)及運(yùn)營大渡河丹巴水電站項(xiàng)目。

寧德時代的入局恰好踩準(zhǔn)了政策鼓點(diǎn)。今年4月，國家能源局印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)能源領(lǐng)域民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干舉措的通知》明確提出支持民營企業(yè)投資水電等重大能源項(xiàng)目，為民營資本打開了這一曾由國企主導(dǎo)的領(lǐng)域大門。

公告披露的關(guān)鍵數(shù)據(jù)勾勒出這個項(xiàng)目的體量：位于四川甘孜丹巴縣的丹巴水電站，是大渡河干流28個梯級電站中的第9級，裝機(jī)容量達(dá)115萬千瓦，配備四臺27.5萬千瓦混流式水輪發(fā)電機(jī)組與一臺5萬千瓦生態(tài)機(jī)組，動態(tài)總投資高達(dá)152.73億元。

對于連續(xù)八年位居動力電池裝車量榜首、第四年蟬聯(lián)儲能電池市場份額首位的寧德時代而言，這是其首次涉足水電領(lǐng)域的標(biāo)志性動作。按照30%的資本金比例計(jì)算，寧德時代需直接出資4.58億元，這不僅是財(cái)務(wù)投資的良機(jī)——公告測算該項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率達(dá)5.95%，更是其向能源綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵落子。

雖然，這個消息并未給二級市場寧德時代帶來多少刺激作用，甚至股吧里的普通投資者對此也未曾引起熱烈討論。但，做財(cái)經(jīng)報(bào)道的媒體或許都明白，通常行業(yè)領(lǐng)頭羊公司的小動作往往都會暗藏玄機(jī)，更或是未來該行業(yè)的一個風(fēng)向標(biāo)。那么，寧德時代到底為什么要跨界水電呢？

事實(shí)上，光伏企業(yè)涉足水電早已不是新鮮事。前中國首富漢能集團(tuán)李河君的發(fā)家史中一個核心要素，就是手握優(yōu)質(zhì)水電站資源。早在1990年代，他就收購了一座1500千瓦裝機(jī)容量的小型水電站。2011年，他再次出手建成了是國內(nèi)第一個、也是唯一一個民營企業(yè)建設(shè)的百萬千瓦級特大型水電項(xiàng)目，同時也是當(dāng)時全球最大的由民企投建的水電站。

有好事者曾為其算了一筆賬：以其第一個小水電站為例，每小時發(fā)電1500度，每天至少能掙1萬5，不到三年就能回本，幾乎可以稱為躺賺，難怪李河君當(dāng)年不遺余力地要拿下更多的水電站。

水電賽道的“印鈔機(jī)”屬性，源于其獨(dú)特的成本結(jié)構(gòu)與收益模式。大型水電站雖前期投入巨大，但建成后運(yùn)營成本極低，主要集中在設(shè)備維護(hù)與人員薪酬，一座百萬千瓦級電站的人員編制通常僅幾十到一百人。

粗略算筆賬，以丹巴水電站為例，其年均發(fā)電量47.18億千瓦時，按0.2974元/千瓦時的含稅電價計(jì)算，年發(fā)電收入約14.03億元，而參考同類電站數(shù)據(jù)，年運(yùn)營成本占比就比較低。更具吸引力的是長期收益的確定性：水電站設(shè)計(jì)壽命普遍超過50年，三峽電站甚至可達(dá)150年，一旦度過8-10年的投資回收期，后續(xù)將進(jìn)入持續(xù)穩(wěn)定的盈利期。

請注意，0.2974元/千瓦時的含稅電價意味著什么？

以長江電力為例。2024年上半年，其營收達(dá)到了340億元，發(fā)電量高達(dá)1206.18億千瓦時，平均每度電賣多少錢？大約0.28元，這個價格比丹巴水電站還低一分錢。敲黑板！！水電的平均成本只有可憐巴巴的0.09元/度。這也意味著，長江電力的毛利率高達(dá)66.6%，這種利潤水平，恐怕只有金融業(yè)才能望其項(xiàng)背了。

換言之，丹巴水電站也是可以“躺賺”的存在，這就可以理解寧德時代為何投資水電站了。

好了，有了堪比“印鈔機(jī)”的項(xiàng)目，自然而然就會吸引大量資金涌入。與大型水電站的 “重投入、長回報(bào)” 不同，小型水電站（裝機(jī)容量 5 萬千瓦及以下）呈現(xiàn)出“短平快”的盈利特征。其度電利潤可達(dá)0.2-0.4 元，高于大型電站均值，這源于建設(shè)周期短、投資規(guī)模小的優(yōu)勢：一座萬千瓦級小水電站投資通常在 1-3 億元，1-2 年即可投產(chǎn)發(fā)電。根據(jù)世界能源理事會美國國家可再生能源實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，小水電站的能源回報(bào)率是風(fēng)電的9倍、光伏的56倍、火電的68倍，發(fā)電效率分別是風(fēng)電、光伏的2.2倍和3.5倍。

《中國新聞周刊》的報(bào)道顯示，中國單站總裝機(jī)容量在5萬千瓦以下，這樣的小水電站在中國有4.7萬座，總裝機(jī)超過7500萬千瓦，相當(dāng)于3個三峽水電站的裝機(jī)容量。問題在于，小水電曾在解決農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)用電需求中發(fā)揮關(guān)鍵作用，但快速發(fā)展中也滋生了諸多亂象。

業(yè)內(nèi)人士總結(jié)了小水電站的六大問題：一是小而散，管理難。由于城鎮(zhèn)聚集效應(yīng)，農(nóng)村人口減少，小水電站小而散問題逐步凸顯，安全監(jiān)管難。二是設(shè)備老舊，存在安全隱患。部分電站運(yùn)行多年，未及時開展技術(shù)改造，加之設(shè)備設(shè)施維護(hù)較差，存在一定的安全隱患。三是流域小水電群缺乏高效運(yùn)行調(diào)度技術(shù)支撐，水資源利用率偏低。四是人力成本逐年提高，從業(yè)人員年齡普遍偏大，不少小水電站面臨若干年后無人可用的境地。五是自動化水平普遍偏低，許多老舊電站廠容廠貌差，與周圍環(huán)境不協(xié)調(diào)，不能滿足美麗鄉(xiāng)村建設(shè)的需求。六是監(jiān)管手段不足，電站生態(tài)流量泄放還需完善，個別電站生態(tài)修復(fù)措施不到位。

2018年，水利部、國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、國家能源局等四部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于開展長江經(jīng)濟(jì)帶小水電清理整改工作的意見》指出，堅(jiān)決糾正中央環(huán)境保護(hù)督察、長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)情況審計(jì)等發(fā)現(xiàn)的小水電違規(guī)建設(shè)、影響生態(tài)環(huán)境等突出問題，決定開展長江經(jīng)濟(jì)帶小水電生態(tài)環(huán)境突出問題清理整改工作。

經(jīng)過一系列的清理整頓后，全國小水電站數(shù)量逐年減少，從2017年的超過47000座減少至2022年底的約41000座。而在此次清理整改過程中，國家已明確要求健全小水電綠色可持續(xù)評價管理制度，鼓勵打造綠色可持續(xù)電站。

如今的小水電站，早已沒有了往日的輝煌。部分投資者已經(jīng)想方設(shè)法退出這個市場，甚至在二手交易平臺閑魚上，也有部分掛牌出售小水電站。綜合來看，寧德時代投資入股水電，而小水電的巔峰期已過，對于投資水電站項(xiàng)目，需要仔細(xì)核算是否達(dá)到高毛利率以及是否在政策允許范圍之內(nèi)。

值得一提的是，行業(yè)規(guī)范的升級在2025年末迎來里程碑事件。2025年12月，國際電工委員會（IEC）正式發(fā)布由中國專家牽頭制定的 IEC 61116:2025《小水電站機(jī)電設(shè)備導(dǎo)則》國際標(biāo)準(zhǔn)。

這份專門面向小水電機(jī)組的標(biāo)準(zhǔn)，從設(shè)備設(shè)計(jì)、制造到運(yùn)行維護(hù)建立了全流程規(guī)范，尤其強(qiáng)化了生態(tài)保護(hù)要求，例如明確生態(tài)流量泄放裝置的技術(shù)參數(shù)與監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)。國家能源局相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，該標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布標(biāo)志著我國在小水電技術(shù)領(lǐng)域從“跟跑者”邁向“引領(lǐng)者”，為全球小水電綠色發(fā)展提供了中國方案。對投資者而言，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一意味著行業(yè)門檻提升，那些不符合規(guī)范的小電站將加速退出，而具備技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將獲得更大市場空間。

站在行業(yè)的角度來看，寧德時代的跨界選擇，實(shí)則是能源行業(yè)變革的縮影。國家能源集團(tuán)與寧德時代的合作并非偶然，雙方2021年簽署的“風(fēng)光水儲”戰(zhàn)略合作協(xié)議在此刻落地，背后是“水儲協(xié)同”的產(chǎn)業(yè)邏輯——水電的穩(wěn)定出力與儲能系統(tǒng)的快速響應(yīng)形成互補(bǔ)，能顯著增強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力。這種組合或?qū)⒊蔀槟茉淳揞^的標(biāo)配：國家能源集團(tuán)打造的“水火風(fēng)光儲氫” 多能互補(bǔ)體系，將丹巴水電站納入大渡河水風(fēng)光一體化清潔能源基地建設(shè)，而寧德時代的儲能技術(shù)能為水電的穩(wěn)定輸出提供保障。

如此組合，對于體量較大的能源企業(yè)和光伏企業(yè)來說，是否具有一定的示范作用呢？從更宏觀的視角看，寧德時代的入局或許就是一塊試金石，既檢驗(yàn)著水電賽道的盈利潛力，也預(yù)示著民營資本或?qū)⒃谀茉崔D(zhuǎn)型中扮演更重要的角色。

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