出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

歷經(jīng)三次延期表決，蘇寧電器集團等38家公司實質(zhì)合并重整草案終獲南京中院確認(rèn)通過，同步核準(zhǔn)的80億元共益?zhèn)杩钭h案，標(biāo)志著這場規(guī)模位列年度前列的企業(yè)重整正式進入信托清償階段。總債權(quán)規(guī)模達2387.3億元的重壓下，蘇寧系以"留債留業(yè)"的創(chuàng)新路徑實現(xiàn)破局，既彰顯了企業(yè)自救的決心，更為大型民營企業(yè)債務(wù)重整提供了極具價值的實踐樣本。

此次重整的核心突破在于構(gòu)建了"重整信托計劃"的清償框架，將相關(guān)權(quán)益與資產(chǎn)打包整合，讓3105家債權(quán)人（以供應(yīng)商及上下游企業(yè)為主）轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐惺芤嫒?，通過資產(chǎn)運營收益逐步實現(xiàn)債權(quán)回收。這一模式成功規(guī)避了清算模式下僅3.5%的低清償率困境，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜評價其為"當(dāng)前國內(nèi)罕見的大規(guī)模留債留業(yè)式重整"，既保住了企業(yè)運營的"火種"，又為債權(quán)人爭取了"時間換空間"的增值可能。相較于金科股份1470億元、杉杉集團335.5億元的債務(wù)規(guī)模，蘇寧系重整案的體量與復(fù)雜度均創(chuàng)下年度新高，其成功推進為同類企業(yè)提供了可借鑒的操作范式。

資產(chǎn)梳理的精準(zhǔn)施策為蘇寧重生奠定了堅實基礎(chǔ)。根據(jù)草案規(guī)劃，968.39億元賬面資產(chǎn)中，高流動性、可持續(xù)收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被納入新蘇寧集團保留運營，包括南京、無錫等地5個已建成商業(yè)綜合體、4個獲共益?zhèn)С值脑诮椖浚约疤K寧易購股票、不動產(chǎn)REITs份額等核心資產(chǎn)。同時新設(shè)的"蘇寧商業(yè)生活集團"將專注輕資產(chǎn)運營，進一步聚焦核心業(yè)務(wù)效能。而西安高新蘇寧廣場等非核心資產(chǎn)則由南京眾城資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)兩年內(nèi)處置變現(xiàn)，形成"核心保留+非核心變現(xiàn)"的清晰布局，既保障了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，又通過資產(chǎn)盤活最大化償債資源。

80億元共益?zhèn)耐胶藴?zhǔn)成為重整落地的關(guān)鍵助力。這筆由中信金融與東方資產(chǎn)聯(lián)合體提供的專項借款，將定向用于南京、安徽四地在建項目續(xù)建，目前已達成法院裁定批準(zhǔn)、優(yōu)先受償權(quán)確認(rèn)兩項核心放款條件。作為國企助力民企紓困的重要舉措，共益?zhèn)淖⑷氩粌H解決了項目停工的燃眉之急，更向市場傳遞了對蘇寧核心資產(chǎn)價值的信心，為后續(xù)資產(chǎn)運營與價值提升注入動力。

重整方案中對中小債權(quán)人的傾斜保護盡顯責(zé)任擔(dān)當(dāng)。草案明確10萬元以下普通債權(quán)、100萬元以下有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)及稅款債權(quán)可獲現(xiàn)金優(yōu)先清償，這一設(shè)計重點保障了小型供應(yīng)商與個人債權(quán)人的核心權(quán)益，有效穩(wěn)定了上下游產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。對于大額債權(quán)，通過優(yōu)先級與普通級信托份額兌換、差異化現(xiàn)金清償?shù)确绞?，為債?quán)人提供了更具潛力的收益選擇，體現(xiàn)了"平等保護、分類施策"的原則。這種兼顧各方利益的方案設(shè)計，正是其能滿足《企業(yè)破產(chǎn)法》"人數(shù)過半+債權(quán)額占比三分之二以上"表決規(guī)則的核心原因。

原實控人張近東"凈身還債"的抉擇成為重整進程中的標(biāo)志性事件。其全部個人資產(chǎn)（含約28.86億元市值的蘇寧易購股票）全額注入信托計劃，原始股東權(quán)益依法清零，展現(xiàn)了企業(yè)家直面?zhèn)鶆?wù)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。而債權(quán)人保留其在新蘇寧集團與南京眾城公司董事會的核心提名權(quán)，既體現(xiàn)了對其業(yè)務(wù)經(jīng)驗的認(rèn)可，也構(gòu)建了"權(quán)責(zé)對等"的治理機制——張近東需對資產(chǎn)運營成效負(fù)責(zé)，若出現(xiàn)決策失誤導(dǎo)致債務(wù)清償困難，將面臨控制權(quán)喪失與擔(dān)保責(zé)任追索的風(fēng)險。

需要客觀看待的是，蘇寧系重整后的發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。張近東父子面臨的境外債權(quán)人追索可能影響境內(nèi)資產(chǎn)處置進度，共益?zhèn)椖夸N售、商業(yè)綜合體租金等也存在市場波動風(fēng)險。但相較于清算退場的結(jié)局，重整帶來的新生機遇更為可貴。

從行業(yè)意義來看，蘇寧重整的落地是司法實踐與市場機制協(xié)同發(fā)力的成功案例，南京中院的彈性司法保障與府院聯(lián)動機制，為超大型企業(yè)合并重整提供了高效范本。對于蘇寧而言，這場重整不僅是債務(wù)的化解，更是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、治理模式的全面革新。未來，隨著核心資產(chǎn)的高效運營、輕資產(chǎn)模式的逐步落地，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)穩(wěn)定，新蘇寧有望在聚焦核心業(yè)務(wù)的道路上實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為民營經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重生寫下生動注腳，市場也將持續(xù)關(guān)注其后續(xù)運營成效。