出品|中訪(fǎng)網(wǎng)

審核|李曉燕

歷經(jīng)三次延期表決，蘇寧電器集團(tuán)等38家公司實(shí)質(zhì)合并重整草案終獲南京中院確認(rèn)通過(guò)，同步核準(zhǔn)的80億元共益?zhèn)杩钭h案，標(biāo)志著這場(chǎng)規(guī)模位列年度前列的企業(yè)重整正式進(jìn)入信托清償階段。總債權(quán)規(guī)模達(dá)2387.3億元的重壓下，蘇寧系以"留債留業(yè)"的創(chuàng)新路徑實(shí)現(xiàn)破局，既彰顯了企業(yè)自救的決心，更為大型民營(yíng)企業(yè)債務(wù)重整提供了極具價(jià)值的實(shí)踐樣本。

此次重整的核心突破在于構(gòu)建了"重整信托計(jì)劃"的清償框架，將相關(guān)權(quán)益與資產(chǎn)打包整合，讓3105家債權(quán)人（以供應(yīng)商及上下游企業(yè)為主）轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐惺芤嫒?，通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收益逐步實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收。這一模式成功規(guī)避了清算模式下僅3.5%的低清償率困境，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜評(píng)價(jià)其為"當(dāng)前國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)的大規(guī)模留債留業(yè)式重整"，既保住了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的"火種"，又為債權(quán)人爭(zhēng)取了"時(shí)間換空間"的增值可能。相較于金科股份1470億元、杉杉集團(tuán)335.5億元的債務(wù)規(guī)模，蘇寧系重整案的體量與復(fù)雜度均創(chuàng)下年度新高，其成功推進(jìn)為同類(lèi)企業(yè)提供了可借鑒的操作范式。

資產(chǎn)梳理的精準(zhǔn)施策為蘇寧重生奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)草案規(guī)劃，968.39億元賬面資產(chǎn)中，高流動(dòng)性、可持續(xù)收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被納入新蘇寧集團(tuán)保留運(yùn)營(yíng)，包括南京、無(wú)錫等地5個(gè)已建成商業(yè)綜合體、4個(gè)獲共益?zhèn)С值脑诮?xiàng)目，以及蘇寧易購(gòu)股票、不動(dòng)產(chǎn)REITs份額等核心資產(chǎn)。同時(shí)新設(shè)的"蘇寧商業(yè)生活集團(tuán)"將專(zhuān)注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)效能。而西安高新蘇寧廣場(chǎng)等非核心資產(chǎn)則由南京眾城資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)兩年內(nèi)處置變現(xiàn)，形成"核心保留+非核心變現(xiàn)"的清晰布局，既保障了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，又通過(guò)資產(chǎn)盤(pán)活最大化償債資源。

80億元共益?zhèn)耐胶藴?zhǔn)成為重整落地的關(guān)鍵助力。這筆由中信金融與東方資產(chǎn)聯(lián)合體提供的專(zhuān)項(xiàng)借款，將定向用于南京、安徽四地在建項(xiàng)目續(xù)建，目前已達(dá)成法院裁定批準(zhǔn)、優(yōu)先受償權(quán)確認(rèn)兩項(xiàng)核心放款條件。作為國(guó)企助力民企紓困的重要舉措，共益?zhèn)淖⑷氩粌H解決了項(xiàng)目停工的燃眉之急，更向市場(chǎng)傳遞了對(duì)蘇寧核心資產(chǎn)價(jià)值的信心，為后續(xù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與價(jià)值提升注入動(dòng)力。

重整方案中對(duì)中小債權(quán)人的傾斜保護(hù)盡顯責(zé)任擔(dān)當(dāng)。草案明確10萬(wàn)元以下普通債權(quán)、100萬(wàn)元以下有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)及稅款債權(quán)可獲現(xiàn)金優(yōu)先清償，這一設(shè)計(jì)重點(diǎn)保障了小型供應(yīng)商與個(gè)人債權(quán)人的核心權(quán)益，有效穩(wěn)定了上下游產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。對(duì)于大額債權(quán)，通過(guò)優(yōu)先級(jí)與普通級(jí)信托份額兌換、差異化現(xiàn)金清償?shù)确绞?，為債?quán)人提供了更具潛力的收益選擇，體現(xiàn)了"平等保護(hù)、分類(lèi)施策"的原則。這種兼顧各方利益的方案設(shè)計(jì)，正是其能滿(mǎn)足《企業(yè)破產(chǎn)法》"人數(shù)過(guò)半+債權(quán)額占比三分之二以上"表決規(guī)則的核心原因。

原實(shí)控人張近東"凈身還債"的抉擇成為重整進(jìn)程中的標(biāo)志性事件。其全部個(gè)人資產(chǎn)（含約28.86億元市值的蘇寧易購(gòu)股票）全額注入信托計(jì)劃，原始股東權(quán)益依法清零，展現(xiàn)了企業(yè)家直面?zhèn)鶆?wù)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。而債權(quán)人保留其在新蘇寧集團(tuán)與南京眾城公司董事會(huì)的核心提名權(quán)，既體現(xiàn)了對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)可，也構(gòu)建了"權(quán)責(zé)對(duì)等"的治理機(jī)制——張近東需對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成效負(fù)責(zé)，若出現(xiàn)決策失誤導(dǎo)致債務(wù)清償困難，將面臨控制權(quán)喪失與擔(dān)保責(zé)任追索的風(fēng)險(xiǎn)。

需要客觀(guān)看待的是，蘇寧系重整后的發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。張近東父子面臨的境外債權(quán)人追索可能影響境內(nèi)資產(chǎn)處置進(jìn)度，共益?zhèn)?xiàng)目銷(xiāo)售、商業(yè)綜合體租金等也存在市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但相較于清算退場(chǎng)的結(jié)局，重整帶來(lái)的新生機(jī)遇更為可貴。

從行業(yè)意義來(lái)看，蘇寧重整的落地是司法實(shí)踐與市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同發(fā)力的成功案例，南京中院的彈性司法保障與府院聯(lián)動(dòng)機(jī)制，為超大型企業(yè)合并重整提供了高效范本。對(duì)于蘇寧而言，這場(chǎng)重整不僅是債務(wù)的化解，更是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、治理模式的全面革新。未來(lái)，隨著核心資產(chǎn)的高效運(yùn)營(yíng)、輕資產(chǎn)模式的逐步落地，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)穩(wěn)定，新蘇寧有望在聚焦核心業(yè)務(wù)的道路上實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重生寫(xiě)下生動(dòng)注腳，市場(chǎng)也將持續(xù)關(guān)注其后續(xù)運(yùn)營(yíng)成效。