本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

2026年新年伊始，百度用股價的一夜暴漲敲響了新年的鐘聲，宣告了一個重新審視百度周期的開始，也標(biāo)志著其“價值重估2.0”的序幕正式拉開。

去年9月，百度股價曾單月飆升超50%。2025全年，百度股價漲幅則達(dá)到63%，與阿里一起共同領(lǐng)跑中國科技股。

2025年市場對百度的重估邏輯，是從以往簡單粗暴的整體市盈率估值，轉(zhuǎn)向分部估值法。我們測算，其核心業(yè)務(wù)底層價值約3500億元，疊加超過1500億元的凈現(xiàn)金，構(gòu)成當(dāng)時的價值支撐。（參考錦緞《》）

2026年開年，1月2日百度美股暴漲15%，直接催化劑在于其子公司昆侖芯已向港交所遞交上市申請。大漲后，百度總市值觸及3600億元。

表面看，股價上漲源于昆侖芯上市推動的分部估值重估。日內(nèi)市值增長約540億元，我們也并不感到意外：按摩根大通預(yù)測，其2026年收入約83億元，躋身國產(chǎn)AI芯片第一梯隊(duì)，按照寒武紀(jì)、摩爾等已上市公司市值來看，昆侖芯的想象空間依然巨大。

然而我們認(rèn)為，這種將業(yè)務(wù)孤立計算、簡單加總的“重估1.0”模式，已不足以衡量百度的長期價值。昆侖芯上市，僅僅是百度各項(xiàng)AI價值開始顯性化的序章。

圖：百度近一年的股價走勢資料來源：Wind，錦緞研究院繪制

將百度置于近一年中國AI產(chǎn)業(yè)的宏觀敘事中觀察，方能更清晰地看見：這家全球AI的先行者與領(lǐng)導(dǎo)者，正在步入價值重估的2.0階段——從擊碎偏見，走向價值回歸。

01

起大早，趕大集

我們始終強(qiáng)調(diào)一個底層邏輯：百度是中國科技巨頭中最被偏見的一家。

一種曾經(jīng)流行的觀點(diǎn)，以其過去數(shù)年收入增速為據(jù)，似乎佐證了這種偏見。但這種論述恰恰忽略了科技產(chǎn)業(yè)的特有規(guī)律。

在偏制造業(yè)的行業(yè)，轉(zhuǎn)型往往立竿見影，三年內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)即可驗(yàn)證戰(zhàn)略成敗。例如家電行業(yè)，歷經(jīng)技術(shù)引進(jìn)、治理改革、代工到品牌的完整周期，財務(wù)曲線始終拾級而上。

而科技產(chǎn)業(yè)的投入，卻具有鮮明的非線性特征：漫長的不確定性與孤獨(dú)堅守，直到抵達(dá)臨界點(diǎn)，方能迎來爆發(fā)式增長。正如二十年前即押注并行計算的英偉達(dá)，直至AI時代才真正登頂。

回歸科技產(chǎn)業(yè)的基本規(guī)律，我們才能更公允地認(rèn)知百度的戰(zhàn)略價值：起大早，趕大集。一個直觀的佐證是，全球幾乎所有重大新產(chǎn)業(yè)趨勢——云、算力芯片、大模型、AI應(yīng)用、自動駕駛——百度皆是先行者與領(lǐng)導(dǎo)者。

昆侖芯的上市，是繼自動駕駛（Robtaxi）業(yè)務(wù)后，百度在這個科技周期內(nèi)，再次向市場展示其“起大早”后的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

昆侖芯尚未披露招股書，但我們可從行業(yè)視角測算這份“早布局”的價值：

●英偉達(dá)2026年數(shù)據(jù)中心收入預(yù)計在4000億美元，考慮到中國占全球市場30%，也就意味著如果全部國產(chǎn)化，未來國內(nèi)AI芯片年市場至少是8000億元。

●國內(nèi)頭部AI 芯片公司均已上市或規(guī)劃上市，回看過去幾年，這些企業(yè)曾經(jīng)歷 “小額收入+ 巨額虧損” 的陣痛，似乎也陷入了 “趕晚集” 的困境。

●但隨著自主可控推進(jìn)和國產(chǎn)芯片的進(jìn)步，這些“進(jìn)窄門，走遠(yuǎn)路”的AI芯片公司，25年開始收入迎來爆發(fā)期，市值基本都在千億以上。

圖：已上市AI芯片公司財務(wù)數(shù)據(jù) 來源：公司公告

聚焦昆侖芯，其對中國底層算力的支撐能力已脫穎而出：

歷經(jīng)十五年投入，昆侖芯已成為中國唯三能同時支撐云端訓(xùn)練與端側(cè)推理的本土AI算力企業(yè)。2024年出貨6.9萬片、營收20億元；2025年預(yù)計出貨13萬片、營收沖擊35億元——無論流片能力還是營收規(guī)模，均已全面超越A股同類型上市公司，穩(wěn)居國內(nèi)自主AI芯片第一梯隊(duì)。

收入高增長源于內(nèi)部自用與外部客戶的加速突破。近期中標(biāo)中國移動十億元級訂單、份額第一，僅是外界關(guān)注的起點(diǎn)。事實(shí)上，昆侖芯已進(jìn)入中國移動、南方電網(wǎng)、比亞迪、招商銀行等企業(yè)供應(yīng)鏈，未來將進(jìn)一步拓展地方智算、互聯(lián)網(wǎng)等客戶。

產(chǎn)品性能亦在快速迭代：昆侖芯P800已完成超大規(guī)模集群驗(yàn)證，在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)自研32,000卡集群規(guī)?；渴?，有效訓(xùn)練效率超98%。

未來演進(jìn)路徑清晰：

●昆侖芯M100將于2026年初正式上市；

●百度天池256超節(jié)點(diǎn)和百度天池512超節(jié)點(diǎn)（單節(jié)點(diǎn)可完成萬億參數(shù)模型訓(xùn)練）將分別于2026年上半年和下半年上市；

●昆侖芯M300、百度天池千卡級超節(jié)點(diǎn)等產(chǎn)品也將陸續(xù)在2027年至2030年間上市。

●計劃將昆侖芯單一集群的規(guī)模從今天的3萬卡推向百萬卡級別。

李彥宏曾在訪談中坦言：“百度啟動新項(xiàng)目時，更關(guān)注技術(shù)是否起決定性作用。如果是，我們愿意長期嘗試。一年不成，可以；兩年不成，也可以；十年不成，我還會繼續(xù)試。我就是這樣一個人，我們就是這樣一個公司。”

已投入十五年的昆侖芯，正通過分拆上市，讓市場讀懂并認(rèn)可百度在技術(shù)上的長期堅持。

02
不止一個昆侖芯

進(jìn)一步展開視野，得益于早期布局與持續(xù)投入，百度的競爭優(yōu)勢遠(yuǎn)不限于昆侖芯。在“算力－模型－云服務(wù)－應(yīng)用－生態(tài)”的每一環(huán)，百度均鍛造出第一梯隊(duì)的競爭力，成為中國乃至全球屈指可數(shù)具備AI全棧能力的“多邊形戰(zhàn)士”之一。

1.文心大模型：清晰的升級路徑

歷經(jīng)六年深耕，百度在2025年陸續(xù)推出原生全模態(tài)模型文心5.0、多模態(tài)模型文心4.5系列，以及深度思考模型文心X1系列，在多項(xiàng)權(quán)威評測中持續(xù)位居中文大模型第一梯隊(duì)。

2025年11月百度世界大會發(fā)布的文心5.0，參數(shù)量達(dá)2.4萬億，具備全模態(tài)理解與生成能力。在40余項(xiàng)基準(zhǔn)測試中，其語言與多模態(tài)理解能力與Gemini?2.5?Pro、GPT?5?High持平，圖像與視頻生成能力達(dá)全球領(lǐng)先水平。

與北美云廠商類似，百度模型能力的提升直接體現(xiàn)于智能云收入。AI顯著提升了企業(yè)上云的投資回報率，推動B端云采用率加速提升。2025年第三季度，百度AI云收入同比增長33%，超出行業(yè)增速10個百分點(diǎn)以上。

百度AI云基礎(chǔ)設(shè)施已覆蓋游戲、電商、教育、金融、智駕、機(jī)器人等多個行業(yè)，沉淀出行業(yè)級最佳實(shí)踐。IDC報告顯示，在智算解決方案實(shí)施服務(wù)市場，百度智能云份額達(dá)19.9%，位居第一；在GenAI IaaS領(lǐng)域，百度增速近5倍，市場第一。

2.AI應(yīng)用：重構(gòu)與新生

百度在AI應(yīng)用上聚焦兩大方向：以AI重構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品，以及開拓全新業(yè)態(tài)。2025年第三季度，其AI應(yīng)用收入達(dá)26億元；AI原生營銷服務(wù)收入同比增長262%，至28億元。

搜索、網(wǎng)盤、文庫、地圖等核心產(chǎn)品均已完成AI重構(gòu)，用戶體驗(yàn)與商業(yè)能力顯著提升——國內(nèi)AI產(chǎn)品榜Top10中，百度獨(dú)占三席。

百度AI搜索在中國通用型AI搜索產(chǎn)品中總分第一；百度網(wǎng)盤與文庫則成為中國AI工具型應(yīng)用的標(biāo)桿：

百度網(wǎng)盤升級為“一站式內(nèi)容服務(wù)平臺”，AI月活用戶超8000萬，2025年6月位列全球AI產(chǎn)品榜第二（僅次于ChatGPT）；

百度文庫接入超14億權(quán)威文檔，AI月活用戶達(dá)9700萬，智能PPT月訪問量超3400萬，位列全球第一；

二者聯(lián)合推出的“滄舟OS”，成為全球首個內(nèi)容領(lǐng)域操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)“全模態(tài)輸入?處理?輸出”閉環(huán)。

在新業(yè)態(tài)方面，文心一言、小侃星球、萬話創(chuàng)作者平臺、慧播星數(shù)字人等產(chǎn)品，正持續(xù)豐富百度的AI應(yīng)用生態(tài)。

3.AI生態(tài)：代際領(lǐng)先的蘿卜快跑

百度于2013年布局自動駕駛，2017年推出Apollo開放平臺，2021年上線蘿卜快跑。歷經(jīng)十余年壓強(qiáng)式投入，蘿卜快跑已成長為全球領(lǐng)先的無人駕駛出行服務(wù)商。

運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月31日，蘿卜快跑總訂單量突破1700萬次，總行駛里程超2.4億公里，其中全無人里程超1.4億公里，覆蓋22座城市。在Guidehouse自動駕駛競爭力榜單中，蘿卜快跑與Waymo同屬“領(lǐng)導(dǎo)者”陣營。訂單增長已呈現(xiàn)典型的J型曲線。

圖：蘿卜快速呈“J形曲線”突破 數(shù)據(jù)來源：公司公告

置身全球AI競爭格局，百度長期技術(shù)投入的價值日益清晰：它已成為中國首個能在全棧布局、大模型、自動駕駛、芯片、智能硬件等維度，與美國AI第一梯隊(duì)全面競爭的“多邊形戰(zhàn)士”。

03
百度重估2.0的錨點(diǎn)：長期主義

在技術(shù)進(jìn)步平緩時期，類似百度這種“起大早”式前沿投入難以凸顯優(yōu)勢。但隨著AI時代科技演進(jìn)加速，缺乏硬核科技支撐的巨頭，正面臨被時代拋棄的殘酷現(xiàn)實(shí)。

AI時代的技術(shù)版圖已然分化：

落伍者：以部分SaaS企業(yè)為代表，其垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)壁壘正被通用大模型侵蝕，即使轉(zhuǎn)型亦依賴外部技術(shù)，生存空間持續(xù)收窄。

偏科者：如Meta，雖在開源模型與廣告業(yè)務(wù)上獲益，但閉源模型進(jìn)展滯后、自研芯片不足、社交主業(yè)面臨AI新商業(yè)模式?jīng)_擊，近期高價收購與激進(jìn)招聘反映其追趕中的被動。

重塑者：如微軟與亞馬遜，早年通過投資或合作卡位，但自研能力不足，在技術(shù)主權(quán)競爭中處境微妙，份額與增速承壓。

領(lǐng)跑者：如谷歌與百度，憑借從芯片、模型到應(yīng)用的全棧自研，在競爭中反而顯得從容。谷歌以TPU＋Gemini＋應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建閉環(huán)；百度則以“芯片?大模型?MaaS?應(yīng)用?生態(tài)”的全棧布局，逐步擺脫對外部技術(shù)的依賴。

長視角看遠(yuǎn)問題，長期主義終將是屬于技術(shù)信仰派的勝利：

百度自動駕駛進(jìn)入收獲期、昆侖芯獨(dú)立上市、全棧AI能力的稀缺性，最終讓市場意識到：百度是中國企業(yè)中少數(shù)真正踐行長期主義的代表。

2012年設(shè)立深度學(xué)習(xí)研究院，2013年赴硅谷設(shè)立研究中心，2017年發(fā)布首款云端AI芯片，2021年推出文心大模型，2023年發(fā)布文心一言，2025年AI業(yè)務(wù)全面開花……百度每一步皆烙印著長期主義的基因。

在長期主義導(dǎo)向下，百度始終將超20%的收入投入研發(fā)，近十年累計研發(fā)投入超1800億元。這種“啃硬骨頭”的技術(shù)攻堅，使其每一步都走在行業(yè)前列，并構(gòu)建起難以復(fù)制的全棧能力。今日在AI領(lǐng)域的舉重若輕，正是十年前埋下的種子結(jié)出的果實(shí)。

百度亦持續(xù)投入AI人才培養(yǎng)：五年前啟動的500萬AI人才計劃已培養(yǎng)超630萬人；2025年4月，李彥宏宣布未來五年將再培養(yǎng)1000萬AI人才。

大模型時代的終局競爭，絕非對舊業(yè)務(wù)的“打補(bǔ)丁”，而是對所有應(yīng)用與場景進(jìn)行徹底重塑的“外科手術(shù)”。對于百度而言，亦不止于通過大模型重構(gòu)既有業(yè)務(wù)，而是要邁向真正的AI Native時態(tài)之中。

李彥宏不僅提出“百度要做第一個把全部產(chǎn)品用大模型重做一遍的公司”，更在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)“讓百度成為一家AI Native的企業(yè)”。這意味著讓AI從工具升維為思考一切問題的底層邏輯。

例如，百度以AI重構(gòu)搜索，并非簡單插入AI摘要，而是將搜索從文字鏈接為主的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，轉(zhuǎn)化為以富媒體內(nèi)容為主的AI應(yīng)用。2025年9月，百度AI搜索月活達(dá)3.82億，季度環(huán)比增長18.63%，連續(xù)三季度位居國內(nèi)AI搜索榜首。

這場深刻的組織心智變革，正是百度長期主義生存哲學(xué)在AI時代的再次宣告。

04

結(jié)語

我們認(rèn)為，由偏見驅(qū)動的百度重估1.0已告終結(jié)。而圍繞長期主義展開的重估2.0，正預(yù)示著舊范式與新基因之間的認(rèn)知時差將被徹底修正。

百度長期主義的堅守正被看見，劇烈的價值重塑已然開啟。這不止是一個昆侖芯的故事，而是一家技術(shù)信仰派公司在穿越周期后，迎來的必然回歸。

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