本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

2026年新年伊始，百度用股價(jià)的一夜暴漲敲響了新年的鐘聲，宣告了一個(gè)重新審視百度周期的開始，也標(biāo)志著其“價(jià)值重估2.0”的序幕正式拉開。

去年9月，百度股價(jià)曾單月飆升超50%。2025全年，百度股價(jià)漲幅則達(dá)到63%，與阿里一起共同領(lǐng)跑中國(guó)科技股。

2025年市場(chǎng)對(duì)百度的重估邏輯，是從以往簡(jiǎn)單粗暴的整體市盈率估值，轉(zhuǎn)向分部估值法。我們測(cè)算，其核心業(yè)務(wù)底層價(jià)值約3500億元，疊加超過(guò)1500億元的凈現(xiàn)金，構(gòu)成當(dāng)時(shí)的價(jià)值支撐。（參考錦緞《》）

2026年開年，1月2日百度美股暴漲15%，直接催化劑在于其子公司昆侖芯已向港交所遞交上市申請(qǐng)。大漲后，百度總市值觸及3600億元。

表面看，股價(jià)上漲源于昆侖芯上市推動(dòng)的分部估值重估。日內(nèi)市值增長(zhǎng)約540億元，我們也并不感到意外：按摩根大通預(yù)測(cè)，其2026年收入約83億元，躋身國(guó)產(chǎn)AI芯片第一梯隊(duì)，按照寒武紀(jì)、摩爾等已上市公司市值來(lái)看，昆侖芯的想象空間依然巨大。

然而我們認(rèn)為，這種將業(yè)務(wù)孤立計(jì)算、簡(jiǎn)單加總的“重估1.0”模式，已不足以衡量百度的長(zhǎng)期價(jià)值。昆侖芯上市，僅僅是百度各項(xiàng)AI價(jià)值開始顯性化的序章。

圖：百度近一年的股價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，錦緞研究院繪制

將百度置于近一年中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的宏觀敘事中觀察，方能更清晰地看見(jiàn)：這家全球AI的先行者與領(lǐng)導(dǎo)者，正在步入價(jià)值重估的2.0階段——從擊碎偏見(jiàn)，走向價(jià)值回歸。

01

起大早，趕大集

我們始終強(qiáng)調(diào)一個(gè)底層邏輯：百度是中國(guó)科技巨頭中最被偏見(jiàn)的一家。

一種曾經(jīng)流行的觀點(diǎn)，以其過(guò)去數(shù)年收入增速為據(jù)，似乎佐證了這種偏見(jiàn)。但這種論述恰恰忽略了科技產(chǎn)業(yè)的特有規(guī)律。

在偏制造業(yè)的行業(yè)，轉(zhuǎn)型往往立竿見(jiàn)影，三年內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)即可驗(yàn)證戰(zhàn)略成敗。例如家電行業(yè)，歷經(jīng)技術(shù)引進(jìn)、治理改革、代工到品牌的完整周期，財(cái)務(wù)曲線始終拾級(jí)而上。

而科技產(chǎn)業(yè)的投入，卻具有鮮明的非線性特征：漫長(zhǎng)的不確定性與孤獨(dú)堅(jiān)守，直到抵達(dá)臨界點(diǎn)，方能迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。正如二十年前即押注并行計(jì)算的英偉達(dá)，直至AI時(shí)代才真正登頂。

回歸科技產(chǎn)業(yè)的基本規(guī)律，我們才能更公允地認(rèn)知百度的戰(zhàn)略價(jià)值：起大早，趕大集。一個(gè)直觀的佐證是，全球幾乎所有重大新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)——云、算力芯片、大模型、AI應(yīng)用、自動(dòng)駕駛——百度皆是先行者與領(lǐng)導(dǎo)者。

昆侖芯的上市，是繼自動(dòng)駕駛（Robtaxi）業(yè)務(wù)后，百度在這個(gè)科技周期內(nèi)，再次向市場(chǎng)展示其“起大早”后的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

昆侖芯尚未披露招股書，但我們可從行業(yè)視角測(cè)算這份“早布局”的價(jià)值：

●英偉達(dá)2026年數(shù)據(jù)中心收入預(yù)計(jì)在4000億美元，考慮到中國(guó)占全球市場(chǎng)30%，也就意味著如果全部國(guó)產(chǎn)化，未來(lái)國(guó)內(nèi)AI芯片年市場(chǎng)至少是8000億元。

●國(guó)內(nèi)頭部AI 芯片公司均已上市或規(guī)劃上市，回看過(guò)去幾年，這些企業(yè)曾經(jīng)歷 “小額收入+ 巨額虧損” 的陣痛，似乎也陷入了 “趕晚集” 的困境。

●但隨著自主可控推進(jìn)和國(guó)產(chǎn)芯片的進(jìn)步，這些“進(jìn)窄門，走遠(yuǎn)路”的AI芯片公司，25年開始收入迎來(lái)爆發(fā)期，市值基本都在千億以上。

圖：已上市AI芯片公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 來(lái)源：公司公告

聚焦昆侖芯，其對(duì)中國(guó)底層算力的支撐能力已脫穎而出：

歷經(jīng)十五年投入，昆侖芯已成為中國(guó)唯三能同時(shí)支撐云端訓(xùn)練與端側(cè)推理的本土AI算力企業(yè)。2024年出貨6.9萬(wàn)片、營(yíng)收20億元；2025年預(yù)計(jì)出貨13萬(wàn)片、營(yíng)收沖擊35億元——無(wú)論流片能力還是營(yíng)收規(guī)模，均已全面超越A股同類型上市公司，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)自主AI芯片第一梯隊(duì)。

收入高增長(zhǎng)源于內(nèi)部自用與外部客戶的加速突破。近期中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)十億元級(jí)訂單、份額第一，僅是外界關(guān)注的起點(diǎn)。事實(shí)上，昆侖芯已進(jìn)入中國(guó)移動(dòng)、南方電網(wǎng)、比亞迪、招商銀行等企業(yè)供應(yīng)鏈，未來(lái)將進(jìn)一步拓展地方智算、互聯(lián)網(wǎng)等客戶。

產(chǎn)品性能亦在快速迭代：昆侖芯P800已完成超大規(guī)模集群驗(yàn)證，在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)自研32,000卡集群規(guī)模化部署，有效訓(xùn)練效率超98%。

未來(lái)演進(jìn)路徑清晰：

●昆侖芯M100將于2026年初正式上市；

●百度天池256超節(jié)點(diǎn)和百度天池512超節(jié)點(diǎn)（單節(jié)點(diǎn)可完成萬(wàn)億參數(shù)模型訓(xùn)練）將分別于2026年上半年和下半年上市；

●昆侖芯M300、百度天池千卡級(jí)超節(jié)點(diǎn)等產(chǎn)品也將陸續(xù)在2027年至2030年間上市。

●計(jì)劃將昆侖芯單一集群的規(guī)模從今天的3萬(wàn)卡推向百萬(wàn)卡級(jí)別。

李彥宏曾在訪談中坦言：“百度啟動(dòng)新項(xiàng)目時(shí)，更關(guān)注技術(shù)是否起決定性作用。如果是，我們?cè)敢忾L(zhǎng)期嘗試。一年不成，可以；兩年不成，也可以；十年不成，我還會(huì)繼續(xù)試。我就是這樣一個(gè)人，我們就是這樣一個(gè)公司。”

已投入十五年的昆侖芯，正通過(guò)分拆上市，讓市場(chǎng)讀懂并認(rèn)可百度在技術(shù)上的長(zhǎng)期堅(jiān)持。

02
不止一個(gè)昆侖芯

進(jìn)一步展開視野，得益于早期布局與持續(xù)投入，百度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)不限于昆侖芯。在“算力－模型－云服務(wù)－應(yīng)用－生態(tài)”的每一環(huán)，百度均鍛造出第一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為中國(guó)乃至全球屈指可數(shù)具備AI全棧能力的“多邊形戰(zhàn)士”之一。

1.文心大模型：清晰的升級(jí)路徑

歷經(jīng)六年深耕，百度在2025年陸續(xù)推出原生全模態(tài)模型文心5.0、多模態(tài)模型文心4.5系列，以及深度思考模型文心X1系列，在多項(xiàng)權(quán)威評(píng)測(cè)中持續(xù)位居中文大模型第一梯隊(duì)。

2025年11月百度世界大會(huì)發(fā)布的文心5.0，參數(shù)量達(dá)2.4萬(wàn)億，具備全模態(tài)理解與生成能力。在40余項(xiàng)基準(zhǔn)測(cè)試中，其語(yǔ)言與多模態(tài)理解能力與Gemini?2.5?Pro、GPT?5?High持平，圖像與視頻生成能力達(dá)全球領(lǐng)先水平。

與北美云廠商類似，百度模型能力的提升直接體現(xiàn)于智能云收入。AI顯著提升了企業(yè)上云的投資回報(bào)率，推動(dòng)B端云采用率加速提升。2025年第三季度，百度AI云收入同比增長(zhǎng)33%，超出行業(yè)增速10個(gè)百分點(diǎn)以上。

百度AI云基礎(chǔ)設(shè)施已覆蓋游戲、電商、教育、金融、智駕、機(jī)器人等多個(gè)行業(yè)，沉淀出行業(yè)級(jí)最佳實(shí)踐。IDC報(bào)告顯示，在智算解決方案實(shí)施服務(wù)市場(chǎng)，百度智能云份額達(dá)19.9%，位居第一；在GenAI IaaS領(lǐng)域，百度增速近5倍，市場(chǎng)第一。

2.AI應(yīng)用：重構(gòu)與新生

百度在AI應(yīng)用上聚焦兩大方向：以AI重構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品，以及開拓全新業(yè)態(tài)。2025年第三季度，其AI應(yīng)用收入達(dá)26億元；AI原生營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)262%，至28億元。

搜索、網(wǎng)盤、文庫(kù)、地圖等核心產(chǎn)品均已完成AI重構(gòu)，用戶體驗(yàn)與商業(yè)能力顯著提升——國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)品榜Top10中，百度獨(dú)占三席。

百度AI搜索在中國(guó)通用型AI搜索產(chǎn)品中總分第一；百度網(wǎng)盤與文庫(kù)則成為中國(guó)AI工具型應(yīng)用的標(biāo)桿：

百度網(wǎng)盤升級(jí)為“一站式內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)”，AI月活用戶超8000萬(wàn)，2025年6月位列全球AI產(chǎn)品榜第二（僅次于ChatGPT）；

百度文庫(kù)接入超14億權(quán)威文檔，AI月活用戶達(dá)9700萬(wàn)，智能PPT月訪問(wèn)量超3400萬(wàn)，位列全球第一；

二者聯(lián)合推出的“滄舟OS”，成為全球首個(gè)內(nèi)容領(lǐng)域操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)“全模態(tài)輸入?處理?輸出”閉環(huán)。

在新業(yè)態(tài)方面，文心一言、小侃星球、萬(wàn)話創(chuàng)作者平臺(tái)、慧播星數(shù)字人等產(chǎn)品，正持續(xù)豐富百度的AI應(yīng)用生態(tài)。

3.AI生態(tài)：代際領(lǐng)先的蘿卜快跑

百度于2013年布局自動(dòng)駕駛，2017年推出Apollo開放平臺(tái)，2021年上線蘿卜快跑。歷經(jīng)十余年壓強(qiáng)式投入，蘿卜快跑已成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的無(wú)人駕駛出行服務(wù)商。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月31日，蘿卜快跑總訂單量突破1700萬(wàn)次，總行駛里程超2.4億公里，其中全無(wú)人里程超1.4億公里，覆蓋22座城市。在Guidehouse自動(dòng)駕駛競(jìng)爭(zhēng)力榜單中，蘿卜快跑與Waymo同屬“領(lǐng)導(dǎo)者”陣營(yíng)。訂單增長(zhǎng)已呈現(xiàn)典型的J型曲線。

圖：蘿卜快速呈“J形曲線”突破 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

置身全球AI競(jìng)爭(zhēng)格局，百度長(zhǎng)期技術(shù)投入的價(jià)值日益清晰：它已成為中國(guó)首個(gè)能在全棧布局、大模型、自動(dòng)駕駛、芯片、智能硬件等維度，與美國(guó)AI第一梯隊(duì)全面競(jìng)爭(zhēng)的“多邊形戰(zhàn)士”。

03
百度重估2.0的錨點(diǎn)：長(zhǎng)期主義

在技術(shù)進(jìn)步平緩時(shí)期，類似百度這種“起大早”式前沿投入難以凸顯優(yōu)勢(shì)。但隨著AI時(shí)代科技演進(jìn)加速，缺乏硬核科技支撐的巨頭，正面臨被時(shí)代拋棄的殘酷現(xiàn)實(shí)。

AI時(shí)代的技術(shù)版圖已然分化：

落伍者：以部分SaaS企業(yè)為代表，其垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)壁壘正被通用大模型侵蝕，即使轉(zhuǎn)型亦依賴外部技術(shù)，生存空間持續(xù)收窄。

偏科者：如Meta，雖在開源模型與廣告業(yè)務(wù)上獲益，但閉源模型進(jìn)展滯后、自研芯片不足、社交主業(yè)面臨AI新商業(yè)模式?jīng)_擊，近期高價(jià)收購(gòu)與激進(jìn)招聘反映其追趕中的被動(dòng)。

重塑者：如微軟與亞馬遜，早年通過(guò)投資或合作卡位，但自研能力不足，在技術(shù)主權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中處境微妙，份額與增速承壓。

領(lǐng)跑者：如谷歌與百度，憑借從芯片、模型到應(yīng)用的全棧自研，在競(jìng)爭(zhēng)中反而顯得從容。谷歌以TPU＋Gemini＋應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建閉環(huán)；百度則以“芯片?大模型?MaaS?應(yīng)用?生態(tài)”的全棧布局，逐步擺脫對(duì)外部技術(shù)的依賴。

長(zhǎng)視角看遠(yuǎn)問(wèn)題，長(zhǎng)期主義終將是屬于技術(shù)信仰派的勝利：

百度自動(dòng)駕駛進(jìn)入收獲期、昆侖芯獨(dú)立上市、全棧AI能力的稀缺性，最終讓市場(chǎng)意識(shí)到：百度是中國(guó)企業(yè)中少數(shù)真正踐行長(zhǎng)期主義的代表。

2012年設(shè)立深度學(xué)習(xí)研究院，2013年赴硅谷設(shè)立研究中心，2017年發(fā)布首款云端AI芯片，2021年推出文心大模型，2023年發(fā)布文心一言，2025年AI業(yè)務(wù)全面開花……百度每一步皆烙印著長(zhǎng)期主義的基因。

在長(zhǎng)期主義導(dǎo)向下，百度始終將超20%的收入投入研發(fā)，近十年累計(jì)研發(fā)投入超1800億元。這種“啃硬骨頭”的技術(shù)攻堅(jiān)，使其每一步都走在行業(yè)前列，并構(gòu)建起難以復(fù)制的全棧能力。今日在AI領(lǐng)域的舉重若輕，正是十年前埋下的種子結(jié)出的果實(shí)。

百度亦持續(xù)投入AI人才培養(yǎng)：五年前啟動(dòng)的500萬(wàn)AI人才計(jì)劃已培養(yǎng)超630萬(wàn)人；2025年4月，李彥宏宣布未來(lái)五年將再培養(yǎng)1000萬(wàn)AI人才。

大模型時(shí)代的終局競(jìng)爭(zhēng)，絕非對(duì)舊業(yè)務(wù)的“打補(bǔ)丁”，而是對(duì)所有應(yīng)用與場(chǎng)景進(jìn)行徹底重塑的“外科手術(shù)”。對(duì)于百度而言，亦不止于通過(guò)大模型重構(gòu)既有業(yè)務(wù)，而是要邁向真正的AI Native時(shí)態(tài)之中。

李彥宏不僅提出“百度要做第一個(gè)把全部產(chǎn)品用大模型重做一遍的公司”，更在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)“讓百度成為一家AI Native的企業(yè)”。這意味著讓AI從工具升維為思考一切問(wèn)題的底層邏輯。

例如，百度以AI重構(gòu)搜索，并非簡(jiǎn)單插入AI摘要，而是將搜索從文字鏈接為主的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，轉(zhuǎn)化為以富媒體內(nèi)容為主的AI應(yīng)用。2025年9月，百度AI搜索月活達(dá)3.82億，季度環(huán)比增長(zhǎng)18.63%，連續(xù)三季度位居國(guó)內(nèi)AI搜索榜首。

這場(chǎng)深刻的組織心智變革，正是百度長(zhǎng)期主義生存哲學(xué)在AI時(shí)代的再次宣告。

04

結(jié)語(yǔ)

我們認(rèn)為，由偏見(jiàn)驅(qū)動(dòng)的百度重估1.0已告終結(jié)。而圍繞長(zhǎng)期主義展開的重估2.0，正預(yù)示著舊范式與新基因之間的認(rèn)知時(shí)差將被徹底修正。

百度長(zhǎng)期主義的堅(jiān)守正被看見(jiàn)，劇烈的價(jià)值重塑已然開啟。這不止是一個(gè)昆侖芯的故事，而是一家技術(shù)信仰派公司在穿越周期后，迎來(lái)的必然回歸。

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