上周三個(gè)交易日，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)大額凈投放超11000億，呵護(hù)資金面，跨年資金上行，但相較往年，上行幅度整體可控。債券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)除了央行操作外，就是上周三公布的12月PMI數(shù)據(jù)以及公募銷售新規(guī)落地。

2025年12月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%（環(huán)比+0.9個(gè)百分點(diǎn)），經(jīng)濟(jì)邊際改善較為顯著。這一數(shù)據(jù)對(duì)長債影響可能偏負(fù)面。

證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布的《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，相對(duì)于此前的征求意見稿，有利于債市。具體來看，其在債基贖回費(fèi)方面給予了部分豁免。對(duì)于個(gè)人投資者持續(xù)持有期限滿七日的指數(shù)型基金、債券型基金份額，以及對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)持有期限滿三十日的債券型基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。而在此前的征求意見稿中，對(duì)持續(xù)持有期滿三十日、少于六個(gè)月的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)。而且正式稿給出了一年左右的存量基金整改過渡期。這些條款明顯更為緩和，有望緩解市場(chǎng)對(duì)債基贖回壓力的擔(dān)憂，有助于債市修復(fù)。

從當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)來看，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的狀況或?qū)⒊掷m(xù)。資金面在跨年之后預(yù)計(jì)中性偏松，加上銀行等機(jī)構(gòu)開年釋放的配置需求，有望對(duì)債券行情形成支撐。市場(chǎng)期待貨幣財(cái)政政策協(xié)同，也意味當(dāng)前缺乏利率大幅上行的基礎(chǔ)。

但另一方面，1月預(yù)計(jì)的信貸開門紅以及政府債供給也將考驗(yàn)資金面，股市行情可能繼續(xù)演進(jìn)，疊加目前債券收益率水平整體偏低，我們判斷長債行情或以震蕩為主，相對(duì)更看好資金面持續(xù)寬松帶來的信用類資產(chǎn)機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)回顧

資金面

上周是年末關(guān)鍵一周，12月月內(nèi)資金寬松，跨年資金利率大幅反彈。央行公開市場(chǎng)逆回購累計(jì)凈投放11710億元，DR007加權(quán)利率從1.49%上行至1.98%。

現(xiàn)券市場(chǎng)

1）同業(yè)存單

上周央行公開市場(chǎng)操作穩(wěn)健，連續(xù)大額凈投放，存單利率走勢(shì)平穩(wěn)，一年期存單收益率僅在最后一天下行1bp。

2）利率債

上周宏觀數(shù)據(jù)較為缺乏，長債主要受PMI超預(yù)期與股市情緒影響，走勢(shì)偏弱。十年期國開收益率上行約2bp。

3）信用債

上周信用債情緒較好，反映年末理財(cái)?shù)扰渲觅Y金踴躍，尤其5年期城投與中票收益率穩(wěn)步下行約2bp，1年期品種也受資金面轉(zhuǎn)松帶動(dòng)，收益以下行為主。

可轉(zhuǎn)債

上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體收跌，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.27%，截至12月31日，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格的均值為132.33元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的均值為31.52%。

資料來源：Wind，長城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

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