點擊上方『價值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務(wù)所的第2047篇原創(chuàng)文章”

如果要所長說最看好的Biotech有哪些，科倫博泰一定要在其中占一席之地。

科倫博泰脫胎于科倫藥業(yè)，對的，就是那個大輸液市場的冠軍。但凡你留心觀察過平日輸液使用的水，可能就會對科倫多幾分印象，因為它出現(xiàn)的頻次非常高?？苽愃帢I(yè)也算是很老牌的大藥企了，上市已久，基于主業(yè)孵化出了創(chuàng)新藥企業(yè)科倫博泰及合成生物學(xué)企業(yè)川寧生物兩家上市公司，而且都非常有看點。不過所長更看好科倫博泰，也是今天要重點講的。

這兩年創(chuàng)新藥重新引起資本市場關(guān)注，核心原因就在于BD，國內(nèi)藥物只要能獲得海外青睞授權(quán)出去，基本就是潑天富貴。

值得注意的是，科倫博泰其實早于大部隊2、3年就出海了，是國內(nèi)第一家將自主研發(fā)的ADC授權(quán)給跨國大藥企的企業(yè)。早在2022年5月、7月，科倫就與默沙東達成了SKB264、SKB315 兩款產(chǎn)品的合作，又于當年12月與默沙東達成七項臨床前 ADC 資產(chǎn)的合作，是迄今為止最大的國內(nèi)企業(yè)生物制藥對外許可交易。

要知道，科倫合作的可是默沙東！不是什么不知名小角色，能得到跨國大藥企一而再、再而三的真金白銀交易認可，足以證明科倫博泰在ADC藥物布局方面的領(lǐng)先程度。

能做好ADC，說明科倫博泰至少擁有做好大分子、小分子、linker （連接子）的能力。

正是基于這些能力，截至 2025 年 8 月，科倫博泰在國內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)3款產(chǎn)品的商業(yè)化（Sac-TMT、A167、A140），還有1 款產(chǎn)品處于 NDA 階段（A166），2 款產(chǎn)品（Sac-TMT、A400）處于關(guān)鍵性注冊臨床，10余款產(chǎn)品處于 Ph1~Ph2 臨床試驗階段，累計三十余款產(chǎn)品在研，在一眾Biotech中算是十分豐富的。

照科倫博泰目前的管線進度情況，今年就該是國內(nèi)商業(yè)化加速放量期。不出意外的話，科倫博泰2025年有望實現(xiàn)十個億的營收，其已上市和處于 NDA 階段的產(chǎn)品基本可以說款款爆品，總體峰值能看到200億+。換句話說，哪怕后續(xù)很長一段時間沒有新產(chǎn)品上市，目前的這些產(chǎn)品就已經(jīng)足以支撐公司走很遠很遠了，更何況公司管線后續(xù)的看點還有很多，除國內(nèi)還有海外這個更廣闊的市場。

要所長說，就目前的管線情況以及母公司科倫藥業(yè)的潛在賦能，科倫博泰很有希望成長為超越百濟神州、康方生物的國內(nèi)第一大Biotech。

01

價值事務(wù)所

業(yè)績暴漲在即

首先先來看一下科倫博泰的商業(yè)化實力，這很重要，因為產(chǎn)品好和賣得好真的是兩回事，只要有一個好的商業(yè)化團隊，哪怕管線毫無亮點，都可以逆勢翻盤，不明白這點的可參考華東醫(yī)藥。

關(guān)于商業(yè)化實力，毫不夸張的說，科倫博泰是贏在起跑線的，畢竟母公司科倫藥業(yè)的營銷實力在國內(nèi)一眾藥企中絕對可以擠進前十，不然怎么能把沒啥技術(shù)含量、卷得要死的大輸液產(chǎn)品和抗生素賣到那么高市占率。

科倫博泰可以復(fù)用母公司的商業(yè)化團隊，很多管理體系也是可以繼承的。看下圖，其實科倫博泰的第一款產(chǎn)品Sac-TMT 2024年11月才獲批上市，還有兩款分別是2024年12月、2025年2月上市。截至2025上半年，其實真正能為公司貢獻營收的也就Sac-TMT這一款，畢竟上市后不是立馬就能貢獻營收的，還得掛網(wǎng)、推廣啥的。

可就是這樣，2025H1公司還是實現(xiàn)了3.1億的商業(yè)化銷售額，幾乎全由Sac-TMT貢獻。基本只有一款產(chǎn)品在售就能有這樣的成績，下半年還有三款產(chǎn)品在售，預(yù)估2025年實現(xiàn)10億營收其實都有點保守。

根據(jù)公司半年報的披露，截至2025年上半年，佳泰萊（Sac-TMT）已完成29個省掛網(wǎng)，科泰萊（A167）已完成25個省掛網(wǎng)，達泰萊（A140）已完成15個省掛網(wǎng)，都在 12 月 7 日光速納入國家醫(yī)保。由于三款都進了醫(yī)保，明年的放量一定會非?？鋸?，所長拍個腦袋，也許明年這三款產(chǎn)品帶來的營收能看到20億甚至更多。至于再往后，前文已經(jīng)講了，其已上市和處于 NDA 階段的產(chǎn)品款款皆爆品，總體峰值能看到200億+。

這還只是國內(nèi)的商業(yè)化情況，其實科倫更大的看點在海外，正如百濟神州一樣。

默沙東在海外為Sac-TMT開設(shè)14 項注冊臨床，是默沙東當前臨床研究的ADC藥物中開設(shè)臨床數(shù)量最多的，可見默沙東的重視程度，這14項臨床覆蓋肺癌、乳腺癌、子宮內(nèi)膜癌、胃癌、宮頸癌和卵巢癌，潛在覆蓋患者人數(shù) 20~30 萬人，還出現(xiàn)了首款“PD-1+ADC”的聯(lián)合療法。

按照臨床推進情況，不出意外，海外 III 期臨床數(shù)據(jù)將于明年起陸續(xù)公布，根本就不需要多想， Sac-TMT 肯定是 TROP2 ADC 同類最佳，按照默沙東的銷售能力、后續(xù)還可能開設(shè)的其他臨床以及K藥當前的全球地位，這款產(chǎn)品的海外銷售額峰值非常有望超過300億美元。

屆時，科倫博泰拿到的凈銷售分成也會成為業(yè)績的一大重要助力，畢竟默沙東在外面收的是美元，科倫拿的是凈銷售額分成，雖然沒披露到底能拿多少點，可哪怕只有10個點，換算成人民幣也是相當可觀的，不過所長預(yù)計應(yīng)該不止10個點。

這還只是一款產(chǎn)品，科倫后續(xù)還有多款產(chǎn)品同默沙東合作，沒同默沙東合作的看點也很多。就在前幾天，科倫博泰同 Crescent Biopharma 達成合作，根據(jù)合作條款，科倫將自己的SKB105 授予給Crescent ，而Crescent 則授予科倫其自主研發(fā)的CR-001 的獨家權(quán)利。雖然這個合作離變現(xiàn)還很長，但也說明科倫博泰有在積極向外看，積極同海外合作，探索多種可能性。

02

價值事務(wù)所

科倫博泰看點十足

講到這里，所長覺得應(yīng)該都不需要多講了，聰明的同學(xué)已經(jīng)能感受到科倫博泰的強大。

有一款藥能得到默沙東開14項大臨床的認可，還讓默沙東將其與自家的全球藥王K藥拿來做聯(lián)合療法，又能和默沙東在一年內(nèi)先后就多款藥品達成合作，累計合作金額達上百億美金。

相當于默沙東這個業(yè)內(nèi)最專業(yè)的專家在用真金白銀認可科倫博泰的研發(fā)實力，如果科倫博泰能做出這么多得到業(yè)內(nèi)認可的ADC，說明他的ADC研發(fā)平臺以及大分子、小分子的研發(fā)平臺實力都非常不俗。

如果科倫博泰至今上市或即將上市的所有藥品都是爆款，管線的爆款率就基本不需要懷疑了，事實也確實如此，受限于篇幅所長就不在這里逐一介紹，關(guān)于目前推進臨床的項目，用紅色框出來的所長都非常看好。

在研發(fā)實力或者說在研管線方面，科倫博泰當前處于第一梯隊。

營銷能力不用說了吧，脫胎于科倫藥業(yè)，才上市的三款藥光速進醫(yī)保，迅速完成多個省份的掛網(wǎng)，這個效率和執(zhí)行力也絕對是第一梯隊。

海外開局就得到了默沙東的認可，讓默沙東接二連三掏錢拿藥，有默沙東這個爸爸在前面帶路，科倫博泰的海外表現(xiàn)就已經(jīng)值得期待了?，F(xiàn)如今又有和Crescent Biopharma的互換型合作模式，充分說明科倫博泰對外合作較為開放，這就讓人對其海外更有信心了。

研發(fā)力、營銷力、執(zhí)行力、對外合作力都OK，背后還有科倫這個爸爸兜底，不像很多Biotech只能靠投資人輸血，有底線在那里，所以有什么理由不看好科倫博泰呢？

1、

2、

3、”