據(jù)首次遞表失利僅半年時(shí)間，用友再一次向港股發(fā)起沖擊，疊加稍難掩寒氣的業(yè)績答卷，這一次，王文京的IPO夢能否如愿？

01，二次遞表釋放了什么信號(hào)？

2025年12月29日，用友網(wǎng)絡(luò)在港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，招銀國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。值得一提的是，用友上一次遞表時(shí)間發(fā)生在2025年6月27日，因其遞交的上市申請(qǐng)?jiān)诟劢凰到y(tǒng)中滿6個(gè)月未完成聆訊，依據(jù)規(guī)則，已于12月27日正式失效。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司實(shí)控人王文京通過北京用友科技、上海用友科技和用友研究所，合計(jì)持股約41.59%，為用友網(wǎng)絡(luò)控股股東。此番二次遞表 ，被視為王文京向外界，尤其資本市場釋放的信心之舉。

用友網(wǎng)絡(luò)的市場地位比較顯赫，據(jù)權(quán)威市場調(diào)研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，2024年按收入計(jì)，用友網(wǎng)絡(luò)是中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場最大的市場參與者；按海外收入計(jì)，用友網(wǎng)絡(luò)也是中國最大的境內(nèi)企業(yè)軟件公司。

不過與其領(lǐng)先的市場地位形成鮮明反差的，是其連續(xù)幾年來的虧損業(yè)績，據(jù)其招股書披露：

2022年-2024年全年及2025年上半年，用友分別營收88.90億元、94.43億元、88.17億元，及34.34億元；2022年錄得利潤2.25億元，而2023年、2024年以及2025年上半年，分別虧損9.33億元、20.70億元及9.81億元。

同時(shí)，其經(jīng)調(diào)整EBITDA連續(xù)三年為負(fù)，2024年達(dá)-6.76億元；此外，其經(jīng)營性現(xiàn)金流自2023年起轉(zhuǎn)為凈流出，2024年凈流出2.74億元，2025年上半年流出9.28億元。

針對(duì)巨額虧損，用友網(wǎng)絡(luò)在招股書中做了如下解釋：一是針對(duì)頂級(jí)客戶的復(fù)雜業(yè)務(wù)交付導(dǎo)致成本增加及周期延長；二是公司持續(xù)對(duì)用友BIP及AI技術(shù)進(jìn)行高強(qiáng)度的研發(fā)投入 。

從用友網(wǎng)絡(luò)的視角來看，巨虧似乎都在情理之中，比如2022年~2024年，公司研發(fā)成本分別為17.54億元、21.06億元和21.22億元，占同期收入比分別為19.7%、22.3%和24.1%，2025年上半年，研發(fā)開支達(dá)11.25%，占營收比更飆至32.8%。

值得一提的是，2023、2024及2025年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，分別為-0.90億元、-2.74億元及-9.28億元 。截至2025年6月30日，公司錄得流動(dòng)負(fù)債凈額人民幣23.49億元 。

2025年12月3日，用友網(wǎng)絡(luò)公告稱其控股股東北京用友科技有限公司質(zhì)押了12,500,000股股份，質(zhì)押股份用于償還債務(wù)，不涉及重大資產(chǎn)重組業(yè)績補(bǔ)償?shù)仁马?xiàng)擔(dān)保。

互聯(lián)網(wǎng)那些事曾在《三戰(zhàn)IPO！SKG難解隱憂？》一文中提及，較之于A股對(duì)企業(yè)盈利連續(xù)性和科技屬性的嚴(yán)格審視，港股相對(duì)而言更加包容。

于用友網(wǎng)絡(luò)而言，一邊是加碼AI研發(fā)持續(xù)的高投入，一邊是捉襟見肘的營收，沖刺港股似乎成了一步妙棋，但最終能否奏效，仍存變數(shù)。

02，用友能否講好AI新故事？

從用友網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略側(cè)重、戰(zhàn)術(shù)All in不難看出，王文京幾乎已經(jīng)打出了AI轉(zhuǎn)型的明牌了，云服務(wù)營收占比也從2024年的77.2%提升至2025年上半年的80%，意味著公司從傳統(tǒng)軟件到云服務(wù)訂閱模式邁出了關(guān)鍵一步。

盡管云服務(wù)收入結(jié)構(gòu)占比有所改善，但公司的毛利率表現(xiàn)卻不盡如人意，2022年~2024年，用友網(wǎng)絡(luò)毛利率從55.0%徑直下滑至46.0%，2025年上半年，該指標(biāo)有所回暖，來到46.7%，AI和云服務(wù)的成本高懸，中短期來看，想扭虧為盈，極具挑戰(zhàn)。

據(jù)報(bào)道，用友網(wǎng)絡(luò)曾在互動(dòng)平臺(tái)表示：公司目前經(jīng)營一切正常，現(xiàn)金流方面，三季度業(yè)務(wù)回款實(shí)現(xiàn)快速增長，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)改善11億元。公司四季度AI產(chǎn)品訂單繼續(xù)保持快速增長。

用友網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加碼AI研發(fā)投入，對(duì)當(dāng)期利潤的侵蝕不容忽視，公司所稱的AI產(chǎn)品訂單的快速增長，究竟能帶來多少利潤的轉(zhuǎn)化？

據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)透露，公司合同簽約金額前三季度同比增長 7.8%，其中AI相關(guān)合同簽約金額前三季度超7.3億元，單從AI的營收規(guī)模占公司整體營收的比例來看，仍然具有較大的成長空間。

但無論如何，AI這條路本身，用友網(wǎng)絡(luò)還是走對(duì)了！

據(jù)公開資料，用友公司成立于1988年 ，是中國最大的管理軟件、ERP軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關(guān)系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。一度憑借產(chǎn)品價(jià)格低、操作便捷，用友網(wǎng)絡(luò)迅速在中小企業(yè)客戶群體中搶占市場。

巔峰時(shí)刻，其總市值一度超過1800億元。用友系的創(chuàng)始人、實(shí)控人王文京身家一度達(dá)到630億元，其在2021年，位列胡潤百富榜第63位，成為了當(dāng)年的“江西首富”。

截至本文發(fā)稿，用友網(wǎng)絡(luò)總市值467.10億元，較歷史最高點(diǎn)已蒸發(fā)逾1300億，如今到了用友網(wǎng)絡(luò)最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，陣痛或許難免，但是只要資本市場對(duì)用友的 AI新故事買賬，那么這條路就能找到活水。

以及，回歸競爭本質(zhì)，用友網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品表現(xiàn)上，可圈可點(diǎn)，比如今年8月發(fā)布的實(shí)現(xiàn)“AI×數(shù)據(jù)×流程”原生一體的用友BIP5，被普遍視為用友AI應(yīng)用在企業(yè)深化落地的標(biāo)志之一；

另外，用友網(wǎng)絡(luò)在海外超過40多個(gè)國家和地區(qū)已累計(jì)服務(wù)1400余家客戶的寶貴經(jīng)驗(yàn)，或成為其開拓第二增長極的致勝方法論。

“AI能力+出海展業(yè)”這套組合拳，能否實(shí)現(xiàn)王文京的敲鐘宏愿？

拭目以待！

參考資料：

封面圖源AI

用友網(wǎng)絡(luò)招股書

用友網(wǎng)絡(luò)港股IPO招股書失效-智通財(cái)經(jīng)

“用友BIP 5”重磅發(fā)布，讓AI在企業(yè)應(yīng)用落地-人民郵電報(bào)

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