文 | 吳懟懟

今天再看微軟，很多人會(huì)自然把它歸類成一家“云和AI 公司”。

這個(gè)判斷當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)。2025財(cái)年，微軟收入 2817 億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1285 億美元，Azure 年收入首次超過(guò) 750 億美元；到 2026 財(cái)年第二財(cái)季，微軟云單季收入已經(jīng)達(dá)到 515 億美元，商業(yè)剩余履約義務(wù)升至 6250 億美元。

無(wú)論從體量、利潤(rùn)還是訂單儲(chǔ)備看，它都站在全球科技行業(yè)最核心的位置之一。

但如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，微軟真正厲害的地方，是總能把上一輪時(shí)代里積累的入口，改造成下一代的現(xiàn)金流機(jī)器——先是 Windows/Office，后是服務(wù)器與企業(yè)軟件，再到 Azure/云訂閱，現(xiàn)在疊加 Copilot/AI。

微軟的產(chǎn)品和文化看起來(lái)都不夠性感，它只是比絕大多數(shù)巨頭更擅長(zhǎng)在舊周期松動(dòng)之前，就把下一條增長(zhǎng)曲線搭出來(lái)。

這個(gè)能力的核心，是企業(yè)分發(fā)、開發(fā)者生態(tài)、訂閱化改造和極強(qiáng)的資本開支能力。

先看它是怎么一路走過(guò)來(lái)的

第一階段是PC 時(shí)代的標(biāo)準(zhǔn)化紅利。

微軟在1995 年靠 Windows 95 拉動(dòng)平臺(tái)收入爆發(fā)，Windows 95 發(fā)布后，微軟 1996 財(cái)年 Platforms Product Group 收入從 23.6 億美元增至 41.1 億美元，同比增長(zhǎng)約 74%。

到2000 財(cái)年，微軟年收入增至 229.56 億美元，凈利潤(rùn)增至 94.21 億美元；若按 1996 年年報(bào)主表口徑，當(dāng)年收入為 86.71 億美元、凈利潤(rùn) 21.95 億美元。

也就是說(shuō)，它最早穿越周期靠的是“操作系統(tǒng)+ Office 套件 + OEM 預(yù)裝”這套分發(fā)機(jī)器。

第二階段是互聯(lián)網(wǎng)沖擊和反壟斷之后的再平衡。

到2009 財(cái)年，微軟收入仍有 584.37 億美元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 203.63 億美元、凈利潤(rùn) 145.69 億美元，說(shuō)明它雖然錯(cuò)過(guò)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的先手，但并沒(méi)有垮。

2009 年微軟年報(bào)里，已經(jīng)明確寫到：全球用戶在移動(dòng)設(shè)備上的使用時(shí)長(zhǎng)相對(duì) PC 正在上升，Android 也在形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。

但就在這個(gè)時(shí)候，微軟并沒(méi)有因?yàn)閃indows 面臨挑戰(zhàn)而立刻失速，一個(gè)重要原因是它早已長(zhǎng)出 Server and Tools 這條“第二曲線”——服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫(kù)、開發(fā)工具、企業(yè)服務(wù)這些看起來(lái)沒(méi)那么性感的業(yè)務(wù)，給它撐住了收入和利潤(rùn)，也給后來(lái)的云轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取了時(shí)間。

這個(gè)故事很重要，因?yàn)樗f(shuō)明微軟穿越周期，不是靠一夜翻盤，而是靠提前布局了一個(gè)不那么顯眼、但更耐打的企業(yè)業(yè)務(wù)底盤。

第三階段是 從“賣軟件盒子”轉(zhuǎn)向“云訂閱”

2014年，薩提亞·納德拉上任。他在第一天寫給員工的信里，明確提出微軟要在“mobile-first, cloud-first”的世界里重新定義自己。

這個(gè)表述后來(lái)被說(shuō)過(guò)很多遍，已經(jīng)有點(diǎn)像一句口號(hào)，但放到當(dāng)時(shí)的語(yǔ)境里，它真正的含義其實(shí)很具體：微軟不再把守住 Windows 設(shè)備份額，當(dāng)成壓倒一切的目標(biāo)。

最有象征意義的動(dòng)作，就是Office for iPad 的發(fā)布。今天看，這像是一件再自然不過(guò)的事；但在當(dāng)時(shí)，這其實(shí)意味著微軟公開承認(rèn)，Office 這個(gè)生產(chǎn)力入口，比 Windows 這個(gè)單一終端平臺(tái)更重要。

與其把 Office 綁死在自己的設(shè)備生態(tài)上，不如先確保它繼續(xù)覆蓋主流用戶和企業(yè)工作流。對(duì)微軟來(lái)說(shuō)，這是一次價(jià)值排序的變化：從“平臺(tái)優(yōu)先”，轉(zhuǎn)向“服務(wù)優(yōu)先”；從“守自己的邊界”，轉(zhuǎn)向“保自己的核心資產(chǎn)”。

2014財(cái)年，微軟商業(yè)云收入達(dá)到 28 億美元，較上一財(cái)年幾乎翻倍。核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自O(shè)ffice 365 Commercial 和 Azure。

這個(gè)數(shù)字放到今天當(dāng)然不算大，但它的意義在于微軟開始把自己最核心的企業(yè)軟件資產(chǎn)，從一次性授權(quán)，改造成持續(xù)訂閱和云服務(wù)。

2016年，這種變化進(jìn)一步被固化成新的組織結(jié)構(gòu)——微軟開始以 Productivity and Business Processes、Intelligent Cloud、More Personal Computing 三大分部來(lái)呈現(xiàn)自身。那一年 Azure 收入和使用量在第四財(cái)季增長(zhǎng)超過(guò) 100%，Azure 收入增長(zhǎng) 113%。微軟的下一輪增長(zhǎng)曲線，到這里才算真正搭起來(lái)。

當(dāng)然，微軟轉(zhuǎn)型并不光鮮，它也經(jīng)歷過(guò)不止一次代價(jià)高昂的認(rèn)錯(cuò)。

2015年，微軟宣布重組手機(jī)硬件業(yè)務(wù)，最多裁減 7800 個(gè)崗位，并對(duì)與諾基亞設(shè)備和服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)計(jì)提大約 76 億美元減值。官方說(shuō)法很直接：公司將從“發(fā)展獨(dú)立手機(jī)業(yè)務(wù)”的策略，轉(zhuǎn)向“圍繞 Windows 生態(tài)打造更聚焦的設(shè)備組合”。

翻譯成更通俗的話，就是微軟基本承認(rèn)，靠收購(gòu) Nokia 去追趕智能手機(jī)主戰(zhàn)場(chǎng)，這條路走不通。

微軟對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)的止損很痛，但也正因?yàn)檫@一刀下得夠狠，它才得以把更多資源重新投向云、生產(chǎn)力軟件和開發(fā)者平臺(tái)。后來(lái)回頭看，微軟能從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的被動(dòng)局面里走出來(lái)，這個(gè)節(jié)點(diǎn)是繞不開的。

文化上的轉(zhuǎn)身，比業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)身更難

如果說(shuō)云轉(zhuǎn)型解決的是微軟“靠什么賺錢”的問(wèn)題，那么開源和開發(fā)者生態(tài)的轉(zhuǎn)身，解決的則是微軟“憑什么繼續(xù)被選擇”的問(wèn)題。

2016年，微軟加入 Linux Foundation，成為白金會(huì)員。官方當(dāng)時(shí)就明確把這件事與 Azure 的開放生態(tài)聯(lián)系起來(lái)，并提到當(dāng)時(shí) Azure Marketplace 里 60% 的鏡像是基于 Linux，Azure 上接近三分之一的虛擬機(jī)在運(yùn)行 Linux。

對(duì)一家曾長(zhǎng)期被視為開源對(duì)立面的公司來(lái)說(shuō)，這不是普通的公關(guān)動(dòng)作，而是一種文化層面的修正：微軟開始接受現(xiàn)實(shí)，未來(lái)的開發(fā)者世界不可能只圍著 Windows 轉(zhuǎn)。

2018年，微軟又宣布收購(gòu) GitHub。納德拉在公開信里寫得很直白：GitHub 是“世界領(lǐng)先的軟件開發(fā)平臺(tái)”，而開發(fā)者是智能云與智能邊緣時(shí)代的建造者。

把加入 Linux Foundation 和收購(gòu) GitHub 連起來(lái)看，微軟完成的其實(shí)是一次更深的轉(zhuǎn)型：從一個(gè)試圖讓別人進(jìn)入自己體系的公司，變成一個(gè)愿意服務(wù)各種開發(fā)者、各種工作負(fù)載、各種技術(shù)路線的平臺(tái)公司。Azure 后來(lái)之所以能真正長(zhǎng)大，背后不只是銷售能力和資本開支，更是這種平臺(tái)心態(tài)的變化。

AI不是微軟的新故事，而是舊轉(zhuǎn)型的收成

2019年，微軟與 OpenAI 建立合作，雙方當(dāng)時(shí)的官方表述是，要在 Azure 上共同建設(shè)“前所未有規(guī)?！钡?AI 計(jì)算平臺(tái)，用來(lái)訓(xùn)練和運(yùn)行越來(lái)越先進(jìn)的模型。今天很多人講微軟，會(huì)把 Copilot 和 AI 看成它突然押中的新風(fēng)口；但如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，AI 更像是微軟過(guò)去十年轉(zhuǎn)型的自然結(jié)果。

因?yàn)槲④浽贏I 到來(lái)之前，已經(jīng)準(zhǔn)備好了三樣?xùn)|西：

第一，Azure 和全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，負(fù)責(zé)提供算力和基礎(chǔ)設(shè)施；第二，GitHub、開發(fā)工具和企業(yè) IT 關(guān)系，負(fù)責(zé)連接開發(fā)者和工作流；第三，Microsoft 365、Dynamics、LinkedIn 等成熟的企業(yè)應(yīng)用入口，負(fù)責(zé)把新能力分發(fā)到真正付費(fèi)的場(chǎng)景里。所以今天微軟賣的，是一整套“從底層算力到上層應(yīng)用再到企業(yè)采購(gòu)關(guān)系”的完整技術(shù)棧。

AI之于微軟，更像是新的一層增長(zhǎng)飛輪，而不是平地起高樓。

這才來(lái)到了第四階段，就是現(xiàn)在的AI 平臺(tái)化階段。

截至2026 年 4 月 17 日，看微軟“現(xiàn)在”的最好口徑，是 FY2025 年報(bào)加 FY2026 Q2。FY2025 微軟收入 2817 億美元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1285 億美元；其中 Azure 年收入首次超過(guò) 750 億美元，同比增長(zhǎng) 34%。

到 FY26 Q2（截至 2025 年 12 月 31 日）的半年報(bào)，微軟收入 1589 億美元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 762 億美元、凈利潤(rùn) 662 億美元；微軟云單季收入 515 億美元，同比增長(zhǎng) 26%，商業(yè)剩余履約義務(wù)升至 6250 億美元，同比增長(zhǎng) 110%。這說(shuō)明它已經(jīng)從“云公司”進(jìn)一步變成了“云 + AI 基礎(chǔ)設(shè)施 + AI 應(yīng)用分發(fā)”公司。

當(dāng)然，微軟今天的 AI 版圖，已經(jīng)不再只是“OpenAI 概念股”那么簡(jiǎn)單。OpenAI 仍然是微軟這一輪 AI 敘事中最重要的合作伙伴之一，雙方到 2026 年仍在延續(xù)合作關(guān)系；但與此同時(shí)，微軟也在把 Azure AI Foundry 推向更開放的多模型平臺(tái)。Anthropic 的 Claude 已進(jìn)入 Microsoft Foundry。

換句話說(shuō)，微軟現(xiàn)在真正想做的，并不只是押注某一家模型公司，而是成為企業(yè)調(diào)用多種前沿模型時(shí)最重要的云平臺(tái)和分發(fā)入口。

再看現(xiàn)在的業(yè)務(wù)構(gòu)成。

按FY2025 全年看，微軟三大分部分別是：PBP（生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程）收入 1208 億美元、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 698 億美元；IC（智能云）收入 1063 億美元、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 446 億美元；MPC（更多個(gè)人計(jì)算）收入 546 億美元、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 142 億美元。粗算下來(lái)，收入占比約為 42.9% / 37.7% / 19.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比約為 54.3% / 34.7% / 11.0%。

也就是說(shuō)，微軟最賺錢的并不是Azure，而是 Office/微軟 365/LinkedIn/Dynamics 這一整套企業(yè)辦公與業(yè)務(wù)軟件資產(chǎn)；Azure 是增長(zhǎng)引擎，但 PBP 仍是利潤(rùn)壓艙石。

如果看更“當(dāng)前”的FY26 上半年，結(jié)構(gòu)還在繼續(xù)向服務(wù)化集中：總收入 1589 億美元里，產(chǎn)品收入 324 億美元，只占 20.4%；“服務(wù)和其他”收入 1266 億美元，占 79.6%。分

部層面，PBP 收入 671 億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 410 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約 61%；IC 收入 638 億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 273 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約 42.7%；MPC 收入 280 億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 80 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約 28.4%。這說(shuō)明微軟是一家以高毛利軟件訂閱和云服務(wù)為主、硬件只占邊緣的位置的公司。

分業(yè)務(wù)看未來(lái)趨勢(shì)，微軟大概會(huì)是這三條線。

第一條線，PBP 繼續(xù)負(fù)責(zé)賺錢。FY26 Q2 里，Microsoft 365 Commercial 產(chǎn)品和云服務(wù)收入增長(zhǎng) 16%，其中云收入增長(zhǎng) 17%；Commercial seats 增長(zhǎng) 6%，增長(zhǎng)還來(lái)自 E5 和 Microsoft 365 Copilot 帶動(dòng)的單用戶收入提升。

換句話說(shuō)，微軟正在把 AI 先賣給已有企業(yè)客戶，而不是從零開始教育市場(chǎng)。Dynamics 365 還在增長(zhǎng) 19%，LinkedIn 也保持 11% 增長(zhǎng)，這部分未來(lái)大概率還是“穩(wěn)增長(zhǎng) + 高利潤(rùn) + AI 提價(jià)”。

第二條線，Intelligent Cloud 是未來(lái)最大的增量來(lái)源。FY26 Q2 智能云收入增長(zhǎng) 29%，Azure 和其他云服務(wù)增長(zhǎng) 39%；但與此同時(shí)，這個(gè)分部成本增速也很快，成本同比增長(zhǎng) 44%，毛利率受 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投入和銷售結(jié)構(gòu)向 Azure 傾斜影響而承壓。

FY2025 年報(bào)也顯示，微軟云毛利率降至 69%，原因之一就是 AI 基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張。

未來(lái)三年微軟最大的故事仍然是Azure，但最大的爭(zhēng)議也會(huì)是：AI 算力和數(shù)據(jù)中心的重投入，究竟能不能持續(xù)轉(zhuǎn)化成更高的消費(fèi)量和更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

第三條線，MPC 會(huì)越來(lái)越像“現(xiàn)金流輔助業(yè)務(wù)”，而不是估值主引擎。FY26 Q2 里，Windows OEM 受 Windows 10 停止支持帶動(dòng)還在增長(zhǎng) 5%，但 More Personal Computing 整體收入反而下降 3%；游戲收入下降 9%，其中 Xbox 硬件下降 32%，內(nèi)容和服務(wù)下降 5%；搜索和新聞廣告增長(zhǎng) 7%。

這說(shuō)明 PC 刷新和廣告還能托底，但硬件和游戲并不穩(wěn)定。未來(lái)這一塊對(duì)微軟更重要的價(jià)值，不是單獨(dú)高增長(zhǎng)，而是維持 Windows 入口、搜索流量和 Xbox 內(nèi)容生態(tài)，對(duì)全公司形成協(xié)同。

微軟這家公司今天最厲害的地方，在于它已經(jīng)形成了一個(gè)很少見的組合：上面是Office/Copilot 這種高毛利應(yīng)用層，中間是 Azure/GitHub/開發(fā)工具這類平臺(tái)層，下面是數(shù)據(jù)中心和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施；同時(shí)它還有 Windows、LinkedIn、Dynamics、搜索、游戲這些流量和場(chǎng)景入口。

對(duì)微軟來(lái)說(shuō)，未來(lái)的關(guān)鍵在于，“能不能把 AI 的重資本開支，轉(zhuǎn)成像 Office 訂閱那樣穩(wěn)定、持續(xù)、可提價(jià)的現(xiàn)金流”。如果這一步走通，微軟還會(huì)繼續(xù)穿越下一輪周期；走不通，壓力會(huì)先體現(xiàn)在云利潤(rùn)率上。