股價(jià)三個多月暴漲420%！

作者 | 白貓

編輯 | 小白

在A股市場，“妖股”往往不看業(yè)績看膽量。細(xì)數(shù)2025年的妖股，國晟科技（603778.SH）必然榜上有名。

這家公司，2020-2024年已經(jīng)連續(xù)五年虧損。不出意外的話，2025年又是一個虧損大年，前三季度已經(jīng)虧了1.5億。

但憑借多重題材的精準(zhǔn)疊加，公司股價(jià)在三個多月里暴漲420%！

（K線，來源：市值風(fēng)云APP）

這場資本盛宴背后，到底是困境反轉(zhuǎn)的奇跡，還是精心設(shè)計(jì)的“收割”連環(huán)計(jì)？

雙重潰?。簣@林跨界光伏

首先要從它那次失敗的跨界轉(zhuǎn)型說起。

國晟科技的前身是乾景園林，在地方政府財(cái)政收緊、園林工程需求萎縮的背景下，公司日子越來越不好過，好幾年陷入虧損。

于是，原實(shí)控人回全福、楊靜夫婦開始謀劃賣殼。最終2023年，公司通過“股份轉(zhuǎn)讓+非公開發(fā)行認(rèn)購+購買資產(chǎn)“的方式將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給國晟能源，切入光伏賽道。

至于注入的資產(chǎn)質(zhì)地——當(dāng)時7家公司營收合計(jì)僅189萬，僅一個客戶。

憋住，別笑！

這樣的跨界故事，最終帶來的是什么？

一方面，光伏主業(yè)踩中了行業(yè)周期和技術(shù)路線的雙重坑。2023-2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行、組件價(jià)格暴跌，而國晟科技押注的HJT（異質(zhì)結(jié)）技術(shù)也沒有成為市場主流，TOPCon技術(shù)反而占據(jù)了市場絕大多數(shù)份額。

（2023年報(bào)）

這導(dǎo)致公司產(chǎn)品長期缺乏競爭力，光伏業(yè)務(wù)陷入“賣得越多、虧得越多”的惡性循環(huán)。

（來源：Choice終端）

另一方面，傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)成了甩不掉的包袱，2025年上半年?duì)I收甚至為負(fù)。

（國晟科技2025半年報(bào)）

綜合下來，雖然這幾年都是虧損，但因?yàn)榍皟赡旯夥鼧I(yè)務(wù)有銷量撐著，公司靠著“賠本賺吆喝”在2024年沖出了20.9億的營收。

可是2025年以來，由于光伏產(chǎn)品銷量下滑，加上園林業(yè)務(wù)下滑，公司前三季度營收腰斬至4.5億元，同時虧損的口子越撕越大。

（2025年三季報(bào)）

自我造血那更是無從談起。

今年9月20日，公司還因信披和內(nèi)控問題收到北京證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書。

（國晟科技：關(guān)于收到北京證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書的公告）

9月22日，公司的股價(jià)跌至冰點(diǎn)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

就在所有人都以為這家公司要在泥潭里越陷越深時，國晟科技卻走出了一股“妖氣沖天的”的行情。

題材加持，“妖股”誕生

如果從9月23日開始計(jì)算，國晟科技從3.23元/股的地板價(jià)，一路最高沖到12月29日的16.78元，漲幅高達(dá)420%。

而這場股價(jià)狂歡的背后，是多重題材的精準(zhǔn)疊加。

第一把火借的是“政策風(fēng)”。2025年下半年，光伏行業(yè)迎來低效產(chǎn)能出清的政策轉(zhuǎn)向，市場預(yù)期組件價(jià)格將修復(fù)。

雖然國晟科技的HJT技術(shù)此前市場表現(xiàn)不佳，但在這一輪炒作中，它也毫不例外得被視為“行業(yè)出清后的受益者”，為股價(jià)反彈提供了最初的邏輯支撐。

如果說光伏是“冷飯熱炒”，那么跨界進(jìn)軍固態(tài)電池就是赤裸裸的畫餅了。

今年8月份，公司控股股東與鐵嶺經(jīng)開區(qū)簽約總投資30億元的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，不僅拋出了要打造高性能固態(tài)電池項(xiàng)目的計(jì)劃，還宣布要布局鈣鈦礦疊層電池。

（國晟能源新項(xiàng)目簽約東北鐵嶺，發(fā)力固態(tài)電池、異質(zhì)結(jié)疊層鈣鈦礦，來源：鐵嶺經(jīng)開區(qū)2025-08-06）

對于一家連年虧損、深陷經(jīng)營困境的公司來說，30億的投資額顯得又刺眼又不真實(shí)。但這并不重要，重要的是它成功讓國晟科技貼上了“固態(tài)電池”和“鈣鈦礦”這兩個炙手可熱的新能源標(biāo)簽，引發(fā)市場的瘋狂遐想。

從K線圖來看，10月14日是公司股價(jià)炒作的點(diǎn)火啟動期。

（來源：市值風(fēng)云APP）

而就在10月14日晚間，公司公告為了發(fā)展電池儲能業(yè)務(wù)，其二級控股子公司擬以2.3億元人民幣（資金來源主要為銀行貸款）向鐵嶺環(huán)球進(jìn)行增資，后續(xù)投資建設(shè)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項(xiàng)目。

鐵嶺環(huán)球是“年產(chǎn)10GWh固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項(xiàng)目”的實(shí)施主體。

公司還明確提到：目前已簽署3份國內(nèi)銷售意向協(xié)議，1份國際銷售意向協(xié)議。

不得不說，這“有圖有真相”的公告發(fā)的真是時候，直接點(diǎn)燃了市場情緒。10月15日以及16日，公司直接兩個漲停。

（國晟世安科技股份有限公司關(guān)于對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的公告）

但這還不夠，為了把故事講到底，國晟科技又祭出了并購大招——收購從事高精密度新型鋰電池外殼材料的孚悅科技。

11月25日晚間，公司宣布以2.4億元現(xiàn)金收購孚悅科技100%股權(quán)。消息披露前股價(jià)就已經(jīng)連續(xù)漲停，披露后股價(jià)再次開啟連板模式。

（市值風(fēng)云APP）

然而，這筆收購疑點(diǎn)重重：孚悅科技凈資產(chǎn)僅1898萬元，收購溢價(jià)率高達(dá)1167%！與此同時，由于國晟科技自身資金鏈緊張，最少80%的交易對價(jià)要通過并購貸款來支付。

上交所火速發(fā)出問詢函，質(zhì)疑估值合理性、內(nèi)幕交易、是否有利益安排以及交易后續(xù)安排等問題。

但這絲毫不耽誤資本與韭菜的熱情。通過這一系列操作，國晟科技成功從一家翻盤遙遙無期的光伏公司，搖身一變成了集“HJT光伏+固態(tài)電池+鋰電”于一身的超級概念股。

累計(jì)來看，國晟科技11月單月漲幅就達(dá)到156%，收獲12個漲停板；12月以來，截至12月29日，區(qū)間漲幅近45%。

期間，12月25日，公司針對上述兩起鋰電相關(guān)的并購與投資事項(xiàng)提示風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施與開展存在諸多不確定性。

（國晟世安科技股份有限公司股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告）

圖窮匕見：高位質(zhì)押下的輸血游戲

實(shí)際上，當(dāng)投資者沉醉于股價(jià)暴漲的狂歡時，真正的資本運(yùn)作正在水面下悄然進(jìn)行。

國晟科技這波“妖氣沖天”的行情，最終服務(wù)于一個核心目的：利用高市值為公司“輸血”、為實(shí)控人完成“低成本套現(xiàn)”，以維持這場擊鼓傳花的游戲。

就在股價(jià)瘋漲的11月和12月，控股股東國晟能源火速進(jìn)行了大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押。11月10日-11日先后質(zhì)押6150萬股，隨后的12月3日，在股價(jià)處于高位時又新增質(zhì)押2210萬股。

（市值風(fēng)云PC端）

截至目前，國晟能源累計(jì)質(zhì)押股份已達(dá)8360萬股，占其持股比例的77.2%。

（來源：Choice終端）

毫無疑問，隨著市值膨脹，控股股東通過質(zhì)押撬動的融資金額也水漲船高。

根據(jù)公告，這些質(zhì)押的股份分別用于控股股東自身經(jīng)營需要（1500萬股）以及用于支持上市公司生產(chǎn)經(jīng)營（6860萬股）。

前者本質(zhì)上就是實(shí)控人吳君、高飛通過股價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)的“低成本套現(xiàn)”。無需減持股份，就能鎖定收益。

后者暴露了國晟科技現(xiàn)金流的窘境：主業(yè)連年虧損，造血能力早已枯竭，急需外界輸血。

這種靠市值泡沫撐現(xiàn)金流的操作，本質(zhì)就是“拆東墻補(bǔ)西墻”的杠桿游戲。一旦概念退潮，股價(jià)下跌，最終風(fēng)險(xiǎn)會由誰來承擔(dān)呢？

不容忽視的是，這場游戲也將讓上市公司背上沉重的債務(wù)包袱——為固態(tài)電池項(xiàng)目及高溢價(jià)收購買單，且大概率將換來一個業(yè)績承諾履約能力存疑的資產(chǎn)。

孚悅科技成立于2024年，成立當(dāng)年虧損110萬元，2025年前8月凈利潤1009萬元，卻給出了遠(yuǎn)超行業(yè)增速的業(yè)績承諾：承諾2026-2028年累計(jì)凈利潤9000萬元，年均復(fù)合增長率超50%。

（國晟科技關(guān)于收購銅陵市孚悅科技有限公司100%股權(quán)的公告）

公司宣稱孚悅科技在“單通防爆圓柱電池鋁外殼”這一細(xì)分領(lǐng)域擁有25%的市占率，并聲稱其“冷沖壓”工藝優(yōu)于主流的“板材拉伸”。

（國晟世安科技股份有限公司關(guān)于收購股權(quán)事項(xiàng)的問詢函的回復(fù)公告）

然而這種說法經(jīng)不起推敲，因?yàn)榘宀睦焓菍幍聲r代（300750.SZ）等頭部大廠驗(yàn)證過的主流工藝，若冷沖壓真有全面優(yōu)勢，行業(yè)巨頭早已切換。

此外，也沒有公開數(shù)據(jù)可以佐證公司所謂的高市占率是否準(zhǔn)確，在風(fēng)云君看來，這更像是加上了層層限定詞后的“美化數(shù)據(jù)”。

這無疑是一場不計(jì)后果的豪賭。更值得追問的是業(yè)績對賭條款：假設(shè)交易對手三年業(yè)績?yōu)?，最大的補(bǔ)償也就9000萬。這相對2.4億的賣價(jià)、不到2000萬的凈資產(chǎn)，交易對手依然是血賺。

此外，風(fēng)云君還有一個疑問，是條款中未明確提到的：如果標(biāo)的公司利潤為負(fù)，又應(yīng)該如何計(jì)算？這種未明確可補(bǔ)償上限的模糊也是一大問題。

而懸在國晟科技頭頂?shù)氖?，高達(dá)2.2億的商譽(yù)。

（國晟科技關(guān)于收購銅陵市孚悅科技有限公司100%股權(quán)的公告）

熟悉的劇情，熟悉的味道。國晟科技的跨界屬實(shí)是越來越奔放了。

說到底，國晟科技的這場狂歡，本質(zhì)上是“題材炒作-股價(jià)上漲-股權(quán)質(zhì)押-資金回籠”的閉環(huán)游戲。

公司基本面爛到讓人不忍直視，光伏主業(yè)盈利困難，跨界靠講故事和豪賭，要么尚處概念階段，要么依賴高溢價(jià)收購的企業(yè)，轉(zhuǎn)型成功幾乎等于母豬上樹。

在這場游戲中，上市公司充當(dāng)了融資的工具和債務(wù)的載體，控股股東通過高位質(zhì)押實(shí)現(xiàn)了沒直接減持股份卻靠虛高市值鎖定了真金白銀，把債務(wù)和爆雷風(fēng)險(xiǎn)全留給了上市公司和投資者。

而對于那些在高位跟風(fēng)買入的投資者來說，面對毫無業(yè)績支撐的百億市值，一旦潮水退去，剩下的恐怕只有一地雞毛。

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