作者：財富情報局水寒

2026年第二個交易日，上證指數(shù)高開高走，收盤報收4083.67點，創(chuàng)下十年新高。同時，上證指數(shù)也收出13連陽，續(xù)創(chuàng)1993年以來的最長連陽紀錄。

中國股市迎來開門紅。而就在昨日（1月5日），高盛剛剛發(fā)布了《中國2026年展望：探索新動能》的宏觀經(jīng)濟研究報告，預(yù)測中國2026年實際GDP增速將達4.8%，高于市場預(yù)期，同時建議高配中國股票（A股和港股）。

報告認為，近年來，中國經(jīng)濟的兩個重要領(lǐng)域發(fā)生了重大變化。

貿(mào)易方面，在兩輪中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，中國在美國總進口中的份額已大幅回落至2001年中國加入世貿(mào)組織之前的水平。

房地產(chǎn)市場方面，自2020年底政府要求房地產(chǎn)開發(fā)商去杠桿以來，新開工面積大幅下降，幾乎抹去了1998年住房制度改革以來的所有增長。

在對美出口受到關(guān)稅限制、房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟中占比大幅下降的背景下，中國未來幾年面臨著尋找經(jīng)濟增長新動能的挑戰(zhàn)。

——多元化市場支撐，出口韌性增強。

盡管中國對美出口份額已回落至2001年入世前水平，但中國出口商近幾年已將出口目的地從美國分散至其他地區(qū)，并保持了整體出口增長。高盛認為，中國極具優(yōu)勢的制造業(yè)競爭力和被低估的貨幣，讓中國在新興市場的進口份額顯著上升。同時，伴隨中國制造型企業(yè)的全球擴張和海外建廠，中間品和資本品出口也將大幅增長。

高盛預(yù)測，2026年中國實際出口量預(yù)計將增長5%，2025年這一數(shù)字為增長8%。同時，中國貿(mào)易順差也將擴大，經(jīng)常賬戶順差將從2025年占GDP的3.6%上升到2026年的4.2%。

中國出口的韌性來自三方面的因素。首先，中國對新興市場經(jīng)濟體出口的快速擴張不僅僅是由于轉(zhuǎn)口貿(mào)易，更主要是得益于中國產(chǎn)品較強的競爭力和中國對外投資所催生的需求。其次，中國在稀土和其他關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位可能會制約其他國家對中國大幅增加貿(mào)易壁壘。最后，高科技出口增長存在上行潛力，這既有政策推動的作用，也得益于全球人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的資本支出周期。

——房地產(chǎn)未觸底將繼續(xù)調(diào)整，但拖累減弱。

房地產(chǎn)行業(yè)已下行5年，但房地產(chǎn)庫存尤其在三四線城市仍然高企、新開工面積大幅下降對房地產(chǎn)施工和投資的傳導(dǎo)影響仍在持續(xù)、一些大型開發(fā)商（如萬科）仍面臨嚴峻的融資狀況等，高盛認為，尚未看到房地產(chǎn)行業(yè)短期觸底跡象，且全國范圍內(nèi)實際房價觸底最早也要到2027年。

不過，高盛也表示，隨著新開工面積較峰值下降80%、房地產(chǎn)投資減少55%，近年來房地產(chǎn)行業(yè)占GDP的比重已顯著下降。即使房地產(chǎn)投資的下降速度保持不變，其通過建筑渠道對經(jīng)濟的影響也應(yīng)會變小。

——消費結(jié)構(gòu)分化：政府消費成重要支撐，服務(wù)消費增速快于商品消費。

勞動力市場疲軟抑制了居民消費能力，而房價持續(xù)下跌對消費者信心造成了負面沖擊。高盛預(yù)計，實際居民消費同比增速將從2025年的4.8%降至2026年的4.5%。而中國居民儲蓄率目前仍處于高位，從2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。消費意愿顯示不足。

在2024年底出臺的總規(guī)模10萬億元地方政府化債方案的支持下，高盛預(yù)計，2026年政府消費將占總消費的30%，增速將提升至5%，成為消費增長的重要支撐，而2024年、2025年這一增速分別為0.8%和4%。同時，消費政策也將轉(zhuǎn)向“投資于人”（教育、醫(yī)療），而非“投資于物”（傳統(tǒng)基建）。

為避免零售額急劇下滑，決策層在12月底公布了2026年消費品以舊換新實施細則。新政策對補貼品類和補貼標準進行了調(diào)整，以維持政策效果并對民生、安全、養(yǎng)老、綠色產(chǎn)品和人工智能等政策重點領(lǐng)域提供支持。全年消費品補貼總額由2025年的3000億元降至2026年的2500億元。受補貼總額減少及效果減弱影響，2026年名義社會消費品零售總額增速將從3.8%降至2.7%。

高盛認為，2026年服務(wù)消費增速仍將領(lǐng)先于商品消費增速。最新數(shù)據(jù)（2024年）顯示，中國居民支出中服務(wù)消費占比為46%，遠低于美日等發(fā)達國家60%的水平。近期的政策溝通表明，決策層對服務(wù)消費更加重視，并要求取消部分服務(wù)供給的監(jiān)管限制、增加對服務(wù)企業(yè)的金融支持，鼓勵增加假期和帶薪休假等。

——投資迎來政策驅(qū)動，低基數(shù)下或?qū)⒎磸棥?/strong>

受房地產(chǎn)下行、“反內(nèi)卷” 政策抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、地方政府融資約束等因素影響，2025年中國固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)疲軟。

2025年前11個月，全國固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%（2024年全年同比增長3.2%），下半年在基本面和技術(shù)性因素的雙重影響下加速放緩。2025年固定資產(chǎn)投資預(yù)計將收縮，這將是該數(shù)據(jù)自1992年發(fā)布以來首次錄得年度收縮。

不過，基于持續(xù)的政策寬松和較低的可比基數(shù)，高盛預(yù)計，中國固定資產(chǎn)投資將迎來反彈，增速將從2025年預(yù)期的-3.2%反彈至2026年的+2%。剔除價格因素后，固定資本形成總額增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。主要投資領(lǐng)域包括基礎(chǔ)設(shè)施投資和以服務(wù)、農(nóng)業(yè)相關(guān)的其他投資，增長動能集中于制造業(yè)（尤其人工智能相關(guān)）、城市更新與民生基建等，但房地產(chǎn)投資仍將保持兩位數(shù)收縮。

高盛最后還預(yù)測，中國2026年實際GDP將增長4.8%，高于4.5%的市場共識預(yù)測。

股市方面，2026年，高盛股票策略團隊建議高配A股和港股。高盛股票策略團隊預(yù)計，未來兩年中國股市將每年上漲15-20%，支撐因素包括14%和12%的盈利增長以及約10%的估值修復(fù)。

盈利增長潛在再加速的關(guān)鍵驅(qū)動因素包括Ai應(yīng)用、“出海”趨勢和“反內(nèi)卷”政策。中國股市當前估值相比全球同業(yè)存在顯著折價。中國股市對于國內(nèi)外投資者顯著的分散化配置價值會鼓勵更多資本流入市場。