過去一年，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一種罕見而耐人尋味的分化：一方面，人工智能、新能源、高端制造等領(lǐng)域頻頻突破，科技“火焰”愈燒愈旺；另一方面，消費(fèi)和投資持續(xù)低迷，價(jià)格水平連續(xù)三年下行，宏觀指標(biāo)顯得寒意逼人。如何理解這種“一半是海水，一半是火焰”的格局？中國經(jīng)濟(jì)真正的問題究竟出在哪里？在通縮背景下，2026年的宏觀政策又該何去何從？

01

產(chǎn)業(yè)升溫，經(jīng)濟(jì)承壓

2025年最令人振奮的事情，或許就是年初DeepSeek的橫空出世，讓全世界看到了中國在人工智能領(lǐng)域的重大突破。在受到美國芯片制裁的背景下，DeepSeek以較低成本實(shí)現(xiàn)世界前沿水平的技術(shù)突破，其成功也推動(dòng)了人工智能應(yīng)用在中國的迅速普及。同時(shí)，我國在新能源、電動(dòng)車等領(lǐng)域的優(yōu)勢，以及在稀土金屬領(lǐng)域的絕對(duì)控制力，也讓西方國家刮目相看。正因如此，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在2025年11月的一期封面文章中提問：“中國接下來會(huì)在哪個(gè)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位？”

中國的成就并不只體現(xiàn)在少數(shù)產(chǎn)業(yè)上。在發(fā)明專利和科研成果方面，中國也已走到世界前列。根據(jù)《世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)指標(biāo)2025》的數(shù)據(jù)，中國在2024年貢獻(xiàn)了全球近50%的專利申請(qǐng)量，申請(qǐng)數(shù)幾乎相當(dāng)于其他國家的總和。在《自然》雜志最新公布的“自然指數(shù)”排名中，中國也已位居世界第一。該排名基于2024年10月至2025年9月各國在145種全球頂尖自然科學(xué)期刊上發(fā)表的論文數(shù)量，中國作者論文數(shù)比第二名美國高出35%，是第三名德國的4倍。

在中國科技突飛猛進(jìn)的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)卻面臨著明顯的下行壓力。2025年，無論是消費(fèi)還是投資，增長都相當(dāng)?shù)兔浴８鶕?jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2025年1-11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長1.3%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長僅0.9%（扣除房地產(chǎn)投資），若包含房地產(chǎn)投資則下降2.6%。另一方面，盡管面臨特朗普關(guān)稅政策的挑戰(zhàn)，中國出口依然表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性：2025年1-11月，貨物出口同比增長6.2%，而進(jìn)口僅增長0.2%。這恰恰說明外需相對(duì)強(qiáng)勁，而內(nèi)需明顯疲軟。結(jié)果是，中國商品貿(mào)易順差超過1萬億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長21%。

可以看到，2025年的中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出鮮明的分化特征：一方面科技領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)卻不容樂觀，可謂“一半是海水，一半是火焰”。在不同領(lǐng)域、不同市場主體之間，一邊是活力與機(jī)遇，另一邊則是壓力與挑戰(zhàn)。

從產(chǎn)業(yè)維度看，高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等“火焰”產(chǎn)業(yè)持續(xù)爆發(fā)，而不少傳統(tǒng)“海水”產(chǎn)業(yè)，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和線下傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，則面臨需求下滑、產(chǎn)能閑置、利潤萎縮的困境。從企業(yè)維度看，一些龍頭“火焰”企業(yè)——尤其是科創(chuàng)型、專精特新企業(yè)——憑借技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、政策支持和全球化布局，實(shí)現(xiàn)了銷售和利潤的雙增長，甚至在行業(yè)洗牌中擴(kuò)大了市場份額；而大量中小微“海水”企業(yè)，特別是在餐飲、零售和傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，則承受著需求疲軟、盈利下降乃至虧損倒閉的壓力。

那么，如何理解這種“一半海水、一半火焰”的經(jīng)濟(jì)形勢？讓我從2025年的一次海外游學(xué)講起。

2025年4月，我和中歐EMBA學(xué)員赴埃及游學(xué)。埃及首都開羅的城市面貌與中國的大城市相比差距明顯，有學(xué)員據(jù)此認(rèn)為埃及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平大致相當(dāng)于中國20世紀(jì)八九十年代。但事實(shí)上，中國當(dāng)時(shí)的發(fā)展水平遠(yuǎn)低于當(dāng)下的埃及——我國人均GDP直到2003年才追上埃及。過去40多年，埃及的經(jīng)濟(jì)增速在發(fā)展中國家中并不算慢，只是與中國相比慢得多。

與此同時(shí)，我們也了解到，近幾年埃及的通貨膨脹問題十分嚴(yán)重，2023年和2024年的通脹率分別高達(dá)25%和34%。中國企業(yè)在當(dāng)?shù)孛媾R的最大風(fēng)險(xiǎn)之一就是匯率風(fēng)險(xiǎn)——高通脹導(dǎo)致埃鎊大幅貶值。像埃及這樣通脹率超過雙位數(shù)的國家并不少見：在2022—2024年這三年間，平均通脹率達(dá)到雙位數(shù)的國家和地區(qū)多達(dá)40個(gè)，幾乎全部是發(fā)展中國家；而出現(xiàn)通貨緊縮的國家則幾乎沒有，中國是一個(gè)例外。

2025年1-11月，我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.6%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）與上一年同期持平，即漲幅為0，顯著低于去年“兩會(huì)”提出的2%左右的目標(biāo)。這意味著中國已連續(xù)三年出現(xiàn)總體物價(jià)水平下行，即通貨緊縮。這在1960年以來擁有可比數(shù)據(jù)的主要經(jīng)濟(jì)體中，除日本外極為罕見。

與此同時(shí)，我國工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資已連續(xù)數(shù)年低速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022-2024年三年間，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入年均增長率僅為2%，固定資產(chǎn)投資年均增長率僅為3.6%；2025年1-11月，工業(yè)營收同比增長1.8%，固定資產(chǎn)投資則同比下降2.6%。這些數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問題并非生產(chǎn)供給過剩，而是需求不足。所謂的“企業(yè)內(nèi)卷”，更可能是需求不足、經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)果，而非其原因。

由此自然會(huì)引出兩個(gè)問題：第一，為什么過去40多年中國經(jīng)濟(jì)增長顯著快于埃及以及其他發(fā)達(dá)或不發(fā)達(dá)國家？第二，為什么最近三年中國面臨經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力，而全球大多數(shù)國家卻承受通脹壓力？

02

需求不足拖累經(jīng)濟(jì)

要回答這兩個(gè)問題，并理解中國經(jīng)濟(jì)“海水與火焰”的分化格局，就必須區(qū)分長期經(jīng)濟(jì)增長與短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)濟(jì)增長通常指一個(gè)國家或地區(qū)生產(chǎn)能力和產(chǎn)出水平的持續(xù)提高，這是一個(gè)中長期概念，常用較長時(shí)期（如10年、20年或40年）人均GDP的年均增長率來衡量。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)則是指短期GDP增長率的起伏變化，每年或每個(gè)季度GDP的增長率都會(huì)在某個(gè)平均水平（或潛在增長率）上下波動(dòng)。

長期經(jīng)濟(jì)增長主要受供給因素決定。決定長期經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車是投資、教育和技術(shù)進(jìn)步。我們平時(shí)常說的消費(fèi)、投資和出口這“三駕馬車”，實(shí)際上是影響短期GDP增長率的三大需求因素。在任何一年或一個(gè)季度內(nèi)，一個(gè)國家的生產(chǎn)能力基本是既定的，實(shí)際產(chǎn)出水平就由需求決定，包括消費(fèi)、投資和出口三大類，而這些需求會(huì)隨各種因素波動(dòng)，從而影響當(dāng)期GDP增長率。

中國正是在投資、教育和技術(shù)進(jìn)步這三方面具備了相較其他發(fā)展中國家的顯著優(yōu)勢，才實(shí)現(xiàn)了40多年持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長，并不斷縮小與發(fā)達(dá)國家之間的差距。具體而言，中國擁有世界上最高的儲(chǔ)蓄率和投資率，從而實(shí)現(xiàn)了最快速的資本積累；同時(shí)，中國基礎(chǔ)教育質(zhì)量全球領(lǐng)先，具備強(qiáng)大的學(xué)習(xí)和吸收發(fā)達(dá)國家先進(jìn)技術(shù)的能力，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展出自主創(chuàng)新能力，從而推動(dòng)了技術(shù)的快速進(jìn)步。

這些優(yōu)勢不僅能解釋中國改革開放40多年來的高速增長，也能解釋近年來中國許多高科技產(chǎn)業(yè)如“火焰”般的集中爆發(fā)。中國科技的崛起是40多年持續(xù)積累的結(jié)果，而非一夜之間完成。人們常低估改革開放前期的進(jìn)步，而高估近10年的進(jìn)步。事實(shí)上，在1985-2015年這30年間，我國無論是經(jīng)濟(jì)增長速度還是技術(shù)進(jìn)步速度，都快于2015-2025年這10年。只是由于改革開放初期基礎(chǔ)過于薄弱，即使到2015年，中國在技術(shù)上與發(fā)達(dá)國家仍存在明顯差距，所以我們不容易感受到中國技術(shù)的進(jìn)步；而如今差距縮小了，進(jìn)步便更容易被感知。換言之，現(xiàn)在是發(fā)展水平更高了，而非進(jìn)步速度更快了。

與長期增長不同，今年的GDP增長主要由需求決定。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的問題在于總需求小于總供給，消費(fèi)和投資不足，導(dǎo)致通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下行。我在此前的已經(jīng)論述過，房地產(chǎn)的大幅下滑是過去三年我國總需求萎縮、經(jīng)濟(jì)下行的主要原因。這與部分行業(yè)和企業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況并不矛盾。在整體經(jīng)濟(jì)蕭條、供過于求的情況下，某些“火焰”行業(yè)或企業(yè)仍能高速增長。但與此同時(shí)，更多“海水”行業(yè)和企業(yè)則面臨低增長甚至負(fù)增長。

大多數(shù)發(fā)展中國家（如埃及）的問題在于生產(chǎn)供給能力與需求比相對(duì)不足，因此通脹水平普遍較高。中國的特殊之處在于供給能力不是問題，而是需求出了問題。而相較于供給問題，解決需求問題本來要容易得多，有更多可用的政策工具。

03

發(fā)萬億消費(fèi)券穩(wěn)增長

按照學(xué)界廣為接受的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，在總需求不足時(shí)，政府可以采取積極的財(cái)政和貨幣政策，通過刺激消費(fèi)和投資來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。近年來我國宏觀政策的方向并無問題，但既然消費(fèi)和投資增長仍在下行、價(jià)格水平持續(xù)走低，就說明政策力度仍然明顯不足。

其中一個(gè)重要原因在于，我們往往傾向于通過調(diào)整規(guī)章制度、優(yōu)化環(huán)境場景等“少花錢或不花錢”的方式來挖掘消費(fèi)潛力，試圖永久性提高消費(fèi)占比，而不是通過財(cái)政手段大規(guī)模地發(fā)放消費(fèi)券來直接刺激當(dāng)期消費(fèi)，結(jié)果對(duì)當(dāng)前需求的提振效果有限。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的問題并非消費(fèi)占比過低、投資占比過高，而是消費(fèi)和投資的總量不足。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，與其他國家相比，中國長期以來投資率偏高、消費(fèi)率偏低，但這恰恰是中國長期高速增長的重要原因，而非過去三年通縮下行的根源。中國的問題不是消費(fèi)率過低，而是當(dāng)前的消費(fèi)量不足，需要刺激當(dāng)前的消費(fèi)。

打個(gè)比方，有些糖尿病患者平時(shí)嚴(yán)格控糖，控制碳水化合物的攝入，因此血糖指標(biāo)長期很好，顯著低于正常上限，低于大多數(shù)糖尿病患者，這是好事。但也有些時(shí)候，如吃飯過了正點(diǎn)，這些患者會(huì)出現(xiàn)血糖過低的狀況，這時(shí)候就需要立即補(bǔ)充糖分，而不是控糖。同理，中國消費(fèi)率相對(duì)較低長期看是個(gè)優(yōu)勢，但當(dāng)前消費(fèi)不足，所以需要政策來提振當(dāng)前的消費(fèi)，最直接最有效的辦法就是發(fā)足夠規(guī)模的消費(fèi)券。

由于當(dāng)前我國總需求小于總供給，實(shí)際增長率低于潛在增長率，因此，政策目標(biāo)應(yīng)是擴(kuò)大消費(fèi)和投資需求的總量，而不是提高消費(fèi)在GDP中的比重。中國消費(fèi)與投資合計(jì)占GDP的比重超過95%，若短期內(nèi)要想顯著提高消費(fèi)占比，必然要壓低當(dāng)前投資占比，那就意味著在增加消費(fèi)量的同時(shí)，要降低投資量，結(jié)果需求總量并不會(huì)得到多少提升。所以短期內(nèi)提高消費(fèi)占比不可行，也無法解決總需求不足。

事實(shí)上，消費(fèi)率和投資率都是長期變量，不宜作為政策影響的目標(biāo)。自2015年以來（新冠疫情封控期間除外），中國的消費(fèi)率總體呈上升趨勢，投資率則逐步下降。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高和人口老齡化加深，投資率自然還會(huì)繼續(xù)下降，消費(fèi)率也還會(huì)繼續(xù)上升。

盡管中國長期增長的基本面（投資、教育和技術(shù)進(jìn)步）依然十分扎實(shí)，但這只意味著中國的潛在增長率可以更快，并不保證實(shí)際增長速度也會(huì)較快。如果年復(fù)一年地受到總需求不足的制約，實(shí)際增速低于潛在增速，最終也就拖累了長期增長。日本“失去的十年、二十年或三十年”就是前車之鑒。在需求不足的環(huán)境下，技術(shù)進(jìn)步不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長。反過來，經(jīng)濟(jì)增長放緩也會(huì)制約技術(shù)進(jìn)步。

2026年的宏觀政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是盡快走出通縮。合理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)名義GDP增長7%（對(duì)應(yīng)實(shí)際增長約5%，價(jià)格水平上漲約2%）。經(jīng)濟(jì)政策的核心不僅是“揚(yáng)火焰”，更是“暖海水”。新興產(chǎn)業(yè)要繼續(xù)做大做強(qiáng)，但同樣需要來自傳統(tǒng)行業(yè)和居民部門需求的支撐。

在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，控制財(cái)政赤字和通脹是良好的宏觀政策；但在經(jīng)濟(jì)下行、通縮階段，過度保守的財(cái)政和貨幣政策可能加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。新的一年里，我們應(yīng)當(dāng)通過更大規(guī)模的特別國債，依靠積極的財(cái)政與貨幣政策，推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。同時(shí)，通過發(fā)放數(shù)萬億消費(fèi)券，顯著提振居民消費(fèi)，緩解“海水”領(lǐng)域壓力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更加均衡復(fù)蘇。

教授簡介

朱天是中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、桑坦德經(jīng)濟(jì)學(xué)教席教授、副院長兼中方教務(wù)長。他于2005年加入中歐，之前在香港科技大學(xué)任教十年。過去十多年來，朱教授專注于從全球比較的角度研究中國經(jīng)濟(jì)，著有《中國增長之謎》、《中國式增長》和《趕超的邏輯：文化、制度與中國的崛起》，并常在各類傳媒及微信公眾號(hào)上發(fā)表經(jīng)濟(jì)評(píng)論文章。他與復(fù)旦大學(xué)張軍教授關(guān)于中國消費(fèi)低估問題的合作研究獲2017年比較經(jīng)濟(jì)研究學(xué)會(huì)頒發(fā)的最佳論文獎(jiǎng)——柏格森獎(jiǎng)。

編輯| 田佳瑋

責(zé)編| 岳頂軍