業(yè)績崩塌、資金鏈告急，A股疫苗巨頭智飛生物（300122.SZ）正面臨前所未有的經(jīng)營壓力。

1月5日晚間，智飛生物發(fā)布公告稱，公司已召開董事會(huì)審議通過《關(guān)于公司申請(qǐng)銀團(tuán)貸款暨子公司及公司關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的議案》，試圖通過外部融資緩解其資金鏈緊張的局面。

（公告內(nèi)容，圖源：智飛生物公告）

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，智飛生物的業(yè)績頹勢(shì)自2024年便已顯現(xiàn)，且下滑幅度堪稱慘烈。進(jìn)入今年前三季度，公司經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化，最終交出超12億元巨額虧損的慘淡成績單。與此同時(shí)，公司的存貨規(guī)模卻高達(dá)202億元。

一面是業(yè)績斷崖式下跌，一面是存貨高企的沉重包袱，智飛生物此番舉債“過冬”，不僅暴露出其造血能力的衰竭，也折射出疫苗全行業(yè)在寒冬中掙扎求生的焦慮。

01. 舉債頻頻，102億元銀團(tuán)貸款落地

公告顯示，為置換存量融資及補(bǔ)充日常營運(yùn)資金，公司擬向由農(nóng)行重慶江北支行作為牽頭行、代理行的銀團(tuán)申請(qǐng)額度不超過102億元、期限不超過3年的中長期貸款。該銀團(tuán)由包括牽頭行在內(nèi)的共11家銀行組成，其中牽頭行承擔(dān)額度不超過總貸款額的20%。本次貸款擔(dān)保方式為信用，并追加相應(yīng)保證、質(zhì)押及抵押。

值得注意的是，本次融資安排中，公司實(shí)控人蔣仁生及其配偶、其子蔣凌峰及其配偶將為公司提供無償擔(dān)保，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

智飛生物強(qiáng)調(diào)，此次融資有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充營運(yùn)資金，加速研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展，促進(jìn)公司穩(wěn)健經(jīng)營，且關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保為無償性質(zhì)，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

實(shí)際上，這并非智飛生物首次大規(guī)模舉債。早在2024年，公司短期借款就從年初的26.35億元激增351.69%至年末的119.02億元。

2025年4月及6月，公司曾召開董事會(huì)和股東大會(huì)，審議通過了《關(guān)于公司2025年向銀行申請(qǐng)授信額度的議案》，同意公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)敞口總額不超過人民幣360億元的授信額度。

去年6月26日，智飛生物又公告，擬通過發(fā)行公司債券募資不超過60億元，用于滿足生產(chǎn)經(jīng)營與投資的資金需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。但根據(jù)同年10月15日的公告，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意的科技創(chuàng)新公司債券的發(fā)債額度不超過10億元。

02. 業(yè)績滑坡，資金鏈承壓

從360億元授信到102億元銀團(tuán)貸款落地，并擬同步發(fā)債，融資動(dòng)作頻頻背后，是智飛生物在疫苗寒冬中對(duì)資金的迫切需求。

回溯來看，智飛生物自2021年實(shí)現(xiàn)超百億凈利潤后，其盈利能力就開始不斷下滑。2022年，公司營收增長24.83%至382.64億元，凈利潤卻下滑26.15%至75.39億元；2023年，營收繼續(xù)同比增長38.30%至529.18億元，凈利潤回升7.04%至80.70億元。但，短暫的回暖并未扭轉(zhuǎn)企業(yè)基本面走弱的大趨勢(shì)。

（智飛生物業(yè)績變動(dòng)情況）

2024年，智飛生物業(yè)績大滑坡，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260.70億元，同比驟降50.74%；凈利潤20.18億元，同比下滑74.99%。進(jìn)入2025年，頹勢(shì)進(jìn)一步加劇，前三季度營收同比再降66.53%至76.27億元，凈利潤更是暴跌156.86%，直接虧損12.06億元。這不僅是公司有數(shù)據(jù)以來的首虧，且虧損已持續(xù)3個(gè)季度。

與此同時(shí)，智飛生物的高存貨與低流動(dòng)資金形成極端對(duì)比，資金結(jié)構(gòu)失衡。截至2025年前三季度，公司存貨余額高達(dá)202.46億元，較2024年初的89.86億元增長超125%，占總資產(chǎn)比例從17.89%飆升至43.64%，意味著近一半資產(chǎn)被存貨占用。

而截至2025年前三季度，公司賬面貨幣資金僅24.98億元，短期借款則高達(dá)103.18億元，還有1.75億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力巨大；同時(shí)，2025年前三季度，公司長期借款同比暴增27.47億元，到三季度末達(dá)到30.94億元。

更嚴(yán)峻的是，疫苗產(chǎn)品保質(zhì)期通常僅2年，當(dāng)前存貨規(guī)模已遠(yuǎn)超公司過去三年凈利潤的總和，若無法及時(shí)消化，將面臨巨額減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司造成致命打擊。

值得一提的是，2023年，智飛生物與默沙東續(xù)簽了采購協(xié)議，承諾2026年前采購980億元HPV疫苗。然而，2024年，公司四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比銳減95%，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比下降約15%。在存貨高企、下游動(dòng)銷不暢的背景下，智飛生物與默沙東的巨額采購，壓力山大。

并且，公司的應(yīng)收賬款也進(jìn)一步加劇資金鏈緊張。2025年前三季度，智飛生物應(yīng)收賬款高達(dá)128.14億元，上游尚需向默沙東支付采購款項(xiàng)，下游卻面臨回款遲滯的壓力，資金雙向擠壓下，公司營運(yùn)承壓。

當(dāng)然，智飛生物的困境并非個(gè)例，目前整個(gè)疫苗行業(yè)都正經(jīng)歷深度調(diào)整。疫苗指數(shù)顯示，2024年行業(yè)營業(yè)收入均值71.31億元，同比下降21.63%；凈利潤均值7.87億元，同比下降35.60%。

從同行企業(yè)來看，也都普遍承壓。2024年，萬泰生物（603392.SH）營收同比下降59.25%至22.45億元，歸母凈利潤僅1.03億元、降幅達(dá)91.49%；康泰生物（300601.SZ）營收同比下降23.75%至26.52億元，凈利潤同比下滑76.59%至2.02億元；華蘭疫苗（301207.SZ）營收同比下滑53.21%至11.28億元，凈利潤均同比下降76.10%至2.06億元，行業(yè)寒冬態(tài)勢(shì)明顯。

面對(duì)行業(yè)困境，智飛生物也在努力破局，根據(jù)公司此前的調(diào)研記錄，公司已建立北京、安徽、重慶三大研產(chǎn)基地及一個(gè)創(chuàng)新孵化中心，持續(xù)在疫苗、結(jié)核類生物制品及GLP-1類似物等領(lǐng)域提升自主創(chuàng)新能力，完善“預(yù)防&治療”戰(zhàn)略布局。但自研燒錢迅速，公司研發(fā)費(fèi)用逐年遞增，已經(jīng)從2020年的3億元增加至2024年的9.71億元，2025年前三季度達(dá)到6.69億元。

（智飛生物研發(fā)費(fèi)用增加情況）

在業(yè)績向好時(shí)，以原有業(yè)務(wù)的盈利養(yǎng)研發(fā)尚能正向循環(huán)，一旦原有業(yè)績下降乃至虧損，舉債研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)顯著加大。比較典型的是，隨著公司債務(wù)攀升，智飛生物利息費(fèi)用顯著增加，2022-2024年、2025年1-9月，公司利息費(fèi)用分別為5329.56萬元、8099.61萬元、1.47億元和2.44億元，進(jìn)一步蠶食本就走下坡路的利潤。

（智飛生物利息費(fèi)用情況）

隨著上述的融資疊加，公司利息費(fèi)用大概率將持續(xù)攀升。在疫苗寒冬中大額舉債，能否突圍，目前仍只能打個(gè)大大的問號(hào)。