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（來源：勝馬財經(jīng)）

疫苗價格戰(zhàn)愈演愈烈

作者 | 勝馬財經(jīng) 李察

編輯 | 歐陽文

2025年12月23日，江西省疾控中心發(fā)布公示，百克生物將帶狀皰疹減毒活疫苗采購價（含配送費）從1375元/支降至464元/支，降幅超過66%。

2025年上半年，我國疫苗行業(yè)面臨多方面挑戰(zhàn)，肺炎疫苗、帶狀皰疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫規(guī)劃疫苗批簽發(fā)批次同比下降，部分產(chǎn)品批簽發(fā)批次下降超50%。在此背景下，流感疫苗、HPV疫苗等疫苗價格戰(zhàn)愈演愈烈。

城門失火，殃及池魚。隨著百克生物“感維”這一國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗價格的大跳水，葛蘭素史克的重組帶狀皰疹疫苗“欣安立適”恐怕很難再獨善其身，這也令其國內(nèi)代理商智飛生物愈發(fā)“年關(guān)難過”。

備受關(guān)注的“重磅疫苗”

帶狀皰疹（Herpes Zoster），民間又稱為“生蛇”、“纏腰龍”或“蜘蛛瘡”，是由水痘-帶狀皰疹病毒（Varicella-zoster virus, VZV）引起的一種病毒性感染疾病，屬于疼痛感最強的皮膚病之一。有數(shù)據(jù)表明，90%以上的成人體內(nèi)都潛伏有水痘-帶狀皰疹病毒，大約 1/3 的人在一生中會患帶狀皰疹，曾經(jīng)得過帶狀皰疹的人，在痊愈后同樣有復(fù)發(fā)。

根據(jù)《帶狀皰疹中國專家共識（2018版）》和《帶狀皰疹疫苗預(yù)防接種專家共識》相關(guān)數(shù)據(jù)，全球普通人群帶狀皰疹的年發(fā)病率為 ?(3-5)/1000人年?，亞太地區(qū)為 ?(3-10)/1000人年?，并逐年遞增2.5%~5.0%。其中，中國50歲以上人群每年新發(fā)確診病例在150萬例以上，目前尚無特效治療藥物，而接種帶狀皰疹疫苗仍是最有效可行的預(yù)防手段。

2017年10月，葛蘭素史克（GSK）旗下Shingrix（欣安立適）重組帶狀皰疹疫苗在美國獲得批準(zhǔn)，后于2020年獲批進入中國市場，適用于50歲及以上人群的防治，成為國家首批快速引進的48個境外已上市“臨床急需新藥”之一。

2023年年初，百克生物研發(fā)的國內(nèi)首個適用于40歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗“感維”獲批上市，打破了國內(nèi)帶狀皰疹預(yù)防產(chǎn)品由進口疫苗壟斷的局面。截至目前，國內(nèi)僅有這兩款帶狀皰疹疫苗實現(xiàn)上市銷售。

數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，百克生物“感維”疫苗累計獲得批簽發(fā)26批，每批次約3.5萬支至3.7萬支，共實現(xiàn)營收8.83億元，毛利率高達97.50%。因此，帶狀皰疹疫苗也被不少投資者視為百克生物的第二增長曲線。

相比快速放量的 “感維”，葛蘭素史克旗下重組疫苗欣安立適銷售狀況卻一直不溫不火。最終，葛蘭素史克決定將其交由智飛生物代理銷售。

2023年10月，智飛生物發(fā)布公告，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克中國香港（以下合稱：“GSK”）簽署了《獨家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，GSK將向智飛生物獨家供應(yīng)欣安立適（重組帶狀皰疹疫苗），并許可智飛生物在中國內(nèi)地營銷、推廣、進口并經(jīng)銷該產(chǎn)品。

雙方同時約定，智飛生物2024年、2025年、2026年帶狀皰疹疫苗最低年度采購金額分別是34.40億元、68.80億元、103.20億元。這也就是說，智飛生物計劃用三年的時間將這款帶狀皰疹疫苗的銷售額突破200億元。

一面是百克生物“感維”的快速放量，一面又是智飛生物高達200億元的超級代理合同。一時之間，國內(nèi)帶狀皰疹疫苗的市場空間被廣泛看好。對此，華泰證券在一篇研報中指出，中國帶狀皰疹疫苗市場規(guī)模2030年有望沖刺500億元，進而成為下一個疫苗行業(yè)“重磅炸彈”。

城門失火，殃及池魚

理想很豐滿，但現(xiàn)實很骨感。盡管國內(nèi)帶狀皰疹疫苗的競爭格局良好，但其銷售狀況卻很不樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，百克生物“感維”疫苗全年銷量僅為20.04萬人份，共實現(xiàn)營收2.51億元，同比下降71.54%。同期，該款疫苗的生產(chǎn)量卻高達89.86萬人份，最終導(dǎo)致庫存同比增長79.97%。

受帶狀皰疹疫苗銷售下滑影響，百克生物2024年營收、凈利雙雙下滑，公司營收下降32.64%，凈利潤下滑53.67%。

2025年上半年，百克生物帶狀皰疹疫苗銷量-1.73萬人份，銷售收入-6522.66萬元，這一負值主要源于疫苗退貨導(dǎo)致的收入沖減。?據(jù)百克生物2025年半年度報告披露，2025年上半年，百克生物為提升疫苗接種普及率，積極推進惠民項目，部分產(chǎn)品實施3-8折優(yōu)惠，導(dǎo)致部分本年發(fā)貨產(chǎn)品及以前年度已確認收入未實際接種的產(chǎn)品單價下降，導(dǎo)致收入減少。

不難看出，隨著庫存的不斷積壓，百克生物已經(jīng)開啟降價銷售模式。然而，大量退貨的產(chǎn)生仍使得該款疫苗的銷量和營收均為負數(shù)，公司銷售收入由此承壓，經(jīng)營業(yè)績陷入虧損。

另一方面，智飛生物所代理的“欣安立適”銷售狀況同樣不容樂觀。2025年上半年，智飛生物重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量為57.5萬支，同比減少了64.2%。

事實上，智飛生物對于其帶狀皰疹疫苗銷售不佳的情形已早有預(yù)期。2024年12月5日，智飛生物發(fā)布關(guān)于與GSK優(yōu)化并調(diào)整戰(zhàn)略合作的公告，公司重組帶狀皰疹疫苗的預(yù)計采購金額從原先的“3年206億”調(diào)整為此次的"10年216億"，年均計劃采購金額從68.3億元銳減至21.6億元。

受種者疾病認知程度、疫苗消費意愿等因素影響，國內(nèi)非免疫規(guī)劃疫苗特別是成人疫苗的支付意愿、支付能力明顯不足，市場空間萎縮，行業(yè)競爭壓力持續(xù)增加。

在此背景下，國內(nèi)帶狀皰疹疫苗早就開啟降價模式。今年上半年，百克生物“感維”在內(nèi)蒙古、山西、河南等地的40周歲及以上人群中做推廣，價格從1369元調(diào)降至706.5元、684.5元不等。

同期，智飛生物也采用“打一贈一”的方式進行變相降價。其中，在內(nèi)蒙古、山東、重慶等地，“欣安立適”2劑次花費從3260元降至1652元，但仍比百克生物的“感維”高出近千元。

從技術(shù)路線上看，百克生物帶狀皰疹疫苗“感維”為減毒活疫苗，其保護率數(shù)據(jù)略不及重組疫苗，但安全性數(shù)據(jù)好于“欣安立適”，且減毒活疫苗只需接種1針。葛蘭素史克旗下的“欣安立適” 則為重組疫苗，依從性相對較好，但價格相對較高，且其為2針接種程序。從目前人群來看，國內(nèi)帶狀皰疹接種人群以中老年人為主，對價格敏感度相對較高。因此，百克生物的減毒活疫苗更被投資者所看好。

值得一提的是，除了帶狀皰疹疫苗之外，智飛生物核心產(chǎn)品HPV疫苗銷售狀態(tài)同樣不佳。2025年上半年，智飛生物所代理的默沙東九價HPV疫苗的批簽發(fā)量從2024年上半年的1827.2萬支降至423.9萬支，同比減少76.8%。受此影響，智飛生物上半年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了罕見的虧損，虧損金額高達5.97億元，2025年第三季度，智飛生物再次虧損6.09億元。

受經(jīng)營業(yè)績持續(xù)縮水影響，近年來智飛生物股價持續(xù)低迷。截至2025年12月31日，智飛生物股價報收于18.87元，2025年全年累計下跌超過28%，總市值僅為451.7億元，距離其歷史高點縮水超過2500億元。

如今，隨著百克生物“感維”的采購指導(dǎo)價降為每支464元，其價格僅為“欣安立適”買贈后的28%。在此背景下，降價促銷或?qū)⑹侵秋w生物唯一的應(yīng)對之策。如此一來，智飛生物短期業(yè)績恐難有起色，公司股價也將繼續(xù)承壓。