回望剛剛過(guò)去的2025年，如果要問(wèn)什么東西漲價(jià)的最瘋狂，相信所有人都會(huì)告訴你答案，這就是黃金，有媒體統(tǒng)計(jì)黃金去年一年創(chuàng)了50多次歷史新高，統(tǒng)計(jì)來(lái)看更是46年最大的漲幅，如此夸張的漲價(jià)，讓人不禁想問(wèn)今年黃金還會(huì)接著漲嗎？

一、金價(jià)一年創(chuàng)50多次歷史新高

據(jù)央視財(cái)經(jīng)的報(bào)道，2025年，大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)明顯分化：貴金屬領(lǐng)跑，能源板塊承壓。以黃金為例，金價(jià)創(chuàng)下了50多個(gè)歷史新高，跑贏了美國(guó)的主要股指和美元指數(shù)。背后的推動(dòng)因素包括各國(guó)央行的購(gòu)買(mǎi)、美聯(lián)儲(chǔ)降息的大環(huán)境、貨幣貶值交易的重燃、以及ETF資金的涌入等等。不容忽視的還有白銀，2025年COMEX白銀期貨的漲幅是黃金的兩倍還多。而大宗商品板塊，原油價(jià)格持續(xù)疲軟。WTI和布倫特原油期貨下挫的幅度均逼近20%。

據(jù)格隆匯的報(bào)道，2025年最后一個(gè)交易日金價(jià)下跌，但全年計(jì)，金價(jià)升64%，創(chuàng)1979年以來(lái)46年最大升幅。金價(jià)上升主要是美聯(lián)儲(chǔ)減息、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫、各國(guó)央行增持，以及資金持續(xù)流入黃金ETF交易所買(mǎi)賣(mài)基金等推動(dòng)向上。

金融暢銷書(shū)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者里卡斯(James Rickards)近期在媒體訪問(wèn)中預(yù)期，金價(jià)2026年底前有望沖上一萬(wàn)美元，白銀亦可能上望200美元。里卡斯稱當(dāng)前黃金牛市背后的傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素，即各國(guó)央行的需求和相對(duì)停滯的供應(yīng)，在2026年相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)依然有效。

隨著金銀價(jià)格不斷創(chuàng)下新高，部分資金外溢至鉑金和鈀金市場(chǎng)，疊加美元指數(shù)全年重挫超9%，拉動(dòng)鉑金和鈀金期貨價(jià)格大幅飆升，2025年分別累計(jì)上漲超過(guò)124%和81%。

二、創(chuàng)46年最大升幅的黃金還會(huì)漲嗎？

站在2026年初回望，市場(chǎng)不禁要問(wèn)：在如此強(qiáng)勢(shì)的上漲之后，黃金是否還能繼續(xù)上行？

首先，去年黃金價(jià)格的持續(xù)性上漲，本質(zhì)上是全球市場(chǎng)在高度不確定性和多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下集體轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)的自然結(jié)果。 2025年，地緣政治沖突頻發(fā)，中東局勢(shì)再度緊張，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入長(zhǎng)期化階段，與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，部分新興市場(chǎng)債務(wù)壓力加劇，歐美通脹雖有所回落但核心通脹仍具粘性。

在此背景下，投資者對(duì)傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的信心出現(xiàn)動(dòng)搖，轉(zhuǎn)而尋求更具“終極安全性”的資產(chǎn)。黃金作為無(wú)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)違約可能的實(shí)物資產(chǎn)，天然成為資金避風(fēng)港。值得注意的是，這種避險(xiǎn)情緒并非短期脈沖式反應(yīng)，而是貫穿全年、層層加碼的持續(xù)過(guò)程。即便在部分風(fēng)險(xiǎn)事件暫時(shí)平息后，市場(chǎng)也未大規(guī)模撤離黃金，說(shuō)明投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已從“事件驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)預(yù)期”。

目前來(lái)看，這種避險(xiǎn)情緒并未消退，反而因2026年初全球政治經(jīng)濟(jì)格局的進(jìn)一步復(fù)雜化而持續(xù)存在，為黃金價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

其次，黃金依然具備廣闊的市場(chǎng)空間，黃金正被重新賦予價(jià)值錨定的角色。 過(guò)去幾十年，美元憑借其全球儲(chǔ)備貨幣地位，幾乎壟斷了國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)存與結(jié)算功能。然而近年來(lái)，隨著美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大、國(guó)債屢創(chuàng)新高，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策頻繁在“抗通脹”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”之間劇烈搖擺，市場(chǎng)對(duì)美元長(zhǎng)期信用的信任開(kāi)始出現(xiàn)裂痕。

弱美元與降息周期的組合，通常對(duì)黃金構(gòu)成利好，一方面，美元計(jì)價(jià)的黃金在美元貶值時(shí)更具吸引力，另一方面，實(shí)際利率下行降低了持有無(wú)息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。更重要的是，在更宏大的敘事層面，“去美元化”趨勢(shì)正在加速。越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始質(zhì)疑單一貨幣主導(dǎo)的國(guó)際金融體系穩(wěn)定性，轉(zhuǎn)而尋求多元化的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置。在這一過(guò)程中，黃金因其歷史積淀、全球公認(rèn)性和非政治屬性，成為最現(xiàn)實(shí)、最可行的替代選擇。因此，黃金不再僅僅是危機(jī)時(shí)期的“保險(xiǎn)”，而正在演變?yōu)樾屡f貨幣秩序過(guò)渡期中的“穩(wěn)定器”。

第三，各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金行為形成了結(jié)構(gòu)性買(mǎi)盤(pán)，成為支撐金價(jià)的“壓艙石”，而這一行為的核心動(dòng)機(jī)是擺脫對(duì)美元的依賴，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化。自2022年以來(lái)，全球央行開(kāi)啟了大規(guī)模購(gòu)金潮，超過(guò)歐元成為繼美元之后的全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。這一輪購(gòu)金潮以新興經(jīng)濟(jì)體為主導(dǎo)，中國(guó)央行連續(xù)十幾個(gè)月增持黃金，波蘭、印度等國(guó)也同步加大儲(chǔ)備力度。

從經(jīng)濟(jì)邏輯來(lái)看，央行購(gòu)金并非短期投機(jī)行為，而是基于國(guó)家金融安全的長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，在美元信用弱化、全球地緣政治碎片化的背景下，過(guò)度依賴美元資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，而黃金作為歷史悠久的價(jià)值錨，能夠有效優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)。

更為關(guān)鍵的是，央行購(gòu)金行為形成了穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性需求，這種需求不受短期市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響，且由于全球礦產(chǎn)金年產(chǎn)量極為有限的情況下，央行購(gòu)金已占全球黃金需求相當(dāng)大的份額，形成了一定的供應(yīng)瓶頸，從長(zhǎng)期供需格局上支撐黃金價(jià)格。

第四，不過(guò)，盡管當(dāng)前黃金具備多重利好因素，但必須清醒認(rèn)識(shí)到，其高位運(yùn)行所積累的風(fēng)險(xiǎn)正在顯著上升，預(yù)期錯(cuò)位可能引發(fā)劇烈回調(diào)。 黃金價(jià)格在2025年的迅猛上漲，很大程度上已提前透支了市場(chǎng)對(duì)“弱美元+降息+去美元化”的樂(lè)觀預(yù)期。一旦現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)偏離，例如美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性、通脹反彈迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲甚至逆轉(zhuǎn)降息路徑，或地緣沖突意外緩和，市場(chǎng)情緒可能迅速轉(zhuǎn)向。

由于黃金本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，其價(jià)格高度依賴于對(duì)未來(lái)宏觀環(huán)境的預(yù)期定價(jià)，因此對(duì)數(shù)據(jù)極為敏感。此外，當(dāng)前金價(jià)已處于歷史絕對(duì)高位，技術(shù)面存在嚴(yán)重超買(mǎi)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能觸發(fā)程序化交易和杠桿資金的連鎖平倉(cāng)。

因此，盡管基本面對(duì)黃金仍偏利好，但邊際效用正在遞減，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)卻在不斷累積，我們看到黃金高價(jià)的同時(shí)一定要充分認(rèn)知黃金的風(fēng)險(xiǎn)。