文 / 楊蕾

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)美妝

1月6日晚，港股“國(guó)貨高端美妝第一股”毛戈平（01318.HK）一則減持公告激起千層浪。

圖源：毛戈平官方公告

包括創(chuàng)始人毛戈平、其配偶汪立群、兩位姐姐等在內(nèi)的6名控股股東及執(zhí)行董事，宣布計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易方式合計(jì)減持不超過(guò)1720萬(wàn)股公司股份。按公告當(dāng)日收盤(pán)價(jià)82港元計(jì)算，此番套現(xiàn)金額高達(dá)14.1億港元。

引人注目的是，公告給出的減持理由相當(dāng)直白和罕見(jiàn)：所得款項(xiàng)將用于“美妝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資、改善個(gè)人生活等”。

然而，資本市場(chǎng)對(duì)此“利空”的反應(yīng)卻出人意料。1月7日，毛戈平股價(jià)開(kāi)盤(pán)后不跌反漲，盤(pán)中一度拉升超過(guò)8%，最終收?qǐng)?bào)87.95港元，單日漲幅鎖定在7.26%，公司市值回升至431.12億港元。

一邊是核心家族成員集體宣布上市以來(lái)最大規(guī)模減持，一邊是股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。這看似矛盾的市場(chǎng)表象背后，實(shí)則交織著對(duì)公司當(dāng)下價(jià)值與未來(lái)隱憂的復(fù)雜計(jì)算。

01 一次典型的家族財(cái)富變現(xiàn)

本次減持計(jì)劃，是一次典型的家族控股企業(yè)核心成員集體行動(dòng)。根據(jù)公告，擬減持的股東包括：控股股東及執(zhí)行董事毛戈平及其配偶汪立群、執(zhí)行董事毛霓萍、毛慧萍、汪立華及宋虹佺。公告列出的六位減持主體，清晰地勾勒出毛戈平公司的家族治理輪廓。

這些股東及其控制主體計(jì)劃在1月6日起的6個(gè)月內(nèi)，主要通過(guò)大宗交易方式，合計(jì)減持不超過(guò)公司已發(fā)行股份總數(shù)的3.51%。

按照截至2025年6月30日的持股比例計(jì)算，上述毛戈平及其親屬5人持股比例為66.93%。再加上由毛戈平實(shí)際控制的杭州嘉馳、杭州帝景，毛戈平家族在上市公司的實(shí)控股權(quán)比例達(dá)到68.8%，超過(guò)三分之二。這種密集的家族持股結(jié)構(gòu)，為此次協(xié)同減持提供了便利條件。

值得注意的是，此次減持上限3.51%，雖不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，但若足額完成，家族持股比例將降至約65%，微妙地低于三分之二這一絕對(duì)控制線。

選擇上市剛滿一年、股價(jià)較發(fā)行價(jià)仍有大幅溢價(jià)的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行減持，其滿足“個(gè)人財(cái)務(wù)需求”、實(shí)現(xiàn)財(cái)富落袋為安的意圖明顯。

02 股價(jià)為何不跌反漲？

通常來(lái)說(shuō)，控股股東大規(guī)模減持計(jì)劃往往被市場(chǎng)解讀為負(fù)面信號(hào)，但毛戈平股價(jià)此次不跌反升的表現(xiàn)，反映出市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知已超越簡(jiǎn)單的“減持即看空”邏輯。綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)與行業(yè)觀察，此次逆勢(shì)上漲主要可從以下幾個(gè)方面理解：

首先，2025年現(xiàn)有的業(yè)績(jī)基本面提供了關(guān)鍵支撐。在消費(fèi)板塊整體承壓的背景下，毛戈平2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)31.3%至25.88億元，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)36.1%至6.70億元，且毛利率長(zhǎng)期維持在84%以上的行業(yè)高位。這一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在一定程度上沖淡了減持消息的負(fù)面影響，甚至有部分投資者認(rèn)為，股東個(gè)人財(cái)務(wù)安排與公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量應(yīng)分開(kāi)看待。

其次，毛戈平家族選擇以大宗交易為主的減持方式緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂。根據(jù)公告，此次減持計(jì)劃主要擬通過(guò)大宗交易進(jìn)行。這種方式通常不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)形成直接沖擊，且往往意味著股份受讓方可能是長(zhǎng)期看好公司價(jià)值的機(jī)構(gòu)投資者。市場(chǎng)因而有觀點(diǎn)認(rèn)為，這或許是一次有序的股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非急于套現(xiàn)的拋售。

最后，是市場(chǎng)對(duì)減持動(dòng)作預(yù)判落地帶來(lái)的心理反轉(zhuǎn)。自2025年中高點(diǎn)以來(lái)，毛戈平股價(jià)已經(jīng)歷深度回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)減持等可能性已有一定預(yù)判。此次計(jì)劃明確后，不確定性反而消除，形成“利空出盡”。疊加近期毛戈平在品牌運(yùn)營(yíng)上與演員劉曉慶再度合作所引發(fā)的情懷營(yíng)銷與關(guān)注度，為短期股價(jià)表現(xiàn)提供了額外情緒催化。

整體來(lái)看，此番市場(chǎng)反應(yīng)可被視作一次復(fù)合型的信號(hào)解讀。《節(jié)點(diǎn)美妝》認(rèn)為，此次家族式減持帶來(lái)股價(jià)的上揚(yáng)，是市場(chǎng)在特定節(jié)點(diǎn)，對(duì)信息層、情緒面與資金面進(jìn)行復(fù)雜權(quán)衡后的結(jié)果。其可持續(xù)性，仍需置于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與治理透明度的框架下觀察。

03 短期業(yè)績(jī)高光下的隱憂：長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力何在？

盡管短期業(yè)績(jī)與市場(chǎng)情緒支撐了股價(jià)，但毛戈平的長(zhǎng)期增長(zhǎng)模式仍面臨行業(yè)與自身的雙重考驗(yàn)。此次家族減持，雖然被市場(chǎng)溫和消化，卻也促使外界審視其光環(huán)之下的結(jié)構(gòu)性課題。

最核心的挑戰(zhàn)在于“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的商業(yè)模式能否持續(xù)支撐其高端定位。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，毛戈平銷售及分銷開(kāi)支高達(dá)11.69億元，占總收入的45.2%。相比之下，研發(fā)投入僅為1525.7萬(wàn)元，營(yíng)收占比低至0.59%。這種近60倍于研發(fā)的銷售投入比，在國(guó)貨美妝品牌中排名數(shù)一數(shù)二。公司上市募資凈額的60%也用于銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌建設(shè)，僅9%用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。在此基礎(chǔ)上，《節(jié)點(diǎn)美妝》認(rèn)為，依賴創(chuàng)始人IP和巨額營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，在流量紅利見(jiàn)頂、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，其護(hù)城河的深度應(yīng)受到關(guān)注。

其次，行業(yè)正從“增量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“存量博弈”。中國(guó)美妝市場(chǎng)增速已顯著放緩，行業(yè)進(jìn)入低增長(zhǎng)、高烈度的競(jìng)爭(zhēng)階段。國(guó)際巨頭承壓，國(guó)貨品牌崛起，但普遍面臨“份額上去、價(jià)格下來(lái)”的壓力。

盡管毛戈平憑借高端定位維持了國(guó)貨美妝的高毛利，但其核心彩妝品類正面臨行業(yè)性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。根據(jù)行業(yè)分析，隨著渠道變遷和競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端彩妝市場(chǎng)的平均促銷力度和價(jià)格波動(dòng)正在不斷加大，這對(duì)毛戈平在內(nèi)的一眾高端美妝品牌維持定價(jià)體系都構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

此外，品牌與創(chuàng)始人IP深度綁定的雙刃劍效應(yīng)始終存在。毛戈平品牌的靈魂是其創(chuàng)始人強(qiáng)大的個(gè)人IP和專業(yè)聲譽(yù)。這既是其差異化優(yōu)勢(shì)，也構(gòu)成了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年，毛戈平在護(hù)膚品領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，推出了奢華養(yǎng)膚系列等產(chǎn)品，嘗試多元化拓展以降低對(duì)單一IP的過(guò)度依賴。根據(jù)其財(cái)報(bào)，護(hù)膚品類的收入增速較快，但目前占整體營(yíng)收的比例仍然較小。品牌轉(zhuǎn)型和用戶心智的建立仍需時(shí)間。

圖源：毛戈平官網(wǎng)

毛戈平家族此次減持，是創(chuàng)業(yè)者在公司價(jià)值得到資本市場(chǎng)認(rèn)可后，一次合理的財(cái)富規(guī)劃。股價(jià)的上漲，是市場(chǎng)用真金白銀對(duì)其短期業(yè)績(jī)確定性和減持策略溫和性的投票。

然而，此次套現(xiàn)背后，公司仍需直面行業(yè)轉(zhuǎn)型與自身模式可持續(xù)性的長(zhǎng)期命題。14億港元的套現(xiàn)，或許能“改善”股東們的個(gè)人生活，但無(wú)法自動(dòng)解決公司在研發(fā)投入、品類拓展與品牌進(jìn)化中的深層挑戰(zhàn)。當(dāng)流量成本日益高企，消費(fèi)者愈發(fā)理性，毛戈平在創(chuàng)始人IP光環(huán)之外，能否構(gòu)建起更堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力與品牌力，將是支撐其高端定位與市值表現(xiàn)的關(guān)鍵所在。

*題圖由AI生成