出品|虎嗅科技組

作者|陳伊凡

編輯|苗正卿

頭圖|視覺中國(guó)

“早期投資，更重要的是投人，只要人看好了，就沒有太多猶豫?！?/p>

在1月8日智譜上市前的幾天，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊，在接受包括虎嗅在內(nèi)的機(jī)構(gòu)交流時(shí)，如是回答了虎嗅的問題。

作為智譜的聯(lián)合發(fā)起方，中科創(chuàng)星在2019年智譜創(chuàng)立之初便天使輪獨(dú)家投資了4000萬(wàn)元，在此后的6年時(shí)間，根據(jù)智譜招股書顯示，其先后完成了8輪融資，機(jī)構(gòu)股東超過了80家，融資規(guī)模超過了83億元。

在今天智譜開盤股價(jià)報(bào)120港元，較發(fā)行價(jià)116.2港元漲3.27%，總市值達(dá)528億港元，中間智譜的股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。截至發(fā)稿，智譜的股價(jià)為128.7港元。

“盡管在2023年，全球AI進(jìn)展迅速，中國(guó)模型公司被質(zhì)疑，但其實(shí)還是有一些模型公司，在很短的時(shí)間里做出來了，比如智譜?！泵桌诮忉?，很多人都低估了中國(guó)科技人才的創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)能力。

但米磊表示，對(duì)中科創(chuàng)星而言，（投資大模型公司）最好的時(shí)間，還是在大模型火之前投。

智譜上市的期間，全球科技局勢(shì)正在發(fā)生了翻天覆地的變化：基座模型格局已定，模型公司從基礎(chǔ)模型的訓(xùn)練走向了具體場(chǎng)景的落地；美國(guó)的科技公司進(jìn)入了大型投資和收購(gòu)階段；中國(guó)的科技公司密集在A股和港股上市……造富神話在全球輪番上演，目眩神迷。

但米磊顯得很平靜，在交流中，他回應(yīng)了最初投資智譜的動(dòng)機(jī)；中科創(chuàng)星對(duì)于AI投資的底層邏輯；以及對(duì)大模型公司未來空間的想象。

通過行業(yè)找技術(shù)方向、通過最權(quán)威的組織尋找合適的人

最初關(guān)注到人工智能，是2012年前后。

米磊和團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)正在關(guān)注自動(dòng)駕駛，彼時(shí)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最知名的是谷歌的Google X實(shí)驗(yàn)室，其中，一個(gè)叫做朱佳俊的華人成員引起了米磊的注意，他是谷歌無(wú)人駕駛團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始成員之一。

2013年，朱佳俊回國(guó)在微博約人，米磊通過微博和他約了見面，朱佳俊告訴米磊一個(gè)叫做DeepLearning的技術(shù)。

后來，隨著AlphaGo技術(shù)的引爆，2015年前后中國(guó)出現(xiàn)了第一批以商湯、曠視等為代表的AI四小龍公司，但中科創(chuàng)星在那一輪并沒有下注，米磊回憶，當(dāng)時(shí)中科創(chuàng)星基金規(guī)模很小，單筆出資額有限，而且更關(guān)注AI在自動(dòng)駕駛上的應(yīng)用，所以沒有投。

找到智譜的邏輯，米磊解釋，通過行研確定方向，通過最權(quán)威的協(xié)會(huì)找到頂尖的人。

2018年左右，米磊安排了團(tuán)隊(duì)做了AI行業(yè)的研究，看下一個(gè)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，這也是中科創(chuàng)星投資的底層邏輯，大家討論后發(fā)現(xiàn)，CV之后，AI的下一波技術(shù)是自然語(yǔ)言處理、知識(shí)圖譜等。于是他們開始在科研圈搜尋，很快就鎖定了智譜團(tuán)隊(duì)。最初，智譜講的并不是一個(gè)大模型的故事?，F(xiàn)在回想，當(dāng)時(shí)說大模型，或許沒有多少人相信。直到2021年，ChatGPT3.5出現(xiàn)，資本市場(chǎng)才意識(shí)到，智譜做的這件事，其實(shí)已經(jīng)從2020年就開始了。

4000萬(wàn)元的投資，在2018年和智譜團(tuán)隊(duì)的多次交流中，很快敲定。這筆錢給了智譜最初啟動(dòng)的資本，能夠買卡訓(xùn)練了。

早期投資，更重要的是投人，米磊說，只要人看好了，就沒有太多猶豫。

實(shí)際上，大模型公司正在面臨來自各方的挑戰(zhàn)，尤其是來自大廠的挑戰(zhàn)。米磊認(rèn)為，智譜繞開大廠主戰(zhàn)場(chǎng)——To C，從To B切入，是一個(gè)聰明的做法。這也是智譜能夠在殘酷的模型競(jìng)爭(zhēng)正生存下來的主要原因之一。

在火之前就提前布局，這對(duì)中科創(chuàng)星來說，是最舒服的卡位。米磊說，因?yàn)榈然鸬臅r(shí)候，出來一大堆的大模型公司，是很難挑的。

這也是中科創(chuàng)星一直以來的投資邏輯——在科學(xué)家創(chuàng)業(yè)之前就下注，米磊在曾經(jīng)的采訪中，將一些尚未到天使融資階段的項(xiàng)目叫做“青蘋果”項(xiàng)目，這里在他看來，蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。智譜的投資，就是這個(gè)邏輯下其中一個(gè)注腳。

12月11日，中科創(chuàng)星宣布，其先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金完成終關(guān)募集，基金總規(guī)模達(dá)40.8億元。在創(chuàng)投募資難的背景下，這樣的數(shù)額屬于罕見。

中科創(chuàng)星2025年公開可查的主要投資情況 虎嗅制圖

在基金首關(guān)之后，不足半年，中科創(chuàng)星已決策投資46筆交易，屬于前兩輪的項(xiàng)目42筆，更關(guān)鍵的是，其中32筆項(xiàng)目直接源自科研院所與高校成果轉(zhuǎn)化。

如何投資下一個(gè)智譜

對(duì)于智譜與其他上市的大模型公司來說，上市意味著新的挑戰(zhàn)，對(duì)智譜而言，擺在面前的是持續(xù)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

米磊說，許多人都認(rèn)為大模型已經(jīng)達(dá)到了上限，而原因是傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)增量已經(jīng)達(dá)到上限。但其實(shí)還有大量科學(xué)數(shù)據(jù)并沒有被納入進(jìn)來，還有許多垂直行業(yè)的數(shù)據(jù)尚未被引入，未來還有很大的增長(zhǎng)空間。

AI的投資邏輯，米磊認(rèn)為，首先是基礎(chǔ)設(shè)施先行，然后才是應(yīng)用。因此中科創(chuàng)星在AI的投資上，最先投的是上游基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)、算力，然后是算法。

米磊的判斷是，AI現(xiàn)在還處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。在中科創(chuàng)星的投資版圖中，米磊率先下注的是光通信、光傳感器、光互連領(lǐng)域，這是算力的基礎(chǔ)。2019年，中科創(chuàng)星投進(jìn)了光芯片IDM廠商源杰科技，2022年源杰科技在科創(chuàng)板上市，在AI算力需求的暴漲下，源杰科技從2025年年初到11月，暴漲了超過300%。

“中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施大概比美國(guó)晚三年，”米磊說，到2028年，中國(guó)AI的基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)更大規(guī)模爆發(fā)，算力芯片和CPO將會(huì)更成熟。

米磊預(yù)計(jì)，進(jìn)入2026年，AI應(yīng)用將迎來大爆發(fā)，將在未來5年到10年崛起，這也是中科創(chuàng)星下一步投資的重點(diǎn)之一。

他曾在許多場(chǎng)合說過一個(gè)判斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)上認(rèn)為，每60年左右全球經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)過回升、繁榮、衰退、蕭條的過程，這個(gè)過程叫做康波周期。在康波周期中如何走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)和蕭條，則是通過下一輪科技革命，而下一個(gè)科技革命，將是以人工智能、光電芯片、新能源、新材料、生物科技、航空航天等為代表的硬科技領(lǐng)域。

米磊將2025年視為一個(gè)重大拐點(diǎn)，AI、具身、光子、量子、核聚變、航空航天等將進(jìn)入加速爆發(fā)期。

這個(gè)判斷也暗合了當(dāng)下全球科技的趨勢(shì)。

2025年10月中國(guó)的十五五規(guī)劃中，將人工智能、新能源、半導(dǎo)體、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、量子科技、核聚變、新材料和生物科技作為中國(guó)聚焦的十大方向。

2025年11月24日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了一項(xiàng)行政令，啟動(dòng)全新國(guó)家計(jì)劃“創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃（Genesis Mission）”。

“創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃”指示能源部創(chuàng)建并運(yùn)營(yíng)一個(gè)被稱為“美國(guó)科學(xué)與安全平臺(tái)（ASSP）”的AI實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，作為基礎(chǔ)設(shè)施在法律允許的范圍內(nèi)提供美國(guó)高性能計(jì)算資源、AI建模與分析框架、計(jì)算工具、科學(xué)領(lǐng)域?qū)Ｓ没A(chǔ)模型、安全訪問的數(shù)據(jù)集和實(shí)驗(yàn)與生產(chǎn)工具，旨在生成科學(xué)基礎(chǔ)模型并為機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室提供支持，推動(dòng)AI在先進(jìn)核能、可控聚變及智能電網(wǎng)領(lǐng)域的全面應(yīng)用。

在米磊看來，這意味著大量資源都會(huì)往里（硬科技）“砸”了。

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