財(cái)聯(lián)社1月8日訊（記者 付靜）今日智譜（02513.HK）正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。而就在明日，MiniMax（00100.HK）也將正式登陸港交所，創(chuàng)下全球AI企業(yè)從成立到上市的最快紀(jì)錄。

加速叩響資本市場(chǎng)大門的不只是國產(chǎn)大模型“雙雄”，近期多家國產(chǎn)GPU、算力廠商密集上市或已進(jìn)入上市審批流程。沙利文中國合伙人兼董事總經(jīng)理陸景在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示，2026年，人工智能產(chǎn)業(yè)成熟、商業(yè)化兌現(xiàn)與資本周期共振形成了一個(gè)自然的上市窗口，此輪密集上市并非單純追逐風(fēng)口。

跑通MaaS規(guī)?；?/strong>

隨著智譜成功上市，其MaaS（Model as a Service）業(yè)務(wù)的增長潛力受到行業(yè)關(guān)注。

財(cái)聯(lián)社記者從智譜方面了解到，當(dāng)下處于發(fā)展初期的大模型行業(yè)還未在商業(yè)化上形成清晰、具有共識(shí)的盈利路徑。海外頂尖大模型企業(yè)OpenAI、Anthropic已率先跑通MaaS商業(yè)模式，展露出高增長、規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)，而在國內(nèi)，智譜是唯一一家做到MaaS有規(guī)模收入的創(chuàng)業(yè)公司，有望成為率先跑通MaaS規(guī)?；Ｊ降闹袊竽Ｐ推髽I(yè)。

“OpenAI與Anthropic率先跑通MaaS，往往被歸因于模型能力的技術(shù)領(lǐng)先性。一個(gè)容易被忽視的前提是，美國市場(chǎng)長期積累了大量成熟的SaaS開發(fā)者與云原生企業(yè)生態(tài)。對(duì)于這類客戶而言，優(yōu)質(zhì)通用模型本身即具備高度可用性，企業(yè)能夠基于API快速完成二次開發(fā)與應(yīng)用落地。而中國市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)則顯著不同。多數(shù)企業(yè)具備清晰的業(yè)務(wù)場(chǎng)景與數(shù)據(jù)資源，但在AI原生開發(fā)能力、算法工程人才儲(chǔ)備以及模型工程經(jīng)驗(yàn)方面仍存在短板?！标懢胺治?。

公開信息顯示，智譜形成了以MaaS為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品體系，包含模型的API調(diào)用、模型訂閱及本地化部署等方式。目前其MaaS平臺(tái)已匯聚超過300萬家企業(yè)及應(yīng)用開發(fā)者，其中編程訂閱產(chǎn)品表現(xiàn)突出。

據(jù)悉，其商業(yè)模式包括模型本地部署和MaaS兩種，兩種模式的本質(zhì)差別在于以模型交付、服務(wù)導(dǎo)向，還是模型調(diào)用導(dǎo)向，導(dǎo)向的不同決定了成長性、市場(chǎng)估值的不同。

今日智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰在內(nèi)部信中表示，在智譜旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.7發(fā)布后，其MaaS年度經(jīng)常性收入ARR從2000萬增至超5億，10個(gè)月獲25倍增幅，與Anthropic指數(shù)級(jí)增長（注：公開數(shù)據(jù)顯示，Anthropic的ARR從10億美元飆升至50億美元僅用半年）同頻。

陸景認(rèn)為，前述數(shù)據(jù)也表明，中國大模型企業(yè)的MaaS商業(yè)模式并非只能復(fù)制海外路徑，只要在產(chǎn)品形態(tài)與市場(chǎng)需求之間實(shí)現(xiàn)有效匹配，同樣有機(jī)會(huì)走出一條不依附于云巨頭、具備獨(dú)立規(guī)模化能力的商業(yè)化道路。

另外，token消耗量被行業(yè)視為衡量模型商業(yè)化成熟度和真實(shí)使用深度的重要運(yùn)營指標(biāo)。

據(jù)智譜披露，截至2022年、2023年、2024年12月及2025年6月，其模型的日均token消耗量分別約為5億、21億、0.2萬億及4.6萬億，實(shí)現(xiàn)跨數(shù)量級(jí)躍升。這意味著智譜模型在真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中的調(diào)用頻次與規(guī)模持續(xù)增長，模型使用進(jìn)入高并發(fā)、常態(tài)化、規(guī)模化使用階段。

然而，由于高強(qiáng)度研發(fā)投入，目前智譜仍處于通用基礎(chǔ)模型能力持續(xù)建設(shè)階段，至今未實(shí)現(xiàn)盈利。

“六小虎”發(fā)展策略分化

當(dāng)前，“大模型六小虎”中已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)展策略上的分化。

今日，全球首家以AGI基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司花落智譜。智譜本次IPO發(fā)行中，香港公開發(fā)售獲1159.46倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購。以每股116.20港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，智譜本次IPO募資總額超43億港元（“綠鞋”前）。

MiniMax方面，1月6日其港股IPO申購亦正式收官。據(jù)富途證券數(shù)據(jù)，此次MiniMax IPO孖展（保證金）金額最終錄得超2533億港元，公開發(fā)售部分超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)1209倍。

不同于前兩家企業(yè)，Kimi近期表示已完成5億美元C輪融資，賬面現(xiàn)金超百億。月之暗面創(chuàng)始人、CEO楊植麟還明確稱，“短期不著急上市，也不以上市為目的”。

一位接近前述幾家模型廠商的人士向財(cái)聯(lián)社記者分析，這種分化與各企業(yè)實(shí)際情況有關(guān)。其認(rèn)為，不同于智譜和MiniMax將上市視為首要選擇，Kimi是國內(nèi)第一家做C端的模型廠商，且楊植麟本人在海外相對(duì)更具知名度，下一輪或拿到海外融資。

同時(shí)陸景認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來看，上述公司在上市節(jié)奏與資本路徑上的分化體現(xiàn)出行業(yè)正在由早期的技術(shù)競(jìng)速階段，逐步過渡到以商業(yè)模式、資本結(jié)構(gòu)與長期戰(zhàn)略為核心的成熟階段。企業(yè)不再簡(jiǎn)單圍繞“是否盡快上市”這一單一目標(biāo)行動(dòng)，而是開始基于自身的發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)路線及資金狀況，做出更理性的差異化選擇。

陸景稱，在以MiniMax和智譜為代表的上市路徑中，上市身份在C端有助于強(qiáng)化品牌可信度，在B端則能夠顯著提升其在大型企業(yè)合作、政企項(xiàng)目與招投標(biāo)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公開市場(chǎng)所提供的長期、相對(duì)穩(wěn)定的融資渠道，也為其持續(xù)投入算力、模型訓(xùn)練與產(chǎn)品迭代提供了重要保障。這一路徑更適合于希望在規(guī)模擴(kuò)張階段盡快確立市場(chǎng)地位、并以資本市場(chǎng)支持長期投入的企業(yè)。

據(jù)了解，此次IPO之前，智譜已完成8輪融資，融資規(guī)模超83億元，參投機(jī)構(gòu)覆蓋美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產(chǎn)業(yè)資本，君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，及各地方政府國資。

財(cái)聯(lián)社記者還觀察到，目前全球AI競(jìng)賽已上升至國家戰(zhàn)略層面，智譜的上市代表著國產(chǎn)原創(chuàng)大模型沖出海外，凸顯出中國在人工智能基礎(chǔ)模型領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈完整度與政策支持逐步成熟。

智譜因在原創(chuàng)技術(shù)路線上與全球頂尖水平保持同步，被稱為“中國OpenAI”。公司方面告訴財(cái)聯(lián)社記者，其模型能力接近、追平谷歌、OpenAI、Anthropic等頭部企業(yè)閉源模型，開源的GLM系列模型正在海外開發(fā)者社群中快速滲透，逐漸取代美國閉源模型。

上市首日，智譜股價(jià)低開高走，早盤一度跌破發(fā)行價(jià)。截至收盤，智譜股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲13.17%，收于131.50港元/股，總市值接近580億港元。

2026，資本化關(guān)鍵年?

眼下，資本市場(chǎng)正迎來國內(nèi)AI大模型、GPU、算力廠商的上市潮。

財(cái)聯(lián)社記者從業(yè)內(nèi)獲悉，此前大模型競(jìng)爭(zhēng)主要集中在模型性能、算力和技術(shù)創(chuàng)新層面，隨著該賽道眾多玩家上市，投資者開始看到資本市場(chǎng)如何為一家以AI大模型為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)定價(jià)。

除了模型廠商，今日中國首家通用GPU企業(yè)天數(shù)智芯（09903.HK）亦在港掛牌上市。天數(shù)智芯此次香港公開發(fā)售獲414.24倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲10.68倍認(rèn)購，在昨日富途的暗盤交易中一度漲近50%至216港元。

1月6日，前身為華為X86服務(wù)器業(yè)務(wù)的算力基礎(chǔ)設(shè)施與算力服務(wù)提供商超聚變提交了上市輔導(dǎo)備案，正式開啟上市之路。

稍早前，則有摩爾線程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）在科創(chuàng)板掛牌上市，壁仞科技（06082.HK）在港股鳴鑼。1月1日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息稱，燧原科技IPO輔導(dǎo)工作已正式完成，計(jì)劃申報(bào)科創(chuàng)板上市。

基于此，有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，2026年將成為中國AI及算力企業(yè)資本化的關(guān)鍵年份。

陸景告訴財(cái)聯(lián)社記者，“過去幾年，無論是大模型企業(yè)，還是國產(chǎn)GPU與算力基礎(chǔ)設(shè)施廠商，普遍處于高投入、長研發(fā)和技術(shù)驗(yàn)證階段。隨著產(chǎn)業(yè)逐步成熟，到2025年底至2026年前后，越來越多企業(yè)同時(shí)具備技術(shù)成熟度提升、商業(yè)化路徑清晰以及可驗(yàn)證訂單與收入的條件，這正是進(jìn)入資本市場(chǎng)的核心前提?！?/p>

陸景稱，產(chǎn)業(yè)層面，一方面，大模型訓(xùn)練與推理需求持續(xù)擴(kuò)大，使算力從階段性投入轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期、剛性需求；另一方面，在國產(chǎn)替代和供應(yīng)鏈安全背景下，國產(chǎn)GPU及相關(guān)算力廠商的市場(chǎng)空間顯著打開，業(yè)務(wù)增長的確定性不斷增強(qiáng)。

從資本周期看，多數(shù)企業(yè)已完成多輪融資，流動(dòng)性與退出需求逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，A股與港股在制度和政策層面對(duì)AI及算力企業(yè)的適配度不斷提升，為集中推進(jìn)IPO創(chuàng)造了有利條件。

（財(cái)聯(lián)社記者 付靜）