2025年前8個(gè)月，非銀存款合計(jì)多增5.87萬(wàn)億元，較去年同期多增2.28萬(wàn)億元，且7月以來(lái)呈現(xiàn)加速特征，非銀存款和居民存款的同比增速出現(xiàn)明顯的“剪刀差”，8月非銀存款同比增速升至16.7%，而居民存款同比增速回落至9.8%。一系列數(shù)據(jù)顯示，部分居民存款或通過(guò)基金、股票等渠道流入資本市場(chǎng)，這也就意味著“存款搬家”已出現(xiàn)加速之態(tài)。

所謂“存款搬家”，是指居民把銀行存款轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)，如債市、股市、房地產(chǎn)、信托等，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)的再配置，從低風(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)向高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷徙。核心驅(qū)動(dòng)力主要有兩類：一是實(shí)際利率下行導(dǎo)致存款吸引力下降，資金被迫搬家；二是當(dāng)其他產(chǎn)品的收益率預(yù)期明顯更強(qiáng)時(shí)，資金也會(huì)主動(dòng)搬家。

歷史回眸，居民存款搬家的規(guī)律和啟示

若是用“居民存款余額同比增速”來(lái)表征存款搬家的情況，可以看到，自2005年以來(lái)，還曾出現(xiàn)過(guò)兩次大的存款搬家浪潮。

第一輪存款搬家是2004年到2007年，儲(chǔ)蓄余額同比增速?gòu)?003年末的19.2%回落至2007年的6.8%，增速回落12.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這一輪而言，股市是存款搬家最主要的承接地。隨后，在股市創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)催化下，資金開始大規(guī)模涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，完成了承接的接力。從宏觀層面看，這個(gè)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)猶如脫韁的野馬，在入世（加入WTO）的紅利下，以及工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的帶動(dòng)下，高歌猛進(jìn)。此外，更為重磅的還是2005年的兩大史詩(shī)級(jí)改革，“匯改”和“股改”。匯率改革拉開人民幣資產(chǎn)重估大幕，股權(quán)分置改革促使A股流通市值加速擴(kuò)容。隨著牛市賺錢效應(yīng)的積聚，A股開戶數(shù)暴增、居民第一輪“存款搬家”、公募基金“登堂入室”，投資者的跑步入場(chǎng)為A股空中加油。

第二輪存款搬家是2009年到2017年，儲(chǔ)蓄余額同比增速?gòu)?008年末的26.3%回落至2017年的7.7%，增速回落了18.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這一輪而言，非標(biāo)的興起讓銀行理財(cái)和信托成為存款搬家最主要的承接渠道，與此同時(shí)，“只漲不跌”的信仰讓房地產(chǎn)也成為居民搶購(gòu)的對(duì)象。一方面，隨著非標(biāo)興起，信托和理財(cái)?shù)氖找媛曙@著高于銀行存款，且擁有“剛兌”信仰。所以在這一時(shí)期，居民存款開始向銀行理財(cái)和信托搬家，兩者規(guī)?？焖偕闲?，合計(jì)增長(zhǎng)40萬(wàn)億，直至2018年資管新規(guī)落地，嚴(yán)控非標(biāo)且打破剛兌。另一方面，2009-2012年也是房市的黃金時(shí)代。城鎮(zhèn)化加速、適齡購(gòu)房人口抬升是房市的“基本盤”，政策松綁、土地財(cái)政盛行是房?jī)r(jià)上漲的“推手”，而房?jī)r(jià)“只漲不跌”的預(yù)期強(qiáng)化了居民“買漲不買跌”行為，也進(jìn)一步推升了房?jī)r(jià)?？梢钥吹?，這一期間，全國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲2倍，一線城市房?jī)r(jià)上漲約3倍。

本輪存款搬家的驅(qū)動(dòng)邏輯和趨勢(shì)特征

如今，我們已處在第三輪存款搬家的浪潮之中。2023年以來(lái)，儲(chǔ)蓄余額同比增速?gòu)?022年末的17.2%回落至2025年的9.8%，增速已回落7.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這一輪而言，債券資產(chǎn)是存款搬家的匯聚第一站，而目前正處在第二階段，也就是向權(quán)益資產(chǎn)遷徙。

◆分階段看，2023-2024年居民存款是向債券資產(chǎn)搬家。一方面，隨著利率的調(diào)降，存款利率也不斷下行，導(dǎo)致居民不得不進(jìn)行資產(chǎn)突圍。另一方面，自2022年全面凈值化后，銀行理財(cái)?shù)扰渲帽P對(duì)流動(dòng)性好的利率債的需求大幅擴(kuò)張，疊加經(jīng)濟(jì)基本面的“弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”，導(dǎo)致資產(chǎn)荒蔓延。所以這一階段，債牛行情走得非常流暢，十年期國(guó)債收益率從2.9%一路降至1.6%，期間幾乎沒有什么像樣的調(diào)整，這也進(jìn)一步強(qiáng)化了資金的跑步入場(chǎng)。

◆但是自2025年以來(lái)，居民存款開始向股票資產(chǎn)搬家。一方面，隨著利率下行至極低水位后，進(jìn)一步下行的空間逼仄，這也就意味著后續(xù)純債資產(chǎn)的收益率空間大幅受限。另一方面，隨著去年“9.24”政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，股市的尾部風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，疊加產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)形成共振，中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”的故事不斷強(qiáng)化，也讓賺錢效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，資金開始跑步入場(chǎng)。

存款搬家浪潮涌動(dòng)，未來(lái)何去何從？

本輪居民積累了大量的預(yù)防性存款，所以向后看，“儲(chǔ)蓄搬家”依然大可期待。自2018年以來(lái)，居民的儲(chǔ)蓄意愿開始明顯上行，核心在于，對(duì)未來(lái)就業(yè)、收入預(yù)期的下滑，讓居民傾向于多儲(chǔ)蓄、少消費(fèi)。根據(jù)央行調(diào)查問(wèn)卷，城鎮(zhèn)居民“傾向更多儲(chǔ)蓄”的占比從2018年初的41%上升至2025年中的64%。若是按M2同比增速來(lái)測(cè)算，則約有34萬(wàn)億元居民存款屬于超額儲(chǔ)蓄?？紤]到居民的資金流向中，金融產(chǎn)品占6%左右，則按中性假設(shè)，這部分可能帶來(lái)的增量資金大約在2萬(wàn)億元左右。

另外，從“搬家”路徑看，在“利率低位+股市賺錢效應(yīng)積累”的背景下，大概會(huì)繼續(xù)向權(quán)益資產(chǎn)遷徙。

一方面，A股市場(chǎng)后續(xù)走牛的基石依然牢固。一是擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等政策支持的持續(xù)發(fā)力并未褪色，宏觀基本面的供需格局改善，會(huì)遲到但不會(huì)缺席；二是隨著A股賺錢效應(yīng)釋放，存款搬家與美聯(lián)儲(chǔ)降息所帶來(lái)的內(nèi)外增量資金仍在路上；三是AI科技革命和中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”勢(shì)不可擋，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)形成共振。

另一方面，從“居民存款/A股總市值”看，目前這一比值仍在1.7的歷史高位，距離1.1左右的歷史低位，仍有較大空間，這也就意味著“存款搬家入市”遠(yuǎn)未結(jié)束。而且值得注意的，居民資金偏“右側(cè)”，所以“跑步入場(chǎng)”往往需要等基金整體凈值突破上一輪密集發(fā)行區(qū)間的“成本線”，疊加賺錢效應(yīng)的進(jìn)一步積聚，才會(huì)吸引更多資金借基入市。對(duì)于本輪而言，上一輪主動(dòng)權(quán)益基金的密集發(fā)行期是2020年2月到2021年8月，累計(jì)發(fā)行近2.6萬(wàn)億元，成本線若是以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)衡量，則是在10747點(diǎn)。截至2025年9月17日，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)已漲至11873點(diǎn)，有效站上了扭虧阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。

存款搬家，該如何做好資產(chǎn)配置？

若是用“居民存款余額同比增速”來(lái)表征存款搬家的情況，可以看到，自2005年以來(lái)，還曾出現(xiàn)過(guò)兩次大的存款搬家浪潮。

首先，從歷史復(fù)盤可以看出，存款搬家的流向本質(zhì)上取決于資產(chǎn)的“性價(jià)比”，而存款搬家的行為，更重要的是會(huì)強(qiáng)化“資金流入→資產(chǎn)上漲”的正循環(huán)。所以對(duì)資產(chǎn)配置而言，需要在重視權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)組合。

對(duì)于中低風(fēng)險(xiǎn)投資者，可以通過(guò)“固收+”的方式分享權(quán)益市場(chǎng)的紅利。所謂“固收+”，是指大部分資產(chǎn)投向純債，投向股票、轉(zhuǎn)債等彈性資產(chǎn)的比例不高于30%，且根據(jù)權(quán)益?zhèn)}位中樞高低，分為低波、中波、高波、靈活型。“固收+”通過(guò)股債搭配，平衡組合的收益和波動(dòng)，能夠?qū)崿F(xiàn)“進(jìn)可攻、退可守”。

對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資者，可以直接配置權(quán)益資產(chǎn)，但也要注意適度分散，避免“單壓賽道”。一方面，AI、創(chuàng)新藥等為代表的硬科技是時(shí)代的貝塔，也是“十五五”政策加持的重要方向，將是貫穿本輪牛市的重要主線，是“鋒利的矛”。另一方面，牛市的潮水不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳，因此也要做好倉(cāng)位管理，不要忘記對(duì)紅利與價(jià)值風(fēng)格的配置，這是“堅(jiān)實(shí)的盾”。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

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