創(chuàng)立僅5年，MiniMax就在港股成功上市，創(chuàng)下了全球AI公司從成立到完成IPO的最快上市紀(jì)錄，其1209倍超額認(rèn)購(gòu)更是引爆了資本市場(chǎng)。當(dāng)然，資本盛宴背后，少不了各路機(jī)構(gòu)“分羹”，米哈游便是贏家之一。其于Pre-A輪入局并持續(xù)加碼，目前賬面已賺超24倍。而MiniMax只是這家游戲巨頭投資版圖的冰山一角，事實(shí)上，其早已變身為一家橫跨AI、硬科技的產(chǎn)業(yè)VC，目前已有三家被投企業(yè)正在沖刺IPO或已經(jīng)IPO。

1月9日，2021年末成立的MiniMax登陸港股，刷新了全球AI公司從成立到完成IPO的最短時(shí)間紀(jì)錄。

這場(chǎng)IPO堪稱現(xiàn)象級(jí)，公開發(fā)售獲1209倍超額認(rèn)購(gòu)，孖展總額超 2533億港元，創(chuàng)下港股近年科技股認(rèn)購(gòu)盛況。

這些亮眼數(shù)據(jù)背后是驚人的增長(zhǎng)：MiniMax的業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家且海外收入占比超70%，公司2024年的營(yíng)收從346萬美元激增至3052.3萬美元，2025年前三季度收入更是突破到5433.7萬美元。

值得注意的是，MiniMax的背后出現(xiàn)了米哈游的身影，其從Pre-A輪入局持續(xù)加碼至今，如今已成為了MiniMax的第三大股東。

而這只是米哈游資本布局中的冰山一角，其早已從一個(gè)游戲制造商進(jìn)化成了橫跨多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)VC。

MiniMax市值破千億

1月9日，AI獨(dú)角獸MiniMax正式登陸港股，完成了從2021年底創(chuàng)立到上市的五年沖刺，創(chuàng)下了全球AI行業(yè)最快IPO紀(jì)錄。此次公司上市恰逢港股AI企業(yè)上市熱潮，與前一天上市的智譜形成了“雙雄競(jìng)爭(zhēng)”的格局。

MiniMax的IPO發(fā)行價(jià)為165元港幣，擬募資41.89億港幣，估值超500億港元。上市首日，其股價(jià)以109%的漲幅幫助公司市值突破千億港元，成為了港股市場(chǎng)久違的焦點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，MiniMax 2023年的營(yíng)收僅346萬美元，而到了2024年便同比激增7.82倍，增長(zhǎng)到3052.3萬美元。2025年前三季度進(jìn)一步突破5433.7萬美元。此外，公司業(yè)務(wù)覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，海外收入占比超70%，其亮眼的增長(zhǎng)曲線及全球化布局儼然成為了資本熱捧的核心底氣。

當(dāng)然，光鮮數(shù)據(jù)的背后，MiniMax所面臨的挑戰(zhàn)同樣突出。公司目前距離自負(fù)盈虧還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段距離。2022-2025年前三季度，公司凈虧損達(dá)13.2億美元；截至2025年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用率仍舊高達(dá)3.37倍。

不僅如此，MiniMax目前的增長(zhǎng)很大程度上依賴營(yíng)銷費(fèi)用，其2024年全年?duì)I銷費(fèi)用達(dá)8700萬美元，是當(dāng)期營(yíng)收的2.8倍；2025年前三季度的銷售費(fèi)用率也達(dá)到近七成。但從公開信息來看，MiniMax的長(zhǎng)期留存率表現(xiàn)并不理想。以2024年新推出的海螺AI為例，其2025年10月在美國(guó)蘋果與安卓用戶的60天留存率僅為1.19%和1.16%。

此外，MiniMax的海螺AI由于大量抓取受版權(quán)保護(hù)的影視資料用于AI訓(xùn)練而深陷版權(quán)糾紛泥潭。2025年以來，包括迪士尼、環(huán)球影業(yè)、華納兄弟、愛奇藝等巨頭紛紛對(duì)其起訴，索賠金額高達(dá)7500萬美元。而持續(xù)訴訟可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品功能受限，從而動(dòng)搖核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從上市原因來看，MiniMax在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市的選擇既順應(yīng)了行業(yè)趨勢(shì)，又符合自身發(fā)展需求。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年AI賽道融資額同比下降42%，在融資降溫的大背景下，MiniMax通過上市來打開融資渠道無可厚非。

MiniMax招股書顯示，此次IPO募資中，90%將投向未來5年的大模型研發(fā)及AI原生開發(fā)，剩余10%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

米哈游精準(zhǔn)押注

有趣的是，盡管上市前市場(chǎng)對(duì)智譜與MiniMax的估值相差不大（均為500億港元左右）。然而兩家公司上市之后的表現(xiàn)卻大相徑庭，智譜首日上市股價(jià)上漲13.17%，MiniMax上市首日則漲超1倍。

綜合來看，相較于以政企客戶為主的B端業(yè)務(wù)，市場(chǎng)對(duì)MiniMax C端業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)顯然有更高的預(yù)期。截至1月9日收盤，MiniMax的市值已超千億，與智譜的近700億市值產(chǎn)生了明顯的差距。

而從MiniMax融資歷程來看，自2022年初天使輪以來，公司的每一輪融資都能推動(dòng)估值實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

2022年1月，MiniMax完成天使輪融資，投資方為云啟資本；同年7月的Pre-A輪融資中，米哈游、明勢(shì)投資、高瓴創(chuàng)投及IDG資本共同入局，公司的投后估值就達(dá)到了5億美元。

2023年6月和2024年3月，騰訊與阿里分別領(lǐng)投A輪和B輪，融資金額達(dá)2.5億美元和6億美元。兩輪投資后，MiniMax的估值也漲到25億美元。

2025年7月，上海國(guó)資基金以近3億美元參與融資，推動(dòng)估值突破40億美元；2025年12月，視覺中國(guó)的戰(zhàn)略投資也進(jìn)一步完善了其生態(tài)布局。

在MiniMax上市前夕，阿里、騰訊、高瓴資本、IDG資本等頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)跟進(jìn)，14家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)27.23億港元，占募資額的65%-70%，其中阿布扎比投資局出資6500萬美元，博裕資本、未來資產(chǎn)證券等國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛入局，也反映出全球資本對(duì)中國(guó)AI獨(dú)角獸的配置需求。

在眾多融資方中，米哈游的投資堪稱經(jīng)典。作為天使輪的聯(lián)合投資方，米哈游在后續(xù)融資持續(xù)加碼，上市前其持股比例已達(dá)到6.4%，位列第三大股東，同時(shí)米哈游的創(chuàng)始人劉偉也在MiniMax擔(dān)任非執(zhí)行董事。

這筆投資目前以驚人回報(bào)，以Pre-A輪5億美元估值推算，米哈游初始投資約3670萬美元，若以上市首日1000億港元估值測(cè)算，其收益回報(bào)率已超24倍。考慮到米哈游在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)為MiniMax提供的生態(tài)資源支持，如將其模型應(yīng)用于《崩壞：星穹鐵道》的角色行為控制等環(huán)節(jié)，這筆投資的戰(zhàn)略價(jià)值更遠(yuǎn)超財(cái)務(wù)回報(bào)。

米哈游的投資版圖

投中MiniMax只是米哈游諸多資本布局中的冰山一角。這家憑借《原神》、《崩壞》系列游戲積累巨額現(xiàn)金流的企業(yè)，已經(jīng)從一家游戲制造商升級(jí)為橫跨AI、硬科技、消費(fèi)賽道的產(chǎn)業(yè)VC巨頭。

米哈游的投資方向轉(zhuǎn)折點(diǎn)其實(shí)是在2021年。在此之前，公司的投資主要圍繞研發(fā)、發(fā)行、衍生品等環(huán)節(jié)布局，投資標(biāo)的包括美術(shù)外包平臺(tái)米畫師、動(dòng)畫公司吾立方、游戲配音機(jī)構(gòu)奇響天外、云游戲服務(wù)商蔚領(lǐng)時(shí)代等。

這些投資直接服務(wù)于米哈游的核心業(yè)務(wù)，比如米畫師滿足米哈游的美術(shù)需求、吾立方參與《原神》、《崩壞3》的動(dòng)畫制作等，形成了投資+協(xié)同的業(yè)務(wù)閉環(huán)，有效降低了研發(fā)成本，提升了內(nèi)容產(chǎn)出效率。

然而在2021年后，米哈游的投資邊界開始持續(xù)向前沿領(lǐng)域拓寬。AI領(lǐng)域方面，除了MiniMax之外，米哈游還投資了XR芯片公司萬有引力、具身智能企業(yè)星海圖等。在硬科技領(lǐng)域，米哈游兩度投資核聚變公司能量奇點(diǎn)，并參與民營(yíng)航天企業(yè)東方空間的A輪融資。在腦機(jī)接口領(lǐng)域，米哈游也聯(lián)合創(chuàng)辦了零唯一思公司。

在消費(fèi)領(lǐng)域，米哈游的投資成果同樣顯著。其2021年領(lǐng)投潮玩公司Suplay的A+輪融資后，米哈游成為其最大的外部股東，持股11.86%，并對(duì)其開放了《原神》、《崩壞：星穹鐵道》等IP授權(quán)。

就在2026年年初，Suplay向港交所提交了上市申請(qǐng)，疊加MiniMax與11月的Soul 母公司啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程（米哈游為第二大股東），形成了近兩個(gè)月內(nèi)有三家米哈游被投企業(yè)沖刺IPO的盛況。

除了直接投資之外，米哈游還通過參股博裕資本、武岳峰科創(chuàng)、同歌創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了間接投資擴(kuò)容，覆蓋了新能源、生物醫(yī)藥及AI硬件等多個(gè)領(lǐng)域，形成了直投+基金參股的立體投資網(wǎng)絡(luò)。