日本加息，意味著日本正式結(jié)束了長達(dá)三十年的超寬松貨幣時代。

從1998年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)開始，日本央行曾長期將利率維持在零附近，甚至一度實施負(fù)利率。但到最近，日本央行宣布將利率從0.75%上調(diào)至1%，這一轉(zhuǎn)變不僅引發(fā)了全球市場的關(guān)注，更掀起了關(guān)于日本經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的激烈討論。

有人斷言日本將因加息而陷入崩潰，也有人視其為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

在出走三十年之后，日本這次為什么要冒如此大的風(fēng)險選擇加息？

要理解日本這次加息的背景，必須回溯其“失去的三十年”根源。上世紀(jì)90年代，日本地產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯，通縮陰影籠罩。為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行自1998年逐步實施零利率，2001年更是推出量化寬松QE，此后政策也是不斷加碼。

到了2013年，時任日本首相安倍晉三推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，將貨幣寬松與財政刺激、結(jié)構(gòu)性變革結(jié)合，試圖打破日本通縮循環(huán)。

到了2016年，日本央行更是引入負(fù)利率和收益率曲線控制，將短期利率降至-0.1%，并通過大規(guī)模購債壓低長期利率。

超寬松貨幣雖然避免了日本經(jīng)濟(jì)崩潰，但還是未能扭轉(zhuǎn)日本頹勢。低利率甚至催生了全球聞名的“日元套利交易”，投資者借入低成本日元，投資高收益海外資產(chǎn)，這一模式雖然支撐了日本海外投資擴(kuò)張，但加劇了日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。

而這次日本加息的核心邏輯，在于日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2022年后，全球通脹浪潮疊加日本國內(nèi)工資增長，為日本貨幣正常化提供了基礎(chǔ)。

日本通脹率自2022年就突破2%的目標(biāo)，2023年甚至達(dá)到3%，其中主要驅(qū)動力就來自于能源和進(jìn)口商品成本上升。

更值得注意的是，日本連續(xù)兩年“春斗”（薪資談判）都取得顯著成果，2023年日本工資漲幅3.6%，2024年進(jìn)一步升至5.28%，創(chuàng)下30年新高，日本工資和物價同步上漲的正向循環(huán)開始，打破了日本過去長期的通縮預(yù)期。

因此，這次日本加息，其實是日本央行對日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的體現(xiàn)，而不是被動應(yīng)對危機(jī)。

因為工資和物價良性循環(huán)上漲，日本的加息也就成了必然結(jié)果。而日本加息之后，日本股市還迎來了一波上漲，市場整體也反映溫和，原因就在于，日本央行采取了漸進(jìn)式加息，部分套利資金也已經(jīng)提前平倉，當(dāng)然最重要的還是日本經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)有所改善，日本企業(yè)抗風(fēng)險能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

對日本國內(nèi)而言，這次加息當(dāng)然也有利有弊。好處在于，利率正常化有助于修復(fù)日本銀行盈利模式，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性，其次還可以抑制過度依賴低成本債務(wù)的僵尸企業(yè)，推動市場出清。

當(dāng)然負(fù)面的挑戰(zhàn)則集中在日本自己的債務(wù)身上。例如日本公共債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過260%，利率上升將增加日本利息支出，其次中小企業(yè)的融資成本也會上升。

而日本加息對全球金融市場的影響，也主要通過“日元套利交易”的逆轉(zhuǎn)傳導(dǎo)。過去三十年，全球累計約1.5萬億美元的套利資金利用日元低息特征投資海外高收益資產(chǎn)，這一模式一定程度上支撐了美股、美債等市場的繁榮。

而隨著日元利率上升，套利空間也會收窄，資金也更容易回流到日本，這一過程也可能會帶來全球流動性邊際收緊，推高其他市場融資成本。

總的來說，日本加息的終極目標(biāo)，是重建一個健康的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，擺脫過去“低利率-低增長-依賴寬松”的惡性循環(huán)。所以，加息是必然的舉措，就好像一個孩子長大了，總要自己去闖世界，而不是一直生活在父輩的庇護(hù)之下。

而今天的日本經(jīng)濟(jì)，也必須要嘗試離開低利率的庇護(hù)之下。

但日本的這一轉(zhuǎn)型，仍然充滿挑戰(zhàn)。其中人口老齡化和生產(chǎn)率停滯仍然是根本性制約，日本勞動人口持續(xù)萎縮，科技創(chuàng)新動力不足，日本僅靠貨幣難以解決結(jié)構(gòu)性問題。

其次，日本財政可持續(xù)性也受到越來越大質(zhì)疑。利率上升會進(jìn)一步加劇日本償債壓力，如果經(jīng)濟(jì)增速無法覆蓋利息支出的話，那么日本就有可能觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

總的來說，對日本這樣的老齡化國家而言，要想回到過去的經(jīng)濟(jì)增長巔峰時代，也幾乎不可能了。但如果日本長期依賴貨幣寬松，那也不是辦法。

加息，對日本來說是最終必然要走的一條路，哪怕這條路充滿不確定性和風(fēng)險。日本這次加息，對日本來說可能是改變經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它標(biāo)志著日本試圖擺脫“失去的三十年”的陰影，向一個正常化經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型。

雖然前路仍然會有債務(wù)壓力和人口問題，但日本加息這件事本身，就已經(jīng)彰顯出日本對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和變革的決心。

從另一個角度來看，日本仍然還是老齡化國家應(yīng)對經(jīng)濟(jì)問題的時代注腳。不管日本是否愿意，它一定會成為無數(shù)個即將或已經(jīng)面臨相同人口結(jié)構(gòu)國家研究的范本。

而這次，日本在長達(dá)三十年貨幣寬松之后，終于是走出了加息這一步，不管成功與否，仍然極具借鑒意義。

因為日本仍然是少數(shù)幾個具備研究意義的老齡化國家范本，日本目前所做的每一個決策，付出的代價，都有可能為他國帶來經(jīng)驗和教訓(xùn)。

告別超寬松的三十年，日本正站在新的十字路口。歷史從不重復(fù)，但總押著相似的韻腳。這一次，日本能否書寫不同的結(jié)局？

讓子彈再飛一會兒。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。