近日，濤濤車業(yè)(301345.SZ)發(fā)布了《2025年度業(yè)績預(yù)告》，公司預(yù)計全年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.89 ~ 8.39億元，同比增長87.54% ~ 99.42%。取中位數(shù)后，對應(yīng)全年實現(xiàn)約8.14億元的扣非歸母凈利潤、以及93.35%的同比增速。對應(yīng)到單季度，2025Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約2.12億元，同比增長約68.25%。

圖片說明：濤濤車業(yè)2025年業(yè)績預(yù)告，數(shù)據(jù)來源于公司公告

對于這樣的一份業(yè)績，資本市場的回饋是極為豐厚的，過去一年的濤濤車業(yè)，上演了一次可以寫進(jìn)教科書的“經(jīng)典戴維斯雙擊”案例：凈利潤提升近100%，估值上升近200%，總市值從低點到高點上升約400%。（對應(yīng)扣非EPS從3.87上升到7.47、PE(TTM)從低點的13.53上升到現(xiàn)在的37.13、股價從低點49.34元/股上升到現(xiàn)在的250.78元/股）

圖片說明：濤濤車業(yè)2025年的戴維斯雙擊，數(shù)據(jù)來源于Wind

有趣的是，濤濤車業(yè)作為一家非熱門題材、甚至有點冷門的公司，即便“大牛股”的客觀事實已經(jīng)發(fā)生、即便股價相比于同為出海板塊的“易中天”也毫不遜色，卻仍然吸引不了太多市場注意力，過去一整年，公司的股東總戶數(shù)始終維持在8000人左右。

估值之家認(rèn)為，復(fù)盤濤濤車業(yè)這樣的冷門公司，對于投資者來說是具備較高參考價值的：一方面剖析其底層邏輯，有助于挖掘“戴維斯雙擊”的共同特征；另一方面由于相對冷門，股價中參雜的情緒溢價就比較少，有利于拆分估值提升的底層邏輯。

圖片說明：過去一年濤濤車業(yè)的股東人數(shù)變化，數(shù)據(jù)來源于Wind

濤濤車業(yè)“戴維斯雙擊”的復(fù)盤：拐點之前

以智能電動低速車（包括電動高爾夫球車、電動自行車、電動滑板車、電動平衡車等）和特種車（包括全地形車、越野摩托車等）為主營業(yè)務(wù)的濤濤車業(yè)，于2023年3月在創(chuàng)業(yè)板上市，上市初期不溫不火，首次進(jìn)入主流投資機(jī)構(gòu)視野始于2024年，彼時濤濤車業(yè)的高爾夫球車DENAGO在北美市場異軍突起，根據(jù)2024年報表述，2024年終端銷售量突破2萬臺，實現(xiàn)銷售額較2023年超9倍的量級增長。

圖片說明：濤濤車業(yè)核心產(chǎn)品矩陣，數(shù)據(jù)來源于公司招股書

根據(jù)濤濤車業(yè)2023年報數(shù)據(jù)，以及按照2024年高爾夫球車銷售額超過9倍的口徑，2024年高爾夫球車銷售額超過7.85億元，很大概率成為濤濤車業(yè)的第一大營業(yè)收入來源，而這一業(yè)務(wù)在2022年的營業(yè)收入還是0。

圖片說明：濤濤車業(yè)2023年、2022年營業(yè)收入拆分，數(shù)據(jù)來源于公司公告

雖然通過高爾夫球車這一“超級大單品”，濤濤車業(yè)進(jìn)入了主流投資機(jī)構(gòu)的視野，但2024年資本市場表現(xiàn)的相對克制，2024全年濤濤車業(yè)股價漲幅僅10.89%，PE(TTM)最高也只給到了20倍左右。

復(fù)盤這一時期的濤濤車業(yè)：一方面，資本市場的關(guān)注點更多聚焦于全地形車和電動滑板車，因為這兩個品類是公司業(yè)績的主力軍，同時已經(jīng)有A股上市公司友商通過這些品類在北美賺到大錢了；

另一方面，面對高爾夫球車這個“超級大單品”，資本市場不容易確認(rèn)這是因為潮流帶來的曇花一現(xiàn)（比如2024年NBA巨星奧尼爾、好萊塢巨星布拉德皮特等人在社交媒體上對DENAGO的種草效應(yīng)）、還是一項長期可持續(xù)增長的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；

此外，彼時美國反反復(fù)復(fù)、多次開啟關(guān)于高爾夫球車等低速電動車的反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，在靴子未落地之前，頭上懸著的劍總是嚴(yán)重壓制著資本市場的風(fēng)險偏好。

圖片說明：2024年奧尼爾種草DENAGO，數(shù)據(jù)來源于濤濤車業(yè)微信公眾號

濤濤車業(yè)“戴維斯雙擊”的復(fù)盤：拐點出現(xiàn)

大級別拐點的出現(xiàn)，往往伴隨著供需錯配。

2024年11月和2025年1月美國商務(wù)部分別做出關(guān)于高爾夫球車反補(bǔ)貼和反傾銷的初裁結(jié)果，總關(guān)稅高達(dá)190% ~ 540%不等（含基礎(chǔ)關(guān)稅、301關(guān)稅、雙反關(guān)稅、對等關(guān)稅等）。受此影響，根據(jù)濤濤車業(yè)《投資者關(guān)系活動記錄表》顯示，2025年1~2月中國出口美國的高爾夫球車同比下降百分之七八十。

圖片說明：雙反初裁后，中國對美出口高爾夫球車大幅減少，數(shù)據(jù)來源于公司公告

事后看，在雙反出裁結(jié)果公布時，濤濤車業(yè)的拐點就已到來。

第一，中國對美出口的高爾夫球車數(shù)據(jù)，是海關(guān)總署的定期公開數(shù)據(jù)，對于每個投資者來說都是公平的。

圖片說明：雙反初裁后，中國對美出口高爾夫球車和美國進(jìn)口高爾夫球車的變化，數(shù)據(jù)來源于華安證券

第二，濤濤車業(yè)早在2023年便開始布局全球化供應(yīng)鏈，截止到2025年1月雙反初裁時，濤濤車業(yè)已經(jīng)形成了中國+越南+泰國+美國本土制造的產(chǎn)能布局（長期目標(biāo)是：東南亞配件+中國配件+其他國家配件+美國核心零部件生產(chǎn)+美國整車組裝=完成美國本土制造），因此雙反關(guān)稅對于濤濤車業(yè)的影響是相對較小的。

圖片說明：濤濤車業(yè)的產(chǎn)能布局，數(shù)據(jù)來源于公司招股書

第三，濤濤車業(yè)的競爭對手，并沒有像濤濤車業(yè)一樣提前出海布局產(chǎn)能，雙反初裁后被“供給側(cè)改革”了。如國產(chǎn)品牌戴爾樂、綠通科技雙反稅率分別為357%、151%，被大幅沖擊。這也是濤濤車業(yè)在《投資者關(guān)系活動記錄表》中明確表示雙反關(guān)稅是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)、有更多的市場份額可以去爭取的底氣。

圖片說明：濤濤車業(yè)的主要競爭對手，數(shù)據(jù)來源于華安證券

然而，很多時候因為各種各樣的因素，基本面的拐點與股價的拐點并不同步，有時候股價跑在前面，有時候基本面跑在前面，但最終一定會一起奔跑的。

就比如，當(dāng)特朗普在2025年4月初發(fā)動全球關(guān)稅戰(zhàn)之際，濤濤車業(yè)連續(xù)兩個交易日分別暴跌10.99%和17.23%。即便濤濤車業(yè)在4月29日的業(yè)績說明會上明確表示“計劃產(chǎn)品提價，同時因為供給減少、公司在北美的市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，有信心并且有能力延續(xù)現(xiàn)有盈利表現(xiàn)”，公司股價仍未收復(fù)關(guān)稅戰(zhàn)的兩日跌幅。

圖片說明：特朗普發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)后，濤濤車業(yè)的應(yīng)對方案和信心，數(shù)據(jù)來源于公司公告

事后看，彼時濤濤車業(yè)講“既要產(chǎn)品提價、又要擴(kuò)大市場份額”，底層邏輯是非常清晰的，并非夸大其詞。一方面，高爾夫球車供給大幅減少是已經(jīng)發(fā)生的客觀事實，另一方面，高爾夫球車在北美本來就是一個增量市場，2025年市場規(guī)模約22.2億美元，未來5年的CAGR約5.73%，是高于美國名義GDP增速的。

圖片說明：北美高爾夫球車市場規(guī)模及增速，數(shù)據(jù)來源于Mordor Intelligence

此外，按照高爾夫球車的應(yīng)用場景，分為場內(nèi)球車和場外球車，其中場內(nèi)球車占59.51%的銷售額，場外球車占40.49%的銷售額，但場外球車的CAGR為8.98%，增速顯著高于場內(nèi)球車。而以場外高爾夫球車為主要應(yīng)用場景的濤濤車業(yè)，需求增量更加明顯。（注：該數(shù)據(jù)來源于Mordor Intelligence，該數(shù)據(jù)反應(yīng)的事實，與濤濤車業(yè)在調(diào)研紀(jì)要中關(guān)于“美國電動高爾夫球車為何需求旺盛”的回答，基本上是可以交叉驗證的）

圖片說明：北美高爾夫球車按場內(nèi)和場外劃分市場份額，數(shù)據(jù)來源于Mordor Intelligence

濤濤車業(yè)“戴維斯雙擊”的進(jìn)一步拆分

在前面的復(fù)盤中，主要討論了基本面的拐點：行業(yè)供給減少疊加消費需求增加，濤濤車業(yè)的高爾夫球車業(yè)務(wù)進(jìn)入了量價齊升的業(yè)績爆發(fā)期。本段主要進(jìn)一步拆分“戴維斯雙擊”中的估值部分。

重新回到下圖，以PE(TTM)角度計量，目前37.13倍的估值處于過去三年92.8%的分位數(shù)，顯然是非?！百F”了。

圖片說明：濤濤車業(yè)的估值分析，數(shù)據(jù)來源于Wind

但是從各賣方的盈利預(yù)測來看，2025年10月份以來，對于濤濤車業(yè)2026年的歸母凈利潤預(yù)測平均值大約是11億元，按照當(dāng)前273億元的總市值計算，2026年的動態(tài)PE大約是25倍PE，基本上又回到了過去三年P(guān)E(TTM)的中位數(shù)水平。

換句話說，與其說濤濤車業(yè)在2025年完成了“戴維斯雙擊”，不如說資本市場對濤濤車業(yè)2026全年業(yè)績兌現(xiàn)的確定性有較強(qiáng)信心。至于估值層面，資本市場始終處在一個20~25倍的估值錨，特別悲觀和特別樂觀的時候會短暫脫離。

圖片說明：濤濤車業(yè)2026年盈利預(yù)測，數(shù)據(jù)來源于Wind

濤濤車業(yè)未來潛在的一些預(yù)期差

站在當(dāng)下時點來看，伴隨海外基地產(chǎn)能爬坡產(chǎn)銷兩旺（當(dāng)前主力產(chǎn)能是越南工廠，2026年二季度美國工廠預(yù)計滿產(chǎn)，2026年三季度泰國工廠預(yù)計滿產(chǎn)），目前濤濤車業(yè)的估值中，顯然已經(jīng)包含了高爾夫球車2026年至少增長50%的一個預(yù)期，除非出現(xiàn)了供需的進(jìn)一步不平衡，否則潛在預(yù)期差更大概率要從其他業(yè)務(wù)尋找。

圖片說明：濤濤車業(yè)截止到2025年7月31日的產(chǎn)能布局及產(chǎn)能利用率，數(shù)據(jù)來源于公司招股書

潛在的預(yù)期差，或許在于第二成長曲線的開辟，以及北美渠道的價值釋放。

注意到濤濤車業(yè)近期發(fā)布公告，擬以1500萬美元收購Champion Motorsports Group Holdings, LLC.的100%股份，一家以全地形車、越野車、電動低速車等為主營業(yè)務(wù)的美國本土品牌商，不僅擁有一定市場影響力的自有品牌，還擁有Tractor Supply Co.、Walmart、Mid States Distributing、Sportsman's Warehouse等大型連鎖商超在內(nèi)的數(shù)十家穩(wěn)定客戶、以及2000多家商超門店。

圖片說明：濤濤車業(yè)收購Champion Motorsports Group Holdings, LLC.的目的，數(shù)據(jù)來源于公司公告

換言之，濤濤車業(yè)正在主動開辟第二成長曲線，同時高爾夫球車的經(jīng)驗告訴市場，只要方向?qū)α?，一個“大單品”的出圈速度會非?？欤瑥?到10億+級別的大單品，2年時間就足夠了。

鑒于高爾夫球車的巨大成功，可以適當(dāng)對濤濤車業(yè)開辟第二個大單品保持相對樂觀的態(tài)度，更重要的是，若第二成長曲線開辟成功、或第二個大單品類開辟成功，將非常有助于濤濤車業(yè)的估值體系向平臺型企業(yè)切換。

此外，對于深耕北美市場近20年的濤濤車業(yè)來說，屬地化運營能力以及渠道能力是不容忽視的。如截止到2025年7月，公司產(chǎn)品已進(jìn)駐3400多家沃爾瑪門店、1600多家塔吉特門店、720多家百思買門店、360多家Academy門店，北美地區(qū)的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已覆蓋650家。盡管渠道的價值還尚未被第三方企業(yè)充分釋放，但目前至少已經(jīng)能夠看到，類似宇樹機(jī)器人、開普勒等類似的前沿科技企業(yè)，是非常重視濤濤車業(yè)的北美客群的。

圖片說明：宇樹科技與濤濤車業(yè)在北美市場開拓、商業(yè)化落地等領(lǐng)域開展深度戰(zhàn)略合作，數(shù)據(jù)來源于濤濤車業(yè)微信公眾號