文 | 醫(yī)藥研究社

醫(yī)美領域有三家頭部企業(yè)的業(yè)績快報出爐了，發(fā)展境況倒是截然不同。

華熙生物走的是“減收增利”逆襲之路，2025年營業(yè)總收入42.17億元，同比下滑21.49%，歸母凈利潤則同比大增67.03%。這家公司正在靠降本增效穩(wěn)住經(jīng)營步伐。

錦波生物則是典型的“增收不增利”，全年營業(yè)收入同比增長10.57%，歸母凈利潤同比下降11.08%，研發(fā)費用與市場推廣費用的雙增長讓盈利承壓。

盡管這兩家各有煩惱，但相較于昊海生科，已然是“尚可”的表現(xiàn)。根據(jù)昊海生科發(fā)布的業(yè)績快報，2025年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入約24.73億元，同比下滑8.33%，歸母凈利潤約2.51億元，同比暴跌40.30%，扣非后歸母凈利潤更是暴跌57.67%。

誰能想到，這家曾經(jīng)手握玻尿酸、眼科、骨科多賽道王牌，被市場寄予厚望的行業(yè)龍頭，交出了近五年來最差的一份成績單。那么，這位“多面手”又為何陷入如此困境？

眼科業(yè)務崩了？瘋狂“買買買”不達預期

面對慘淡的業(yè)績，昊海生科在業(yè)績快報中將部分原因歸在了眼科業(yè)務：子公司深圳市新產(chǎn)業(yè)眼科新技術有限公司（以下簡稱“深圳新產(chǎn)業(yè)”）所經(jīng)營的美國進口Lenstec品牌人工晶狀體業(yè)務面臨顯著經(jīng)營壓力。

一方面，2025年國內(nèi)白內(nèi)障手術總量較2024年有所下降，市場整體需求回落；另一方面，市場競品數(shù)量增加，尤其是國產(chǎn)晶體憑借顯著的成本和價格優(yōu)勢，對進口品牌產(chǎn)品形成更大的挑戰(zhàn)，Lenstec產(chǎn)品銷售單價與銷量在2025年度均呈持續(xù)下行態(tài)勢，深圳新產(chǎn)業(yè)的營業(yè)利潤不達預期。

更值得關注的是，隨著DRG/DIP的深入實施，部分省份白內(nèi)障手術醫(yī)保政策發(fā)生變化，對普通球面人工晶狀體的銷量形成約束。而高端人工晶狀體領域技術壁壘極高，從研發(fā)到量產(chǎn)需要長期積累，昊海生科在該領域的布局未能形成足夠競爭力，難以通過高端產(chǎn)品彌補中低端市場的下滑缺口。

此外，集采的影響還在發(fā)酵。2023年11月，昊海生科有5個品牌的人工晶狀體、4個品牌的眼科粘彈劑在國家首次人工晶體類醫(yī)用耗材集采中中選。這一結(jié)果從2024年上半年開始逐步落地，公司人工晶狀體各中選型號銷售單價隨之大幅下調(diào)。

2025年業(yè)績快報中，昊海生科還預計，在2026年上半年人工晶狀體第二輪國家集采中，產(chǎn)品將延續(xù)降價，基于審慎性原則，公司對深圳新產(chǎn)業(yè)商譽計提減值準備約人民幣1.4億元。

而這些跡象也在表明，昊海生科靠并購擴張的發(fā)展策略，或許失算了。

具體來說，昊海生科的崛起，離不開持續(xù)的并購布局：2007年收購建華生物、其勝生物，2015年拿下河南宇宙，2016年將深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格及美國Aaren收入囊中，2021年又并購歐華美科、上海亨泰視覺……十余年時間，昊海生科通過外延式擴張快速搭建起醫(yī)美、眼科、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務板塊。

而這種快速擴張模式也埋下了諸多隱患。不少被并購標的未能實現(xiàn)預期收益，反而成為業(yè)績拖累。

昊海生科2024年年報顯示，公司旗下利康瑞、Aaren、亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫5家子公司出現(xiàn)了不同程度的虧損。其中，利康瑞和Aaren的虧損金額較大，分別約6170.65萬元、3446.36萬元，亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫則分別虧損1549.1萬元、1175.67萬元、802.52萬元。

當初被寄予厚望的深圳新產(chǎn)業(yè)，也未能完成業(yè)績承諾。按照約定，2023-2025年，深圳新產(chǎn)業(yè)的凈利潤需分別不低于3960萬元、5910萬元、8100萬元，但2024年實際凈利潤僅2200.62萬元，不足承諾金額的一半。大量低效資產(chǎn)的拖累，疊加并購形成的商譽集中減值，直接吞噬了公司利潤，讓昊海生科陷入經(jīng)營困局。

當然，昊海生科并非毫無翻盤的機會。畢竟收購是一把雙刃劍，其多元業(yè)務板塊依然是公司最大的優(yōu)勢所在。

多元擴張過后，下一步該“刮骨療毒”了

靠著“買買買”，昊海生科的業(yè)務橫跨醫(yī)療美容、眼科、骨科、防粘連及止血四大領域。不可否認，這種“多點開花”的布局，具備更強的抗風險能力。

而且從市場前景來看，昊海生科選的也都是“好賽道”。

首先就醫(yī)美業(yè)務而言，隨著居民人均可支配收入穩(wěn)步增長，大眾對醫(yī)美的接受度不斷提高，中國已成為全球第二大醫(yī)療美容市場。根據(jù)中國整形美容協(xié)會、艾爾建和德勤管理咨詢聯(lián)合發(fā)布的報告，2022-2024年，中國醫(yī)美市場規(guī)模年復合增長率約為10%-15%，醫(yī)美市場規(guī)模未來預計將保持10%的復合增長率。

此外，我國也是世界上盲和視覺損傷患者數(shù)量最多的國家之一，視力損傷因素中，白內(nèi)障占比為32.5%，屈光不正的占比達44.2%，而高度近視人群的眼科疾病發(fā)病率遠高于正常視力人群。2019年，全球近視患者數(shù)量達到約14億人，其中，中國近視患病人數(shù)已超過6億人，中國近視防控和屈光矯正市場容量可觀且滲透率低。

骨科業(yè)務方面，需求也較為廣闊。據(jù)統(tǒng)計，65歲以上男性骨關節(jié)炎的發(fā)病率為58%，女性為65%-67%；75歲以上人群發(fā)病率高達80%；目前我國骨關節(jié)炎患者超過1億人。而昊海生科是國內(nèi)第一大骨科關節(jié)腔粘彈補充劑生產(chǎn)商。根據(jù)標點醫(yī)藥的研究報告，2024年，該集團已連續(xù)十一年穩(wěn)居中國骨關節(jié)腔注射產(chǎn)品市場份額首位，市場份額達到44.43%。

可問題在于，昊海生科這樣的多元布局沒能形成堅實的“護城河”。2025年上半年，幾大業(yè)務板塊基本都熄火：醫(yī)美業(yè)務下滑9.31%，眼科業(yè)務暴跌18.61%，骨科業(yè)務下滑2.58%，唯一實現(xiàn)收入增長的防粘連及止血產(chǎn)品，占比還不到10%。

或許這也反映出，攤子鋪開了，如何平衡且精細化業(yè)務發(fā)展，樹立差異化優(yōu)勢，提升資產(chǎn)價值，確實是一個不小的難題。尤其在需求變動明顯、重大政策調(diào)整、同質(zhì)化競爭激烈的周期，企業(yè)會面臨更嚴峻的內(nèi)生增長挑戰(zhàn)。

為了改善經(jīng)營，昊海生科已經(jīng)有一個長期的規(guī)劃，其在2025年半年報中提到：“集團將繼續(xù)深入推進集團內(nèi)部資源調(diào)度，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務等各個環(huán)節(jié)進一步加強對已并購企業(yè)的整合，以最大化發(fā)揮協(xié)同作用、提升運營效率、發(fā)展創(chuàng)新技術、拓展市場空間為目的，使并購企業(yè)能迅速融入本集團管理體系，持續(xù)提升核心競爭力?！?/p>

值得注意的是，該公司的收購動作也并未停止。2025年12月，昊海生科宣布，公司擬以自有資金3835.15萬元受讓瑞濟生物19.8%的股份，切入生物羊膜這一醫(yī)療器械賽道。據(jù)悉，生物羊膜是從胎盤內(nèi)層分離的薄膜狀組織，具有抗炎、促進修復、抑制瘢痕形成等特性?？此魄熬安诲e，但不確定性也比較大。

瑞濟生物并非十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。財務數(shù)據(jù)顯示，2024年，瑞濟生物實現(xiàn)營收4635.67萬元，凈虧損1176.61萬元；2025年前9個月，營收為4609.45萬元，凈虧損達1129.37萬元。市場不禁擔心，這筆新收購可能會進一步加劇昊海生科的經(jīng)營負擔。

不少投資者認為，昊海生科現(xiàn)在最該做的不是繼續(xù)擴張，而是靜下心來“刮骨療毒”。只有真正練好內(nèi)功，讓多元布局從“表面開花”變成“根基扎實”，昊海生科才有可能穿越行業(yè)周期，重新回到增長軌道上。