今年市場第一周交易，港股創(chuàng)新藥是市場表現(xiàn)最好的板塊，上周有多只創(chuàng)新藥公司反彈超過10%，創(chuàng)新藥成為開年以來的主角。

主要原因有幾個，一是因?yàn)槿蚴袌龅拇鬂q，美股XBI生物科技在25年四季度連續(xù)跑贏大市，現(xiàn)在港股創(chuàng)新藥開始追回兩者的漲幅差；二是市場的風(fēng)險偏好改善，開年一周多的交易里，AI主題的交易延續(xù)，美股創(chuàng)新藥也創(chuàng)下新高，中美兩地的資金都主要在做這兩個板塊；三是市場對本周舉行的JPM醫(yī)療健康大會有所期待，中國創(chuàng)新藥企的數(shù)據(jù)有機(jī)會促成更多BD交易發(fā)生。

那么，從創(chuàng)新藥的位置上看，其實(shí)整體板塊已經(jīng)回到了去年7月份時的水平，已經(jīng)有充分的調(diào)整了，接下來隨著降息預(yù)期升溫，中國創(chuàng)新藥企的BD交易催化下，創(chuàng)新藥仍然是上半年值得關(guān)注的行業(yè)，可適當(dāng)關(guān)注下港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）。

創(chuàng)新藥臨近的催化劑

開年以來，創(chuàng)新藥行情的反彈讓大家有點(diǎn)猝不及防，因?yàn)榭此坪孟穸唐跊]有什么特別的敘事在催化，而股價都已經(jīng)反彈10%起步了。

實(shí)際上，過去兩三個月的時間里，港股創(chuàng)新藥也不是在跌基本面因素，而是在跌市場的流動性收緊，美元降息預(yù)期減弱，以及去年底眾多機(jī)構(gòu)結(jié)賬的影響。

如果我們看美股生物醫(yī)藥規(guī)模最大的ETF XBI，美股的生物醫(yī)藥去年四季度開始有很強(qiáng)的表現(xiàn)。從去年10月至今，XBI漲幅為25%，而港股創(chuàng)新藥的跌幅有12%左右。

值得注意的是，去年前3個季度里，港股創(chuàng)新藥是遠(yuǎn)領(lǐng)跑于XBI的，直到四季度港股大市出現(xiàn)走弱，資金看盈利也不少了，在流動性減弱的背景下開始減倉港股創(chuàng)新藥。

直到今年開始，港股創(chuàng)新藥也開始迅速反彈，因?yàn)橹暗膿?dān)憂都已解除了，但距離XBI還跑輸了30%，所以接下來港股創(chuàng)新藥會開始追回XBI領(lǐng)先的漲幅。

而港股創(chuàng)新藥如何追回差距呢？

主要由三個邏輯驅(qū)動：

1.2026年，中國創(chuàng)新藥企延續(xù)BD出海大行情

從2025年初開始，多家跨國藥企提到對中國優(yōu)秀藥企資產(chǎn)的關(guān)注，例如去年有三生制藥與輝瑞達(dá)成創(chuàng)紀(jì)錄總額60億美元的雙抗授權(quán)，中國創(chuàng)新藥企進(jìn)入了10億美元BD交易的常態(tài)化階段，優(yōu)質(zhì)的管線連續(xù)吸引多家跨國藥企來BD交易。

例如近期的BD交易：同宜醫(yī)藥治療前列腺癌的多肽類偶聯(lián)藥物CBP-1018以20億美元授權(quán)MultiValent Biotherapies，以及先聲藥業(yè)ADC藥物SIM0613以10.6億美元授權(quán)Ipsen。

從數(shù)據(jù)來看，2025年中國創(chuàng)新藥BD出海授權(quán)交易總金額達(dá)到1356億美元，首付款70億美元，交易總數(shù)量達(dá)到157起，各個維度數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

2025年全球醫(yī)藥交易總規(guī)模里，中國藥企的占比飆升至49%，遠(yuǎn)超2024年的31%，這是非常夸張的比例，在目前全球醫(yī)藥的交易里，中國藥企已經(jīng)成為全球藥企核心合作標(biāo)的，在今年有望延續(xù)BD出海的大趨勢。

通常醫(yī)藥年會是創(chuàng)新藥企BD交易的高峰期，也是創(chuàng)新藥股價的催化劑。

而本周JPM的醫(yī)療健康大會在美國舊金山舉行，預(yù)計(jì)會吸引超過8000名全球參與者，是醫(yī)療健康領(lǐng)域規(guī)模最大，影響力最強(qiáng)的行業(yè)盛會之一。

所以，這是創(chuàng)新藥近一周反彈強(qiáng)力的原因，市場在預(yù)期著JPM健康醫(yī)藥大會促成更多BD交易，中國創(chuàng)新藥企有機(jī)會再簽BD大單。

從下圖中看，下個月底也有新一輪的創(chuàng)新藥年會舉行，所以近期創(chuàng)新藥的催化劑不少。

2.美國降息預(yù)期的催化

有BD交易的預(yù)期后，目前美聯(lián)儲降息的預(yù)期也慢慢升溫了。

上周五，美國2025年12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加5萬人，預(yù)期中值6萬人，前值增加6.4萬人；非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，CME“美聯(lián)儲觀察”顯示3月降息概率升至40.7%。

而創(chuàng)新藥作為對降息最敏感的標(biāo)的，今年美聯(lián)儲降息的幅度和次數(shù)都是比較不透明的，所以這對創(chuàng)新藥來說可能是一個貫穿全年的催化劑。比如，市場目前認(rèn)為今年降息2-3次，但最后有可能實(shí)際上降息會超過這個次數(shù)，或者降息幅度超過市場預(yù)期。

3.創(chuàng)新藥行業(yè)的估值已經(jīng)回調(diào)不少

從下圖中看，恒生港股通創(chuàng)新藥的分位數(shù)在80%，目前的靜態(tài)估值相較2025年9月份時便宜了不少，指數(shù)的靜態(tài)估值情況也沒有達(dá)到21年的頂峰水平。

更何況，中國創(chuàng)新藥企的出海行情是會持續(xù)5年的大趨勢，而過去沒有出現(xiàn)過這樣大規(guī)模的BD交易，所以敘事有大改變，但估值情況還沒有創(chuàng)歷史新高，甚至個別龍頭公司在跌一跌后更加便宜了，因?yàn)榻衲赀€會有新的BD來刺激股價，以及美聯(lián)儲降息的預(yù)期差。

總的來說，現(xiàn)在創(chuàng)新藥在經(jīng)歷去年底大幅回調(diào)后，現(xiàn)在適合創(chuàng)新藥上漲的條件也湊齊了，一是市場風(fēng)險偏好的提升，美股XBI帶動港股創(chuàng)新藥的反彈；二是本周JPM醫(yī)藥大會開始，接下來進(jìn)入BD交易催化劑多的階段；三是美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，會是創(chuàng)新藥貫穿全年的重要催化劑。

在選擇標(biāo)的上，配置創(chuàng)新藥最簡單的方式還是選擇ETF，因?yàn)閯?chuàng)新藥對機(jī)構(gòu)來說投資難度都是很高的，如果選個股踩雷了，很可能逆市跌幾十個點(diǎn)，而且ETF的回報(bào)也不會輸給個股，所以在出海大beta行情選最穩(wěn)健的方式也能有好的回報(bào)。

例如港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）是不錯的選擇，重倉股以創(chuàng)新藥龍頭為主。未來BD交易有望更頻繁，金額也可能更大，龍頭公司平臺化優(yōu)勢更明顯。場外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金（A/C：024328/024329）。