大宗商品是用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費的基礎(chǔ)性商品，主要包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等，是全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定的基石。大宗商品的價格波動對通脹、國民經(jīng)濟運行與企業(yè)成本等的影響舉足輕重。近年來，大宗商品價格劇烈波動。近日，《經(jīng)濟學(xué)家》雜志刊文《為何大宗商品行情如坐過山車》（Why Commodities Are on a Rollercoaster Ride），深入剖析了這一謎團。文章指出，新的大宗商品周期機制已經(jīng)形成，未來波動或?qū)⒊B(tài)化，給全球央行及相關(guān)經(jīng)濟體帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

原文 ：《大宗商品周期出現(xiàn)新變化》

編譯 |薛梓涵 楊勇

圖片 |網(wǎng)絡(luò)

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大宗商品行情的固有波動之謎

在電視劇《石油天王》（Landman）中，比利·鮑伯·松頓飾演的石油商人湯米·諾里斯認(rèn)定每桶78美元是石油價格的“甜蜜點”，既能讓生產(chǎn)商賺取可觀利潤、有余錢投入勘探，又能被消費者普遍接受。然而，當(dāng)前全球基準(zhǔn)的布倫特原油價格僅為65美元，不僅低于諾里斯的預(yù)期，還充滿了波動性——近期中東導(dǎo)彈襲擊事件已引發(fā)油價大幅震蕩。這些跡象似乎都表明，全球的大宗商品貿(mào)易出現(xiàn)了某種新問題。

多數(shù)行業(yè)面臨的商品價格趨勢是長期性的。例如，隨著制造業(yè)生產(chǎn)率提升，消費電子產(chǎn)品的實際價格數(shù)十年持續(xù)下降；由于鮑莫爾?。˙aumol’s disease），即整個經(jīng)濟體中工資壓力隨收入增長而上升的趨勢，教育、醫(yī)療等勞動密集型服務(wù)的實際價格普遍上漲。與這些行業(yè)相比，農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬等實物大宗商品的行情變化缺乏明確的長期趨勢，往往呈現(xiàn)周期性失衡：在繁榮期遠(yuǎn)超理想水平，蕭條期則跌破合理閾值。正如諾里斯的臺詞所言：“原材料存在于從網(wǎng)球拍、口紅、冰箱到抗組胺藥的各種物品中?！?/p>

最近，局部沖突引發(fā)了油價震蕩，而疲憊的石油商們對此已司空見慣。盡管石油行情的波動歷來顯著，但世界銀行近期的研究表明，近年來情況愈發(fā)嚴(yán)峻，如今其“繁榮-蕭條”周期更短，波動也更為劇烈。

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大宗商品周期的形成與演變

是什么因素導(dǎo)致了這種變化？傳統(tǒng)上，大宗商品周期的主要影響因素在供給側(cè)。商品必須被從地下開采出來或從種子開始種植，形成漫長的準(zhǔn)備時間和高昂的資本投入。一座海上石油鉆井平臺可能需要數(shù)年時間才能建成投產(chǎn)，即便是相對迅速的頁巖油氣開采也需數(shù)月時間?！巴诘浇鹱印保╯triking gold）這個比喻頗具誤導(dǎo)性，現(xiàn)實中，資源的發(fā)現(xiàn)到開采通常需要10到20年。因此，大宗商品的供應(yīng)難以對價格信號做出快速響應(yīng)，導(dǎo)致繁榮期過度投資，蕭條期產(chǎn)能持續(xù)過剩。

庫存動態(tài)進(jìn)一步加劇了這種周期性。在很多情況下，大宗商品要么存儲成本高昂，要么容易腐爛（如農(nóng)產(chǎn)品）。低庫存意味著，即使是短期的供需失衡也可能引發(fā)價格大幅波動。金融投機往往會加劇特定的市場情緒，同樣起到了推波助瀾的作用。此外，大宗商品的需求還與全球商業(yè)周期緊密相連，而地緣政治沖突發(fā)生的風(fēng)險始終存在。

世界銀行的研究人員利用算法識別了1970至2024年間27種大宗商品的價格轉(zhuǎn)折點。在這50多年間，每種商品平均經(jīng)歷了大約14次周期轉(zhuǎn)折，蕭條期平均持續(xù)近四年半，而繁榮期平均持續(xù)略超三年。盡管蕭條期往往持續(xù)更久，但漲跌階段的價格波動幅度大致相近。約三分之二的時間里，商品會處于相同的周期階段，凸顯了全球商業(yè)周期的強大影響力。金屬和能源的價格波動表現(xiàn)出很強的關(guān)聯(lián)性。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品價格往往獨立波動，因為其更易受異常天氣、災(zāi)害、疾病等局部特殊沖擊的影響。

從大宗商品周期的演變來看，1970至1985年，周期主要由供給側(cè)沖擊主導(dǎo)，尤其是在能源領(lǐng)域。1986至2001年間，得益于資源開采技術(shù)的進(jìn)步和更自由的全球貿(mào)易體系，市場變得更加穩(wěn)定，周期延長。然而，21世紀(jì)初，波動性再度回升，2020年以來波動更是顯著加劇。當(dāng)前繁榮期平均僅持續(xù)24個月，蕭條期縮短至23個月。整個周期（從一個峰值到下一個峰值）已從90個月驟降至45個月。基于此，世界銀行認(rèn)定，大宗商品市場已形成一個新的、更快速的周期機制。

這種轉(zhuǎn)變部分源于近年來一系列重大事件的沖擊，包括新冠疫情、俄烏沖突及全球貨幣政策的大幅搖擺。更深層次的結(jié)構(gòu)性變化似乎也在起作用：發(fā)達(dá)國家政府斥資數(shù)十億美元推動綠色能源轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致對鎳、鋰等關(guān)鍵礦產(chǎn)的需求激增。與此同時，更頻繁的極端天氣增加了供應(yīng)風(fēng)險，對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域影響尤為突出。全球經(jīng)濟日益碎片化，貿(mào)易壁壘不斷強化也擾亂了大宗商品貿(mào)易。生產(chǎn)集中、供應(yīng)鏈單一以及需求彈性低，意味著大宗商品市場特別容易受到保護主義的沖擊。

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新機制下的多重挑戰(zhàn)

這一變化對世界各國政府而言構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，三分之二的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體依賴大宗商品獲取可觀的出口收入、財政稅收。更劇烈的周期性變化令各國的政策制定者深感棘手，顯著降低了各國實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)健增長的可能性。

這對發(fā)達(dá)國家的央行官員而言也是一項挑戰(zhàn)。歷史上，他們往往會忽略大宗商品驅(qū)動的價格波動，而更傾向于關(guān)注核心通脹指標(biāo)——通常不包含能源和食品價格。這種策略在1970至2020年間有其合理性，因為當(dāng)時的繁榮與蕭條通常伴隨著相似的價格變動幅度。然而，如今價格上漲的幅度似乎已普遍超過下跌幅度，使得央行的應(yīng)對策略變得復(fù)雜得多。

湯米·諾里斯及其現(xiàn)實世界中的同行們也將倍感煎熬：大宗商品市場的這一變化意味著油價停留在“甜蜜點”的時間將更短。

大宗商品“過山車”式行情變化的本質(zhì)，是供給滯后、受庫存約束的舊周期與能源轉(zhuǎn)型、地緣碎片化等新變量的劇烈碰撞。世界銀行提出的“新商品機制”表明，未來波動或?qū)⒊B(tài)化：短期事件沖擊與長期結(jié)構(gòu)變革相互疊加，容易導(dǎo)致價格發(fā)現(xiàn)機制偏離均衡。市場參與者只有在供給端推動技術(shù)創(chuàng)新以縮短資源開發(fā)周期，在需求端加強彈性，在全球?qū)用鎻娀卫韰f(xié)作以降低貿(mào)易壁壘，才能在波動中構(gòu)建抗風(fēng)險體系。

文章為社會科學(xué)報“思想工坊”融媒體原創(chuàng)出品，原載于社會科學(xué)報第1984期第7版，未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅代表作者觀點，不代表本報立場。

本期責(zé)編：程鑫云

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