智譜跟MiniMax上市，壓力會給到其他「小虎」嗎？

文 | 佘宗明

如果要為中國大模型行業(yè)2026年開年來拿到的劇本起名字，那最合適的四個字也許就是——許我耀眼。

1月8日，智譜成功登陸港交所，拿下「全球大模型第一股」稱號；1天后，MiniMax（稀宇科技）也在港交所敲鐘，成為「從成立到IPO最快大模型企業(yè)」。

智譜與MiniMax的上市，不啻為中國AI產(chǎn)業(yè)從技術(shù)驗證期邁向商業(yè)兌現(xiàn)期的成人禮，標(biāo)志著大模型行業(yè)邁入了資本化新階段。

從這幾天的股價走向看，兩家企業(yè)都獲得了超預(yù)期的市場表現(xiàn)。

上市當(dāng)天，智譜股價漲幅逾13%，總市值達(dá)到約579億港元。此后又開啟連漲節(jié)奏，1月12日，智譜領(lǐng)漲港股AI概念，市值一度突破1100億港元，收盤時回落至917億港元。

MiniMax勢頭更猛，掛牌首日，其股價大漲近110%，總市值超過1050億元。到12日收盤時，其市值已漲至1230億港元。

▲截至1月12日收盤時，智譜和MiniMax市值分別為917億、1230億港元。但到了13日，二者股價均有小幅回調(diào)。

智譜跟MiniMax的上市開門紅，是港股市場對科創(chuàng)企業(yè)態(tài)度趨暖的直觀反映。整體上，這在大部分投資人的預(yù)期之內(nèi)。

那，兩家企業(yè)在6個月或12個月解禁期后的表現(xiàn)又會如何？屆時他們的經(jīng)營基本面和業(yè)績情況能不能打？這成了很多人關(guān)心的問題。

因為整個賽道的價值重估，還需要以他們的長期表現(xiàn)為參照物。

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從智譜和MiniMax的IPO表現(xiàn)看，近期資本市場對中國科技股來得頗為友好。

數(shù)據(jù)可以佐證這點：1，從港股上市科技公司融資金額排名看，智譜、MiniMax此次分別融到資金43.48億、55.40億港元，處在中間偏上位置。

▲港股上市科技公司融資金額排序。

2，在IPO認(rèn)購金額上，MiniMax為2533億港元，智譜為1977億港元，整體上也靠前。

▲港股上市公司IPO認(rèn)購額度排序。

3，MiniMax2025年前三季度營收為5343.7萬美元（對應(yīng)港幣是約4.17億港元），現(xiàn)有市值明顯已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其年化營收的40倍區(qū)間。

可供對照的是，OpenAI此前披露2025年年化收入超過200億美元，其最新估值約為8300億美元；Anthropic2025年年化營收約為90億美元，近日計劃以3500億美元估值籌集100億美元，二者市值都是年化營收的40倍左右。

這表明，當(dāng)前資本市場正以積極態(tài)度看待AI發(fā)展的「中國路徑」。

同是大模型企業(yè)，智譜主要面向G端與B端、側(cè)重以MaaS為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品體系構(gòu)建，Minimax主要面向C端、聚焦垂直場景，二者路線有別，但都是AI發(fā)展「中國路徑」的體現(xiàn)——其突出特點是，強調(diào)應(yīng)用，注重落地。

正因兩者代表了中國大模型賽道兩大主流發(fā)展方向，體現(xiàn)了鮮明的本土發(fā)展邏輯，其登陸資本市場的一舉一動免不了備受行業(yè)關(guān)注。

某種程度上，智譜跟MiniMax的上市，有助于推動中國大模型產(chǎn)業(yè)價值評估體系從混沌走向成熟。

回顧過去3年，中國大模型創(chuàng)業(yè)潮如火如荼，但估值體系始終處于混沌狀態(tài)。投資人看項目，更像是在賭成為「下一個OpenAI」的概率，未必能根據(jù)清晰估值框架評估可落地的技術(shù)能力與商業(yè)價值。

而智譜跟MiniMax的長期表現(xiàn)，可以為中國大模型產(chǎn)業(yè)形成公開、透明、可參照的估值錨點提供參考系。

02 /

不難預(yù)見，在資本市場的探照燈照亮AI創(chuàng)業(yè)公司的價值兌現(xiàn)路徑后，那些技術(shù)壁壘高、應(yīng)用場景廣、增長潛力大的AI企業(yè)必定會迎來更廣闊的價值釋放空間。

得看到，率先沖線的智譜跟MiniMax雖被視作「AI雙雄」，但面臨的挑戰(zhàn)仍不少。

AI領(lǐng)域知名數(shù)據(jù)分析機構(gòu)Xsignal發(fā)布的AI創(chuàng)業(yè)公司App月活數(shù)據(jù)顯示：截至2025年11月，智譜的智譜清言App月活為121.26萬，網(wǎng)頁月活為172.11萬，海外z.ai為265.32萬，加起來為560萬；MiniMax App為57.99萬，網(wǎng)頁為30.31萬，共計不到90萬。

▲智譜跟MiniMax的產(chǎn)品月活情況。

股價表現(xiàn)亮眼的MiniMax，在多模態(tài)技術(shù)上頗有積累，在視頻（海螺AI）、陪伴（國內(nèi)版為星野，國外版為Talkie）兩大垂直場景上的AI應(yīng)用是其加分項。但這兩個領(lǐng)域其實都面臨激烈競爭——

在視頻生成領(lǐng)域，Top3分別是快手可靈、字節(jié)跳動即夢和愛詩科技PixVerse，海螺AI在視頻時序一致性、物理邏輯模擬等方面與之仍有差距，其前三季度收入（1746.4萬美元）僅為可靈的約1/6，月活（564.8萬人）也低于即夢（僅國內(nèi)版去年9月月活就達(dá)到1012萬）。

在AI陪伴領(lǐng)域，星野在國內(nèi)正面臨字節(jié)的激烈競爭，月活已低于字節(jié)貓箱（AI產(chǎn)品榜12月App月活數(shù)據(jù)顯示，星野為458萬，貓箱為466萬）；Talkie在海外月活低于C.ai（Talkie為2349萬，C.ai為3091萬），但好在增速更快一點。

即便如此，當(dāng)前上揚的股價曲線說明，資本市場已建立起對大模型企業(yè)「成長溢價」的認(rèn)知，愿意為具備差異化技術(shù)路徑和潛在增長空間的AI企業(yè)買單——雖然無法排除這里面存在短暫狂歡成分。

這么一來，那些有更強技術(shù)實力、更深行業(yè)滲透、更廣融資渠道的AI企業(yè)在融資時，可比較性自然會大幅提升資本配置效率。

03 /

事實上，智譜和MiniMax上市后，輿論確實順著關(guān)聯(lián)思維關(guān)注起了以往「AI六小虎」中的其他幾小虎的最新動向。

百川智能創(chuàng)始人、CEO王小川日前就對媒體回應(yīng)稱，「AI醫(yī)療需要晚一些，也會走到上市的路徑?！埂冈谏鲜袑用妫?027年會有動作?！?/p>

▲王小川對媒體表示，百川智能2027年會有（上市）相關(guān)動作。

言下之意是，AI醫(yī)療屬于「慢變量」賽道，在上市節(jié)奏安排上，百川智能正為技術(shù)成熟、商業(yè)化驗證預(yù)留充足時間。

另一個做出了明確回應(yīng)的，是上周末在智譜AGI-Next前沿峰會上跟「開源四杰」中的另外兩人——唐杰（智譜）、林俊旸（阿里）以及去年加入騰訊的姚順雨罕見同臺的楊植麟。

在前不久的年底全員信中，楊植麟表示「短期不著急上市，也不以上市為目的?！狗Q月之暗面已完成5億美元新融資，現(xiàn)金儲備超100億人民幣。

▲在年底全員信中，楊植麟透露，月之暗面已完成5億美元新融資。

這很難不讓人猜想：假如Kimi也要IPO了，會是怎樣的上市表現(xiàn)？

目前看，月之暗面「短期內(nèi)不著急上市」其實已經(jīng)迂回地給出了部分答案。

楊植麟說出這番話，有個直觀原因是，月之暗面B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)。

最新的C輪融資融了5億美金，35億人民幣，跟智譜和MiniMax此次上市募到的金額其實差不多?！杆侥际袌鋈谫Y能力>許多企業(yè)的公開市場募資能力」的現(xiàn)狀，可以讓Kimi獲得更大的戰(zhàn)略自由度、更開闊的研發(fā)空間與更高的估值容忍度。

而100億現(xiàn)金儲備，也讓其無需靠二級市場匆匆忙忙地續(xù)命，靠一級市場就能從從容容地加血條，如此一來，企業(yè)不用因為短期業(yè)績波動而被財務(wù)報表裹挾，可以有更長的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品發(fā)育窗口，也就沒了短期內(nèi)依賴上市來驗證自身價值的緊迫性。

跟部分同行比，月之暗面似乎有更足的動力和更大的主動權(quán)，先深耕技術(shù)內(nèi)核、打磨產(chǎn)品生態(tài)并夯實核心能力，再擇機啟動資本化進程，以更成熟的姿態(tài)登陸公開市場。

就技術(shù)而言，在前幾天的2026CES主旨演講上，黃仁勛就再度稱贊Kimi K2、DeepSeek V3.2和Qwen位列全球開源大模型前列。

就商業(yè)化來說，Kimi的「C端訂閱付費+B端API調(diào)用」雙輪驅(qū)動也已見成效。楊植麟提到，在K2模型優(yōu)異表現(xiàn)支撐下，2025年9-11月，海外和國內(nèi)付費用戶數(shù)平均月度環(huán)比增長超過170%；同時，K2 Thinking的發(fā)布顯著帶動了API收入增長，同期海外API收入增長約4倍。

第一梯隊的開源模型，商業(yè)飛輪的開始轉(zhuǎn)動。

04/

無論如何，風(fēng)乍起，已攪動一池春水。

智譜和MiniMax的IPO，注定會為大模型行業(yè)帶來些許變化，其接下來的市場表現(xiàn)也不可避免受到廣泛關(guān)注。

如果表現(xiàn)依然很好，那對行業(yè)來說是好消息，說明大家對同類型的科創(chuàng)企業(yè)仍然有信心。

如果出現(xiàn)波動，那沒準(zhǔn)會倒逼行業(yè)重新審視發(fā)展重心——到底是該投入更多資源做商業(yè)化，還是該持繼續(xù)押注下一代技術(shù)突破？畢竟科創(chuàng)企業(yè)的資源與精力有限，不能「既要又要」。

著眼長遠(yuǎn)看，智譜、MiniMax的上市情況和后續(xù)表現(xiàn)，勢必會帶來鏈?zhǔn)椒磻?yīng)：公開市場估值錨點，為AI大模型產(chǎn)業(yè)的價值釋放提供了支點。

而那些技術(shù)實力強、應(yīng)用場景多、生態(tài)布局廣的企業(yè)的價值釋放，很可能會醞釀出中國AI行業(yè)下一波爆發(fā)。

就此看，資本市場的鐘聲，與其說是樂曲的終章，不如說是序曲的開場。

一切正如歌手弗蘭克·西納特拉所唱的：The best is yet to come（好戲才剛剛開始）。

?作者 | 佘宗明

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