來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

在黃金價(jià)格迅速逼近曾經(jīng)難以想象的每盎司5000美元之際，VanEck的固定收益分析師指出，如果黃金需要為已流通的貨幣提供支撐，其真實(shí)價(jià)格將高出幾個(gè)數(shù)量級(jí)——其中一些全球最發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣風(fēng)險(xiǎn)最高，而俄羅斯和哈薩克斯坦等國(guó)明天就可以輕松采用金本位制。

“黃金的‘真實(shí)’價(jià)格是多少？”VanEck新興市場(chǎng)債券團(tuán)隊(duì)在近期一份分析中問(wèn)道。“不是你今天在屏幕上看到的價(jià)格，而是如果黃金重新成為全球儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的價(jià)格�！备鲊�(guó)央行正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度購(gòu)買(mǎi)黃金，關(guān)于美元主導(dǎo)地位還能持續(xù)多久的問(wèn)題正縈繞在市場(chǎng)上空。

鑒于黃金憑借其儲(chǔ)備資產(chǎn)屬性近期價(jià)格飆升，分析師認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題早就該被提出。

美元在全球儲(chǔ)備中的占比正在下降

分析師表示，這種狀況引出了一個(gè)根本問(wèn)題：如果黃金必須為全球貨幣供應(yīng)提供支撐，金價(jià)會(huì)是多少？

“在現(xiàn)代金融史的大部分時(shí)間里，這并非一個(gè)假設(shè)性問(wèn)題，”他們指出�！霸诮�(jīng)典金本位制下，紙幣只是金庫(kù)中實(shí)物黃金的提貨憑證。這種聯(lián)系在1971年被完全切斷，世界轉(zhuǎn)向了‘法定’貨幣體系，貨幣僅由政府法令支撐�！�

VanEck的分析師如今提出這個(gè)問(wèn)題，并非因?yàn)樗麄兿嘈沤鸨疚恢泼魅站蜁?huì)回歸，而是因?yàn)檫@可以作為他們所謂的終極償付能力檢驗(yàn)。“通過(guò)計(jì)算黃金需要達(dá)到何種價(jià)格才能支撐當(dāng)今的貨幣供應(yīng)量，我們可以看到相對(duì)于曾支撐一切的硬資產(chǎn)，已經(jīng)印發(fā)了多少紙幣�！�

為了找到黃金這一隱含的“儲(chǔ)備價(jià)格”，他們采用了一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的計(jì)算：用貨幣負(fù)債除以已知的官方黃金儲(chǔ)備。

分析師在計(jì)算中使用了兩種具體的貨幣定義，因?yàn)椤啊泿拧亩x在危機(jī)期間不斷擴(kuò)展。”

首先，他們計(jì)算M0，即基礎(chǔ)貨幣�！斑@是流通中的現(xiàn)金加上銀行準(zhǔn)備金，”他們說(shuō)�！霸诘湫偷你y行擠兌中，這是人們要求兌付的貨幣�！�

第二類是M2，即廣義貨幣�！斑@包括了儲(chǔ)蓄存款和貨幣市場(chǎng)基金，”分析師寫(xiě)道。“在現(xiàn)代金融危機(jī)中，例如2008年或2020年，這是整個(gè)體系試圖保護(hù)的更廣泛的流動(dòng)性�！�

當(dāng)他們根據(jù)世界主要央行的貨幣負(fù)債計(jì)算黃金的隱含價(jià)格時(shí)，得出的估值非常驚人。

“如果黃金需要支撐M0（基礎(chǔ)貨幣），其交易價(jià)格需要達(dá)到每盎司39210美元，”分析師表示�！叭绻S金需要支撐M2（廣義貨幣），其交易價(jià)格需要達(dá)到每盎司184211美元。這些數(shù)字代表了在黃金再次成為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的情景下，‘覆蓋’未償貨幣負(fù)債所需的價(jià)格�！�

VanEck分析師警告稱，盡管這兩個(gè)數(shù)字代表了全球平均水平，但它們并未反映國(guó)家之間的巨大差異�！耙延∝泿排c持有黃金的比例揭示了哪些國(guó)家杠桿過(guò)高，哪些國(guó)家是安全的，”他們說(shuō)。

杠桿率最高的國(guó)家包括一些全球最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，例如英國(guó)和日本，相對(duì)于其官方黃金持有量，它們已印發(fā)了大量貨幣�！霸谝淮沃刂们榫爸�，它們的貨幣將面臨最大壓力，”他們寫(xiě)道�！袄�，日本M2對(duì)應(yīng)的隱含金價(jià)約為每盎司301000美元，而英國(guó)的約為每盎司428000美元�！�

VanEck的基線組包括美國(guó)和歐元區(qū)�！懊绹�(guó)M2對(duì)應(yīng)的隱含價(jià)格約為85000美元，而歐元區(qū)約為53000美元，”分析師指出。

第三組——具備償付能力的國(guó)家——包括那些相對(duì)于其M0和M1貨幣供應(yīng)量擁有大量黃金儲(chǔ)備的新興經(jīng)濟(jì)體。“像俄羅斯和哈薩克斯坦這樣的新興市場(chǎng)，可以說(shuō)擁有足夠的黃金以低得多的估值支撐其貨幣供應(yīng)，”他們說(shuō)�！斑@凸顯了一種轉(zhuǎn)變，即某些新興市場(chǎng)正變得比發(fā)達(dá)國(guó)家更具財(cái)政防御性�！�

VanEck寫(xiě)道，這些計(jì)算在2026年絕非紙上談兵，因?yàn)槭澜缫衙鞔_進(jìn)入了財(cái)政主導(dǎo)時(shí)代。

“發(fā)達(dá)市場(chǎng)正在努力應(yīng)對(duì)高企的政府債務(wù)，迫使央行‘印’更多貨幣以維持系統(tǒng)流動(dòng)性，”他們說(shuō)�！半S著紙幣堆積量趨向無(wú)窮大，理論上，有限資產(chǎn)黃金的價(jià)值必須隨之上漲以保持同步�！�

新興市場(chǎng)債券團(tuán)隊(duì)謹(jǐn)慎地指出，他們并不預(yù)期美元會(huì)“突然失去其儲(chǔ)備貨幣地位”。相反，他們認(rèn)為會(huì)有一個(gè)逐漸演變的過(guò)程，“走向一個(gè)多極世界，美元將與黃金以及財(cái)政紀(jì)律嚴(yán)明的新興市場(chǎng)債券共同承擔(dān)這一角色�！�