縱覽周三的 A 股，大概就是兩件事。

第一件就是早盤的報(bào)復(fù)性反彈，一度走出了陽包陰的走勢(shì)。

第二件，則是下午的敘事完全改變 —— 三大交易所不約而同提高了融資的保證金比例。

下午一開盤，市場(chǎng)就以快速跳水開始消化這個(gè)牛市 “點(diǎn)剎” 的政策。

耐人尋味的是，這個(gè)政策理論上針對(duì)的應(yīng)該是近期炒作非常頻繁的科技主線。

但是從 A 股本身的表現(xiàn)來看，最受傷的反而是以中證紅利為代表，今年本就沒有怎么上漲的價(jià)值股。

沒辦法，為了壓制上證指數(shù)，中證銀行下跌 1.91%，從滬指幾個(gè)權(quán)重銀行股可以看到，A 股跌幅顯著大于 H 股。但即使如此，上證指數(shù)最終也不過微跌 0.31%，報(bào)收 4126.09 點(diǎn)。

只能說，在周三全日成交3.93 萬億這樣一個(gè)火熱的市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)對(duì)于炒作前期的那些成長(zhǎng)股的熱情并沒有消退，反而是本就沒有什么資金支撐的價(jià)值股受到波及，反而是掉頭向下。

從三風(fēng)格的 40 日收益差來看，中證紅利已經(jīng)到了 - 10% 的水平。

從歷史走勢(shì)來看，距離去年九月低位橫盤一個(gè)多月后快速走強(qiáng)的形態(tài)，越來越像了。

其實(shí)也可以理解。這次政策調(diào)整，特別強(qiáng)調(diào)了 “此次調(diào)整僅限于新開融資合約”，所以只是抑制進(jìn)一步加杠桿，不會(huì)直接 “去杠桿”。

雖然去年 A 股行情，融資為代表的高凈值人群是新增資金的重要來源，但顯然近期這波，更多來路的資金開始進(jìn)場(chǎng)了。

今天我看到好幾個(gè)群都在流傳滬上搞笑大 V “G 僧東” 的一條微博，這個(gè)表述，就很有牛市癲狂期的風(fēng)格了。類似的老股民或者說老韭菜，資金量不小 (從下圖隨便買一個(gè)可以跌掉 100 萬就能看出)，但也不需要融資加杠桿，所以其實(shí)保證金政策對(duì)他們是無感的。若這批投資者慣性入場(chǎng)，炒作的活躍度，還真未必那么快就能被點(diǎn)剎。

今天開始，“老中小登” 行業(yè)的跟蹤表，在小登板塊，加入軟件指數(shù) (H30202.CSI)。此前，一直以動(dòng)漫游戲作為 AI 應(yīng)用的映射在跟蹤，但從周三的表現(xiàn)來看，顯然市場(chǎng)的熱點(diǎn)有所泛化，軟件指數(shù)的漲幅顯著好于動(dòng)漫游戲，所以將其加入跟蹤。

細(xì)看 2025 年的走勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)軟件指數(shù)的表現(xiàn)顯著滯后，只上漲了區(qū)區(qū) 13.27%，甚至還不如大盤寬基滬深 300 指數(shù)。

如果以 “9?24” 行情迄今的表現(xiàn)來看，那么更為明顯。在近期起步之前，軟件指數(shù)屬于極為滯漲，就比中證 A 股好這么一點(diǎn)點(diǎn)，但近期會(huì)同動(dòng)漫游戲一起走強(qiáng)。更重要的是，從成交額占比可以看到，軟件指數(shù)的成交額占比快速向上，甚至向通信、衛(wèi)星、半導(dǎo)體靠攏，而不像動(dòng)漫游戲的成交額占比上升有限，可見資金流向上，軟件比動(dòng)漫游戲更能作為風(fēng)向標(biāo)。

諸位如果對(duì)去年九月那波行情還記憶猶新的話，應(yīng)該記得當(dāng)時(shí)主線通信與副線半導(dǎo)體之間來了一個(gè)局部高低切 (見上圖紅框)。在通信橫盤時(shí)，半導(dǎo)體快速上漲。

從周三行情來看，衛(wèi)星雖然表現(xiàn)也不俗，但顯然再無前期那么狂放。衛(wèi)星與軟件指數(shù)代表的 AI 應(yīng)用作為近期的主副線效仿去年九月的通信半導(dǎo)體來一個(gè)內(nèi)部高低切？值得關(guān)注。

從跟蹤軟件指數(shù)的 ETF 產(chǎn)品規(guī)模來看，2026 年不過幾個(gè)交易日，規(guī)模就近乎增長(zhǎng)了 50% 至將近 60 億元。目前規(guī)模最大的是軟件 ETF (515230.SH)，規(guī)模為 46 億元，可算是大半壁江山。

從軟件 ETF (515230.SH) 的份額統(tǒng)計(jì)來看，大幅的流入，始于本周。未來數(shù)個(gè)交易日，ETF 的份額能否持續(xù)流入，對(duì)軟件指數(shù)的行情持續(xù)度，至關(guān)重要。

從廣發(fā)劉晨明提出判斷主線風(fēng)險(xiǎn)的乖離率來看，大于 5% 的行業(yè)一大片，市場(chǎng)依然處于熱火朝天的時(shí)候。

融資的保證金，算是 “點(diǎn)剎” 第一腳。

對(duì)于這波牛市，這腳 “點(diǎn)剎” 能不能見效，暫時(shí)是存疑的。

接下來的問題就是，第二腳 “剎車” 怎么踩。

畢竟，眾望所歸的是 “慢牛”，瘋牛固然不好，但把 “牛” 干沒了，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，更不好。

只能期待，大智慧之下，慢牛能早些入正軌。