2026年3月，一份財(cái)政預(yù)算文件讓電信行業(yè)的賬本徹底改寫。

財(cái)政部明確，三大運(yùn)營(yíng)商稅后利潤(rùn)上繳比例從20%跳漲至35%，企業(yè)序列也從"二類"升入"一類"，與煙草、石油、電力、煤炭肩并肩。這相當(dāng)于國(guó)家這個(gè)大股東突然決定：分紅比例從兩成提到三成五，企業(yè)能自己留著花的錢，直接縮水近半。

更麻煩的是，2026年1月電信服務(wù)增值稅率已從6%上調(diào)至9%。稅前被割一刀，稅后又被割一刀，運(yùn)營(yíng)商迎來了名副其實(shí)的"雙重夾擊"。

算筆賬就明白了。中國(guó)移動(dòng)2025年凈利潤(rùn)1371億，按老規(guī)矩能留下1097億；按新規(guī)矩只剩891億，200多億憑空消失。這錢本來是要拿去建5G基站、鋪光纖、搞研發(fā)的?，F(xiàn)在？先填財(cái)政的窟窿。

政府預(yù)算專家鄧淑蓮說得直白：財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，剛性支出只增不減，提高央企利潤(rùn)上繳是最直接的止血辦法。換句話說，運(yùn)營(yíng)商成了填補(bǔ)財(cái)政缺口的主力 contributors——2025年電信行業(yè)上繳利潤(rùn)378億，同比暴漲78%，貢獻(xiàn)值已超過電力企業(yè)。

增值稅上調(diào)的影響同樣實(shí)打?qū)?。瑞銀測(cè)算，稅率提升將使運(yùn)營(yíng)商不含稅收入下滑1.5%-2%，凈利潤(rùn)承壓超10個(gè)百分點(diǎn)。含稅價(jià)不敢漲，怕用戶跑；不含稅收入?yún)s實(shí)打?qū)嵉厣倭?。這是典型的"夾板氣"。

更深層的變化是估值邏輯的崩塌。三大運(yùn)營(yíng)商過去靠"高股息防御型資產(chǎn)"的標(biāo)簽吸引長(zhǎng)線資金，現(xiàn)在利潤(rùn)被抽走、增長(zhǎng)被壓制，這套敘事正在瓦解。2025年以來，三大運(yùn)營(yíng)商A股H股持續(xù)跑輸大盤，市場(chǎng)已經(jīng)提前用腳投票。

被劃入"第一類"序列還有一層意味：電信被正式定性為資源型行業(yè)，定價(jià)權(quán)和投資自主權(quán)將受更嚴(yán)約束。這就像一個(gè)曾經(jīng)標(biāo)榜科技屬性的公司，突然被重新歸類為公用事業(yè)——估值倍數(shù)完全不同。

運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)對(duì)是"節(jié)流"與"換賽道"并舉。2026年資本開支集體砍近10%：中國(guó)移動(dòng)1366億，降9.5%；中國(guó)電信730億，降9.2%；中國(guó)聯(lián)通500億，降8%。這是多年來首次同步收縮，明顯是為苦日子囤糧。

但算力投資卻在狂飆。中國(guó)移動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)投資激增62.4%，中國(guó)電信算力基建投資增26%，中國(guó)聯(lián)通算力占比提至35%以上。傳統(tǒng)連接業(yè)務(wù)收縮，算力與AI業(yè)務(wù)膨脹，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型被政策壓力倒逼加速。

這步棋的考量很現(xiàn)實(shí)：算力基礎(chǔ)設(shè)施契合"東數(shù)西算"和"人工智能+"國(guó)家戰(zhàn)略，屬于新質(zhì)生產(chǎn)力，在利潤(rùn)上繳和增值稅層面可能獲得差異化對(duì)待。從"賣流量"轉(zhuǎn)向"賣算力"，商業(yè)模式也有望從重資產(chǎn)低毛利轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)高毛利。

5G時(shí)代的敘事確實(shí)接近尾聲。行業(yè)總營(yíng)收增速從2022年的近10%一路跌至2025年的0.56%，凈利潤(rùn)更是13年來首次負(fù)增長(zhǎng)。天花板已現(xiàn)，舊地圖找不到新大陸。

一位運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部人士在業(yè)績(jī)會(huì)后私下感慨：以前建基站是政治任務(wù)，現(xiàn)在算力投資也是政治任務(wù)，只是買單的人換了。國(guó)家既要你的錢，也要你轉(zhuǎn)型——這才是2026年真正的考題。