市場(chǎng)今天最大的熱點(diǎn)，大家也清楚了，上面開(kāi)始進(jìn)一步對(duì)股市進(jìn)行降溫。

一方面，中午，公告把融資保證金比例上調(diào)了，從80%上調(diào)到100%，相當(dāng)于原來(lái)融資盤(pán)可以玩兒1.25倍的杠桿，現(xiàn)在至多1倍，降杠桿了，當(dāng)然，存量合約不受影響，調(diào)整的是未來(lái)新開(kāi)的融資合約；

另一方面，在下午股市多次試圖V型反彈后，尾盤(pán)，大量權(quán)重股出現(xiàn)巨額壓?jiǎn)�，比如招行，下圖，賣(mài)一位置164萬(wàn)手的賣(mài)單，相當(dāng)于65億。

另外，包括對(duì)國(guó)晟科技這種妖股，采取了暫停相關(guān)投資者賬戶(hù)交易的措施。

降溫的意圖和動(dòng)作，都是明確的——我想，如果要說(shuō)和10年前有什么不同，就在于，咱們都經(jīng)歷了這10年，從監(jiān)管，到很大比例的投資者，都變得更有經(jīng)驗(yàn)，且更理性了。

接下來(lái)，我們直接來(lái)聊四個(gè)問(wèn)題。

第一，觸發(fā)降溫的契機(jī)是什么？

顯然，上頭已經(jīng)注意到了，股市處于過(guò)熱的狀態(tài)。

下圖，今天A股成交量進(jìn)一步放量，逼近4萬(wàn)億，A股本周至今的三個(gè)交易日，直接把A股有史以來(lái)的單日成交TOP3給霸占了。

下圖，分別是8月22日到9月1日的7個(gè)交易日，以及26年初以來(lái)的7個(gè)交易日，兩輪的融資余額凈買(mǎi)入趨勢(shì)，前者合計(jì)凈買(mǎi)入1488億，而后者則為1412億——我們知道，去年8月份，是很多投資者第一次認(rèn)識(shí)到牛市來(lái)了的時(shí)刻，買(mǎi)什么漲什么，且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有93行情前不會(huì)跌的強(qiáng)烈預(yù)期，因此，資金埋著頭往里沖，而此次開(kāi)年的1400億，可沒(méi)有93行情這種事件預(yù)期，因此，更顯示出資金的狂熱。

另外，各種電商平臺(tái)上夸張的申購(gòu)金額，令人瞠目結(jié)舌，在媒體的傳播下，也使得情緒進(jìn)一步發(fā)酵。

此為降溫的背景。

第二，當(dāng)前，火熱的股市，到底貴不貴？

我直接說(shuō)兩個(gè)結(jié)論。

一方面，在“前所未有的低利率環(huán)境下”，股市整體來(lái)看，和其他大類(lèi)資產(chǎn)相比，仍有相對(duì)性?xún)r(jià)比，這也是我們?cè)凇丁防锾岬竭^(guò)的觀(guān)點(diǎn)，可以記筆記的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：

這一輪，股市的表現(xiàn)，很大程度上，是對(duì)23-24年利率快行下行的“滯后反應(yīng)”。

下圖，是2010年以來(lái)，滬深300的市盈率，和10年國(guó)債到期收益率的走勢(shì)對(duì)比，可以看到，滬深300的估值處于這15年的中位數(shù)附近（紅線(xiàn)），但利率水平則從23年開(kāi)始經(jīng)歷了一次斷崖式的下行（紫線(xiàn)），處于歷史的絕對(duì)最低點(diǎn)。

與此同時(shí)，從12月的出口數(shù)據(jù)看，汽車(chē)、手機(jī)、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品等，同比繼續(xù)高速增長(zhǎng)，能夠看出我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，是實(shí)實(shí)在在的，股市也理應(yīng)反應(yīng)這些變化，給與合理的估值。

但是，這里有個(gè)但是。

另一方面，股市的結(jié)構(gòu)性高溫，已經(jīng)到了很夸張的程度——價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑到了基本面的前面。

可能是我能力有限，想象力亦有限，我舉個(gè)近期最熱門(mén)的個(gè)股之一，商業(yè)航天板塊的中國(guó)衛(wèi)星為例，下圖，是其去年12月1日以來(lái)的走勢(shì)圖，短短30個(gè)交易日，累計(jì)漲幅接近200%，截止目前：

中國(guó)衛(wèi)星的靜態(tài)市盈率超過(guò)4000倍，TTM市盈率接近2500倍，俗話(huà)說(shuō)，天空才是想象力的極限，而當(dāng)下，想象力直接干到了外太空。

與此同時(shí)，同花順的“商業(yè)航天”板塊總市值已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)億（同花順的這個(gè)概念編制，本身就有巨大的問(wèn)題），而馬斯克的SpaceX，其內(nèi)部估值也就8000億美刀，6萬(wàn)億人民幣上下，搞不清楚是誰(shuí)追趕誰(shuí)了。

這段的結(jié)論是：股市整體依然具有相對(duì)性?xún)r(jià)比，且中國(guó)崛起的趨勢(shì)不變，因此當(dāng)下，在股市里尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，依然是確定性的投資機(jī)會(huì)，但A股同樣有眾多結(jié)構(gòu)性嚴(yán)重過(guò)熱的板塊，建議投資者，一定要理性投資，人，只能賺到認(rèn)知內(nèi)的錢(qián)。

第三，降溫之后，市場(chǎng)會(huì)怎么走？

下圖，是賣(mài)方整理的，前兩次調(diào)整融資保證金比例后，指數(shù)的短期表現(xiàn)，可以看到，無(wú)論是上調(diào)還是下調(diào)，都沒(méi)有特別顯著的影響。

長(zhǎng)期來(lái)看，影響股市的兩大因子，是估值*盈利。

而中短期來(lái)看，影響股市走勢(shì)的，是供給和需求的關(guān)系，這一點(diǎn)，和債市的邏輯其實(shí)是一樣的，具體可以看24年初，我寫(xiě)的《》。

用大白話(huà)說(shuō)，就是，股價(jià)的邊際變化，取決于，有多少人買(mǎi)，又有多少人賣(mài)。

買(mǎi)盤(pán)，包括融資杠桿資金、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資金、通過(guò)ETF和場(chǎng)外基金進(jìn)來(lái)的投資者、以及純炒股的散戶(hù)，這里，外資我們甚至可以忽略不計(jì)。

而賣(mài)盤(pán)呢？除了上述的市場(chǎng)參與者以外，還應(yīng)該包括，融券做空的資金、大股東減持的資金、IPO和再融資的資金（同樣起到抽水的作用），等等。

當(dāng)買(mǎi)盤(pán)一直買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，但沒(méi)人賣(mài)，或者想賣(mài)但賣(mài)不了的時(shí)候，價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)異化——這時(shí)候，唯一能夠打斷這一趨勢(shì)的，是出現(xiàn)另外一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的板塊，引起資金的興趣，從而調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，這是最近大半年正在發(fā)生的事情。

這段的結(jié)論是：當(dāng)我們看待市場(chǎng)的時(shí)候，要看上述這些資金，整體的情況，是否有本質(zhì)的變化。

第四，一些建設(shè)性的建議。

大家都希望有慢牛，這里面，關(guān)鍵其實(shí)是看制度層面的建設(shè)，這也是這兩年，A股進(jìn)步最大的地方，大家都有目共睹。

當(dāng)然，下一步，如何做得更好呢？思路也是清晰的。

其一，是完善做空、減持等制度，核心是公平性、透明性。

其二，建立起動(dòng)態(tài)調(diào)整的投融資平衡，這塊上面這周末其實(shí)已經(jīng)講過(guò)了。

其三，加大對(duì)違法違規(guī)的處罰力度，這塊也已經(jīng)在做了。

還有一塊很重要的點(diǎn)，且其實(shí)是近期影響市場(chǎng)的最核心的點(diǎn)，其長(zhǎng)期危害性，是巨大的：

其四，約束基金電商平臺(tái)以及大量?jī)?nèi)容平臺(tái)的無(wú)序運(yùn)營(yíng)，和眾多的擦邊球動(dòng)作，比如死灰復(fù)燃的基金實(shí)時(shí)估值，比如加倉(cāng)榜，比如不乏藏污納垢的實(shí)盤(pán)榜，等等，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)天生的“流量轉(zhuǎn)換”考核方式，極其容易加劇市場(chǎng)的極致化走向。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、A股，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的分化。

給大家看兩個(gè)圖。

下圖，是2025年，創(chuàng)業(yè)板里頭，各個(gè)細(xì)分板塊的漲幅，咱們此前貼過(guò)，代表創(chuàng)業(yè)板市值和流動(dòng)性最強(qiáng)的50只票的創(chuàng)業(yè)板50以57%的漲幅，遙遙領(lǐng)先，而掛鉤的創(chuàng)業(yè)板50ETF（159949），甚至還相對(duì)指數(shù)跑出了1個(gè)多點(diǎn)的超額，領(lǐng)跑所有的A股寬基ETF。

下圖，是各指數(shù)26年開(kāi)年至今的表現(xiàn)，去年表現(xiàn)還不錯(cuò)的創(chuàng)成長(zhǎng)，年內(nèi)收益仍然為負(fù)，主要原因在于，去年表現(xiàn)最火的CPO和電池巨頭，今年全部還是虧錢(qián)的狀態(tài)，而代表小盤(pán)的創(chuàng)200，強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。

進(jìn)一步，有兩個(gè)問(wèn)題，可以探討。

第一，創(chuàng)業(yè)板貴不貴？

我們以上面提到的創(chuàng)業(yè)板50ETF（159949）為例，下圖，雖然指數(shù)點(diǎn)位（藍(lán)線(xiàn)）已經(jīng)接近了20年的高點(diǎn)，但TTM市盈率40倍出頭，還在近10年的50%分位數(shù)以?xún)?nèi)，接近于23年初，市場(chǎng)大殺一輪后的位置，顯然談不上貴——尤其是，按照我們上面提到過(guò)的邏輯，從“前所未有的低利率”視角去看，相對(duì)其他高估值小登板塊，更是顯得眉清目秀。

其邏輯，就在于行業(yè)分化加速、龍頭集中的趨勢(shì)下，高端制造相關(guān)的龍頭股業(yè)績(jī)，率先復(fù)蘇，用業(yè)績(jī)?cè)谙乐�，這個(gè)從去年的出口數(shù)據(jù)中，其實(shí)也能得到印證。

第二，今年到底什么風(fēng)格會(huì)跑出來(lái)？

這里，我們不做判斷，把答案留給大家，做個(gè)投票。

2、港股，兩個(gè)熱點(diǎn)。

一是阿里這邊，再次開(kāi)始放風(fēng)，明天10點(diǎn)，要開(kāi)千問(wèn)APP的發(fā)布會(huì)，且釋放了一系列利好的數(shù)據(jù)，今天阿里健康暴漲19個(gè)點(diǎn)，阿里漲超5%，成為了恒科的絕對(duì)大腿。

二是攜程那邊，被市場(chǎng)監(jiān)督總局立案調(diào)查，名義是“涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位實(shí)施壟斷行為”，尾盤(pán)暴跌超6個(gè)點(diǎn)，攜程的殺熟問(wèn)題，確實(shí)被人詬病的比較多。

整體來(lái)看，港股的估值合理性，依然是更好的，適合配置型資金。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

今天，表韭全球有發(fā)車(chē)，大家可以關(guān)注。

據(jù)幾個(gè)平臺(tái)反饋，今日新增跟投的伙伴數(shù)量，也破了新高，但我們還是要對(duì)一起跟投的小伙伴說(shuō)十六個(gè)字，往后看：降低預(yù)期，穩(wěn)扎穩(wěn)打，不急不躁，徐徐圖之。

擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代，又豈在朝朝暮暮？

就聊這么多。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。