《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

深耕燃油車后市場的湖北睿信汽車電器股份有限公司（以下簡稱，睿信電器），正加速推進(jìn)北交所上市進(jìn)程。2025年12月31日，睿信電器遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年1—6月（報(bào)告期內(nèi)），睿信電器營業(yè)收入經(jīng)歷“降后回升”的波動(dòng)調(diào)整，凈利潤同步起伏，但毛利率卻實(shí)現(xiàn)持續(xù)攀升，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性。

作為專注于汽車起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售企業(yè)，睿信電器高度依賴境外市場和燃油車售后場景，在全球汽車電動(dòng)化浪潮下，如何平衡現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與未來轉(zhuǎn)型需求，成為其上市后亟待破解的核心課題。

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業(yè)績表現(xiàn)波動(dòng)中顯韌性，毛利率穩(wěn)步提升

招股書及天眼查顯示，睿信電器成立于2014年7月，主要從事車用起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。自設(shè)立以來，睿信電器始終專注于車用起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括起動(dòng)機(jī)產(chǎn)品、發(fā)電機(jī)產(chǎn)品、零部件。產(chǎn)品主要面向海外汽車售后市場，目前擁有一百多個(gè)系列超過兩千種主流規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品，遠(yuǎn)銷歐洲、澳大利亞、美洲等多個(gè)國家和地區(qū)。

報(bào)告期內(nèi)，睿信電器的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)鮮明的波動(dòng)回升特征。營業(yè)收入從2022年的3.67億元下滑至2023年的2.69億元，2024年強(qiáng)勢(shì)反彈至4億元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)1.98億元；凈利潤同步經(jīng)歷調(diào)整，從2022年的5732.76萬元降至2023年3999.81萬元后，2024年回升至6152.13萬元，2025年上半年為3962.03萬元。與業(yè)績波動(dòng)形成反差的是，公司毛利率持續(xù)優(yōu)化，從2022年的21.46%逐步提升至2025年上半年的28.16%，盈利質(zhì)量不斷改善。

睿信電器于最新審閱報(bào)告中披露，2025年1-9月，睿信電器的營業(yè)收入達(dá)2.77億元，本期歸屬于母公司股東的凈利潤為5086.32萬元。招股書中業(yè)績預(yù)測顯示，2025年度公司營業(yè)收入預(yù)計(jì)3.68億元至3.91億元，較2024年度營業(yè)收入4億元下降7.08%-2.26%；歸母凈利潤預(yù)計(jì)6300.18萬元至6683.96萬元，較2024年度歸母凈利潤6163.66萬元增長2.21%-8.44%。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，支撐睿信電器業(yè)績的核心是公司高度集中的主營業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為3.66億元、2.67億元、3.97億元、1.96億元，占營業(yè)收入的比例始終保持在99%以上，分別為99.55%、99.15%、99.15%、99.19%。起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)兩大核心產(chǎn)品構(gòu)成了收入的絕對(duì)主力。

其中，起動(dòng)機(jī)作為第一大收入來源，銷售金額雖有波動(dòng)，但占主營業(yè)務(wù)收入的比例始終維持在66%以上，2025年上半年占比達(dá)71.12%；發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)增長態(tài)勢(shì)顯著，2024年銷售金額突破1.21億元，占比升至30.54%，成為業(yè)績?cè)鲩L的重要助力。

值得注意的是，兩大核心產(chǎn)品的平均售價(jià)均呈現(xiàn)逐年增長趨勢(shì)。起動(dòng)機(jī)從2022年的228.93元/臺(tái)增至2025年上半年的251.24元/臺(tái)，發(fā)電機(jī)從400.7元/臺(tái)增至434.02元/臺(tái)，產(chǎn)品溢價(jià)能力的提升成為主營業(yè)務(wù)毛利率增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

報(bào)告期內(nèi)，睿信電器的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.32%、25.25%、25.26%、28.16%。其中，起動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的毛利率分別為22.09%、26.4%、24.99%、29.09%；發(fā)電機(jī)產(chǎn)品毛利率分別為17.57%、21.6%、25.73%、25.58%；零部件產(chǎn)品毛利率分別為27.65%、28.42%、26.27%、29.09%。

睿信電器對(duì)于2024年主營產(chǎn)品起動(dòng)機(jī)產(chǎn)品毛利率下降表示，主要系漆包線（銅）、鋁錠等主要原材料價(jià)格上漲所致。關(guān)注公司主營業(yè)務(wù)成本，包括直接材料、直接人工和制造費(fèi)用等。其中，直接材料是主營業(yè)務(wù)成本的主要組成部分。

報(bào)告期內(nèi)，睿信電器的主營業(yè)務(wù)成本分別為2.88億元、1.99億元、2.97億元、1.41億元，直接材料成本分別為2.43億元、1.68億元、2.52億元、1.21億元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為84.6%、84.45%、84.96%、86.17%。

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境外收入飆升超九成，應(yīng)收賬款占比不低

睿信電器主營業(yè)務(wù)收入按銷售模式來看，直銷類客戶占比突出。報(bào)告期內(nèi)，直銷類客戶銷售金額分別為2.17億元、2.22億元、3.38億元、1.71億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.38%、83.24%、85.14%、87.35%；貿(mào)易商類客戶的銷售金額分別為1.49億元、4471.7萬元、5895.81萬元、2481.81萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為40.62%、16.76%、14.86%、12.65%。

業(yè)務(wù)布局上，睿信電器呈現(xiàn)明顯的“重境外、輕境內(nèi)”特征。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入分別為2.9億元、2.54億元、3.77億元、1.88億元，占比從2022年的79.42%飆升至2023年的95.28%，此后持續(xù)維持在94.91%至95.61%的高位；反觀境內(nèi)收入分別為7527.37萬元、1259.46萬元、2018.25萬元、861.63萬元，占比則持續(xù)萎縮，從2022年的20.58%驟降至2023年的4.72%，2025年上半年進(jìn)一步降至4.39%。

境外市場的高度依賴，也讓公司面臨匯率波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司匯兌凈收益分別為860.68萬元、335.71萬元、365.12萬元和45.1萬元，占利潤總額的比例最高達(dá)13.2%。盡管匯率波動(dòng)在部分時(shí)期為公司帶來額外收益，但未來若美元兌人民幣匯率出現(xiàn)大幅下降，可能對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

中國金融智庫特邀研究員、知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家余豐慧指出，公司境外收入占比非常高，表明睿信電器嚴(yán)重依賴國際市場。在國際貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜多變的大背景下，如關(guān)稅政策調(diào)整、匯率波動(dòng)等因素都可能對(duì)公司業(yè)績?cè)斐芍卮笥绊�。因此，評(píng)估此類風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要特別關(guān)注國際市場的變化以及主要貿(mào)易伙伴國家的經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)政策走向。

此外，公司客戶集中度較高的問題同樣突出，對(duì)主要客戶的依賴度較高可能影響經(jīng)營穩(wěn)定性。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為2.52億元、1.71億元、2.84億元、1.41億元，占營業(yè)收入的比例分別為68.71%、63.58%、71.01%、71.5%。前五大客戶均為外企，第一大客戶GPC/NAPA的銷售金額分別為7880.52萬元、5274.25萬元、9319.75萬元、3358.2萬元，占營業(yè)收入的比例分別為21.45%、19.59%、23.29%、16.98%。

余豐慧表示，睿信電器的銷售結(jié)構(gòu)顯示出高度集中的特點(diǎn)。前五大客戶的銷售額占據(jù)了公司總收入的較大比例，這意味著公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性很大程度上依賴于這些主要客戶。如果其中任何一個(gè)重要客戶的需求發(fā)生變化或者出現(xiàn)合作關(guān)系破裂的情況，都將對(duì)公司的收入產(chǎn)生顯著影響。

對(duì)于銷售結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，余豐慧從以下幾點(diǎn)提供了思路：首先是客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，即分析主要客戶流失對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響；其次是地域風(fēng)險(xiǎn)，特別是出口市場地緣政治因素的變化；再者是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，了解燃油車售后市場的發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)公司產(chǎn)品需求的影響。此外，還應(yīng)考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如應(yīng)收賬款的管理情況，以確保資金流穩(wěn)定。綜合這些維度，可以全面評(píng)估睿信電器所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

與此同時(shí)，應(yīng)收賬款高企是睿信電器一大經(jīng)營痛點(diǎn)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7879.78萬元、6162.32萬元、8187.64萬元、1.17億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.78%、28.31%、31.79%和40.68%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別4.87、3.83、5.58、1.99。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營收比重為59%。

按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款情況而言，公司應(yīng)收賬款前五名合計(jì)金額分別為6819.59萬元、4806.67萬元、6889.33萬元和9615.72萬元，占應(yīng)收賬款余額的82.22%、74.1%、79.11%和78.33%。睿信電器表示，公司主要客戶為多年合作伙伴，主要客戶的信用等級(jí)良好，無法收回款項(xiàng)的可能性較小。

盡管公司境外銷售業(yè)務(wù)均通過中國出口信用保險(xiǎn)公司投保，但較高的應(yīng)收賬款仍會(huì)占用大量營運(yùn)資金，影響資金周轉(zhuǎn)效率，若下游客戶經(jīng)營狀況惡化，可能引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，睿信電器報(bào)告期內(nèi)存貨賬面余額分別為5598.33萬元、7081.08萬元、7792.07萬元和7215.62萬元，主要由原材料、庫存商品和發(fā)出商品構(gòu)成；原材料跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為174.65萬元、164.36萬元、276.05萬元和336.94萬元，占各期末原材料賬面余額的比例分別為6.89%、6.21%、8.66%和9.62%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.6、3.28、4.17、1.98。

睿信電器表示，報(bào)告期內(nèi)，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)策略，產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較短，存貨周轉(zhuǎn)速度較快，除為保證生產(chǎn)持續(xù)性而保有安全庫存的原材料存在呆滯情況外，其余存貨均有訂單覆蓋，公司僅對(duì)呆滯的原材料根據(jù)其成本及可變現(xiàn)凈值孰低全額計(jì)提跌價(jià)。

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電動(dòng)化浪潮下的轉(zhuǎn)型考驗(yàn)成關(guān)鍵

相較于短期經(jīng)營壓力，全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程帶來的市場空間萎縮風(fēng)險(xiǎn)，成為睿信電器長期發(fā)展的核心挑戰(zhàn)。

招股書明確提示，公司產(chǎn)品主要專注于燃油車售后市場，目前尚未布局新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品。盡管中短期內(nèi)燃油汽車保有量仍處于穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，但長期來看，電動(dòng)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)將不可避免地壓縮燃油車售后市場空間，給公司未來發(fā)展帶來不確定性。

余豐慧分享道，湖北睿信汽車電器股份有限公司在2025年底收到了湖北證監(jiān)局出具的輔導(dǎo)工作驗(yàn)收完成函，這意味著公司在長江證券承銷保薦的輔導(dǎo)下已經(jīng)通過了上市前的輔導(dǎo)階段。而公司專注于境外燃油車售后市場，主要產(chǎn)品為車用起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)及零部件，其業(yè)務(wù)與當(dāng)前新能源汽車快速發(fā)展的趨勢(shì)形成了一定的對(duì)比。

但他表示，在新能源汽車逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位的大背景下，睿信電器仍然聚焦于燃油車售后市場，這既體現(xiàn)了公司對(duì)自身細(xì)分市場定位的堅(jiān)定信心，也顯示了管理層對(duì)于市場需求的深入理解。盡管行業(yè)整體趨勢(shì)向新能源傾斜，但燃油車的保有量龐大，售后市場依舊具有較大的發(fā)展空間。

面對(duì)行業(yè)變革趨勢(shì)，睿信電器的境外布局和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為競爭動(dòng)能，關(guān)鍵在于是否能及時(shí)啟動(dòng)轉(zhuǎn)型。目前公司已在泰國設(shè)立生產(chǎn)基地，有望進(jìn)一步貼近境外市場需求、降低生產(chǎn)成本，但在新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入和技術(shù)儲(chǔ)備上，尚未有明確的突破進(jìn)展。如何在鞏固燃油車后市場優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，培育新能源汽車領(lǐng)域的新增長點(diǎn)，將成為決定其上市后長期價(jià)值的核心因素。

報(bào)告期內(nèi)，睿信電器先后進(jìn)行三次現(xiàn)金分紅。2023年1月20日、2024年6月17日、2025年9月5日，睿信電器現(xiàn)金分紅金額分別為6000萬元、975萬元、1320萬元，合計(jì)派發(fā)紅利金額為8295萬元。睿信電器第一大股東金崇康直接持有公司49.75%股份，為公司實(shí)際控制人，累計(jì)獲得分紅4126.76萬元。

值得注意的是，睿信電器在報(bào)告期內(nèi)的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)規(guī)模波動(dòng)較大，資金結(jié)構(gòu)存在明顯的階段性調(diào)整特征。報(bào)告期內(nèi)，睿信電器貨幣資金分別為5632.92萬元、1486.92萬元、9570.89萬元、6609.13萬元；交易性金融資產(chǎn)分別為747.4萬元、6700.7萬元、0元、3000萬元，配置規(guī)模在不同階段差異明顯。2025年1-9月，睿信電器期末貨幣資金合計(jì)5933.84萬元，期末交易性金融資產(chǎn)合計(jì)4000萬元。

報(bào)告期內(nèi)，睿信電器經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5476.11萬元、6425.51萬元、4754.68萬元、599.67萬元。整體而言，睿信電器的資金管理靈活性較強(qiáng)，但資金規(guī)模的大幅波動(dòng)也反映出公司的現(xiàn)金流可能存在一定的不穩(wěn)定性。

本次IPO，睿信電器擬募集3.1億元。其中，擬募集1.98億元用于汽車電機(jī)改擴(kuò)建項(xiàng)目，5538.22萬元用于智能倉儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，5671.15萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。不過，這些著眼于產(chǎn)能升級(jí)與技術(shù)深耕的布局，仍需直面行業(yè)大環(huán)境帶來的考驗(yàn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）