《金證研》南方資本中心 壬川DL/作者 易溪 映蔚/風(fēng)控

2025年1-9月，北京金萬(wàn)眾機(jī)械科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金萬(wàn)眾”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.16億元，較上年同期增長(zhǎng)4.19%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為6,447.71萬(wàn)元，較上年同期下降1.76%。

而扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的另一面，此次申報(bào)北交所，金萬(wàn)眾表示其系刀具一站式綜合服務(wù)平臺(tái)，刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)所屬行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)。而金萬(wàn)眾不僅超七成主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入來(lái)自第三方品牌分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，且研發(fā)投入占比不及同行均值。同時(shí)，金萬(wàn)眾收入占比不足兩成的自有品牌中，超七成系委外生產(chǎn)。而回溯歷史，金萬(wàn)眾開(kāi)展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)，曾通過(guò)主要委外供應(yīng)商許可技術(shù)積累經(jīng)驗(yàn)。

除此之外，金萬(wàn)眾稱(chēng)2021-2022年與蘭睿及其任職高校合作研發(fā)。需要指出的是，金萬(wàn)眾2019年通過(guò)增資置入一家控股子公司，該子公司早年2016年及2020年申請(qǐng)的多項(xiàng)專(zhuān)利發(fā)明人中，均現(xiàn)蘭睿的“身影”。且蘭睿于2019年入股金萬(wàn)眾另一子公司。募資擴(kuò)產(chǎn)方面，此番上市，金萬(wàn)眾或?qū)⑶按紊陥?bào)項(xiàng)目重新備案，而募資額以及新增刀具產(chǎn)能均大幅削減。在此情形下，金萬(wàn)眾部分下游需求或不足，且2025年上半年其貿(mào)易商客戶減少上千家。

一、自有品牌收入占比不足兩成，自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)曾通過(guò)主要委外供應(yīng)商許可技術(shù)積累經(jīng)驗(yàn)

北交所服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)。而金萬(wàn)眾作為北交所擬上市企業(yè)，2022-2024年及2025年上半年，研發(fā)投入占比不足1%，低于同行可比公司平均水平。此外，金萬(wàn)眾曾于2022年因不滿足高新企業(yè)認(rèn)定要求而主動(dòng)補(bǔ)稅。不僅如此，金萬(wàn)眾主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超七成來(lái)自第三方品牌分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其自有品牌刀具收入占比不足兩成。

1.1 自稱(chēng)系刀具一站式綜合服務(wù)平臺(tái)，刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)所屬行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)

據(jù)2024年北交所發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》第三條，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)簽署日期為2025年6月27日擬于北交所上市的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)”），金萬(wàn)眾的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括刀具及配套產(chǎn)品銷(xiāo)售、刀具應(yīng)用延伸服務(wù)、涂層設(shè)備制造。其中，刀具及配套產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)由第三方品牌分銷(xiāo)和自有品牌刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售構(gòu)成，金萬(wàn)眾主要銷(xiāo)售第三方品牌刀具，自2012年起開(kāi)展刀具自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并于2016年推出自有刀具品牌“刃天行”。金萬(wàn)眾系國(guó)內(nèi)刀具一站式綜合服務(wù)平臺(tái)。

此外，金萬(wàn)眾自有品牌刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)屬于刀具制造行業(yè)，刀具制造行業(yè)涉及材料、粉末冶金、機(jī)械加工、模具、表面鍍膜、工業(yè)設(shè)計(jì)等多個(gè)專(zhuān)業(yè)學(xué)科，制造工序長(zhǎng)、流程復(fù)雜、關(guān)鍵質(zhì)量控制點(diǎn)多，工藝控制難度大，屬于技術(shù)密集型行業(yè)。

即金萬(wàn)眾此番擬在北交所上市，自稱(chēng)為刀具一站式綜合服務(wù)平臺(tái)，其自有品牌刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)屬于刀具制造行業(yè)，刀具制造行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)。

1.2 2024年末金萬(wàn)眾超五成員工系銷(xiāo)售人員，研發(fā)人員占比5.13%且低于可比公司

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，截至2024年末，金萬(wàn)眾研發(fā)人員、銷(xiāo)售人員數(shù)量分別為23人、225人，總員工數(shù)為448人，研發(fā)人員、銷(xiāo)售人員占員工數(shù)分別為5.13%、50.22%。

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，金萬(wàn)眾將選取的可比公司分為刀具流通業(yè)務(wù)和刀具制造業(yè)務(wù)企業(yè)。

刀具制造業(yè)務(wù)可比公司分別有株洲歐科億數(shù)控精密刀具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歐科億”）、株洲華銳精密工具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華銳精密”）、北京沃爾德金剛石工具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃爾德”）、恒鋒工具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒鋒工具”）。

而刀具流通業(yè)務(wù)可比公司分別有上海雅創(chuàng)電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雅創(chuàng)電子”）、南京商絡(luò)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“商絡(luò)電子”）、咸亨國(guó)際科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“咸亨國(guó)際”）。

據(jù)上述七家可比公司2024年年報(bào)，截至2024年末，雅創(chuàng)電子研發(fā)人員數(shù)量177人，占總員工19.47%；商絡(luò)電子研發(fā)人員數(shù)量69人，占總員工7.44%；咸亨國(guó)際研發(fā)人員數(shù)量139人，占總員工7.11%；歐科億研發(fā)人員數(shù)量299人，占總員工22.81%；華銳精密研發(fā)人員143人，占總員工13.57%；沃爾德研發(fā)人員數(shù)量151人，占總員工11.23%；恒鋒工具研發(fā)人員數(shù)量214人，占總員工22.46%。

也就是說(shuō)，2024年末，與同行業(yè)可比公司相比，金萬(wàn)眾的研發(fā)人員數(shù)量占比“墊底”。

1.3 研發(fā)投入占比不及可比公司均值，曾因不符高新企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)主動(dòng)補(bǔ)繳所得稅

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)及簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，金萬(wàn)眾指出刀具制造的核心技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)都需要較長(zhǎng)的研發(fā)周期，需要長(zhǎng)期投入大量的人力和資金用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)研發(fā)。

而2022-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.44%、0.58%、0.62%、0.56%。同期，金萬(wàn)眾7家同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值分別為4.4%、4.57%、4.51%、4.11%。同期，金橋德克及同行可比公司均不涉及研發(fā)費(fèi)用資本化的情況。

對(duì)此，金萬(wàn)眾表示，其第三方品牌分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占比較高，研發(fā)費(fèi)用為自主刀具生產(chǎn)及刀具涂層業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)支出，不涉及第三方品牌分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，因此以整體口徑計(jì)算的研發(fā)費(fèi)用率較低。其中，研發(fā)投入主要體現(xiàn)在生產(chǎn)制造的子公司江蘇萬(wàn)眾精密工具有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)眾精密”）和刀具涂層業(yè)務(wù)的子公司常州夸克涂層科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夸克涂層”）。

2022-2024年及2025年1-6月，萬(wàn)眾精密研發(fā)投入占其營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.8%、13.1%、9.39%、7.75%；同期，夸克涂層研發(fā)投入占其營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.31%、6.97%、5.7%、5.17%。報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)眾精密及夸克涂層研發(fā)費(fèi)用投入較為穩(wěn)定，由于營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)因此研發(fā)費(fèi)用率有所降低。研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司相比存在差異主要系金萬(wàn)眾經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與同行業(yè)可比公司存在差異所致，具有合理性。

此外，據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，2022年，金萬(wàn)眾因2019-2020年不符合持續(xù)滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主動(dòng)補(bǔ)繳所得稅。

除此之外，金萬(wàn)眾自有品牌的收入占比不足兩成。

1.4 近三年又一期超七成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自第三方品牌刀具分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，自有品牌收入不足兩成

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)及簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾的刀具及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)中的第三方品牌分銷(xiāo)收入分別為86,271.98萬(wàn)元、77,528.64萬(wàn)元、72,181.05萬(wàn)元、34,613.11萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為87.35%、81.68%、78.23%、77.39%。

同期，金萬(wàn)眾的刀具及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)中的自有品牌收入分別為9,993.73萬(wàn)元、13,283.2萬(wàn)元、14,875.25萬(wàn)元、7,963.42萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為10.12%、13.99%、16.12%、17.8%。

即2022-2024年及2025年上半年，金萬(wàn)眾主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超七成來(lái)自第三方品牌刀具分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，自有品牌刀具收入占比不足兩成。

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，金萬(wàn)眾表示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括刀具分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)，均具備創(chuàng)新特征。其中，在刀具自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)、涂層設(shè)備生產(chǎn)制造和涂層服務(wù)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)（包括寄售柜、修磨服務(wù)）均具有創(chuàng)新特征。

1.5 自有品牌超七成收入來(lái)自委外生產(chǎn)，通過(guò)供應(yīng)商切削工具鋼制品技術(shù)資料生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)及簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，金萬(wàn)眾主要生產(chǎn)刀具產(chǎn)品和涂層設(shè)備，并提供刀具修磨和刀具涂層業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)模式分為自主生產(chǎn)、工序外協(xié)、委外生產(chǎn)，其中委外生產(chǎn)包括ODM/OEM產(chǎn)品。

2022-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾自有品牌中，ODM/OEM產(chǎn)品收入分別為7,407.47萬(wàn)元、10,653.34萬(wàn)元、11,680.64萬(wàn)元、6,274.88萬(wàn)元，占當(dāng)期自有品牌收入比分別為74.12%、80.2%、79.52%、78.8%。

同期，金萬(wàn)眾自有品牌中，自主生產(chǎn)產(chǎn)品的收入分別為2,586.26萬(wàn)元、2,629.86萬(wàn)元、3,194.6萬(wàn)元、1,688.54萬(wàn)元，占當(dāng)期自有品牌收入比分別為25.88%、19.8%、21.48%、21.2%。

而2022-2024年及2025年1-6月，日本住友電工集團(tuán)及集團(tuán)下屬公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“日本住友”）均系金萬(wàn)眾委外加工產(chǎn)品第一大供應(yīng)商。同期，金萬(wàn)眾向日本住友采購(gòu)委外加工產(chǎn)品的金額分別為4,354.32萬(wàn)元、3,222.81萬(wàn)元、3,993.32萬(wàn)元、1,991.02萬(wàn)元，占當(dāng)期金萬(wàn)眾委外生產(chǎn)采購(gòu)總額比例分別為58.62%、43.35%、45.39%、35.87%。

另一方面，據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，日本住友自2012年10月16日起10年，向金萬(wàn)眾提供雙方約定的切削工具鋼制品技術(shù)資料，并提供技術(shù)指導(dǎo)和培訓(xùn)服務(wù)，金萬(wàn)眾可以在中國(guó)境內(nèi)使用日本住友的專(zhuān)利以及專(zhuān)用技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售，對(duì)價(jià)分別為一次性費(fèi)用一萬(wàn)美元、提成費(fèi)用以授權(quán)產(chǎn)品0.5%銷(xiāo)售提成。而自2022年10月17日起10年，日本住友允許金萬(wàn)眾免費(fèi)使用。

對(duì)此，金萬(wàn)眾表示，由于刀具制造業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，對(duì)新進(jìn)入者有較高的資金壁壘。2012年，金萬(wàn)眾開(kāi)展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)采取謹(jǐn)慎實(shí)踐的方式，通過(guò)日本住友該項(xiàng)技術(shù)生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此后，金萬(wàn)眾意識(shí)到未來(lái)硬質(zhì)合金刀具將成為制造業(yè)企業(yè)的主要需求，于2018年設(shè)立了萬(wàn)眾精密專(zhuān)業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具。2022-2024年，金萬(wàn)眾主要銷(xiāo)售硬質(zhì)合金刀具，該授權(quán)技術(shù)所涉及的營(yíng)業(yè)收入較小，對(duì)金萬(wàn)眾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成重大影響。

也就是說(shuō)，2012年，金萬(wàn)眾開(kāi)展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，通過(guò)日本住友切削工具鋼制品技術(shù)資料生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。且金萬(wàn)眾稱(chēng)，其2018年設(shè)立子公司開(kāi)展硬質(zhì)合金刀具業(yè)務(wù)，2022-2024年金萬(wàn)眾主要銷(xiāo)售硬質(zhì)合金刀具，前述授權(quán)技術(shù)所涉的營(yíng)業(yè)收入較小，對(duì)金萬(wàn)眾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成重大影響。而這背后，2022-2024年及2025年上半年，金萬(wàn)眾自有品牌刀具收入超七成系來(lái)自委外生產(chǎn)的產(chǎn)品，且日本住友為其主要委外生產(chǎn)供應(yīng)商。

再看金萬(wàn)眾的刀具涂層技術(shù)。

1.6 稱(chēng)子公司夸克涂層刀具涂層技術(shù)達(dá)國(guó)產(chǎn)先進(jìn)水平，該子公司系2019年通過(guò)增資取得51%的股權(quán)

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，金萬(wàn)眾表示，刀具制造具有較高的技術(shù)壁壘，壁壘集中在設(shè)計(jì)和工藝環(huán)節(jié)，主要包括四大核心技術(shù)：基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和涂層工藝。

其中，金萬(wàn)眾的控股子公司夸克涂層主要業(yè)務(wù)為刀具涂層?？淇送繉映闪⒂?014年，而后金萬(wàn)眾于2019年12月通過(guò)增資方式取得夸克涂層51%的股權(quán)。截至招股書(shū)簽署日，金萬(wàn)眾對(duì)夸克涂層直接持股51%。

在涂層設(shè)備生產(chǎn)制造和涂層服務(wù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性特征方面，金萬(wàn)眾表示，涂層技術(shù)是外國(guó)刀具產(chǎn)品領(lǐng)先國(guó)內(nèi)的重要因素之一。夸克涂層是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備獨(dú)立研發(fā)、生產(chǎn)涂層設(shè)備能力，可以自主對(duì)外提供刀具涂層服務(wù)的企業(yè)。截至招股書(shū)簽署日2025年6月27日，夸克涂層擁有發(fā)明專(zhuān)利3項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利25項(xiàng)，均主要應(yīng)用于自主涂層設(shè)備，技術(shù)指標(biāo)與國(guó)際領(lǐng)先的涂層設(shè)備和涂層工藝持平或更優(yōu)。根據(jù)中國(guó)刀協(xié)說(shuō)明，金萬(wàn)眾子公司夸克涂層的刀具涂層技術(shù)已達(dá)國(guó)產(chǎn)先進(jìn)水平。

綜上而言，金萬(wàn)眾擬在北交所上市，稱(chēng)其為刀具一站式綜合服務(wù)平臺(tái)，其自有品牌刀具生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)屬于刀具制造行業(yè)，刀具制造行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)。而截至2024年末，金萬(wàn)眾超五成員工系銷(xiāo)售人員，研發(fā)人員占比不足6%，研發(fā)人員占比遠(yuǎn)低于同行可比公司。且近三年又一期，金萬(wàn)眾的研發(fā)投入占比明顯低于同行可比公司均值。2022年，金萬(wàn)眾還曾因2019-2020年不符合持續(xù)滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)而主動(dòng)補(bǔ)繳所得稅。

再看金萬(wàn)眾的業(yè)務(wù)情況。2022-2024年及2025年上半年，金萬(wàn)眾超七成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自刀具分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，自有品牌刀具收入不足兩成。早年，金萬(wàn)眾開(kāi)展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，通過(guò)日本住友切削工具鋼制品技術(shù)資料生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此番上市，金萬(wàn)眾稱(chēng)，2022-2024年主要銷(xiāo)售硬質(zhì)合金刀具，前述授權(quán)技術(shù)所涉的營(yíng)業(yè)收入較小。而2022-2024年期間，金萬(wàn)眾自有品牌刀具收入超七成系來(lái)自委外生產(chǎn)的產(chǎn)品，且日本住友為其主要委外生產(chǎn)供應(yīng)商之一。

二、子公司與高校合作研發(fā)否認(rèn)存依賴(lài)，合作前高校教授或“現(xiàn)身”專(zhuān)利發(fā)明人名單且入股另一子公司

值得注意的是，金萬(wàn)眾披露，其子公司夸克涂層于2021年與相關(guān)高校簽訂合作研發(fā)協(xié)議。而研究發(fā)現(xiàn)，高校相關(guān)人員作為發(fā)明人，在此之前已為夸克涂層“貢獻(xiàn)”專(zhuān)利。

2.1 子公司夸克涂層2021-2022年與蘭睿任職高校存合作研發(fā)，并稱(chēng)核心技術(shù)均為自主研發(fā)未依賴(lài)合作研發(fā)

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，夸克涂層與江蘇科技大學(xué)、江蘇科技大學(xué)教授蘭睿簽訂了《合作協(xié)議書(shū)》，聘任蘭睿作為“江蘇省科技副總項(xiàng)目”科技人才于夸克涂層兼任研發(fā)副總幫助夸克涂層提升研發(fā)能力，相關(guān)研發(fā)成果均歸屬于夸克涂層。

此背景下，2022-2024年內(nèi)，金萬(wàn)眾子公司夸克涂層與江蘇科技大學(xué)存在兩個(gè)合作研發(fā)項(xiàng)目。其中，CrAlBN和CrAlSiWN硬質(zhì)涂層工藝項(xiàng)目的合作時(shí)間為2021年12月至2022年11月，多弧離子鍍涂層工藝開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的合作時(shí)間為2022年3月至2022年12月。

據(jù)江蘇省科學(xué)技術(shù)廳公開(kāi)信息，2022年3月，江蘇省科學(xué)技術(shù)廳發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)2022年江蘇省科技副總項(xiàng)目的通知》。同年7月，江蘇省科學(xué)技術(shù)廳發(fā)布《關(guān)于確定2022年江蘇省科技副總項(xiàng)目入選對(duì)象的通知》。

即2022年江蘇省科技副總項(xiàng)目系于2022年3月申報(bào)并確定入選對(duì)象。

對(duì)于合作研發(fā)，金萬(wàn)眾表示，夸克涂層的核心技術(shù)主要為各項(xiàng)涂層技術(shù)，包括離子滲氮復(fù)合納米涂層一體化技術(shù)、高硬抗粘結(jié)低摩擦系數(shù)模具涂層技術(shù)、納米多層梯度硬質(zhì)涂層技術(shù)、高速干切應(yīng)用涂層技術(shù)等，均為自主研發(fā)，合作研發(fā)項(xiàng)目系對(duì)相關(guān)現(xiàn)有技術(shù)的進(jìn)一步拓展研究，不存在對(duì)合作研發(fā)存在依賴(lài)的情形。

而據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)、2025年半年度報(bào)告和簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾的刀具應(yīng)用延伸服務(wù)收入分別為2,504.86萬(wàn)元、4,101.85萬(wàn)元、4,697.83萬(wàn)元、2,150.26萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為2.54%、4.32%、5.09%、4.81%。

其中，同期刀具涂層收入分別為1,635.23萬(wàn)元、3,277.53萬(wàn)元、3,778.02萬(wàn)元、1,717.44萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.66%、3.45%、4.09%、3.84%。

另外，2023-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾的涂層設(shè)備業(yè)務(wù)收入分別為1.95萬(wàn)元、508.5萬(wàn)元、0萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為0%、0.55%、0%。2022年該業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生收入。

簡(jiǎn)言之，2021-2022年，金萬(wàn)眾子公司夸克涂層與江蘇科技大學(xué)存在合作研發(fā)，并在2022年與江蘇科技大學(xué)及其教授蘭睿簽署協(xié)議，聘請(qǐng)?zhí)m睿為研發(fā)副總。對(duì)此，金萬(wàn)眾表示，子公司夸克涂層的核心技術(shù)均為自主研發(fā)，不存在對(duì)合作研發(fā)存在依賴(lài)的情形。

2.2 夸克涂層一項(xiàng)核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的5項(xiàng)專(zhuān)利于2016年申請(qǐng)，發(fā)明人包括蘭睿

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)及據(jù)簽署日為2023年12月22日的首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢函的回復(fù)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)”），截至簽署日2025年6月27日，金萬(wàn)眾存在一項(xiàng)名為“一種離子滲氮及電弧離子鍍制備DLC一體化復(fù)合方法”的發(fā)明專(zhuān)利，以及四項(xiàng)分別名為“一種真空熱處理設(shè)備的加熱器擋板系統(tǒng)”、“一種PVD設(shè)備的反應(yīng)氣體通入結(jié)構(gòu)”、“一種電弧離子鍍?cè)O(shè)備的雙靶結(jié)構(gòu)”、“一種真空熱處理設(shè)備的測(cè)溫系統(tǒng)”的實(shí)用新型專(zhuān)利。

需要指出的是，夸克涂層的核心技術(shù)主要為各項(xiàng)涂層技術(shù)，包括離子滲氮復(fù)合納米涂層一體化技術(shù)等。前述5項(xiàng)專(zhuān)利均為夸克涂層核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的專(zhuān)利。

除了“一種真空熱處理設(shè)備的加熱器擋板系統(tǒng)”申請(qǐng)日為2016年7月25日外，其他四項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)日均為2016年7月5日。此外，前述五項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)人和所有權(quán)人均為子公司夸克涂層，取得方式均為原始取得。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，夸克涂層前述5項(xiàng)專(zhuān)利的發(fā)明人均包含為盧國(guó)英、石昌侖、石武昌、蘭睿。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，夸克涂層成立于2014年11月5日。

也就是說(shuō)，夸克涂層成立于2014年，且2019年成為金萬(wàn)眾的控股子公司，而在被置入前，夸克涂層于2016年7月申請(qǐng)多項(xiàng)專(zhuān)利中，發(fā)明人現(xiàn)蘭睿的“身影”。

2.3 夸克涂層逾10項(xiàng)核心技術(shù)專(zhuān)利發(fā)明人包括蘭睿，申請(qǐng)日期在2016-2022年期間

據(jù)簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，截至簽署日，夸克涂層擁有發(fā)明專(zhuān)利4項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利26項(xiàng)，均主要應(yīng)用于自主涂層裝備。

其中，據(jù)2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)，夸克涂層的核心技術(shù)主要為各項(xiàng)涂層技術(shù)，包括“離子滲氮復(fù)合納米涂層一體化技術(shù)”、“高硬抗粘結(jié)低摩擦系數(shù)模具涂層技術(shù)”、“納米多層梯度硬質(zhì)涂層技術(shù)”、“高速干切應(yīng)用涂層技術(shù)”等8項(xiàng)核心技術(shù)，前述核心技術(shù)均為夸克涂層自主研發(fā)。

其中，夸克涂層核心技術(shù)“離子滲氮復(fù)合納米涂層一體化技術(shù)”對(duì)應(yīng)6項(xiàng)專(zhuān)利，“高硬抗粘結(jié)低摩擦系數(shù)模具涂層技術(shù)”對(duì)應(yīng)專(zhuān)利共2項(xiàng)，“多弧離子鍍蒸發(fā)源離子轟擊刻蝕及可移動(dòng)磁場(chǎng)技術(shù)”對(duì)應(yīng)的專(zhuān)利共6項(xiàng)，“納米多層梯度硬質(zhì)涂層技術(shù)”對(duì)應(yīng)的專(zhuān)利共2項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?026年1月14日，經(jīng)《金證研》南方資本中心統(tǒng)計(jì)，上述夸克涂層核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的合計(jì)16項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)中，共計(jì)13項(xiàng)處于專(zhuān)利權(quán)維持且專(zhuān)利發(fā)明人包括蘭睿，申請(qǐng)日期包括2016年、2020年及2022年。

也就是說(shuō)，夸克涂層擁有的30專(zhuān)利中，或至少13項(xiàng)的發(fā)明人包括蘭睿。

研究發(fā)現(xiàn)，蘭睿還持有夸克涂層子公司股權(quán)。

2.4 2019年夸克涂層與蘭睿等出資設(shè)立孫公司濰坊夸克，其中蘭睿持股5%

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，夸克納米科技（濰坊）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濰坊夸克”）系金萬(wàn)眾二級(jí)控股子公司，成立日期為2019年7月3日，主要負(fù)責(zé)山東地區(qū)涂層加工服務(wù)。截至簽署日2025年6月27日，濰坊夸克由金萬(wàn)眾子公司夸克涂層、自然人石武昌、蘭睿分別持股85%、10%、5%。

研究發(fā)現(xiàn)，蘭睿于濰坊夸克設(shè)立時(shí)，已持有濰坊夸克股份。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，濰坊夸克成立于2019年7月3日。成立起至2021年5月7日，濰坊夸克的股東為夸克涂層、蘭睿、石武昌，持股比例分別為59%、35%、6%。

2021年5月8日至2024年4月16日，濰坊夸克的股東為夸克涂層、石武昌、肖攀，分別持股85%、10%、5%。

2024年4月17日至查詢?nèi)掌?026年1月14日，濰坊夸克的股東為夸克涂層、石武昌、蘭睿，分別持股85%、10%、5%。

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，常州夸克表面工程技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夸克表面”）系夸克涂層的二級(jí)控股子公司。2024年6月24日，夸克表面與江蘇銀行股份有限公司常州分行簽訂借款合同。而該筆借款由盧國(guó)英、蘭睿、江蘇鎮(zhèn)江信用融資擔(dān)保有限公司提供保證。

由上可知，2021-2022年，金萬(wàn)眾子公司夸克涂層與江蘇科技大學(xué)存在合作研發(fā)，且或在2022年與江蘇科技大學(xué)及其教授蘭睿簽署協(xié)議，聘請(qǐng)?zhí)m睿為研發(fā)副總。對(duì)此，金萬(wàn)眾表示，子公司夸克涂層的核心技術(shù)均為自主研發(fā)，不存在對(duì)合作研發(fā)存在依賴(lài)的情形。

而研究發(fā)現(xiàn)，夸克涂層超10項(xiàng)核心技術(shù)專(zhuān)利系原始取得，專(zhuān)利發(fā)明人包括蘭睿，申請(qǐng)日期包括2016年、2020年及2022年。回溯歷史，2019年，夸克涂層與蘭睿等出資設(shè)立孫公司濰坊夸克。

三、貿(mào)易商客戶減少上千家且部分下游需求或不足，募投項(xiàng)目沿用前次申報(bào)項(xiàng)目而擬建產(chǎn)能銳減

證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁以“圈錢(qián)”為目的盲目謀求上市。而金萬(wàn)眾此次申報(bào)北交所上市，就同一擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募集資金金額及擴(kuò)建產(chǎn)能均大幅削減。在此背后，金萬(wàn)眾刀具產(chǎn)品的部分下游行業(yè)或需求不足。

3.1 前次申報(bào)擬募資6.91億元，其中一項(xiàng)募投項(xiàng)目擬新增159萬(wàn)支刀具遭問(wèn)詢

回溯歷史，金萬(wàn)眾于2023年6月提交了主板上市申請(qǐng)材料，后因2024年4月新頒布的主板上市規(guī)則主動(dòng)申請(qǐng)終止。

據(jù)2023年6月21日的上交所招股書(shū)，金萬(wàn)眾擬募資6.91億元，分別投入“年產(chǎn)153萬(wàn)支三軸以上聯(lián)動(dòng)高速、精密數(shù)控機(jī)床刀具項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”）、“綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目”、“數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”。

其中，“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”投資總額為30,540.76萬(wàn)元，擬使用募集資金30,000萬(wàn)元；“綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目”投資總額為32,791.59萬(wàn)元，擬使用募集資金32,791.59萬(wàn)元；“數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”投資總額為6,259.6萬(wàn)元，擬使用募集資金6,259.6萬(wàn)元。前述募投項(xiàng)的投資總額為69,591.95萬(wàn)元，擬使用募集資金69,051.19萬(wàn)元。

據(jù)2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)，“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”擬擴(kuò)增刀具產(chǎn)品141萬(wàn)支（不含修磨），刀具修磨12萬(wàn)支。

據(jù)2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)及2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，2020-2024年，金萬(wàn)眾自主生產(chǎn)刀具產(chǎn)能分別為88,535支、149,541支、187,917支、187,917支、191,877支，產(chǎn)量分別為92,243支、194,766支、137,691支、155,655支、183,052支。同期，金萬(wàn)眾自主生產(chǎn)刀具產(chǎn)品產(chǎn)能利用率（包含修磨）分別為104.19%、130.24%、73.27%、82.83%、95.4%。

也就是說(shuō)，前次申報(bào)上交所主板上市，金萬(wàn)眾擬募資3億元用于“年產(chǎn)153萬(wàn)支三軸以上聯(lián)動(dòng)高速、精密數(shù)控機(jī)床刀具項(xiàng)目”。

據(jù)2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)，上交所曾要求金萬(wàn)眾說(shuō)明融資規(guī)模的必要性、合理性。

3.2 前次申報(bào)項(xiàng)目變更為此次募投項(xiàng)目，擬募資額減少超2億元且擬建刀具產(chǎn)能減少超八成

而據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，此次申報(bào)北交所上市，金萬(wàn)眾擬募資3.28億元，分別投入“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支三軸以上聯(lián)動(dòng)高速、精密數(shù)控機(jī)床刀具項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”）、“綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目”。

其中，“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”投資總額為7,069.5萬(wàn)元，擬使用募集資金7,069.5萬(wàn)元；“綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目”投資總額25,724.83萬(wàn)元，擬使用募集資金25,724.83萬(wàn)元。

“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”擬擴(kuò)增刀具產(chǎn)能22.4萬(wàn)支，扣除修磨服務(wù)后刀具產(chǎn)品新增產(chǎn)能為 15.6萬(wàn)支。

此外，據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)及2023年6月21日的上交所招股書(shū)，“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”、“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”的項(xiàng)目環(huán)評(píng)均為常武環(huán)審[2022]451號(hào)，項(xiàng)目備案號(hào)由武新區(qū)委備[2022]179號(hào)變更為武新區(qū)委備[2025]155號(hào)。

即與前次申報(bào)主板上市相比，此次申報(bào)北交所上市，金萬(wàn)眾刪減了“數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”，并將“綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目”投資總額及擬使用募集資金金額縮減了7,066.76萬(wàn)元。

不僅如此，此番北交所上市的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”，與前次申報(bào)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”所對(duì)應(yīng)的環(huán)評(píng)審批號(hào)一致，但投資總額縮水超2億元。同時(shí)，金萬(wàn)眾此次申報(bào)的刀具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬新增刀具產(chǎn)能，較前次申報(bào)的募投項(xiàng)目擬新增刀具產(chǎn)能縮減130.6萬(wàn)支，即擬新增產(chǎn)能減少了超八成。

而該募投項(xiàng)目的實(shí)施背景也值得關(guān)注。

3.3 下游機(jī)械工業(yè)行業(yè)或需求不足，2025年上半年金萬(wàn)眾貿(mào)易商客戶減少上千家

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，金萬(wàn)眾主營(yíng)業(yè)務(wù)包括刀具及配套產(chǎn)品銷(xiāo)售、刀具應(yīng)用延伸服務(wù)和涂層設(shè)備制造、銷(xiāo)售，下游客戶主要分布在國(guó)內(nèi)。刀具流通商是刀具產(chǎn)品落地應(yīng)用所必須的參與者，是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的重要環(huán)節(jié)。

據(jù)簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾對(duì)通用機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售額分別為44,235.06萬(wàn)元、39,746.75萬(wàn)元、39,449.2萬(wàn)元、20,037.05萬(wàn)元，占金萬(wàn)眾年度銷(xiāo)售額的比例分別為44.79%、41.88%、42.76%、44.8%。

即近三年又一期，金萬(wàn)眾超四成銷(xiāo)售收入來(lái)自通用機(jī)械行業(yè)。

而據(jù)中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2024年機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》，2024年，機(jī)械工業(yè)行業(yè)運(yùn)行中的主要問(wèn)題包括需求不足，訂貨形勢(shì)依然偏弱、價(jià)格持續(xù)下行，盈利壓力加大、賬款回收難問(wèn)題延續(xù)、外貿(mào)市場(chǎng)不確定因素增多。

據(jù)2025年6月27日簽署的北交所招股書(shū)，2022-2024年，金萬(wàn)眾銷(xiāo)售方式包括直銷(xiāo)與貿(mào)易，金萬(wàn)眾直銷(xiāo)類(lèi)客戶主要為制造業(yè)企業(yè)，貿(mào)易類(lèi)客戶主要為從事刀具代理流通業(yè)務(wù)的貿(mào)易商。

此外，據(jù)簽署于2025年12月5日的北交所首輪問(wèn)詢回復(fù)及2023年12月22日簽署的上交所問(wèn)詢回復(fù)，2021-2024年及2025年1-6月，金萬(wàn)眾貿(mào)易商客戶新增數(shù)量分別為1,101家、815 家、894家、990家、588家，減少數(shù)量分別為755家、977家、919家、929家、1,129家。

同期，金萬(wàn)眾終端客戶新增數(shù)量分別為1,100家、1,074家、1,123家、1,072家、526家，減少數(shù)量分別為1,057家、1,096家、1,152家、1,049家、1,272家。

對(duì)比貿(mào)易商和終端客戶的增減規(guī)模數(shù)量，金萬(wàn)眾2022-2023年及2025年1-6月的整體客戶減少數(shù)量高于新增數(shù)量。其中2025年上半年貿(mào)易商客戶新增數(shù)量遠(yuǎn)低于減少數(shù)量。

簡(jiǎn)言之，金萬(wàn)眾前次申報(bào)的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)153萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”，或重新進(jìn)行環(huán)評(píng)備案，變更為“年產(chǎn)22.4萬(wàn)支刀具項(xiàng)目”。相較之下，關(guān)于該項(xiàng)目，此次募資額減少超2億元且擬建刀具產(chǎn)能減少超八成。而募資擴(kuò)產(chǎn)背后，下游機(jī)械工業(yè)行業(yè)或需求不足，2025年上半年金萬(wàn)眾貿(mào)易商客戶減少上千家。

四、結(jié)語(yǔ)

本次擬申報(bào)北交所上市，金萬(wàn)眾自稱(chēng)系技術(shù)密集型企業(yè)，其近三年又一期超七成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自第三方品牌刀具分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，自有品牌收入不足兩成。且2019年，金萬(wàn)眾通過(guò)增資取得夸克涂層的控股權(quán)。關(guān)于夸克涂層，金萬(wàn)眾稱(chēng)該子公司具備獨(dú)立研發(fā)、生產(chǎn)涂層設(shè)備能力，但該子公司報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入占比下滑。而早年，金萬(wàn)眾開(kāi)展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，通過(guò)日本住友切削工具鋼制品技術(shù)資料生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

另一方面，金萬(wàn)眾稱(chēng)不存在對(duì)合作研發(fā)依賴(lài)的情形，而夸克涂層超10項(xiàng)核心技術(shù)專(zhuān)利系原始取得，專(zhuān)利發(fā)明人包括蘭睿。其中夸克涂層于2021年與蘭睿任職高校簽訂合作研發(fā)協(xié)議，而此前早在2016年或2020年，蘭?！艾F(xiàn)身”夸克涂層多項(xiàng)專(zhuān)利的發(fā)明人名單。

募投項(xiàng)目方面，與前次申報(bào)上市相比，金萬(wàn)眾此次申報(bào)北交所上市的募投項(xiàng)目，或沿用前次申報(bào)項(xiàng)目并重新備案，且大幅削減擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模與擬募資額。而金萬(wàn)眾下游機(jī)械工業(yè)行業(yè)或需求不足，2025年上半年金萬(wàn)眾貿(mào)易商客戶減少上千家。