本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

2026年的資本市場(chǎng)似乎格外熱鬧。

15天時(shí)間里，鳴鳴很忙、東鵬飲料先后通過(guò)港交所聆訊，營(yíng)養(yǎng)保健品品牌西子健康、嬰童輔食企業(yè)爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)等就遞交了招股書，袁記食品、老鄉(xiāng)雞、錢大媽也相繼披露了IPO計(jì)劃……密集的動(dòng)態(tài)讓行業(yè)的資本熱度提前“升溫”。

聚焦食品飲料行業(yè)，據(jù)內(nèi)參君不完全統(tǒng)計(jì)，2026年，國(guó)內(nèi)至少有23家食品飲料相關(guān)企業(yè)排隊(duì)上市，覆蓋量販零食、休閑食品、嬰童輔食、調(diào)味品、乳制品等賽道。

這一輪扎堆的上市潮里，不同賽道、不同規(guī)模的企業(yè)各懷募資與擴(kuò)張的盤算，盤算歸盤算的，各家公司的成色究竟幾何呢？

上市現(xiàn)狀：

23家企業(yè)排隊(duì)，港交所成主陣地

需要說(shuō)明的是，過(guò)往不少企業(yè)的IPO進(jìn)程曾出現(xiàn)停滯，甚至存在宣布計(jì)劃后不了了之的情況，因此，內(nèi)參君的統(tǒng)計(jì)范圍限定為2025年提起IPO申請(qǐng)，或在2025年后有新動(dòng)態(tài)傳出的企業(yè)。

明確統(tǒng)計(jì)范圍后，再?gòu)臄?shù)據(jù)維度拆解，行業(yè)的資本選擇邏輯便愈發(fā)清晰。

從目標(biāo)交易所分布來(lái)看，港交所已成為絕對(duì)主陣地，23家企業(yè)中16家將上市地鎖定于此，占比高達(dá)約70%，其中還包括東鵬飲料、萬(wàn)辰集團(tuán)、三只松鼠等6家布局“A+H股”的企業(yè)；僅5家選擇北交所、2家瞄準(zhǔn)上交所，占比分別約為22%和9%。

港交所的壓倒性優(yōu)勢(shì)，直接關(guān)聯(lián)其近年的政策紅利。2025年，港交所放寬“A+H”上市條件，將初始公眾持股量門檻降至10%，同時(shí)加快備案審核節(jié)奏，這一政策調(diào)整精準(zhǔn)契合了企業(yè)既想鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、又想對(duì)接國(guó)際資本的雙重需求，也讓港交所成為多數(shù)企業(yè)的上市首選。

而北交所作為新興上市選項(xiàng)，其上市門檻較深市、滬主板更低，也成為南方乳業(yè)、幺麻子等一眾區(qū)域品牌的補(bǔ)充選擇，適配了這類企業(yè)的規(guī)模與發(fā)展階段。

除了上市地的集中，這輪上市潮的另一鮮明特點(diǎn)是品類覆蓋的全面性：從飲料、量販零食、休閑食品、果類零食，到乳制品，再到嬰童輔食、特醫(yī)食品、調(diào)味品、營(yíng)養(yǎng)保健品，甚至延伸至IP趣玩食品、魚子醬這類小眾賽道，幾乎覆蓋了食品飲料消費(fèi)的全場(chǎng)景，體現(xiàn)出了大眾消費(fèi)賽道的成熟度。

從上市進(jìn)程看，不同企業(yè)的推進(jìn)節(jié)奏分化顯著。

其中，鳴鳴很忙、英氏控股、東鵬飲料3家已通過(guò)港交所聆訊，進(jìn)入上市的最后沖刺階段；17家已遞交招股書，如三只松鼠、溜溜梅等，正式進(jìn)入審核環(huán)節(jié)；也有如五芳齋、太和坊在處在前期籌備階段。

隨著多家企業(yè)推進(jìn)上市進(jìn)程，“2026食品飲料第一股”的爭(zhēng)奪也將浮出水面。

內(nèi)參君了解到，A股上市流程主要分為上市輔導(dǎo)備案、提交招股書、證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行上市4個(gè)階段；而港股IPO主要有遞交招股書、聆訊、路演、招股、發(fā)行上市5個(gè)步驟。一般而言，企業(yè)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核（即首發(fā)上會(huì)通過(guò)）或港交所聆訊后，上市計(jì)劃就已成功了一大半。

以此為標(biāo)準(zhǔn)，鳴鳴很忙、東鵬飲料、英氏控股是目前最有希望成為2026年食品飲料行業(yè)首批敲鐘上市的企業(yè)。不僅如此，鳴鳴很忙也有望拿下“港股量販零食第一股”。

品類成色：

零食大爆發(fā)，飲品“碩果僅存”

在明確了整體的上市格局后，再深入各品類，內(nèi)參君發(fā)現(xiàn)，不同品類企業(yè)的發(fā)展成色與成長(zhǎng)邏輯差異顯著。其中，休閑食品賽道最為熱鬧，其他品類則各有冷暖。

總的來(lái)看，食品類是此次擬上市企業(yè)數(shù)量最多的品類，其中又以休閑零食為代表，其上市邏輯分別聚焦規(guī)模擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型升級(jí)。

休食賽道中，量販零食賽道的鳴鳴很忙是絕對(duì)頭部。截至2025年9月，全國(guó)門店達(dá)19517家，2025年前九個(gè)月，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)收入463.71億元，同比增長(zhǎng)75.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.10億元，同比大幅增長(zhǎng)240.8%；前不久完成改名的萬(wàn)辰集團(tuán)緊隨其后，在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入365.62億元，同比增長(zhǎng)77.37%。但從營(yíng)收規(guī)模上，仍落后鳴鳴很忙100億。

憑借“低價(jià)+高周轉(zhuǎn)”模式，量販零食店近年來(lái)迅速占據(jù)下沉市場(chǎng)，此次上市募資，鳴鳴很忙將深化供應(yīng)鏈建設(shè)、加碼數(shù)字化投入；萬(wàn)辰集團(tuán)也計(jì)劃將資金用于進(jìn)一步擴(kuò)張和升級(jí)門店網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施等。不出意外的話，2026年這兩家企業(yè)將齊聚港交所，量販零食賽道的“兩強(qiáng)爭(zhēng)霸”態(tài)勢(shì)將愈發(fā)激烈。

傳統(tǒng)休閑食品企業(yè)則以三只松鼠、溜溜果園（溜溜梅母公司）為代表，其中，三只松鼠2025年前三季度營(yíng)收77.59億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)僅1.61億元，同比下滑53%。近兩年，其加速向全渠道布局，此次上市募資將用于供應(yīng)鏈強(qiáng)化、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展等方向；溜溜梅則經(jīng)歷二次遞表，募集資金最核心的投入是產(chǎn)能擴(kuò)張，計(jì)劃將募集資金的主要部分用于擴(kuò)大梅干零食、梅凍及產(chǎn)品配料的產(chǎn)能，繼續(xù)穩(wěn)固其“果類零食行業(yè)排名第一”的位置。

與休閑食品賽道的多家布局不同，飲料品類此次僅有東鵬飲料1家推進(jìn)上市進(jìn)程，其上市邏輯聚焦全球化市場(chǎng)拓展。但到2025年上半年，東鵬海外營(yíng)收占比約0.14%，全球化布局仍處于起步階段。不過(guò)，1月13日晚間，東鵬飲料發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.6億元到211.2億元，同比增長(zhǎng)49.21億元到52.81億元，增幅為31.07%到33.34%。業(yè)績(jī)一片向好。

調(diào)味品企業(yè)IPO數(shù)量?jī)H次于休閑食品，共5家排隊(duì)。

其中，中鹽股份是我國(guó)唯一的央企鹽業(yè)務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，其食用鹽、工業(yè)鹽及鹽產(chǎn)品的產(chǎn)銷量連續(xù)多年位居全國(guó)第一。但2022年至2024年，其營(yíng)業(yè)收入累計(jì)降幅達(dá)10.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)從3.91億元降至2.88億元，三年縮水26.4%。此次IPO擬募集資金用于制鹽裝置智能化綠色化升級(jí)改造等項(xiàng)目。

依托新一代父母的精細(xì)化喂養(yǎng)需求，嬰童輔食品類也有爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)、英氏控股2家企業(yè)沖擊IPO。其中，英氏控股2022-2024年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.42%，業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)嬰幼兒輔食行業(yè)的龍頭位置；爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)憑借“有機(jī)”標(biāo)簽的加持，產(chǎn)品毛利常年都保持在60%上下，在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)7.8億元營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。兩者的上市訴求均指向鞏固細(xì)分賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

除此之外，IP趣玩食品也第一次進(jìn)入了資本市場(chǎng)的視野。在聯(lián)名成為主要營(yíng)銷手段的當(dāng)下，金添動(dòng)漫依托動(dòng)漫IP開發(fā)休閑食品，在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同比增長(zhǎng)32%。此次港交所上市募資，將用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力、擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等，試圖進(jìn)一步借助IP流量放大食品消費(fèi)的吸引力。

隱憂仍在：

短板暴露，核心競(jìng)爭(zhēng)力才是關(guān)鍵

無(wú)論上市進(jìn)程快慢、賽道差異如何，所有企業(yè)的最終比拼都將回歸到核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建上，產(chǎn)品力與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性正是這一競(jìng)爭(zhēng)力的核心支撐。

如上文提及，從已披露的募資計(jì)劃來(lái)看，絕大多數(shù)企業(yè)IPO募集資金的用途不外乎三個(gè)方向，規(guī)模擴(kuò)張、供應(yīng)鏈升級(jí)、研發(fā)與數(shù)字化。隨著頭部企業(yè)將借助資本加持進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，或?qū)⑸羁逃绊懶袠I(yè)格局，加速“馬太效應(yīng)”的顯現(xiàn)。

但資本熱潮并非全是利好，在熱鬧的上市背后，不少企業(yè)的發(fā)展短板也隨之暴露，成為其上市與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的潛在阻礙。

就比如，西子健康、其99%的營(yíng)收均來(lái)自于線上渠道，在監(jiān)管收緊、流量成本攀升的背景下，單一渠道模式抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，也給持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶去許多不確定性。

除了渠道依賴，產(chǎn)品依賴的問(wèn)題更為顯著。尤其在調(diào)味品企業(yè)中，“單腿走路”的困局格外突出。以藤椒油品牌幺麻子為例，其此次IPO擬募資5.68億元，超六成資金計(jì)劃投向產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，但2022-2025年上半年，核心產(chǎn)品藤椒油貢獻(xiàn)的收入占主業(yè)收入的85%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高度單一，讓其后續(xù)增長(zhǎng)高度綁定單一品類的市場(chǎng)波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。

乳制品賽道4家沖擊IPO的企業(yè)中，百菲乳業(yè)、南方乳業(yè)、菊樂(lè)股份都曾因財(cái)務(wù)報(bào)表過(guò)期暫時(shí)中止IPO進(jìn)程。從某種層面上看，也暴露了區(qū)域企業(yè)難以突破全國(guó)性品牌的渠道與品牌壁壘，存在成長(zhǎng)天花板的困境。典型如，以“廣西水牛奶”為核心賣點(diǎn)的百菲乳業(yè)，其2024年?duì)I收達(dá)14.23億元，但企業(yè)核心原料生鮮乳卻高度依賴外部采購(gòu)，自產(chǎn)占比不足一成。因此，企業(yè)盈利水平隨奶源成本波動(dòng)而起伏，存在規(guī)模與穩(wěn)定性的雙重短板。

值得注意的是，上市審核的趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)正成為行業(yè)常態(tài)。

2024年之前，政策層面曾因推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放寬部分上市條件，深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所一度迎來(lái)批量企業(yè)的集中申報(bào)，但也不乏折戟案例。但近兩年，隨著資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整性、盈利可持續(xù)性、合規(guī)性的要求不斷提高，這種審核導(dǎo)向?qū)⒌贡破髽I(yè)完善內(nèi)部管理、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

即便強(qiáng)如東鵬飲料，也在港股IPO前夜更換了具備財(cái)務(wù)審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管控經(jīng)驗(yàn)的董秘，透露出對(duì)資本市場(chǎng)合規(guī)要求的重視。

但說(shuō)到底，上市帶來(lái)的資金與品牌紅利只是企業(yè)發(fā)展的“加速器”，真正決定企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的，仍是其在產(chǎn)品與供應(yīng)鏈上的硬實(shí)力，只有筑牢這一基礎(chǔ)，才能在資本市場(chǎng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。