編者按

2026.01.15

本文以“十大展望”貫穿全球經(jīng)濟趨勢，從美歐債務(wù)與貨幣、能源與關(guān)鍵礦產(chǎn)博弈，到私人數(shù)字貨幣對抗央行數(shù)字貨幣，再到AI產(chǎn)業(yè)擴張下的美國社會分化，以及人民幣匯率走勢和中國經(jīng)濟從“供強需弱”邁向“供需同強”的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折，試圖為讀者提供一幅2026年世界與中國經(jīng)濟、風(fēng)險與機遇的全景圖，也為決策層提供策略上的預(yù)警鈴。

面對更碎片化的全球規(guī)則、更劇烈的金融重定價和更復(fù)雜的科技與資源競爭，中國如何在外部高波動中守住金融穩(wěn)定與匯率底線，在內(nèi)部通過治理“內(nèi)卷式競爭”、激活居民消費和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟走向“供需同強”的新平衡？我們會持續(xù)帶著問題看趨勢、在趨勢中找方向。

01

美聯(lián)儲是否會被“特朗普化”？

美聯(lián)儲的獨立性成為其

推行“美國優(yōu)先”經(jīng)濟政策的最后堡壘。

自特朗普再度就任美國總統(tǒng)以來，其對美聯(lián)儲施壓不斷，意圖掌控美國貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。盡管現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期即將于今年5月正式結(jié)束，但特朗普近期卻已等不及使用“兩房”資金直接繞過美聯(lián)儲下場買債（MBS），并對鮑威爾發(fā)起刑事調(diào)查，以加快降息進程，從而在中期選舉前用更低利率刺激經(jīng)濟，交出一份令選民滿意的“成績單”?？傮w來看，特朗普在其第二任期基本已實現(xiàn)對美國貿(mào)易政策（“對等關(guān)稅”）、財政政策（《大而美法案》）的“特朗普化”改造。至此，道路已然鋪就，美聯(lián)儲的獨立性成為其推行“美國優(yōu)先”經(jīng)濟政策的最后堡壘。勝負(fù)之間，指向兩種截然不同的經(jīng)濟前景：一旦成功，央行獨立性名存實亡，將引發(fā)通脹失控、美債信用受損及美元資產(chǎn)定價邏輯等一系列變化。若結(jié)果敗退，財政擴張與高利率的組合將使美國經(jīng)濟或在中期選舉前面臨衰退壓力，或金融市場劇烈動蕩。

02

跨大西洋右翼網(wǎng)絡(luò)逐漸成型，

國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則與分工進一步

滑向“主權(quán)優(yōu)先”邏輯

主權(quán)至上、經(jīng)濟民族主義、文化保守。

自特朗普第二任期以來，一個以意識形態(tài)為紐帶、橫跨歐美與拉美的“跨大西洋右翼網(wǎng)絡(luò)”正在加速成型，并成為一股正改變歐美乃至全球政治、經(jīng)濟、外交格局的系統(tǒng)性力量。其秉持“主權(quán)至上、經(jīng)濟民族主義、文化保守”的共同議程，對二戰(zhàn)后建立的國際秩序基礎(chǔ)持普遍懷疑態(tài)度，尤其蔑視WTO等多邊協(xié)調(diào)機制，這預(yù)示著一個更具沖突性和對抗性的國際環(huán)境。在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，跨大西洋右翼網(wǎng)絡(luò)并沒有形成類似歐盟的“共同市場”，反而強調(diào)本土制造和就業(yè)，各自筑起保護主義高墻。其中，美國以“對等關(guān)稅”為首，大力推動“制造業(yè)回流”，歐洲右翼也要求縮短供應(yīng)鏈追求經(jīng)濟自主。這意味著國際分工邏輯正從“全球配置”根本性地轉(zhuǎn)向強調(diào)安全與控制的“本土優(yōu)先”，這導(dǎo)致原本一體化的跨大西洋市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性裂痕。

2026年，美國的CPAC（保守派政治行動會議）與阿根廷、匈牙利、意大利、法國的右翼勢力的聯(lián)動機制可能進一步常態(tài)化，共同輸出“反全球主義”敘事。全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則在此影響下或?qū)⑦M一步脫離以多邊融合與規(guī)則統(tǒng)一為導(dǎo)向的傳統(tǒng)路徑，加速滑向以“排他性”區(qū)域安排和“主權(quán)優(yōu)先”為特征的“碎片化”新階段。

03

發(fā)達經(jīng)濟體的高債務(wù)困境

與財政政策“民粹化”

透支國家資產(chǎn)負(fù)債表為代價

來維持執(zhí)政合法性。

當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體的平均債務(wù)占GDP比重已突破110%的歷史高位。與以往不同的是，傳統(tǒng)的“財政審慎原則”似乎被徹底拋棄，取而代之的是一種服務(wù)于短期政治目標(biāo)的“財政民粹主義”。這種趨勢在美、歐、日三大核心經(jīng)濟體中表現(xiàn)得尤為劇烈，其本質(zhì)是執(zhí)政者為了迎合民粹情緒（如反移民、反通脹、反精英），不惜以透支國家資產(chǎn)負(fù)債表為代價來維持執(zhí)政合法性。甚至近期在財政上最保守的德國，也在安全和增長的雙重壓力下，啟用大幅擴大國防、安全和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及放寬舉債的凱恩斯“工具箱”。

從財政與財務(wù)的可持續(xù)來看，這些國家在收入端拒絕加稅，甚至在赤字高企時繼續(xù)承諾減稅。而在支出端為安撫選民又大幅增加迎合民粹主義情緒的補貼以及國防/產(chǎn)業(yè)政策開支，政府愈發(fā)像“無限責(zé)任公司”一樣包辦一切（安全、福利、增長）。然而，高企的債務(wù)和利息成本警告2026年可能是一個主權(quán)債務(wù)風(fēng)險重估的劇烈波動年。

04

日本迎來財政擴張與

貨幣正?；泊娴摹案呤薪?jīng)濟學(xué)”

日本已進入一個極為罕見的‘政策背離期’。

當(dāng)前日本已進入一個極為罕見的“政策背離期”：一方面是財政政策的極度擴張（新安倍經(jīng)濟學(xué)/高市經(jīng)濟學(xué)），另一方面是貨幣政策的被迫正?；ㄈ毡狙胄幸验_啟歷史性加息周期，將政策利率上調(diào)至30年新高）。這種組合與2013年“安倍經(jīng)濟學(xué)”強調(diào)的“財政貨幣雙寬松”有本質(zhì)不同。其中，與安倍時期側(cè)重公共基建不同，高市的財政擴張具有強烈的“經(jīng)濟安?！鄙剩攸c投向半導(dǎo)體、AI、能源自主及國防產(chǎn)業(yè)。同時，為應(yīng)對加息對經(jīng)濟帶來的壓力以及日本國內(nèi)持續(xù)的通脹，高市還推出了激進的減稅和補貼計劃（如暫停汽油暫定稅率、發(fā)放負(fù)所得稅性質(zhì)的給付金）。盡管高市早苗本人是著名的“反加息派”，但日本央行在2025年底依然將政策利率上調(diào)至0.75%。日本政府通過發(fā)債維持高需求，這在加息環(huán)境下勢必顯著推高國債收益率，并急劇放大日本政府這一全球負(fù)債最重的主要經(jīng)濟體所固有的龐大償債風(fēng)險。這種“財政油門與貨幣剎車互搏”的狀態(tài)，可能導(dǎo)致2026年日本宏觀經(jīng)濟的劇烈震蕩。如何平衡經(jīng)濟安保、民生維穩(wěn)與金融體系穩(wěn)定，將成為“高市經(jīng)濟學(xué)”面臨的嚴(yán)峻考驗。

05

產(chǎn)油國在地緣變局下政治動蕩頻發(fā)

全球能源版圖面臨劇變

能源不再只是商品，

而成為可被‘開關(guān)化’的戰(zhàn)略工具。

近期，委內(nèi)瑞拉與伊朗接連出現(xiàn)的地緣政治動蕩及內(nèi)部政治壓力，拉開了2026年全球能源版圖大變局的序幕。長期以來，擁有全球最大探明石油儲量的委內(nèi)瑞拉、全球第三大石油儲量國及霍爾木茲海峽的關(guān)鍵控制者伊朗，與俄羅斯共同構(gòu)成了全球能源版圖中具備大規(guī)模出口潛力且處于“非西方陣營”的三大支柱。然而，一旦前兩者發(fā)生政權(quán)更迭，或政策導(dǎo)向被迫倒向美國，將意味著全球原油供應(yīng)國陣營將實質(zhì)性地偏向美國及其盟友體系的控制或強力影響范圍之內(nèi)。

整體來看，特朗普政府或許正“有意識”地將能源戰(zhàn)略嵌入其地緣博弈之中。能源不再只是商品，而成為可被“開關(guān)化”的戰(zhàn)略工具。作為全球最大的產(chǎn)油國，美國通過制造或利用地緣動蕩，試圖進一步從供需兩端強化對全球能源市場的主導(dǎo)權(quán)。2026年，全球能源格局或?qū)⒂伞岸嘣捶稚ⅰ奔铀俎D(zhuǎn)向“美式主導(dǎo)下的可控分化”。未來無論是通過調(diào)動石油價格以影響能源消費國通脹，或是直接減少供給“卡脖子”，都將成為需要考慮與分析的重要話題。

06

私人數(shù)字貨幣與央行數(shù)字貨幣

的全球博弈升級

排他性的‘美元數(shù)字化’擴張，

對其他國家的貨幣主權(quán)構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

2025年初，特朗普發(fā)布《加強美國在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位》行政令（Executive Order 14178），標(biāo)志著美國數(shù)字貨幣發(fā)展路徑的根本轉(zhuǎn)變。其一方面大力支持私人加密貨幣的創(chuàng)新與發(fā)展，尤其是促進“合規(guī)”美元穩(wěn)定幣的快速擴張；另一方面明確禁止政府建立、發(fā)行、流通任何央行數(shù)字貨幣（CBDC）。在當(dāng)前全球134個國家（代表全球GDP的98%）正在探索且11個國家已成功推出CBDC的背景下，美國的做法與主流路徑出現(xiàn)了明顯的偏離。本質(zhì)上，美國希望利用美元作為國際儲備貨幣的優(yōu)勢以及區(qū)塊鏈創(chuàng)新能力，讓私人部門快速壟斷新型數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施，并通過穩(wěn)定幣實現(xiàn)美元的全球數(shù)字化。

進入2026年，隨著關(guān)鍵立法《2025數(shù)字資產(chǎn)市場清晰法案》（CLARITY Act）的實質(zhì)性推進，受美國政府背書的私人數(shù)字貨幣將加速融入傳統(tǒng)金融體系，這種具有排他性的“美元數(shù)字化”擴張，勢必將對其他國家的貨幣主權(quán)構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)，進而激化美國私人數(shù)字貨幣與全球CBDC（如數(shù)字歐元、數(shù)字人民幣等）兩大陣營的對立。

07

全球關(guān)鍵礦產(chǎn)爭奪愈加

白熱化、激烈化

資源安全問題已從產(chǎn)業(yè)與能源層面，

上升至國家財政與宏觀金融安全的戰(zhàn)略高度。

進入2026年，全球關(guān)鍵礦產(chǎn)（如鋰、鈷、鎳、稀土、鎵、鍺等）的爭奪已從單純的商業(yè)資源博弈，上升為國家戰(zhàn)略生存權(quán)的較量。尤其在全球AI軍備競賽、能源轉(zhuǎn)型壓力及地緣政治博弈三重疊加下，關(guān)鍵礦產(chǎn)不再是普通的工業(yè)原料，而是支撐未來科技主權(quán)、經(jīng)濟增長動能與國家安全的戰(zhàn)略核心資產(chǎn)。關(guān)鍵礦產(chǎn)的開采、精煉與深加工正成為各國建立產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的關(guān)鍵。例如，七國集團（G7）在延續(xù)其2025年6月的行動計劃的基礎(chǔ)上，近期于財長層面專門召開會議，聚焦關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全，并就降低對單一來源的依賴、探討設(shè)立價格底線等政策工具達成協(xié)調(diào)。這標(biāo)志著資源安全問題已從產(chǎn)業(yè)與能源層面，上升至國家財政與宏觀金融安全的戰(zhàn)略高度。

在此背景下，2026年全球供應(yīng)鏈格局或?qū)⒗^續(xù)被深刻重塑，各國不再滿足于原材料貿(mào)易，而是強制要求供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)本地化，或強力推動采礦、精煉等關(guān)鍵環(huán)節(jié)向本土及盟友國家轉(zhuǎn)移。這種趨勢或?qū)?dǎo)致全球關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈從效率優(yōu)先的“大循環(huán)”加速轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先的區(qū)域性“小循環(huán)”，重構(gòu)供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)和資源流向。因此，關(guān)鍵礦產(chǎn)價格預(yù)計將繼續(xù)維持在高位且波動劇烈，并進一步加劇全球資源競爭的復(fù)雜性。

08

人工智能產(chǎn)業(yè)擴張

進一步擴大美國經(jīng)濟社會分化

普通民眾面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力。

2025年，美國人工智能（AI）資本向大型科技企業(yè)集中的趨勢進一步加劇，經(jīng)濟社會的分化正在不斷凸顯。一方面，靠近AI浪潮的階層高歌猛進——高收入人群憑借股市回報的“自動增值”效應(yīng)、在就業(yè)與收入上的“結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢”，以及政策環(huán)境對科技企業(yè)的明顯傾斜，AI帶來的紅利被精英群體“收割”；另一方面，普通民眾卻面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力——隨著資源大規(guī)模向AI領(lǐng)域聚集，傳統(tǒng)制造業(yè)的中低技能崗位面臨被自動化取代或工資擠壓的風(fēng)險，居民生活成本持續(xù)攀升，消費信心與能力顯著下滑。經(jīng)濟社會活力呈現(xiàn)出顯著的“冰火兩重天”局面。

2026年，隨著資本回報率的持續(xù)攤薄，一旦AI商業(yè)化進程無法覆蓋其龐大的算力成本，頭部企業(yè)的縮減開支或金融市場的估值幻滅，將引發(fā)經(jīng)濟和社會層面的連鎖效應(yīng)。例如，企業(yè)大面積出清和股市大幅波動將對財富、消費以及就業(yè)產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致本就脆弱的社會問題“雪上加霜”。

09

人民幣匯率能否在單邊升值預(yù)期下

保持穩(wěn)健走勢

人民幣匯率雙向波動仍將是常態(tài)，

單邊走勢不可持續(xù)。

近期，德意志銀行、摩根士丹利等多家國際投行基于出口韌性與美元走弱預(yù)期，預(yù)測2026年底人民幣或升值至6.7左右。受此情緒推動，人民幣兌美元自2025年末起呈現(xiàn)階段性快速上漲。其中，2025年12月31日，在岸人民幣收于6.9890，系自2023年5月以來首次收于7.0關(guān)口；進入2026年，升值勢頭不減，1月12日盤中最高觸及6.9700，創(chuàng)下約32個月以來的新高。

然而，在全球地緣政治摩擦頻發(fā)與國內(nèi)統(tǒng)一大市場建設(shè)深化的背景下，必須理性看到升值與貶值因素實則并存。當(dāng)前高度集中的升值預(yù)期，既容易讓市場忽視客觀存在的反向壓力，也可能對市場情緒造成干擾。特別是在全球金融系統(tǒng)承壓、貿(mào)易壁壘抬升的環(huán)境下，匯率過快單邊升值并不利于經(jīng)濟與金融穩(wěn)定。展望2026年，人民幣匯率雙向波動仍將是常態(tài)，單邊走勢不可持續(xù)。市場不宜盲目押注單邊行情，政策核心或?qū)⒅攸c強化預(yù)期管理，確保匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，為貨幣政策贏得主動空間，夯實人民幣國際化的基石。

10

“供強需弱”加快轉(zhuǎn)向

“供需同強”的新平衡

為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展

筑牢堅實基礎(chǔ)。

在供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力的政策驅(qū)動下，2026年，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有望從“供強需弱”加快轉(zhuǎn)向“供需同強”的新平衡。

在供給端，政策重心已明確轉(zhuǎn)向優(yōu)化結(jié)構(gòu)與規(guī)則，對“內(nèi)卷式”競爭展開系統(tǒng)性治理。在產(chǎn)業(yè)層面，通過產(chǎn)能調(diào)控推動優(yōu)勝劣汰，引導(dǎo)競爭向技術(shù)、質(zhì)量與品牌升級；在制度層面，通過規(guī)范企業(yè)行為、糾治地方扭曲性補貼、破除要素壁壘，旨在構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場下的良性生態(tài)。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）已自2025年10月起實現(xiàn)連續(xù)三個月環(huán)比上漲，顯示政策效果已初步顯現(xiàn)。

而在需求端，系統(tǒng)性政策也致力于擴大與升級內(nèi)需。近期圍繞消費、投資、收入的一攬子措施，預(yù)計將通過完善社會保障和深化收入分配改革，實質(zhì)性提升居民消費能力與意愿。同時，通過政府對社會民生與關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的投資，有效帶動社會資本、激活市場潛力。

總體上，“供需同強”的新平衡對外將重塑“中國制造”在復(fù)雜國際變局中的價格競爭力，對內(nèi)則將有效推動市場價格與企業(yè)利潤回歸合理區(qū)間，促進企業(yè)盈利與居民收入形成良性循環(huán)，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展筑牢堅實基礎(chǔ)。

本文作者

曾譯瑤：香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院研究助理。

周承哲：香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院研究助理。

包宏：香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院助理院長。

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校對 | 伍子堯

排版 | 許梓烽

初審 | 覃筱靖

終審 | 馮簫凝

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