作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：從銷冠女王到IPO賭徒，她做出全球第一，卻三戰(zhàn)敗北，180億獨角獸赴港尋求上岸。

萬幫數(shù)字能源第四次沖擊IPO。這次，它直奔港交所！

對于這家公司，大多數(shù)人可能更熟悉它的另一個名字——“星星充電”。作為中國公共充電樁市場的第二大運營商，它的綠色充電樁遍布全國各大城市的停車場和高速服務(wù)區(qū)。從銷量看，它是一家站在全球一哥地位的中國企業(yè)。

其創(chuàng)始人的經(jīng)歷更為傳奇，80后創(chuàng)始人邵丹薇，從汽車銷售一線做起，以驚人速度晉升為集團總裁，而后在行業(yè)萌芽期毅然轉(zhuǎn)型，創(chuàng)立了這家未來的全球龍頭。

然而，就是這個由明星企業(yè)家掌舵的全球“銷冠”，在通往資本市場的路上，卻走得異常艱難。

公開記錄顯示，這已經(jīng)是公司第四次、也是過去六年內(nèi)的第四次上市嘗試。早在2020年，它便啟動A股上市輔導，此后數(shù)年間幾經(jīng)波折，均未能如愿。如今，它轉(zhuǎn)換賽道，向港股發(fā)起沖刺。

風起于青萍

一個“汽車人”的跨界執(zhí)念

故事的開端，始于2014年。那時，新能源汽車在中國還沒有普及。充電樁作為配套基礎(chǔ)設(shè)施，更是一個典型的"雞肋"環(huán)節(jié)。

投資大、回報周期長、標準不統(tǒng)一，絕大多數(shù)車企和資本都將其視為不得不做的"成本中心"，而非獨立商業(yè)機會。

當時，邵丹薇已在傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷領(lǐng)域建立了穩(wěn)固的職業(yè)版圖。公開信息顯示，她曾是萬幫車業(yè)集團總裁，帶著公司在江蘇和安徽地區(qū)發(fā)展成為領(lǐng)先的汽車經(jīng)銷商集團。

她深諳4S店的運營管理、客戶服務(wù)之道，完全是一個在傳統(tǒng)燃油車體系中如魚得水的"汽車人"。

但就是在這個看似功成名就的時刻，她做出了一個反常規(guī)的抉擇。她沒有選擇當時正熱的"互聯(lián)網(wǎng)造車"風口，也沒有固守利潤豐厚的豪華車經(jīng)銷業(yè)務(wù)，而是將目光投向了一個產(chǎn)業(yè)鏈上最不被看好的環(huán)節(jié)——充電樁。

這個判斷源于她常年與車企和車主打交道形成的獨特洞察。她注意到，雖然當時電動車銷量基數(shù)很小，但從宏觀產(chǎn)業(yè)政策與市場格局演變來看，趨勢正日益清晰。

一方面，以特斯拉全面進入中國市場并設(shè)立超級工廠為代表，其帶來的“鯰魚效應”持續(xù)攪動并提升了整個產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)標準與競爭強度。

另一方面，以蔚來、理想、小鵬等為代表的一批本土造車新勢力迅速崛起并實現(xiàn)規(guī)?；桓?，標志著中國新能源汽車市場已從政策培育期，邁入由多元化創(chuàng)新主體驅(qū)動、市場競爭為主導的新發(fā)展階段。這兩股力量的交匯，共同重塑了行業(yè)的生態(tài)與規(guī)則。

當汽車從"加油"轉(zhuǎn)向"充電"，整個能源補給網(wǎng)絡(luò)將面臨重構(gòu)，而當時這一網(wǎng)絡(luò)幾乎是一片空白。

"不造車，只造樁"——這個定位看似放棄了產(chǎn)業(yè)鏈上最光鮮的部分，實則抓住了變革中最基礎(chǔ)、最剛性的需求。

她成功說服了事業(yè)伙伴丁鋒，依托萬幫集團在汽車領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資源和資金實力，在內(nèi)部孵化了星星充電項目。

這個帶有濃厚產(chǎn)業(yè)背景的起點，成為星星充電的獨特優(yōu)勢。它不僅獲得了初始的資金和渠道支持，更重要的是繼承了汽車行業(yè)對安全、可靠性和服務(wù)體驗的深刻理解。

然而，這份與母體千絲萬縷的聯(lián)系，也為其日后尋求獨立上市時，在關(guān)聯(lián)交易和業(yè)務(wù)獨立性方面埋下了需要反復解釋和厘清的伏筆。

一位銷售女王，就這樣帶著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基因，毅然踏上了充滿不確定性的新能源賽道。

狂飆與暗礁

當“規(guī)模第一”撞上“盈利魔咒”

事實證明，邵丹薇的預判精準地踩中了時代節(jié)拍。隨著中國新能源汽車市場在政策與市場的雙輪驅(qū)動下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

星星充電通過與場地合作方共享充電服務(wù)收益的 商業(yè)模式，實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的輕資產(chǎn)、快速擴張。同時，其將互聯(lián)網(wǎng)思維植入硬件，通過App實現(xiàn)樁聯(lián)網(wǎng)、智能調(diào)度與支付，構(gòu)建了平臺生態(tài)。

根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月，該公司在國內(nèi)市場運營的公共充電樁數(shù)量已超過57萬個。

同時，其面向消費端的智能充電設(shè)備年銷量突破47萬臺關(guān)口。依據(jù)全球第三方咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文的研究結(jié)論，這一銷量使其在全球該品類市場中排名首位。

在憑借運營規(guī)模與市場銷量雙雙取得領(lǐng)先地位的同時，支撐企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的內(nèi)在基礎(chǔ)——包括其盈利模型、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)與成本控制能力，也因業(yè)務(wù)的快速擴張而同步進入一個高強度的審視與驗證階段。

同期，其凈利潤亦面臨顯著壓力，2024年較上年同期下降31.7%。在規(guī)模擴張的過程中，公司的盈利能力正經(jīng)歷著一場深刻的調(diào)整與挑戰(zhàn)。

激烈的競爭使得充電服務(wù)費持續(xù)承壓，而銅、鋰、功率芯片等關(guān)鍵原材料價格的上漲又不斷擠壓設(shè)備制造的利潤空間。

為了尋找第二增長曲線并豐富故事維度，公司大舉進軍微電網(wǎng)和儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)。雖然新業(yè)務(wù)帶來了顯著的收入增長，但因微電網(wǎng)技術(shù)相對復雜，毛利率普遍偏低，其收入占比的提升在客觀上反而拉低了公司的整體盈利水平。

這讓其陷入了一個典型的增長困境，作為行業(yè)龍頭，必須持續(xù)擴張以鞏固市場地位、支撐估值預期；但每一次規(guī)模擴張，都意味著在競爭更激烈、利潤更稀薄的環(huán)境中前行。

如何打破這一循環(huán)，在保持領(lǐng)先地位的同時構(gòu)筑起真正的盈利護城河，是擺在所有從風口成長起來的巨頭面前的終極考題。萬幫能源的招股書，正是這份考卷的當前答案。

剪不斷的“臍帶”

“家族生意”遇上資本市場

盈利困局是外患，獨特的“出身”則是內(nèi)憂。星星充電脫胎于萬幫集團的產(chǎn)業(yè)背景，這為其打上了深刻的“關(guān)聯(lián)”烙印。

據(jù)公司遞交的招股說明書，2023年至2025年9月底，其對隸屬于“萬幫系”的關(guān)聯(lián)企業(yè)產(chǎn)生的銷售收入，在報告期內(nèi)分別占公司總營收的8.0%、4.9%及5.6%。

其次，是高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。邵丹薇夫婦通過多層架構(gòu)合計控制公司約87.16%的投票權(quán)。這種“一股獨大”的格局在創(chuàng)業(yè)期確保了決策效率，但在公司公眾化進程中，這種方式能否更完善的制衡保障各個股東利益，還有待考究。

從市場角度看，從依托產(chǎn)業(yè)資源的創(chuàng)業(yè)公司，到符合國際標準的公眾企業(yè)，這場“治理現(xiàn)代化”改造是其IPO必須完成的關(guān)鍵一躍。

站在十字路口

一場遲來六年的“成人禮”

在當下這個關(guān)鍵節(jié)點，萬幫能源的第四次IPO沖刺已遠超普通融資范疇，更像是一場關(guān)乎未來戰(zhàn)略主動權(quán)的決定性戰(zhàn)役。

充電樁行業(yè)的發(fā)展邏輯正經(jīng)歷深刻重構(gòu)。早期以資本驅(qū)動的"跑馬圈地"模式已接近尾聲，行業(yè)正在向以運營效率、用戶體驗和技術(shù)創(chuàng)新為導向的"精耕細作"階段轉(zhuǎn)型。

這意味著競爭的核心已從簡單的網(wǎng)絡(luò)擴張，轉(zhuǎn)向包含技術(shù)迭代、數(shù)據(jù)運營、生態(tài)構(gòu)建在內(nèi)的綜合能力比拼。

而要在這場長期競爭中保持領(lǐng)先，持續(xù)且充沛的資本支持成為不可或缺的戰(zhàn)略資源。

審視行業(yè)競爭版圖，資本市場的布局已經(jīng)先行。萬幫能源最主要的競爭對手特來電，其母公司特銳德早在2009年就登陸創(chuàng)業(yè)板，十多年的上市公司身份不僅為其提供了穩(wěn)定的融資通道，更在品牌信用、人才儲備和并購整合方面構(gòu)筑了顯著優(yōu)勢。

而專注家用充電場景的摯達科技，也已于2025年成功在港上市，搶占了"充電樁第一股"的資本市場認知。

尤其值得注意的是，隨著行業(yè)集中度提升和技術(shù)門檻抬高，頭部企業(yè)間的競爭已進入"資本+技術(shù)"的雙重維度。超充技術(shù)研發(fā)、智能調(diào)度算法優(yōu)化、光儲充一體化場站建設(shè)等創(chuàng)新探索，都需要巨額且持續(xù)的投入。

與此同時，行業(yè)整合窗口正在打開，擁有上市公司平臺和流通股作為"硬通貨"的企業(yè)，在未來的并購重組中將占據(jù)絕對主動。

在這種格局下，對于已做到全球設(shè)備銷量第一卻仍未上市的萬幫能源而言，成功IPO的戰(zhàn)略緊迫性不言而喻。

這不僅是獲取發(fā)展資金的問題，更是關(guān)乎能否拿到參與行業(yè)下半場競爭的完整"裝備"，避免在未來的技術(shù)競賽和行業(yè)整合中陷入被動。

上市與否，可能直接決定其能否從當前的"規(guī)模冠軍"進化為未來的"生態(tài)主導者"。

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