出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線 胡芳潔

當(dāng)全球美妝巨頭普遍面臨增長難題時，有一家專業(yè)皮膚學(xué)公司卻能逆勢增長并沖刺全球美妝十強寶座——高德美。

外界多因瑞藍玻尿酸、童顏針?biāo)苠偷茸⑸涿缹W(xué)產(chǎn)品而了解高德美，實際上，高德美除了醫(yī)美業(yè)務(wù)，還有護膚品和皮膚治療業(yè)務(wù)。

2024年，高德美以約320億人民幣凈銷售額，位列全球美妝公司排行榜第11位，暫居西班牙美妝集團Puig（約362.02億人民幣）之后。

2025年前三季度，高德美實現(xiàn)凈銷售額37.37億美元(約266.15億元人民幣)，同比增長了15%。這一增速，在一眾勉強維持增長甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑的國際美妝集團中，依然十分搶眼。

在皮膚健康領(lǐng)域的持續(xù)深耕，助力高德美實現(xiàn)業(yè)績快速增長，也吸引了國際美妝巨頭的關(guān)注。

2025年12月，歐萊雅集團宣布從EQT牽頭的財團手中收購高德美10%的股權(quán)，這是繼2024年8月收購10%的股份后，歐萊雅集團的第二次增持。此次交易后，歐萊雅對高德美的持股比例將增至20%。

高德美持續(xù)高增長動力來自哪里，又存在哪些挑戰(zhàn)？歐萊雅入股又將為其帶來什么？

1、估值從500多億元飆漲至3400多億元

實際上，歐萊雅與高德美的淵源，始于45年前。

據(jù)公開資料，高德美是一家專業(yè)皮膚健康公司，1981年由雀巢集團和歐萊雅集團合資創(chuàng)立，主營注射美容、日常護膚及皮膚治療業(yè)務(wù)，總部位于瑞士。公司前身可追溯至1961年成立的美國歐文皮膚病實驗室。

（圖 / 高德美官網(wǎng)）

2014年，雀巢以31億歐元（約255.3億元人民幣）回購歐萊雅持有的50%高德美股份，并成立了雀巢皮膚健康公司。至此，歐萊雅集團徹底從高德美股東的位置上退出。

到了2019年，瑞典私募股權(quán)投資公司殷拓集團等以102億瑞士法郎（約合人民幣835.05億元）的價格收購了雀巢皮膚健康公司，將其更名為高德美。

高德美專注皮膚科學(xué)的發(fā)展基因，使得其在科學(xué)護膚的浪潮下，獲得了長足發(fā)展，在業(yè)績快速增長的同時，于2024年3月在瑞士證券交易所敲鐘上市。

上市當(dāng)日，高德美開盤價每股61.00瑞士法郎（約490元人民幣），總市值達145億瑞士法郎（約1166億元人民幣），這一市值不僅超越了資生堂、Natura&Co和科蒂等頭部美妝集團，也使得高德美成為自2017年以來瑞士交易所最大的一筆IPO。

截至2026年1月9日，高德美市值已攀升至約393億瑞士法郎（約3430億人民幣）。

「創(chuàng)業(yè)最前線」根據(jù)對應(yīng)股權(quán)價格估算，高德美整體估值已從2014年被歐萊雅賣出時約510億人民幣，飆升至3430億人民幣，增幅超過500%。

時至今日，歐萊雅集團是否為早期拋售高德美后悔過，外界尚無法得知。但歐萊雅2024年8月收購高德美10%股份后，同樣享受了增長紅利。

進入2025年，高德美業(yè)績依然在加速增長。

據(jù)高德美財報，公司2025年前9個月凈銷售額同比增長15%至37.37億美元，第三季度凈銷售額12.89億美元，同比大漲21%。對比2024年前三季度，公司凈銷售額為32.59億美元、同比增長9.2%，公司增速在顯著加快。

其中，皮膚治療業(yè)務(wù)增長最快，2025年前三季度凈銷售額達到8.04億美元，同比增長40.4%，而在第三季度增長了69.1%至3.15億美元。

注射美學(xué)部門作為公司最大收入來源，前三季度凈銷售額為18.71億美元，同時增長10.5%；日常護膚部門凈銷售額為10.63億美元，同比增長8.2%。

與此同時，2024年全球美妝10強的Puig集團2025年前三季實現(xiàn)凈收入35.96億歐元，同比增長7%，而上一年同期增速為9.6%，增速在明顯放緩。

在這一趨勢下，高德美能否超越Puig集團進入全球美妝TOP10，值得期待。

2025年12月8日，歐萊雅再次出手收購高德美10%股份，持股比例提升至20%。根據(jù)公告，鑒于投資增加，高德美董事會將考慮從2026年年度股東大會起，提名2名來自歐萊雅的非獨立董事候選人進入董事會。

那么，在全球美妝護膚市場進入存量競爭的時代，高德美是如何實現(xiàn)跨周期增長的？

2、"醫(yī)藥-醫(yī)美-美妝"業(yè)務(wù)，構(gòu)建競爭壁壘

據(jù)悉，高德美以皮膚科學(xué)為根基，構(gòu)建了注射美學(xué)、日常護膚、皮膚治療三大業(yè)務(wù)板塊，并以對需求市場的精準把控，持續(xù)搶占市場份額。

其中，注射美學(xué)是名副其實的"中流砥柱"，不僅貢獻了公司超50%的收入，主要產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也屬于領(lǐng)跑者。

以中國市場為例，高德美在醫(yī)美注射領(lǐng)域，領(lǐng)導(dǎo)者地位難以撼動。其核心產(chǎn)品包括注射類玻尿酸、肉毒毒素以及童顏針等品類，覆蓋從填充、祛皺到抗衰老的全方位需求。

其中，瑞藍作為全球知名的透明質(zhì)酸填充劑品牌，于1996年底成功推出第一款產(chǎn)品Restylane，獲得了歐洲CE認證并正式上市。此后，瑞藍被高德美收入麾下。

2008年，瑞藍成為第一個獲得中國國家藥監(jiān)局批準的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠。這也標(biāo)志著中國醫(yī)美行業(yè)正式進入玻尿酸填充時代。

雖占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，但高德美的研發(fā)步伐并沒有停止，此后根據(jù)不同適應(yīng)癥，不斷推出玻尿酸新品。

目前，瑞藍在中國獲批的玻尿酸產(chǎn)品就達到8款，包括瑞藍鉑金（2008年）、瑞藍麗瑅（2018年）、瑞藍唯瑅（2019年）、瑞藍瑞瑅（2020年）、瑞藍麗瑅麗多（2020年）、瑞藍定采（2021年）、瑞藍豐采（2023年）和瑞藍唯瑅臻顏（2025年），適應(yīng)癥涵蓋糾正中度至重度鼻唇溝皺紋、鼻背和/或鼻根塑形、下頜后縮改善、手背部增容等。

"高德美能緊跟消費者需求，每次推出的產(chǎn)品都是市場比較需要的，這是它的一個突出優(yōu)勢。"醫(yī)美達人歐陽瑩瑩對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。

在主要針對動態(tài)皺紋改善等適應(yīng)癥的肉毒毒素領(lǐng)域，高德美依然做到了先發(fā)制人。

2009年，高德美與Ipsen益普生達成許可協(xié)議，獲得了吉適Dysport肉毒毒素的經(jīng)銷權(quán)，該產(chǎn)品主要用于改善眉間皺紋。

吉適于2020年6月獲得中國國家藥監(jiān)局批準上市，成為繼保妥適和衡力之后，國內(nèi)市場第三款A(yù)型肉毒毒素。吉適在同類型肉毒毒素中，其活性神經(jīng)毒素的含量處于較高水平，增強了其有效性。

而在頗具想象空間的醫(yī)美再生材料（如童顏針）領(lǐng)域，高德美依然走在前列。

旗下童顏針?biāo)苠�，是全球首款獲FDA批準的聚左旋乳酸（PLLA）填充劑，擁有超過25年市場使用經(jīng)驗。2024年獲得中國藥監(jiān)局批準注冊上市。

目前，中國市場雖然已有10款獲批童顏針產(chǎn)品，但塑妍萃作為童顏針"鼻祖"，依然擁有不可替代的行業(yè)地位。

相對于其他童顏針以球狀PLLA成分為主，塑顏萃PLLA成分為片狀，能增加和皮膚的接觸面積，從而促進生成更多膠原蛋白，在改善面部凹陷及緊致上，效果突出。

盡管注射美學(xué)板塊，高德美通過產(chǎn)品組合構(gòu)建了競爭壁壘，但在皮膚治療、日常護膚領(lǐng)域，也并不遜色。

在皮膚治療領(lǐng)域，高德美擁有索藍拓Soolantra、愛寧達Epiduo、達芙文Differin等多個品牌，而用于治療結(jié)節(jié)性癢疹及特應(yīng)性皮炎的奈莫利珠單抗，已于2024年獲FDA批準，成為首個獲批特異性靶向IL-31受體α的單克隆抗體。

據(jù)高德美預(yù)計，奈莫利珠單抗未來的年銷售峰值有望超過20億美元。

而在功效護膚領(lǐng)域，高德美擁有絲塔芙Cetaphi和阿萊絲汀Alastin兩大品牌，在天貓旗艦店，絲塔芙大白罐（絲塔芙舒潤保濕霜）顯示已售100萬+，居天貓抗敏感面霜熱賣榜第一名。

（圖 / 天貓）

基于業(yè)績表現(xiàn)，高德美在今年三季報中再次上調(diào)全年業(yè)績預(yù)期，按固定匯率計算，預(yù)計公司在2025年全年凈銷售額同比增長17%-17.7%（此前為12%-14%）；核心EBITDA利潤率預(yù)期也上調(diào)至23.1%-23.6%（此前為23%）。

高德美"醫(yī)藥-醫(yī)美-美妝"三位一體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在皮膚科學(xué)領(lǐng)域形成了少見的垂直整合格局。

實際上，對于增長放緩的傳統(tǒng)美妝巨頭而言，妝械聯(lián)合，向醫(yī)美、生物科技等領(lǐng)域深入布局，無疑是打開未來增長天花板的通路之一。而高德美的價值，正在這一新邏輯下被重新發(fā)現(xiàn)和定義。

3、增長結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)，C端鏈接不如B端

盡管在皮膚科學(xué)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，高德美正面臨增長結(jié)構(gòu)上的深層挑戰(zhàn)。

一直以來，高德美營收高度依賴注射美學(xué)業(yè)務(wù)。以2025年上半年為例，該板塊貢獻收入12.4億美元，占集團收入約51%，而這其中，肉毒毒素銷售額7.07億美元，又占據(jù)了注射美學(xué)板塊收入的57%。

但這一核心業(yè)務(wù)，已呈現(xiàn)增長乏力的態(tài)勢。

「創(chuàng)業(yè)最前線」觀察發(fā)現(xiàn)，目前高德美的注射美學(xué)、日常護膚業(yè)務(wù)雖然保持增長，但增速已呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。

2025年上半年，上述兩大業(yè)務(wù)增速分別為9.8%、7.7%，明顯低于2024年同期的13.4%、11.8%。2025年前三季度，則依然延續(xù)了這一態(tài)勢，增速從2024年同期的10.6%、10.6%，下滑至10.5%、8.2%。

"這幾年市場比較卷，感覺產(chǎn)品公司都挺難的。"某醫(yī)美上游產(chǎn)品企業(yè)人員對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。

隨著注射美學(xué)和日常護膚板塊增速下滑，高德美的增長動力已轉(zhuǎn)向了規(guī)模較小的皮膚治療業(yè)務(wù)。

2025年前三季度，皮膚治療業(yè)務(wù)銷售額為8.04億美元，同比增長高達40.4%，這得益于奈莫利珠單抗等創(chuàng)新產(chǎn)品的上市。

然而該款產(chǎn)品，至今未在中國獲批。

作為一家業(yè)務(wù)橫跨藥品、醫(yī)療器械（注射美學(xué)）、化妝品三大監(jiān)管類別的全球性公司，高德美面臨的監(jiān)管政策風(fēng)險遠高于普通美妝公司。一旦新品上市審批不及預(yù)期，將對整體增長帶來決定性影響。

以童顏針、肉毒毒素等產(chǎn)品為例，其首次上市與中國市場獲批往往間隔十年以上，這就增加了業(yè)績的不確定性。

此外，在渠道運營上，高德美的發(fā)展基因深深植根于B端專業(yè)渠道。通過數(shù)十年如一的醫(yī)生教育、學(xué)術(shù)推廣和臨床支持，其在醫(yī)療專業(yè)人士心中建立了權(quán)威形象。

（圖 / 高德美官網(wǎng)）

然而，這種"醫(yī)生主導(dǎo)"的商業(yè)模式，在一定程度上導(dǎo)致其在直接面向C端消費者的品牌建設(shè)與運營效率上沒有那么如魚得水。

在信息日益透明、消費者自主決策權(quán)不斷提升的當(dāng)下，如何將專業(yè)領(lǐng)域的權(quán)威性，有效轉(zhuǎn)化為大眾消費者心智中清晰、有情感連接且易于觸達的品牌價值，是高德美必須攻克的課題。

此外，隨著歐萊雅集團的持續(xù)加持，高德美與歐萊雅的關(guān)系也變得微妙起來。

歐萊雅集團旗下專業(yè)科學(xué)護膚品牌修麗可，在2023年與錦波生物合作推出重組膠原蛋白注射劑修麗可鉑研針，正式進軍醫(yī)美注射領(lǐng)域。

雙方在皮膚學(xué)級護膚等領(lǐng)域同樣存在業(yè)務(wù)交集，例如歐萊雅旗下薇姿、理膚泉，與高德美旗下絲塔芙一樣，均為敏感肌護理品牌。

如何處理與歐萊雅之間的協(xié)同與競爭關(guān)系，清晰界定戰(zhàn)略邊界，也是高德美公司治理層面需要認真考量的長期議題。

高德美的未來之路，不僅在于鞏固其在注射美學(xué)及皮膚治療領(lǐng)域的科技領(lǐng)導(dǎo)力，還在于能否成功破圈，提升直接連接并影響終端消費者的能力，將B端的專業(yè)壁壘轉(zhuǎn)化為C端廣泛的品牌溢價與忠誠度，這也將是其躋身全球美妝十強的必經(jīng)之路。

*注：文中題圖及未署名圖片來自高德美官方微信公眾號。