摩根士丹利指出，全球經濟正站在一個高度分化的十字路口，而市場對于流動性寬松的預期可能再次偏離現(xiàn)實。

據追風交易臺，摩根士丹利在1月15日發(fā)布的全球經濟簡報中，為那些押注全球央行將同步、快速轉向寬松政策的投資者敲響了警鐘。該機構強調，此前市場普遍期待的美聯(lián)儲年初降息已基本落空——強勁的美國消費數(shù)據迫使大摩將首次降息預期大幅推遲至今年年中。

這意味著，2024年上半年全球資本市場將繼續(xù)在“高利率、強美元”的貨幣環(huán)境中運行，依賴經濟數(shù)據的起伏尋找方向。在此背景下，資產價格的波動性可能再度攀升，重現(xiàn)2023年第四季度般的劇烈震蕩。

對于投資者而言，最關鍵的風險在于重新定價。一方面，美國經濟的韌性使得通脹（尤其是關稅傳導帶來的通脹）成為比衰退更緊迫的威脅；另一方面，非美經濟體如歐元區(qū)和中國面臨的增長壓力，使得全球貨幣政策難以協(xié)調。

特別值得注意的是，大摩對日本央行的判斷與市場主流預期截然相反——市場還在押注加息，而大摩認為日本央行全年都將按兵不動。這種預期的巨大偏差，極可能在日元和日本國債市場上引發(fā)劇烈的重新定價風險。

美國經濟：強勁消費與關稅通脹迫使美聯(lián)儲按兵不動

美國經濟目前呈現(xiàn)出一種令人困惑但強韌的背離狀態(tài)。

盡管勞動力市場顯示出疲軟跡象，失業(yè)率微降至4.4%且新增就業(yè)放緩，但這并未阻止美國消費者的腳步。2025年三季度的GDP報告顯示，實際消費支出以3.5%的年化季率強勁增長，家庭凈資產的持續(xù)增加支撐了這一趨勢。更重要的是，雖然通脹正在侵蝕實際收入，但勞動力市場收入的總增長仍在跑贏通脹。

這種強勁的需求端表現(xiàn)，疊加關稅政策帶來的成本傳導，徹底改變了美聯(lián)儲的政策路徑。數(shù)據表明，企業(yè)在2025年三季度開始將關稅成本轉嫁給消費者，大摩估算的70個基點的關稅傳導效應中，目前僅完成了約40個基點。因此，基于通脹將在年中才開始實質性軟化的判斷，大摩已將美聯(lián)儲2026年的降息時點預期從之前的1月和4月，大幅推遲到了6月和9月。這意味著整個上半年，美聯(lián)儲都將維持限制性利率不變，直到確認通脹下行趨勢穩(wěn)固。

歐元區(qū)與英國：增長乏力下的必然寬松

與大西洋彼岸的火熱不同，歐洲經濟正陷入增長停滯的泥潭。

歐元區(qū)綜合PMI從52.8降至51.9，顯示出增長動能的喪失，不管是制造業(yè)還是服務業(yè)都在走弱。雖然勞動力市場尚且穩(wěn)健，但除去愛爾蘭后的歐元區(qū)在2026年的增長預期僅為1.0%。

更關鍵的是通脹數(shù)據，核心通脹率已降至2.3%，確認了反通脹的趨勢。由于服務業(yè)通脹的重置和能源價格的走低，大摩預計未來幾個月通脹可能進一步減速，甚至低于歐洲央行的目標。這種“弱增長+低通脹”的組合，為歐洲央行在今年6月和9月進行降息提供了充分的數(shù)據支持。

同樣的情況也發(fā)生在英國，雖然11月GDP意外上行，但整體增長依然乏力，勞動力需求極其疲軟。隨著通脹預計從2026年4月開始回歸目標水平，英國央行在2月降息的概率極大，并且大摩維持其終端利率將降至3%的預測，這比市場共識要低得多。

日本：通脹回落與政治動蕩凍結了加息步伐

這是大摩報告中最具逆向思維的判斷之一。雖然日本央行在2025年12月將利率上調至0.75%，且市場普遍預期2026年將有進一步加息，但大摩堅決認為日本央行在2026年全年將維持利率不變。其核心邏輯在于通脹的再次回落——日本核心CPI預計將在未來幾個月從3%回落至2%，主要受到基數(shù)效應和能源補貼的影響。在通脹目標再次面臨下行壓力的背景下，央行缺乏繼續(xù)緊縮的動力。

此外，政治不確定性也成為了巨大的阻礙。高市早苗首相不僅面臨支持率考驗，更準備解散眾議院進行提前選舉。這種政治真空期疊加經濟數(shù)據的疲軟，使得任何緊縮操作都變得極其敏感。投資者需要警惕的是，如果日本央行如果真如大摩預測般“按兵不動”，日元疲軟的風險將再次抬頭。

中國：出口份額持續(xù)擴大與財政政策的連續(xù)性

大摩預計，到2030年，中國在全球出口市場的份額將從目前的15%進一步擴大至16.5%。

在政策層面，12月的PMI數(shù)據回升顯示出前期財政擴張的效果正在顯現(xiàn)。大摩預計，中國在2026年將保持政策的連續(xù)性，財政支持力度與2025年持平且同樣會采取“前置”發(fā)力的策略。雖然通脹路徑走出通縮的過程將是緩慢的，且更多依賴大宗商品價格而非廣泛的需求復蘇，但制造業(yè)和出口的韌性將繼續(xù)作為經濟的壓艙石。

新興市場：印度的強勁與拉美的轉機

在新興市場中，印度繼續(xù)扮演增長引擎的角色。受政策寬松和強勁的城鄉(xiāng)需求推動，印度2026財年的增長預期高達7.4%。印度央行雖然已將利率降至5.25%，但大摩認為這標志著本輪寬松周期的結束，未來將進入觀望模式。

拉美地區(qū)則在2026年迎來了政策轉向的契機。智利、哥倫比亞和巴西的選舉可能推動政策向更市場友好的正統(tǒng)方向轉變。巴西經濟雖然面臨溫和放緩，但緊縮的貨幣政策（利率高達15%）正在有效控制通脹，預計巴西央行今年將累計降息350個基點。而墨西哥則處于USMCA（美墨加協(xié)定）審查的陰影下，貿易政策的不確定性將繼續(xù)壓制其增長前景。