美國(guó)銀行首席投資策略師Hartnett再認(rèn)為，特朗普正在推動(dòng)全球財(cái)政擴(kuò)張，催生"新世界秩序=新世界牛市"格局。在這一框架下，黃金和白銀牛市將持續(xù)，而當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于日元、韓元和新臺(tái)幣的快速升值可能觸發(fā)全球流動(dòng)性緊縮。

日元目前接近160，逼近歷史最弱水平，兌人民幣匯率創(chuàng)下1992年以來(lái)最低。Hartnett警告稱，如果這些超弱的東亞貨幣出現(xiàn)快速升值，將導(dǎo)致亞洲資本外流逆轉(zhuǎn)，威脅全球市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境。

在資產(chǎn)配置上，Hartnett建議做多國(guó)際股票和“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)看好黃金長(zhǎng)期前景。他認(rèn)為中國(guó)是其最看好的市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)通縮結(jié)束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。

黃金有望突破6000美元的歷史新高，而小盤股和中盤股將在利率、稅收和關(guān)稅削減政策下受益。不過(guò)，這一樂(lè)觀前景的持續(xù)取決于美國(guó)失業(yè)率能否保持低位，以及特朗普能否通過(guò)降低生活成本提升支持率。

東亞貨幣升值構(gòu)成最大風(fēng)險(xiǎn)

Hartnett指出，當(dāng)前第一季度市場(chǎng)共識(shí)極度看漲，而最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自日元、韓元和新臺(tái)幣的快速升值。日元目前交易在接近160的水平，兌人民幣匯率處于1992年以來(lái)最弱位置。

這些貨幣的快速升值可能由日本央行加息、美國(guó)量化寬松、日中地緣政治或?qū)_失誤等因素觸發(fā)。一旦發(fā)生，將引發(fā)全球流動(dòng)性緊縮，因?yàn)閬喼迖?guó)家為回收1.2萬(wàn)億美元經(jīng)常賬戶盈余而流入美國(guó)、歐洲和新興市場(chǎng)的資本將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

Hartnett給出的預(yù)警信號(hào)是"日元上漲、MOVE指數(shù)上漲"的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避組合。投資者需要密切關(guān)注這一指標(biāo)，以判斷何時(shí)退出市場(chǎng)。

新世界秩序催生全球牛市

假設(shè)日元短期內(nèi)不會(huì)崩盤，Hartnett認(rèn)為市場(chǎng)正在進(jìn)入"新世界秩序=新世界牛市"階段。特朗普正在推動(dòng)全球財(cái)政擴(kuò)張，接替拜登此前的做法。

在這一格局下，Hartnett建議做多國(guó)際股票，因?yàn)槊绹?guó)例外主義的倉(cāng)位正在向全球再平衡輪動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年代美國(guó)股票基金流入1.6萬(wàn)億美元，而全球基金僅流入0.4萬(wàn)億美元，這一失衡有望修正。

中國(guó)是Hartnett最看好的市場(chǎng)。他認(rèn)為，中國(guó)通縮的結(jié)束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。從地緣政治角度看，德黑蘭證券交易所自去年8月以來(lái)上漲65%，而沙特和迪拜市場(chǎng)保持穩(wěn)定，表明該地區(qū)不會(huì)出現(xiàn)革命。這對(duì)市場(chǎng)是利好消息，因?yàn)橐晾收既蚴凸?yīng)的5%和石油儲(chǔ)量的12%。

黃金牛市遠(yuǎn)未結(jié)束

Hartnett強(qiáng)調(diào)，新世界秩序不僅催生股票牛市，也催生黃金牛市。盡管短期內(nèi)黃金尤其是白銀已經(jīng)超買——白銀價(jià)格較200日移動(dòng)均線高出104%，為1980年以來(lái)最超買水平——但黃金的長(zhǎng)期上漲邏輯依然成立。

黃金是2020年代表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，背后的驅(qū)動(dòng)因素包括戰(zhàn)爭(zhēng)、民粹主義、全球化終結(jié)、財(cái)政過(guò)度擴(kuò)張和債務(wù)貶值。美聯(lián)儲(chǔ)和特朗普政府預(yù)計(jì)將在2026年通過(guò)購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券增加6000億美元的量化寬松流動(dòng)性。

過(guò)去四年，黃金表現(xiàn)優(yōu)于債券和美國(guó)股票，這一趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)跡象。雖然超買的牛市總會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁回調(diào)，但可以認(rèn)為黃金的更高配置比例仍然合理。目前美國(guó)銀行高凈值客戶的黃金配置比例僅為0.6%。考慮到過(guò)去一個(gè)世紀(jì)四次黃金牛市的平均漲幅約為300%，黃金價(jià)格有望突破6000美元。

小盤股和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)資產(chǎn)受益

除了黃金，其他資產(chǎn)也在新世界牛市中受益。Hartnett認(rèn)為，利率、稅收和關(guān)稅削減，以及美聯(lián)儲(chǔ)、特朗普政府和Z世代提供的"看跌期權(quán)保護(hù)"，是去年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)降息和11月4日特朗普勝選后市場(chǎng)輪動(dòng)至"貶值"交易（如黃金、日經(jīng)指數(shù)）和"流動(dòng)性"交易（如太空、機(jī)器人）的原因。

Hartnett建議做多“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”相關(guān)資產(chǎn)，包括中盤股、小盤股、房屋建筑商、零售和運(yùn)輸板塊，同時(shí)做空大型科技股，直到出現(xiàn)以下情況：

首先，美國(guó)失業(yè)率升至5%。這可能由企業(yè)削減成本、人工智能應(yīng)用以及移民限制未能阻止失業(yè)率上升所驅(qū)動(dòng)。值得注意的是，青年失業(yè)率已從4.5%升至8%，而加拿大移民大幅下降但失業(yè)率仍在過(guò)去三年從4.8%升至6.8%。如果減稅被儲(chǔ)蓄而非消費(fèi)，將不利于周期性板塊。
其次，特朗普政策未能通過(guò)大規(guī)模干預(yù)降低生活成本。主街利率仍然很高，如果能源、保險(xiǎn)、醫(yī)療以及人工智能推高的電力價(jià)格未能下降，特朗普的低支持率將難以改善。目前特朗普總體支持率為42%，經(jīng)濟(jì)政策支持率為41%，通脹政策支持率僅為36%。

歷史上，1971年8月尼克松凍結(jié)價(jià)格和工資以改善生活成本的做法確實(shí)奏效——尼克松的支持率從1971年8月的49%升至1972年11月連任時(shí)的62%。但如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期選舉風(fēng)險(xiǎn)將上升，投資者將更難繼續(xù)做多"特朗普繁榮"周期性資產(chǎn)。