前基金經理的“叛逆”自白

我作為一個曾經的基金經理，不建議你一個普通投資者去買基金。

這期視頻我想告訴你一個我基于多年從業(yè)經驗得出的結論，做這期視頻之前我還有點糾結，畢竟以前很多同事朋友還在基金圈，我說這些東西可能有點得罪人。不過反正我流量也沒有多大，估計發(fā)出來他們也不知道，總之這期視頻內容你相信也好不信也罷，就當我都是編的故事你就當聽個樂子。

實戰(zhàn)復盤：我是如何撿公募基金“尸體”賺取30% 無風險收益的？

在進入基金行業(yè)之前，我混跡于一些專業(yè)的債券論壇，當時我們最經常探討的機會就是撿尸體，不是夜店門口撿喝醉的妹子那個撿尸體，撿的是基金砸盤割出帶血的籌碼這個尸體。

那是一個剛性兌付還沒有完全被打破的時代，交易所的債券最后都會還本復息，當時有一種非常有趣的套利模式，當一只公司債因為突發(fā)負面新聞比如業(yè)績下滑導致其信用評級被突然下調時，好戲就開場了。

我記得很清楚的一次，2014年因為樓市低迷，加上之前4萬億搞出的產能過剩，鋼材價格跌的還不如白菜，貴安陽鋼鐵的債券，因為公司連續(xù)虧，損評級從2A下調至2A減，對于我們專業(yè)投資者來說機會來了。但是對于持有這只債券的公募基金來說是災難，為什么？因為絕大多數(shù)基金的合同里面都白紙黑字的寫著本基金投資范圍為2A級及以上的債券。

現(xiàn)在這只債券的評級掉到了2A以下，基金經理能怎么辦？他哪怕再看好這家公司的償債能力，也不能繼續(xù)持有。合規(guī)部門的電話會立刻打過來，封控總監(jiān)的郵件會措辭嚴厲地要求他立刻處理，如果他不賣他就違反了基金契約，足以斷送職業(yè)生涯。

于是第二天開盤，持有這只債券的基金開始不計成本的瘋狂拋售，他們唯一的目的就是在最短的時間內讓這只不合規(guī)的資產，從自己的組合里消失。價格無所謂價值不重要，重要的是合規(guī)。債券價格瞬間就從90多塊被砸到了70多甚至60多塊。

而這個時候就輪到我們登場了，很多專業(yè)投資者早在負面新聞出來之后，第一時間去實地調研，結論是公司基本面沒有那么差，自身資產足夠兌付，而且地方政府有強烈意愿出手相助，違約概率極低，我當時給做鋼材貿易的朋友推薦了這支債券。

我說你們還做什么鋼材生意，直接躺平買安鋼債就行了。持有到期還本付息年化15%以上，你擔心安鋼破產？它是河南省國資委支出企業(yè)，安陽市幾十萬人指著它吃飯，如果它都還不起債，你做鋼材生意照樣虧死。

于是當基金們在六七十塊的位置上因為恐慌和制度約束而割肉時，我們把他們拋出的帶血籌碼全部接了過來，之后就是等待，不到兩年供給側改革來了，鋼價大漲，公司問題解決了，債券價格重新回到面值附近，專業(yè)投資者平倉離場，賺取了接近年化30%的無風險收益。

而基金呢，他們在高位認購，在底部因為制度原因被迫賣出，完美的做了高買低賣。他們的虧損變成了我們的利潤，我們賺的是誰的錢，是基金的錢。歸根到底是那些相信專家理財?shù)幕竦腻X，我們利用的就是基金那套看似保護投資者實則僵化無比的制度性約束。

股票市場也一樣，每一輪牛市都有一套相似的劇本，市場會選出幾只時代之星，它們代表著最熱門的賽道，有著最性感的故事，基金們爭先恐后的買入，唯恐自己配置的不夠多，在排名上輸給同行。我們專業(yè)投資者的做法就是順勢而為，但是永遠保持警惕，我們和基金最大的不同在于，船小好掉頭，看到K線趨勢走壞了，我們幾秒鐘就完成了清倉動作。

而基金持有幾十億甚至上百億的股票，想賣都賣不掉。只要他們大規(guī)模減持股價就會立刻崩盤，他們就像一艘滿載的萬噸巨輪，看到了冰山卻已經來不及轉向。而我們呢，我們這些開著快艇的游擊隊，早就撤回了安全的港灣，一邊喝著咖啡一邊欣賞著巨輪沉沒的壯麗景象。

無論是垃圾債還是明星股，我們利用的邏輯都是一樣的。預測基金在制度和趨勢的裹挾下會在哪個時間點被迫買入什么或者被迫賣出什么，我們提前布局然后把刀磨快靜靜的等待它自己走過來。在我們的認知里基金在二級市場就是一根大韭菜。

為什么這些匯集了名校精英，管理著上萬億資金的龐然大物，反而會成為我們的獵物，答案就藏在基金這門生意的底層邏輯里。

基金經理的生存法則：隨大流虧錢比特立獨行賺錢更安全

你必須明白，基金公司是商業(yè)機構，第一目標是盈利，它最穩(wěn)定最核心的收入來源是管理費。管理費按基金規(guī)模的一定比例收取，這意味著對于基金公司來說把基金的規(guī)模從10億做到百億，遠比把一個10億的基金做出20%的收益率重要得多。

基金公司的利益和基民的利益在根本上并不完全一致，基民的核心訴求是收益率，而基金公司的核心訴求是資產規(guī)模，這導致基金公司會把大部分資源投入到市場營銷，渠道建設和品牌包裝上，而不是投研本身，一切行為的最終目的不是為了幫你更好地賺錢。

而是為了讓你掏錢買他們的產品，從而擴大他們的資產管理規(guī)模，規(guī)模一旦上去哪怕業(yè)績平平，基金公司每年都能穩(wěn)收巨額管理費，這是一門旱澇保收的生意。

在這種邏輯下，基金經理只是一個被制度KPI和人性弱點捆綁的打工牛馬，在公募基金行業(yè)，一個基金經理最大的風險不是沒賺到錢，而是和別人不一樣，你想象一下如果市場上所有的基金都在追捧新能源，而你經過獨立研究認為泡沫巨大，轉而去重倉無人問津的銀行股，如果新能源繼續(xù)漲，你的基金凈值就會在同類排名中墊底。

渠道，領導，基民的壓力會把你壓垮，你的職業(yè)生涯可能就此斷送。但反過來如果你也跟著大家一起去抱團新能源，結果泡沫泡滅，所有的基金都虧了30%，這個時候你雖然也虧了錢，但你的處境卻安全的多，因為大家都虧了，你沒有犯特立獨行的錯誤。

看明白了嗎，在基金行業(yè)隨大流虧錢，遠比特例獨行的犯錯要安全得多。這種心態(tài)決定了絕大多數(shù)基金經理會選擇隨波逐流，追求的不是超額收益的最大化，而是職業(yè)風險的最小化，這種抱團取暖也讓他們成為了我們這些獵手眼中行動模式最容易預測的羊群。

如果說以上還只是商業(yè)模式上的陽謀，那么接下來就是一些隱藏在后臺的潛規(guī)則。

潛規(guī)則二：牛市高位發(fā)新基，就是為了找人接盤？

你有沒有發(fā)現(xiàn)每當市場最瘋狂，人人談論股票的時候，就是新基金發(fā)行最密集的時候。而當市場一片慘淡熊市慢慢時，新基金的發(fā)行基本上就絕跡了，這完全違背低買高賣的投資常識。

為什么？因為在熊市里投資者虧怕了基金根本賣不出去，而在牛市里投資者的情緒被貪婪所支配，風險一時降到最低，賣基金最容易，這造成一個極其諷刺的惡果，絕大多數(shù)基民的錢都是在市場最昂貴，風險最高的時候沖進來的。

基金經理拿著這些在高位募集來的滾燙現(xiàn)金，他總不能讓錢趴在賬上，只能硬著頭皮在市場的相對高點去建倉，去為之前進場的投資者抬轎，這幾乎從一開始就注定了這些基金在未來很長一段時間內都將面臨虧損的命運。

熊市騷操作：主動砸盤把凈值做低，防止基民贖回

如果熊市來臨，基金凈值開始虧損，那么一個有經驗的基金經理會怎么做？

是不是調倉到基本面良好估值又低的抗跌股，以求安度熊市，錯，他可能會在熊市初期主動的放大虧損，讓凈值盡快跌穿0.8，一步到位跌到0.6，甚至0.5，有經驗的老基金經理都清楚，基民什么時候贖回意愿最強烈，不是虧的很多的時候。

當你虧損達到50%以上大多數(shù)人都麻木了已經進入裝死的狀態(tài)不敢看賬戶，贖回壓力最大的區(qū)間，是凈值從1塊錢跌到0.8這個階段，虧損在10%到20%之間，既讓人肉痛又覺得割肉離場損失還在可以接受的范圍內，所以老道的基金經理會賣掉組合里最扛跌的股票。

保留和加倉那些波動更大的在熊市里更不抗跌的股票，運氣好市場大反彈，這些高彈性股票可能一把就把凈值拉回到1.0以上，運氣不好市場繼續(xù)大跌這些股票跌得更猛一下子就把凈值砸到0.6甚至0.5，這樣一來雖然短期內凈值很難看，但是韭菜不贖回了，基金的規(guī)模也就成功的穩(wěn)住了，只要規(guī)模還在它就能夠繼續(xù)收管理費，就有未來東山再起的資本。

你看，對于基金經理，搞懂客戶心理，利用客戶心理賺錢，比起搞懂金融市場利用金融市場賺錢是不是容易多了。

最黑暗的內幕：基金如何配合莊家出貨？（老鼠倉與回扣）

接下來我要說的，是真正觸及法律和道德底線，這個行業(yè)最黑暗的一面，在某些極端情況下，你買的基金會成為某些控盤莊家完美的提款機和出貨通道，很多年前我在深圳認識了一位朋友，是當時某個資本系里專門負責二級市場投資的，他當時從北京跑到深圳，核心目的只有一個，勾兌公募基金。

他們有一套完整的玩法，第一步坐莊，以他們的資金體量坐莊一個小盤股或者聯(lián)合上市公司，提前知道并購重組資歷的內幕消息，完全沒問題。

第二步拉升，他們提前在底部建倉，配合公司對外發(fā)布利好的節(jié)奏，一路把股價往上拉。

第三步出貨，現(xiàn)在最關鍵的問題來了，怎么把手里的股票變成真金白銀。如果在牛市，散戶足夠瘋狂，可能直接就甩個散戶了，但是在熊市市場的流動性根本不夠，如果他們自己強行出貨，不但會把股價砸崩，還很容易引起監(jiān)管的注意。

第四步基金接盤，這時候完美的接盤俠就出現(xiàn)了，公募基金。他們會跟某些基金經理談好。在約定的時間和價格，動用機民的錢分批進場把莊家拋出來的籌碼全部接住，而行業(yè)里的規(guī)矩是按接盤總金額的5%作為現(xiàn)金回扣，給到基金經理個人。

當然這還只是比較初級的玩法，更高級的玩法甚至都不需要去碰那些有明顯問題的垃圾股，他們會提前和基金經理溝通好，直接坐莊拉抬一只本來就在基金公司股票池里的票，甚至就是基金經理自己已經持倉的票，這樣一來一切都顯得合情合理，基金經理可以說，我長期看好這家公司的基本面，現(xiàn)在股價貴了一倍，但我認為它還值更高的價錢，所以選擇大幅加倉。

這聽起來是不是毫無問題，你看就這樣，普通投資者的錢，就通過基金這根看似安全的管道神不知鬼不覺的流進了少數(shù)市場操縱者的口袋里。

造神運動：如何把一個菜鳥包裝成“明星基金經理”？

如果說個別基金經理的腐敗只是單點問題，那么更可怕的是這個行業(yè)已經演化出了一套普遍存在的系統(tǒng)性的甚至可以說是合法合規(guī)的操盤模式。

模式一，明星基金經理的抬轎游戲。這是業(yè)內最常見的造神運動，一家大型基金公司，如果決定要集中資源打造一位屬于自己的超級明星，首先他們會挑選一位履歷光鮮形象良好擅長言辭的年輕基金經理。然后發(fā)行一支由他管理的新基金，在基金成立初期規(guī)模還不大，這時候好戲開場了，公司會動用自己的自有資金或者指揮旗下其他規(guī)模龐大的基金，去集中買入這位未來之星所重倉的那幾只股票，這就叫抬轎。

因為有公司內部資金的強力拉伸，這幾只股票的走勢會非常好，于是這位新任基金經理的凈值曲線，可以做得很好，輕松超越市場，排在所有排行榜的前列，接下來就是市場部門的瘋狂營銷，各種宣傳稿件鋪天蓋地，被這只耀眼業(yè)績吸引的散戶們開始瘋狂申購這只明星基金。

資金如潮水般涌來，基金規(guī)模在短短幾個月內從幾億迅速膨脹到幾百億甚至上千億，到這個時候你覺得還有誰能夠抬得動這個轎子，結果就是那些在最高點看著后視鏡里完美的業(yè)績沖進來的散戶，他們買入之后往往會發(fā)現(xiàn)基金的神奇表現(xiàn)不復存在，甚至開始漫長的下跌，因為那個被精心布置的局在你入場的那一刻就已經結束了。

模式二，基金公司自己坐莊，釀成系統(tǒng)性災難。如果造星成功，整個基金公司吸引到了大批認購，會怎么做。那就是基金公司自己坐莊。2015年的股災就是這種玩法搞出來的。當時很多以成長股投資著稱的基金公司，在小盤股創(chuàng)業(yè)板上建立了極高的倉位，他們不僅自己重倉，還不斷發(fā)行新的基金，用新募集來的錢繼續(xù)去買自己已經重倉的那些股票。

這就形成了一個可怕的正反饋循環(huán)，買入推高股價，股價上漲帶來基金凈值上漲，漂亮的凈值吸引更多的申購，更多的申購資金繼續(xù)推高股價，在這個過程中這些基金公司實際上已經成為這些小盤股的莊家，他們掌控了這些股票的定價權，市場被完全扭曲，然而泡沫終有破滅的一天，當市場風向逆轉，恐慌情緒出現(xiàn)，贖回潮來臨時災難就發(fā)生了。

由于這些小盤股的流動性本來就很差，而基金公司自己又是最大的持有人，他們根本找不到任何接盤俠，稍微一賣就是連續(xù)的跌停，最終我們看到了千股跌停的慘狀，整個市場陷入了踩踏式的崩盤，在這場由基金行業(yè)自己主導的博傻游戲中，誰是最后的買單者，依然是那些相信專業(yè)投資在市場最瘋狂時把錢交給基金的普通投資者。

講到這里我似乎把基金經理描繪成了一群精于算計的壞人，但實際上除了少數(shù)真正道德敗壞人，絕大多數(shù)基金經理也只是普通牛馬，在資本市場上同樣是身不由己的螺絲釘，而一個更殘酷的真相是他們中的很多人可能壓根就不懂投資。

基金經理煉成記：從沒炒過股的“優(yōu)等生”在拿你的錢賭博

一個典型的基金經理是如何練成的，第一階段名校優(yōu)等生，他們履歷光鮮，清北起步，在校期間是專心讀書拿高分的好學生，不太可能去開戶炒股。

第二階段，券商研究所的報告機器，畢業(yè)后進入券商研究所主要工作就是寫研究報告，給出買入評級。

賣方研究員的核心KPI，不是預測準確率，而是為公司賺取多少交易傭金，更重要的是為了防止利益沖突，他們不允許自己炒股，這意味著在他職業(yè)生涯最關鍵的成長期，他只是一個紙上談兵的理論家，從來沒用自己真金白銀的賬戶去體驗過市場真實的殘酷的波動。

第三階段，風口上的幸運兒，幾年后如果他所覆蓋的那個行業(yè)，正好踩中了市場的風口，那么他寫的那些暢多言報就會被市場一一驗證，于是他聲名鵲起，被視為這個行業(yè)的專家，這時基金公司就會朝他拋來橄欖枝晉級為基金經理。

看明白這個路徑了嗎，一個從來沒有用自己的錢做過一筆真實交易的好學生，僅僅因為在正確的時間出現(xiàn)在了正確的位置上面，上來就管幾十個億。真正的投資是一門應對混沌和不確定性的藝術，他需要的不僅僅是智商，更是深刻的商業(yè)洞察，逆向思考的勇氣和強大的風險控制能力，他需要的是市場智慧，而不是課堂智慧，而這些優(yōu)等生們恰恰最缺乏這種智慧。

當他們手握重金開始做投資決策時，他們的行為更像是一場賭博，賭對了一戰(zhàn)封神，賭錯了凈值大幅回撤，虧的是基民的錢，他自己并不會有實質性的損失，這種風險和收益的極度不對稱，讓他們無法建立起對市場真正的敬畏之心，好學生的思維做不了好投資。

因為投資市場從來都不是一個邏輯清晰獎勵好學生的考場，它是一個充滿了欺詐謊言偶然和人性弱點的修羅場。

講到這里很多朋友可能會說好，我明白了，主動性基金坑太多我不碰了，那我買指數(shù)基金總行了吧？但我必須告訴你一個殘酷的事實，即使你買指數(shù)基金你依然無法完全躲開那個由制度和人性交織而成的陷阱，ETF的問題。我上一條視頻ETF定投的秘密巴菲特只說出了一半，講的很透徹了，所以這里我只說說A股最典型的問題。

指數(shù)并非你想象中那個客觀中立，代表整個市場上帝。指數(shù)本質上只是一份人為編制有明確篩選規(guī)則的股票名單。

指數(shù)的編制規(guī)則通常會包含市值流動性等指標，這意味著一家公司的市值越大，交易越活躍，它就越有可能被納入核心指數(shù)，并且在指數(shù)中占據(jù)更高的權重，這在牛市的泡沫階段會發(fā)生什么，很多上市時間不長的股票，在最風光的時候股價一飛沖天，市值急速膨脹，于是根據(jù)編制規(guī)則，它被相繼的納入滬深300，創(chuàng)業(yè)板子，科創(chuàng)50，各種重要的指數(shù)。

這意味著所有跟蹤這些指數(shù)的基金，都必須立刻無條件的買入這只股票，不管它的股價已經多么高估，而誰會在這個時候把股票賣給這些必須接盤的指數(shù)基金呢，當然是那些嗅覺敏銳的專業(yè)投資者。

他們在選股的時候就會把機構必配當作關鍵點考慮，而且持有的時候不會輕易賣出，他們等待的就是納入指數(shù)，這個最終確定性的催化劑。當指數(shù)公司宣布納入決定的那一刻，就是他們準備出貨的時刻，他們會從容不迫的把手中已經大幅獲利的籌碼，以一個非常好的價格拋售給這些被動的接盤俠。

特別是A股這些年，由于ETF的規(guī)模越來越大，導致泡沫也越來越夸張，2015年的時候我們覺得創(chuàng)業(yè)板平均市盈率100倍，市值動不動上百億，泡沫已經很夸張了，如今到了2025年你去看看那些芯片產業(yè)鏈，市盈率幾百倍，市值幾百億，只是起步價，股民看著估值夸張不敢買的股票，指數(shù)基金拿著基民的錢閉眼梭哈，你以為買入指數(shù)基金分散了風險擁抱了市場，實際上你在牛市的頂部被動的高權重的買入了很多泡沫最嚴重的明星股。

前面大部分分析的是A股市場的情況，我自己沒有在華爾街干過，所以不確定是不是美股也是同樣的情況，但是俗話說的好，東山的老虎吃人，西山的老虎也吃人，上述基金行業(yè)展現(xiàn)的問題，大部分背后都有普遍性的因素，任何一個市場投資者都需要高度重視。

底層邏輯：塔勒布“Skin in the Game”與金融業(yè)的道德淪喪

讓我們用一個更深刻更具哲學性的視角來審視這一切問題的根源，這個視角來自于思想家納西姆尼古拉斯塔勒布，以及他的那本Skin in the Game，中文譯為非對稱風險，塔勒布提出了一個極其簡單的原則，一個為別人做決策的人，如果他自己不用為這個決策的負面后果承擔任何風險，那么這個系統(tǒng)就一定是脆弱的不道德的并且終將走向腐化。

換句話說，你永遠不應該相信一個不把自己的皮膚放在游戲里面的人，現(xiàn)在讓我們用這面照妖鏡來重新審視一下基金行業(yè)里的所有關鍵角色，基金經理他用你的錢去投資賭對了他能獲得巨大的獎金和聲譽，賭錯了虧的是你的錢，他不用從自己的口袋里掏錢來賠償你的損失。

基金公司他靠收取你的管理費來穩(wěn)穩(wěn)的賺錢，無論牛熊，無論你的賬戶盈虧，他的收入都基本不受影響，券商研究員他強烈推薦你買入某只股票，如果股票漲了他是眼光獨到的專家，如果股票跌了他沒有任何損失，銀行的客戶經理他向你推銷一只基金，唯一的動機就是完成他的銷售KPI，這只基金未來是漲是跌和他沒有任何關系，看明白了嗎？

在整個基金行業(yè)的鏈條里，幾乎所有的專家和中介，他們自己的皮膚都沒有真正的暴露在投資風險中，風險被一層一層的巧妙的最終全部轉嫁到了最末端的最無知也最無力的普通投資者身上，與風險隔離的聰明必然導致魯莽，與風險脫鉤的決策必然導致腐化。

這個行業(yè)最大的問題，不是某個人的貪婪，也不是某個制作漏洞，而是他在根基上就違背了風險共擔這個古老而又堅實的原則，在這個系統(tǒng)里，你一個普通投資者是唯一那個把百分之百的皮膚都真實的血淋淋的放在游戲里的人。

我想起小說《大空頭》的開頭，最早發(fā)現(xiàn)次貸危機的獨眼基金經理Michael Burry說過的話：一直到今天我都沒有搞明白，為什么華爾街的投資銀行居然愿意付給我?guī)资f美元，讓我給那些成年人提供投資建議原因。我當時24歲，對于猜測哪些股票和債券價格會漲，哪些價格會跌沒有任何經驗，也沒有特別的興趣，華爾街的基本功能在于配置資本，決定把錢給誰和不給誰。請相信我，當我為投資者提供了一些建議的時候，我并沒有第一手的信息，我從來沒有學習過財務課程，也從來沒有經營過一個企業(yè)，甚至從來沒有過自己的存款讓我去管理。我在1985年，莫名其妙地進入所羅門兄弟公司Solomon Brothers，并得到了一份工作，1998年又莫名其妙地揣著大把的錢離開了，而且盡管我就這段經歷寫了一本書，整個事件在我看來仍然荒謬絕倫，這也是我能夠輕而易舉地擺脫金錢誘惑的一個原因，我當時想這種局面是無法持續(xù)下去的，很快人們就會逐漸把我以及很多與我類似的人看成騙子，很快而不是很久，當華爾街醒悟過來的時候，大清算就會到來，數(shù)百名如果不是數(shù)千人的話，像我一樣拿別人的錢去好賭，或者說服其他人進行那樣的好賭的年輕人將會被驅逐出金融界。

Bury的這段話揭示了一個永恒的道理，在金融的世界里那些拿著別人的錢去賭博的專家們，他們所承擔的風險永遠永遠都遠低于你，我今天花了這么長的篇幅，把這個行業(yè)的商業(yè)邏輯潛規(guī)則黑暗面甚至是哲學根基都赤裸裸的展現(xiàn)在你面前，并不是為了制造焦慮和絕望。

我的目的是希望你能夠打破那種對專家和權威的盲目崇拜，建立起一種對自己財富的主體意識，你的錢是你付出時間精力健康，是你犧牲了與家人團聚的時光，是你用生命中不可再生的一部分換來的，你有責任也有義務在處置它的時候不要偷懶。

給普通投資者的終極建議：奪回你的財富主權

我最后想給你的告誡是，停止將自己最重要的財務決策權輕易的外包給任何人，寧可把錢花在學習投資理解商業(yè)磨練心性上，也不要隨意的把它交給一個與你沒有風險共擔的機構，去進行一場你看不懂規(guī)則的賭博。

去讀一些真正經典的投資書籍，去學習如何看懂一家公司的財務報表，去理解宏觀經濟的周期波動，去培養(yǎng)獨立思考和逆向思考的能力，這個過程會很漫長很枯燥，甚至會犯很多錯誤，交很多學費，但是相信我這是唯一通往真正財務自由和內心安寧的道路。

投資從來不是一場輕松的游戲，幸福的秘訣是自由，自由的秘訣是勇敢，真正的自由和最終的勝算只屬于那些敢于自己下場，敢于把自己的皮膚放在游戲中，并為自己每一個決策承擔全部責任的勇敢者。