摘要

政策風(fēng)向：監(jiān)管“點(diǎn)剎”不是“熄火”，有助于市場行情更長遠(yuǎn)。本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿資金工具早已杜絕，兩融作為風(fēng)險可控的杠桿工具也未出現(xiàn)巨大泡沫的情形。在行情早期階段加強(qiáng)交易監(jiān)管，不會改變市場行情趨勢。

境內(nèi)宏觀：2025年12月，美元計價的中國出口增速6.6%（前值5.9%），在2024年12月?lián)尦隹趯?dǎo)致的高基數(shù)下，出口增速依然保持強(qiáng)勁，12月的出口數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)了中國出口商在開拓非美非轉(zhuǎn)口地新訂單、以及資本品出口動能恒強(qiáng)的邏輯。

境外宏觀：周內(nèi)公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，加之美聯(lián)儲官員發(fā)言釋放鷹派信號、降息預(yù)期持續(xù)回調(diào)。美股的板塊輪動特征明顯，大宗商品、全球股指均表現(xiàn)分化。

債券市場：上周央行公告結(jié)構(gòu)性降息以期信貸能夠企穩(wěn)，拉動經(jīng)濟(jì)開門紅意圖明顯。對債市來說，當(dāng)前股市雖有所降溫，但結(jié)構(gòu)性降息本質(zhì)上是一個偏寬信用的政策，可能對經(jīng)濟(jì)基本面偏利好，對長債有一定利空。另一方面經(jīng)濟(jì)短期偏弱，仍需社會融資成本處于低位。我們繼續(xù)判斷長債行情偏震蕩，短期或許有交易機(jī)會，中期建議關(guān)注短久期信用類資產(chǎn)。

權(quán)益市場：中國資本市場監(jiān)管與治理水平在明顯提高和上升。資本市場監(jiān)管越嚴(yán)格、審慎，反而有助于提高中國市場的可投資性，也更有助于中國資本市場走的更長遠(yuǎn)，更多投資人分享轉(zhuǎn)型發(fā)展與改革紅利。無風(fēng)險收益下沉、資本市場改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍是構(gòu)成轉(zhuǎn)型牛的三大關(guān)鍵動力。

投資策略：加強(qiáng)交易監(jiān)管，或不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向可能明顯降溫，加速科技板塊輪動。投資上，新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現(xiàn)券市場

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

監(jiān)管 “點(diǎn)剎”有助于市場行情更長遠(yuǎn)

1月15日，中國證監(jiān)會召開2026年系統(tǒng)工作會議，強(qiáng)調(diào)“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭”，表明資本市場向好態(tài)勢不變，并提出“嚴(yán)肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規(guī)行為，堅決防止市場大起大落”。

1月18日，央廣網(wǎng)發(fā)布評論文章“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，A股要的不是‘瘋牛’而是‘長?！?，指出“監(jiān)管降溫的本質(zhì)不是‘熄火’，更不是打壓市場，而是擠泡沫、去炒作，讓資金真正流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”。

觀點(diǎn)：

監(jiān)管“點(diǎn)剎”不是“熄火”，有助于市場行情更長遠(yuǎn)。2014年底-2015年6月的“快牛/水?！毙星橛械湫偷母軛U資金特征，監(jiān)管初期并未完全杜絕杠桿資金行為，隨著監(jiān)管力度顯著加強(qiáng)，杠桿資金出現(xiàn)流動性危機(jī)。

2014年底至2015年6月的監(jiān)管舉措，并未明顯改變行情結(jié)構(gòu)。2014年底貨幣“雙降”政策引爆金融藍(lán)籌行情，但在2015年5月行情趕頂階段，創(chuàng)業(yè)板指走出顯著超額收益。

本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿資金工具早已杜絕，兩融作為風(fēng)險可控的杠桿工具也未出現(xiàn)巨大泡沫的情形。在行情早期階段加強(qiáng)交易監(jiān)管，不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向?qū)⒚黠@降溫，加速科技板塊輪動。

2、境內(nèi)宏觀

12月出口韌性猶存

觀點(diǎn)：

2025年12月，美元計價的中國出口增速6.6%（前值5.9%），進(jìn)口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品貿(mào)易順差小幅抬升至1141億美元。

在2024年12月?lián)尦隹趯?dǎo)致的高基數(shù)下，出口增速依然保持強(qiáng)勁，2025年12月的出口數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)了中國出口商在開拓非美非轉(zhuǎn)口地新訂單、以及資本品出口動能恒強(qiáng)的邏輯，2026年的出口形勢判斷可以更加樂觀一些。國別層面，對美增速-30.0%（前值-28.6%），對東盟增速+11.1%（前值+8.2%），對拉美增速+9.8%（前值+14.9%）。產(chǎn)品層面，機(jī)電恒強(qiáng)局面持續(xù)，其中汽車高增、電子回暖、設(shè)備韌性，勞密和地產(chǎn)后周期持續(xù)較弱。

3、境外宏觀：

12月美國核心CPI略不及預(yù)期

12月美國CPI環(huán)比+0.31%，持平預(yù)期，10-11月均值+0.1%，核心CPI環(huán)比+0.24%，預(yù)期+0.3%，10-11月均值+0.08%；CPI同比+2.68%，持平預(yù)期，11月前值+2.74%，核心CPI同比+2.64%，預(yù)期+2.7%，11月前值+2.63%。

觀點(diǎn)：

12月美國總體CPI符合預(yù)期、核心CPI略不及預(yù)期，數(shù)據(jù)發(fā)布后市場一度交易降息預(yù)期升溫。但由于通脹的不及預(yù)期主要來自二手車、電信商價格戰(zhàn)、季節(jié)性等，服務(wù)通脹的黏性仍未有實(shí)質(zhì)性改善，市場預(yù)期對美聯(lián)儲降息決策影響不大，隨后資產(chǎn)價格部分回吐寬貨幣交易帶來的波動。

從分項看，核心商品環(huán)比回落至0%，其中二手車、受電信商價格戰(zhàn)影響的教育通訊商品環(huán)比大跌，二者是主要拖累，與關(guān)稅相關(guān)的家具用品、服裝價格環(huán)比有所抬升；核心服務(wù)通脹則保持較為廣泛的黏性?？傮w來看，本期核心CPI弱于預(yù)期的主要因素更多是短期擾動，對通脹的負(fù)面影響難以持續(xù)。向前看2026Q1，需要關(guān)注在財政與貨幣的短期寬松脈沖與季節(jié)性因素影響下，美國增長與通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期偏強(qiáng)的風(fēng)險，這或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮近期已有所回吐的3/4月降息預(yù)期。

4、債券市場：

中期仍看好短久期信用債

4.1 資金面：

上周資金利率走勢先上后下，DR007加權(quán)利率運(yùn)行在1.44%至1.57%區(qū)間。央行公開市場逆回購累計凈投放超過8000億元，疊加買斷式逆回購凈投放3000億，資金面從上周三開始逐漸轉(zhuǎn)松。

4.2 現(xiàn)券市場：

同業(yè)存單：上周存單利率走勢與資金面基本一致，走勢也是先上后下，波動幅度不大，一年期存單收益率一周下行約1bp。

利率債：上周長債主要受股市情緒走弱影響，短端受資金面轉(zhuǎn)松帶動，收益率以下行為主。十年期國債收益率相對前一周下行約3.6bp。

信用債：上周信用債情緒不錯，走勢基本都先上后下，理財及攤余債基配置踴躍，5年期品種下行幅度較大，1年期品種收益率與前一周相比變化不大，期限利差收窄。

4.3 可轉(zhuǎn)債：

上周轉(zhuǎn)債市場上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.08%，截至1月16日，全市場可轉(zhuǎn)債價格的均值為137.71元，轉(zhuǎn)股溢價率的均值為33.01%。

觀點(diǎn)：

上周央行在公開市場與買斷式逆回購持續(xù)大額凈投放超11000億，表現(xiàn)了呵護(hù)資金需求的態(tài)度，DR007利率逐漸平復(fù)到1.4%左右正常水平。疊加股指大幅下跌，利率債與信用債均表現(xiàn)較好。

上周公布了2025年12月進(jìn)出口以及社融數(shù)據(jù)。從出口數(shù)據(jù)來看，同比增速6.6%，仍保持強(qiáng)勁，貿(mào)易順差擴(kuò)大。12月社融增速則延續(xù)回落，新增社融2.21萬億元，同比少增6462億元。政府債是主要拖累項，同比大幅少增1.07萬億。居民信貸持續(xù)偏弱，或與地產(chǎn)銷售偏弱有關(guān)。

目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)承壓，經(jīng)濟(jì)仍主要依靠出口支撐。上周央行公告結(jié)構(gòu)性降息以期信貸能夠企穩(wěn)，拉動經(jīng)濟(jì)開門紅意圖明顯。對債市來說，當(dāng)前股市雖有所降溫，但結(jié)構(gòu)性降息本質(zhì)上是一個偏寬信用的政策，可能對經(jīng)濟(jì)基本面偏利好，對長債有一定利空。另一方面經(jīng)濟(jì)短期偏弱，仍需社會融資成本處于低位。

我們繼續(xù)判斷長債行情偏震蕩，短期或許有交易機(jī)會，中期建議關(guān)注短久期信用類資產(chǎn)。

5、權(quán)益市場：

市場結(jié)構(gòu)快速切換

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指-0.45%，深證成指+1.14%，創(chuàng)業(yè)板指+1.00%，科創(chuàng)50 +2.58%。上周申萬31個行業(yè)中13個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有計算機(jī)、電子、有色金屬等；漲幅靠后行業(yè)有國防軍工、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)-1.57%，國證成長指數(shù)+1.29%。大盤指數(shù)（申萬）-0.73%，中盤指數(shù)（申萬）+1.86%，小盤指數(shù)（申萬）+1.47%。

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為3.47萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年1月16日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年1月16日。

觀點(diǎn)：

上周市場在兩融交易監(jiān)管舉措下結(jié)構(gòu)快速切換，商業(yè)航天與AI應(yīng)用主題走弱，電子半導(dǎo)體與機(jī)械走強(qiáng)。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升。隨著兩融等交易監(jiān)管舉措加碼，預(yù)計融資凈買入額及占比將趨于平穩(wěn)。

6、投資策略：

新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型

中國資本市場監(jiān)管與治理水平在明顯提高和上升。資本市場監(jiān)管越嚴(yán)格審慎，實(shí)際上更有助于提高中國市場的可投資性，有助于中國資本市場走得更長遠(yuǎn)，讓更多投資者分享轉(zhuǎn)型發(fā)展與改革紅利。我們認(rèn)為，無風(fēng)險收益下沉、資本市場改革推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍是構(gòu)成轉(zhuǎn)型行情的三大關(guān)鍵動力。

加強(qiáng)交易監(jiān)管，或不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向可能明顯降溫，加速科技板塊輪動。投資上，當(dāng)前主要看好以下方向：

1）科技成長：某半導(dǎo)體制造巨頭資本開超預(yù)期，印證全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導(dǎo)體設(shè)備需求快速增長。國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺且國產(chǎn)化有望加快，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/電子半導(dǎo)體/通信/軍工，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（如電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/汽車及零部件）等板塊。2）非銀金融：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振風(fēng)險偏好，可關(guān)注保險/券商等。3）順周期：該板塊估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，有望受益于擴(kuò)內(nèi)需政策部署，可關(guān)注食品/零售/旅游服務(wù)/酒店，以及有色/化工等供需偏緊的漲價周期品種。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資者購買本基金前，請仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。具體適用的申贖費(fèi)用及銷售費(fèi)率請以屆時有效的基金法律文件及銷售機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則為準(zhǔn)?；鸸芾砣颂嵝眩總€公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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