出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

凜冬時(shí)節(jié)，為“躁動(dòng)”的動(dòng)力電池行業(yè)增添了一絲寒意。

日前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池頭部企業(yè)惠州億緯鋰能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“億緯鋰能”）向港交所重新遞交上市申請(qǐng)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這是億緯鋰能第二次向港交所遞交招股書(shū)。

此時(shí)，距離其首次宣布赴港上市計(jì)劃已過(guò)去半年。彼時(shí)億緯鋰能的雄心壯志，但最終未能如期落地。如今卷土重來(lái)，億緯鋰能顯然不愿放棄這條重要的融資通道。

伴隨著中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈加速變革與重構(gòu)，身為產(chǎn)業(yè)鏈中堅(jiān)力量的動(dòng)力電池行業(yè)也正經(jīng)歷深刻變局。

全球新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，為頭部企業(yè)描繪了廣闊藍(lán)圖的同時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張競(jìng)賽愈演愈烈，原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈，行業(yè)整體盈利承壓。

寧德時(shí)代、比亞迪等龍頭尚可以憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)牢牢占據(jù)主導(dǎo)，但身處第二梯隊(duì)的億緯鋰能，面臨的挑戰(zhàn)日益嚴(yán)峻。

資本，成為這場(chǎng)耐力賽的關(guān)鍵補(bǔ)給。

億緯鋰能近年來(lái)動(dòng)作頻頻。大手筆押注大圓柱電池技術(shù)路線(xiàn)，積極布局海外生產(chǎn)基地，從匈牙利到馬來(lái)西亞，其全球化步伐不斷加快。

這些戰(zhàn)略舉措無(wú)一不需要巨額資金支撐。赴港上市，被視為其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充“彈藥庫(kù)”的重要一步。

此刻，億緯鋰能站在了十字路口。二次赴港上市，是其突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵一役。成功，則為其技術(shù)攻堅(jiān)、產(chǎn)能擴(kuò)張和國(guó)際化戰(zhàn)略注入強(qiáng)勁動(dòng)力。失敗，或遇冷，則可能使其在激烈的行業(yè)洗牌中錯(cuò)失良機(jī)，甚至被拉開(kāi)更大差距。

在動(dòng)力電池這片既充滿(mǎn)機(jī)遇又遍布荊棘的競(jìng)技場(chǎng)上，億緯鋰能能否復(fù)制寧德時(shí)代的資本路徑，這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的資本征途，才剛剛拉開(kāi)序幕。

1、與時(shí)間賽跑的資本困局

這并非億緯鋰能首次嘗試登陸港股。

時(shí)間回溯至2025年6月，億緯鋰能曾高調(diào)宣布啟動(dòng)H股發(fā)行計(jì)劃。半年后，億緯鋰能選擇卷土重來(lái)，既凸顯了其登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的決心，也折射出背后迫切的資金需求。

SNE Research最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月，億緯鋰能動(dòng)力電池裝機(jī)量為28.4GWh,位居全球動(dòng)力電池廠商榜單排名第八位，國(guó)內(nèi)廠商排名第五位。

前有寧德時(shí)代、比亞迪兩座大山，后有中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等緊逼不舍。想要穩(wěn)固地位、實(shí)現(xiàn)超越，持續(xù)的技術(shù)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張與全球化布局缺一不可。

關(guān)于此次募資用途，億緯鋰能預(yù)計(jì)將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張（包括大圓柱電池）、海外基地建設(shè)、研發(fā)投入及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。每一項(xiàng)都直指其當(dāng)前發(fā)展的核心痛點(diǎn)。

近年來(lái)，億緯鋰能在大圓柱電池技術(shù)路線(xiàn)押寶明顯。

公司管理層多次公開(kāi)表示，看好大圓柱電池在能量密度、快充性能及成本控制上的潛力。為此，億緯鋰能投入重金研發(fā)，并加速相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)。

公開(kāi)信息顯示，其位于湖北荊門(mén)、四川成都等地的大圓柱電池生產(chǎn)線(xiàn)正加緊推進(jìn)。據(jù)其此前的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)信息，大圓柱新產(chǎn)品在2025年三季度開(kāi)始量產(chǎn)交付，但年內(nèi)交付量預(yù)計(jì)不大。2026年荊門(mén)大圓柱工廠預(yù)計(jì)會(huì)是滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。公司同步在規(guī)劃沈陽(yáng)工廠第二條產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)工作，并且逐步落地其他產(chǎn)能規(guī)劃。

然而，新技術(shù)路線(xiàn)的產(chǎn)業(yè)化落地充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模量產(chǎn)，不僅需要時(shí)間，更需要持續(xù)不斷的資金輸血。

在此前的專(zhuān)訪中，億緯鋰能動(dòng)力電池研究院院長(zhǎng)何巍也坦言，大圓柱電池的焊接工序明顯多于方形與軟包電池。焊接過(guò)程中的金屬屑控制是量產(chǎn)大圓柱電池的主要挑戰(zhàn)，特別是對(duì)電池單體缺陷率要求低于PPB級(jí)別（十億分之一）是大圓柱電池產(chǎn)業(yè)化最難的地方。

一面是日益增長(zhǎng)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化需求，一面是全球客戶(hù)的拓展與海外基地建設(shè)。

面對(duì)日益復(fù)雜的地緣政治和客戶(hù)本地化供應(yīng)需求，出海建廠已成為中國(guó)頭部電池企業(yè)的必選項(xiàng)，億緯鋰能也不例外。

目前，億緯鋰能宣布在匈牙利德布勒森建設(shè)大型動(dòng)力電池工廠，便是其為寶馬等歐洲客戶(hù)就近配套。同時(shí)，其在馬來(lái)西亞的工廠項(xiàng)目也已提上日程。

海外建廠成本高昂，涉及土地購(gòu)置、廠房建設(shè)、設(shè)備采購(gòu)、本地化運(yùn)營(yíng)等多方面投入，這些資本投入動(dòng)輒以?xún)|為單位。

僅靠A股融資渠道和自身盈利積累，億緯鋰能已顯捉襟見(jiàn)肘。其2025年第三季度報(bào)告顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖為正，但覆蓋龐大的資本開(kāi)支仍有壓力。同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約為63.47%，位于行業(yè)中流水平。但是伴隨著擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)，這一資產(chǎn)負(fù)債率或不能長(zhǎng)期保持在健康水平。

近期，已有部分中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在港股IPO遇冷，發(fā)行估值不及預(yù)期甚至推遲上市計(jì)劃，這為億緯鋰能的二次闖關(guān)蒙上了一層陰影。

能否成功說(shuō)服國(guó)際投資者，認(rèn)可其大圓柱技術(shù)路線(xiàn)的前景、海外擴(kuò)張的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值以及未來(lái)的盈利改善空間，將是其此次IPO成敗的關(guān)鍵。

2、“虛假”狂歡

此次“二次赴港”，對(duì)億緯鋰能而言，遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的融資行為。這是一場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)戰(zhàn)略空間與行業(yè)地位的資本突圍戰(zhàn)。

出貨量的數(shù)字，曾是億緯鋰能引以為傲的成績(jī)單。依托零跑、小鵬等造車(chē)新勢(shì)力，以及部分傳統(tǒng)車(chē)企的訂單，億緯鋰能的動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前十名的位置。

而受益于全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)，億緯鋰能的儲(chǔ)能電池訂單量增長(zhǎng)顯著，成為其業(yè)務(wù)版圖中另一抹亮色。

然而，光鮮的出貨量數(shù)據(jù)背后，卻隱藏著令人憂(yōu)慮的現(xiàn)實(shí)。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，億緯鋰能營(yíng)業(yè)總收入為450.02億元，同比增長(zhǎng)32.17%；歸母凈利潤(rùn)為28.16億元，同比下降11.70%；扣非凈利潤(rùn)為19.37億元，同比下降22.51%。在規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。

三年間，億緯鋰能銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，從2022年的17.1GWh飆升至2025年前三季度的34.6GWh。

但規(guī)模擴(kuò)張的背后,是單價(jià)下滑的困境。公司動(dòng)力電池平均售價(jià)從2022年的11億元/GWh腰斬至2024年的6億元/GWh。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的收入紅利，幾乎全部消磨在終端價(jià)格的讓利中。

毛利率方面更是走低明顯。2025年前三季度，億緯鋰能動(dòng)力電池部分毛利率為15.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的22%，頭部企業(yè)寧德時(shí)代的毛利率為25%。

造成這一局面的核心原因，在于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。動(dòng)力電池行業(yè)早已告別藍(lán)海，進(jìn)入刺刀見(jiàn)紅的紅海階段。寧德時(shí)代、比亞迪兩大巨頭憑借規(guī)模、技術(shù)和客戶(hù)粘性，牢牢掌握定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

為了在夾縫中求生，包括億緯鋰能在內(nèi)的二線(xiàn)電池廠商，不得不祭出“以?xún)r(jià)換量”的策略。主動(dòng)或被動(dòng)地降低產(chǎn)品售價(jià)，成為保住和擴(kuò)大客戶(hù)基礎(chǔ)的無(wú)奈選擇。

億緯鋰能的客戶(hù)結(jié)構(gòu)也放大了這一壓力。其重要客戶(hù)如零跑、小鵬等，在近年來(lái)開(kāi)始布局性?xún)r(jià)比車(chē)型，這就導(dǎo)致了成本的壓縮并向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。

與此同時(shí)，規(guī)?；匿N(xiāo)量，也讓這些企業(yè)有著較強(qiáng)的議價(jià)能力。為了獲得大額訂單，億緯鋰能往往需要在價(jià)格上做出更多讓步。這直接擠壓了其本就不豐厚的利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，成本端的壓力并未顯著緩解。

2025年，鋰價(jià)經(jīng)歷了數(shù)次起伏，給電池企業(yè)的成本控制帶來(lái)挑戰(zhàn)。億緯鋰能在消化前期高價(jià)庫(kù)存、應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)方面，承受著不小壓力。

此外，新技術(shù)路線(xiàn)的投入（如大圓柱電池）、產(chǎn)能爬坡初期的良率問(wèn)題、以及為滿(mǎn)足客戶(hù)需求不斷進(jìn)行的產(chǎn)線(xiàn)調(diào)整，都推高了單位產(chǎn)品的制造成本。

成本難降，售價(jià)受壓，兩頭擠壓之下，毛利率表現(xiàn)不佳成為必然結(jié)果。

如何在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中守住利潤(rùn)底線(xiàn)，如何在滿(mǎn)足客戶(hù)需求的同時(shí)優(yōu)化自身盈利結(jié)構(gòu)，成為懸在億緯鋰能頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

這道難題的解答，不僅關(guān)乎其短期業(yè)績(jī)，更將深刻影響其在動(dòng)力電池長(zhǎng)跑中的最終名次。

3、產(chǎn)能洪流下的生死局

放眼整個(gè)中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)，當(dāng)下的主旋律幾乎千篇一律：擴(kuò)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)、再擴(kuò)產(chǎn)。

放眼海外，寧德時(shí)代在德國(guó)、匈牙利的工廠加緊建設(shè)，中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等也在國(guó)內(nèi)外跑馬圈地。同樣緊盯國(guó)外市場(chǎng)的億緯鋰能，戰(zhàn)略選擇并無(wú)意外，遵循著行業(yè)信奉的“規(guī)模制勝”法則。

這條路徑，曾被寧德時(shí)代成功驗(yàn)證，也成為行業(yè)信奉的金科玉律。

然而，時(shí)移世易。當(dāng)億緯鋰能試圖重走這條“老路”時(shí)，腳下的基石似乎已不如當(dāng)年穩(wěn)固。最核心的變化在于市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，盡管新能源汽車(chē)滲透率仍在提升，但整體增速較前幾年的爆發(fā)期已明顯放緩。動(dòng)力電池需求的增長(zhǎng)曲線(xiàn)，也隨之變得平緩。

高工鋰電（GGII）的分析報(bào)告進(jìn)一步指出，2025-2026年，全球動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃遠(yuǎn)超實(shí)際需求增速，階段性產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。這意味著，通過(guò)簡(jiǎn)單擴(kuò)產(chǎn)就能輕松獲利的時(shí)代，可能一去不返。

如今，整個(gè)行業(yè)的盈利水平，正面臨系統(tǒng)性下調(diào)的壓力。技術(shù)和成本的博弈，變得前所未有的尖銳。

正是在這種背景下，億緯鋰能的資本開(kāi)支持續(xù)攀升。

其2025年第三季度報(bào)告及公開(kāi)信息顯示，公司用于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出持續(xù)增加。

這些資金，主要流向了兩個(gè)方向：其一，是傳統(tǒng)方形電池產(chǎn)能的擴(kuò)充，以滿(mǎn)足現(xiàn)有客戶(hù)如小鵬、零跑等的增量需求；其二，便是對(duì)大圓柱電池技術(shù)路線(xiàn)及其產(chǎn)能的重資投入。

然而，目前全球范圍內(nèi)明確宣布將大規(guī)模采用大圓柱電池的主流車(chē)企，數(shù)量有限。特斯拉是這一路線(xiàn)的堅(jiān)定支持者，但其訂單主要被松下、LG新能源等國(guó)際供應(yīng)商瓜分。

億緯鋰能雖成功打入寶馬供應(yīng)鏈，為其匈牙利工廠配套，但訂單份額及實(shí)際放量節(jié)奏仍需觀察。

其他主流車(chē)企如大眾、豐田、通用等，對(duì)大圓柱電池的態(tài)度仍顯謹(jǐn)慎，大圓柱電池能否從“小眾選擇”走向“主流應(yīng)用”，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

此時(shí)此刻，億緯鋰能當(dāng)前的戰(zhàn)略，本質(zhì)上是一場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性的豪賭。賭的是大圓柱電池技術(shù)路線(xiàn)能成為未來(lái)主流，賭的是海外產(chǎn)能布局能搶占先機(jī)，賭的是規(guī)模擴(kuò)張最終能帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)和盈利改善。

然而，行業(yè)環(huán)境已變，市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，盈利壓力空前。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們同樣在技術(shù)路線(xiàn)上押注，在產(chǎn)能上狂奔。億緯鋰能選擇的“老路子”，在當(dāng)下顯得荊棘密布。

在動(dòng)力電池這場(chǎng)馬拉松的下半程，簡(jiǎn)單的規(guī)模復(fù)制已難以帶來(lái)驚喜。億緯鋰能能否在遵循“老路子”的同時(shí)，走出技術(shù)創(chuàng)新、成本控制、市場(chǎng)開(kāi)拓的“新步伐”，將決定其最終是成為破局者，還是困局中的又一個(gè)注腳。

這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的豪賭，結(jié)果尚未可知。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。