2026年的摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P. Morgan Healthcare Conference,簡稱JPM），一年一度的全球藥企BD盛事，剛剛落幕。

對中國創(chuàng)新藥企來說，在歷經(jīng)過2023年BD元年、2024年熱潮持續(xù)、2025年“中國生物制藥的deepseek時刻”后，JPM已經(jīng)成了每年的規(guī)定動作，一種熱鬧的常態(tài)。

這一次，中國創(chuàng)業(yè)者們對于JPM的討論多了幾分冷靜——其中一個討論專場主題是“兌現(xiàn)JPM”。

雖然“中國占全球BD市場1/3”的宏大敘事當(dāng)前，但對于每個biotech而言，JPM的熱鬧，有時僅代表了一種連接的可能性，距離“聯(lián)結(jié)”和“兌現(xiàn)”，可能還有相當(dāng)長一段距離。

BD的狂風(fēng)刮了三年有余，百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、康方生物……參加今年JPM的中國創(chuàng)新藥企們各有各的榮耀與心酸。

開幕前，宜明昂科主動“退貨”、向Instil Bio收回兩項資產(chǎn)的消息，又再說明了BD市場的變幻莫測，步步是機會，也可能步步艱險。

無論被動還是主動，BD“退貨”都早已不是新鮮事。

首付款有時只是及時雨，里程碑無論能不能拿到，也都不是終點。

那個一度十分堅定，又一度十分遙遠(yuǎn)的，名作“商業(yè)化”的終點，是biotech始終無法回避的命題——我們2025年新藥出海交易規(guī)模突破千億美元，為全球貢獻約30%的研發(fā)項目，銷售卻停留在5%不到的數(shù)字。

JPM的BD高光，已成為中國創(chuàng)新藥企維系估值的現(xiàn)實命脈；而真正檢驗本土創(chuàng)新價值的另一場考試——國內(nèi)商業(yè)化，正等待一場從“支付困境”到“生態(tài)構(gòu)建”的新敘事。

熱鬧背后，一絲冷意

今年JPM前，照例有幾個BD的好消息：榮昌生物將一個PD-1/VEGF雙抗授權(quán)給艾伯維，首付款6.5億美元；宜聯(lián)生物將一個ADC授權(quán)給羅氏，首付款5.7億美元。

與以往不同的是，一個BD“退貨”的消息，卻造成了賣方股價的漲幅：宜明昂科主動將一個PD-1/VEGF資產(chǎn)和一個CTLA-4抗體從Instil Bio收回，21億美元的合作總金額，“落袋”的款項僅3500萬美元。??

其背景是，Instil Bio臨床推進進展不佳，且公司疑遭財務(wù)危機。而PD-1/VEGF在康方的依沃西頭對頭K藥成功后就成了“當(dāng)紅炸子雞”，成了賣方市場，宜明昂科很可能會將這個資產(chǎn)收回后，再以更好的價格賣給更好的合作方。

宜明昂科放手一搏，正在試圖抓住最后上岸的機會。

BD的道路就是如此充滿了不確定性，但卻是當(dāng)下中國biotech們的估值錨點?！?strong>兌現(xiàn)JPM”的討論背后，體現(xiàn)了行業(yè)深層次的BD焦慮，以及無奈。

商業(yè)化目標(biāo)本是自然而然，研發(fā)到中途的BD，是“回血”，甚至也可以是生存方式，但創(chuàng)新成果在研發(fā)階段就拱手讓人，無論對于企業(yè)的銷售收入和本土產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是造福國內(nèi)患者而言，都是一種遺憾。

然而在國內(nèi)商業(yè)化的瓶頸顯而易見，“進醫(yī)保目錄——進院”的路徑，緊緊壓縮著創(chuàng)新藥市場的想象空間。

盡管目錄每年都納入新藥，但醫(yī)?！氨；尽钡亩ㄎ灰琅f無法改變，低矮的價格天花板與縮緊的入院通道，讓創(chuàng)新藥支付，這個“房間里的大象”再也無處遁形。

創(chuàng)新藥的價值兌現(xiàn)，渴望著另一片天地，資本市場也需要一個更有想象力的新故事。于是，BD代替了本土商業(yè)化，成為創(chuàng)新藥的主流敘事，也在每年年初將一眾中國創(chuàng)業(yè)者引向JPM，成就了如今的熱鬧場面。

然而，當(dāng)新鮮與興奮過去，退貨中止合作、里程碑付款無法拿到、“預(yù)告式BD”反引企業(yè)股價下跌，甚至被指控造假和欺詐……當(dāng)BD不再是一個萬能的故事，布滿了懷疑與風(fēng)險，在國內(nèi)商業(yè)化，有時是一件難，但必須要做的事。

比起大洋彼岸談判與實現(xiàn)過程漫長、充滿不確定性的“海市蜃樓”，對這些biotech來說，也許，國內(nèi)銷售是一種實打?qū)嵉尿炞C，也真正支撐了一家本土創(chuàng)新藥企 “for China”的底層價值。

這是BD狂熱的表象和隨之搖擺的股價之外，投資人們想要看到的另一種踏實的故事，也是支付的天花板越壓越低、BD成為主流敘事之前，一眾本土藥企都曾經(jīng)想要實現(xiàn)的另一種故事。

飛向美國西岸的飛機最終會回來，國內(nèi)創(chuàng)新藥資產(chǎn)潛在價值遠(yuǎn)高于當(dāng)前支能力的現(xiàn)實、本土基數(shù)巨大的患者未滿足的需求，也不會消失。

建立醫(yī)保之外的支付市場，需要什么

醫(yī)保之外，行業(yè)一直在期待一個更強大，同時也更聰明的支付手段，在一個非醫(yī)保支付市場里，能夠達成高價值的創(chuàng)新藥供給，而不僅是停留在JPM的BD市場。

近年來，國家層面一直在推動商保目錄的建立而終于在去年底成行，就是這種期待的結(jié)果。

但商保目錄只是一個開始，它明確了醫(yī)?！氨；尽钡倪吔?，為非醫(yī)保支付市場劃出了一片廣闊天地。

在此之后，要真正筑起“非醫(yī)保支付”的大廈，需要分別突破的問題并不算少。單純的“資金量”并不能拿來說明一切問題。

資金量≠支付能力。在醫(yī)保未覆蓋的地方，為患者、為藥企解決支付問題，各方一直在嘗試和努力，但卻是以一種“碎片化”的存在形態(tài)：

藥企的援助項目有特定的藥品與申請門檻，存在不可持續(xù)性；

慈善贈藥遵循各自的基金會章程，且對于患者而言存在一定的信息壁壘；

各類商業(yè)健康險的保障目錄與理賠規(guī)則千差萬別，其中，數(shù)百款“惠民保”在特藥責(zé)任、免賠額和賠付比例上更是“一城一策”。

這些方案，在微觀層面解決了部分患者的燃眉之急，卻也共同映射出一個宏觀層面的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)實：醫(yī)保、商保、自費，這三種主流支付方式，正以一種分散、多元且尚未完全體系化的形式，已然成為中國創(chuàng)新藥市場發(fā)展的關(guān)鍵約束條件。

對于患者而言，這意味著難以預(yù)測和組合出一份穩(wěn)定的支付保障，已上市的藥品卻不可及；對于藥企，意味著無法形成清晰、可持續(xù)的市場回報預(yù)期，商業(yè)化路徑充滿不確定性；保險公司，則面臨精算數(shù)據(jù)缺失、風(fēng)險難以管控的挑戰(zhàn)。

這不再是簡單的費用結(jié)算，而是一個牽動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)、亟待被系統(tǒng)化整合與重構(gòu)的生態(tài)級問題，具備單一能力的企業(yè)并不足以支撐整個體系的運轉(zhuǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期投入也讓很多企業(yè)“望而卻步”。

行業(yè)呼喚的不僅是一個“非醫(yī)保支付市場”的概念，更是一套能夠整合這些碎片、建立穩(wěn)定規(guī)則的基礎(chǔ)設(shè)施與系統(tǒng)性解決方案。而后才能為各方注入信心，進而撬動萬億元級別的支付力量。

構(gòu)建這一套系統(tǒng)，需要的可能是一個支付聚合器：系統(tǒng)性鏈接并管理患者自付、福利基金、慈善援助等多元化資金來源；

是一個智能數(shù)據(jù)中樞：基于真實世界交易、理賠與患者行為數(shù)據(jù)，構(gòu)建動態(tài)風(fēng)險定價、智能控費及療效追蹤模型，不斷降低生態(tài)系統(tǒng)的成本，實現(xiàn)可持續(xù)運營；

是一個全流程服務(wù)網(wǎng)：構(gòu)建覆蓋全國的藥房、醫(yī)院、冷鏈物流及患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供從患者身份與權(quán)益核驗、多層次福利智能匹配、到藥品/服務(wù)精準(zhǔn)交付與一站式結(jié)算的端到端履約能力。

這些非醫(yī)保支付的基礎(chǔ)設(shè)施，與源頭的資金量往往能相互成就、共同螺旋上升：設(shè)施建設(shè)得越好，受益和愿意投入?yún)⑴c者和資金就越多，而后這些數(shù)據(jù)和資金又會反哺強化和優(yōu)化這套系統(tǒng)。最后共同構(gòu)成“支付”這項患者渴求、創(chuàng)新藥也賴以生存的能力。

JPM之外，建設(shè)中的“另一種答案”

上述推演，恰好解釋了為何近年來，產(chǎn)業(yè)各方在商業(yè)模式探索上呈現(xiàn)出顯著的“聚合”與“賦能”趨勢。

無論是中國平安構(gòu)建“保險+醫(yī)療健康”生態(tài)閉環(huán)的嘗試，還是螞蟻集團依托流量與數(shù)據(jù)打造科技樞紐，抑或是鎂信健康持續(xù)打造創(chuàng)新藥支付與服務(wù)的新基建，其核心邏輯都在于試圖構(gòu)建一套共通的“語言”和“管道”——將分散的資金、數(shù)據(jù)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進行標(biāo)準(zhǔn)化對接與智能化匹配，從而降低整個生態(tài)的交易成本與不確定性。

這些嘗試，意義遠(yuǎn)不止于提供一個醫(yī)保之外的支付渠道。它更在于通過基礎(chǔ)設(shè)施的完善，將支付從一個不可預(yù)測的約束變量，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢?guī)劃、可預(yù)期的市場要素，從而為生物科技公司提供一片既可深耕本土、又能連通全球的堅實土壤。

對于中國biotech而言，“去JPM”象征著一種姿態(tài)，融入全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜厝?，也已是一種現(xiàn)實。

回過頭來，大洋彼岸的家，“另一種答案”也正在建設(shè)中。這個在本土建設(shè)非醫(yī)保支付市場的答案，也許能讓biotech們?nèi)肀А⑷ネＡ舻?，可以不僅是對岸的市場，更是腳下這片土地的廣闊未來。